明星基金論道2025：AI、紅利、消費還是其他？

AI是2024年A股市場最熱門的主題之一。作為AI基礎(chǔ)的算力，更是被市場上賦予慷慨的溢價。兩大算力指數(shù)即中證算力及國證算力指數(shù)2024年漲幅分別達到56.49%和50.41%，領(lǐng)先各種寬基指數(shù)及行業(yè)指數(shù)。

當(dāng)市場對AI產(chǎn)生間歇性審美疲勞或者對未來感到迷茫時，紅利主題往往挺身而出，就像2024年年底的表現(xiàn)那樣。

那么，進入2025年，AI與紅利資產(chǎn)的熱度會否還會繼續(xù)？消費，有沒有可能重新成為市場熱點？

截至2025年1月21日，大概有1/3的主動權(quán)益基金發(fā)布了2024年四季報，其中包括閆思倩、鄭希、蕭楠、莫海波、張坤、傅鵬博等明星經(jīng)理管理的部分產(chǎn)品。下面來看看他們持怎樣的觀點。

算力需求三年翻倍，AI資本開支加大

鵬華基金權(quán)益投資三部總經(jīng)理、投資總監(jiān)閆思倩認為，本輪牛市的核心主線之一是新質(zhì)生產(chǎn)力和科技創(chuàng)新，AI與自主可控則是當(dāng)前科技創(chuàng)新的高景氣方向。

閆思倩在2024年四季報中寫道，2024年AI大模型持續(xù)迭代，行業(yè)應(yīng)用開始多點開花，預(yù)計2025年大模型將繼續(xù)沿著多模態(tài)方向加速迭代，復(fù)雜問題推理能力將大幅提升，視頻生成、世界模型、具身智能和空間智能等AI技術(shù)持續(xù)突破。

閆思倩還引述OpenAI的觀點稱，未來50%的人類工作任務(wù)場景將受到ChatGPT的影響?！拔磥鞟I將在辦公、教育、電商、廣告等領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)揮賦能作用，端側(cè)PC、眼鏡、耳機、手機、玩具、機器人等硬件將加速智能化升級。隨著應(yīng)用的不斷拓展，智能算力需求預(yù)計未來三年將翻倍?！?/p>

閆思倩表示：“受美國芯片禁令的影響，我們看好國產(chǎn)算力相關(guān)機會，包括AI芯片、智算等。我們預(yù)計2025年大盤整體機會較好，隨著經(jīng)濟政策支持的落地，經(jīng)濟觸底回升可期?！?/p>

易方達權(quán)益投資管理部副總經(jīng)理鄭希的觀點與閆思倩相似。鄭希表示看好全球AI數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈及國產(chǎn)AI算力芯片、交換機芯片等產(chǎn)業(yè)。

鄭希認為，在全球AI數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈方面，隨著美國GPT-o3模型以及國內(nèi)字節(jié)大模型發(fā)布，全球算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣度進一步提升，尤其是國內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)鏈季度環(huán)比提升幅度最為明顯。隨著400G、800G、1.6T光模塊加速迭代，銅線連接以及CPO（共封裝光學(xué)）等新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地速度大幅提升；隨著400G、800G、1.6T交換機加速放量，整體數(shù)據(jù)中心價值量進入快速膨脹階段。

在國產(chǎn)AI算力芯片、交換機芯片等方面，鄭希認為，隨著國內(nèi)幾大云計算公司加大AI資本開支，國內(nèi)自主研發(fā)的AI核心芯片以及設(shè)備進入商業(yè)化落地階段，未來成長空間較大，“是增長最快的子行業(yè)。”

從2024年四季度末的持倉數(shù)據(jù)來看，鄭希管理的基金以科創(chuàng)行業(yè)硬科技投資品種為核心倉位，提升了國產(chǎn)AI算力、AI可穿戴設(shè)備以及光儲等相關(guān)行業(yè)配置比例，降低了軟件等相關(guān)行業(yè)配置比例。

萬家基金副總經(jīng)理莫海波也在2024年四季報中提到其對AI投入的觀察。

莫海波表示，2024年全球AI行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢，模型能力不斷增強，無論是獨立的AI APP還是系統(tǒng)層級的體驗都有了非常明顯的進步，帶動AI用戶數(shù)量和時長的快速增長。業(yè)界逐漸看到了AI在投入產(chǎn)出上的效益，對AI的投入更加的堅定。

他提到的一個例子是，微軟計劃在2025財年投資800億美元用于AI智算中心建設(shè)，以支持AI訓(xùn)練和相關(guān)部署。莫海波預(yù)計海外互聯(lián)網(wǎng)大廠2025年整體AI資本開支增速將在50%以上。

莫海波表示，在算力基建上，國內(nèi)落后海外1年左右，不過，在字節(jié)的帶領(lǐng)下，國內(nèi)廠商預(yù)計將大幅提升其2025年AI投資金額，預(yù)計整體增速將高于海外，“所以2025年會是國內(nèi)算力基建大年。因此，我們?nèi)钥春肗V鏈和國產(chǎn)算力標的，核心方向為算力芯片、光模塊、AI應(yīng)用?！?/p>

消費預(yù)期改善，底部確定性增強

銀華基金投資管理一部投資總監(jiān)、主動型股票投資決策專門委員會聯(lián)席主席李曉星則在看好半導(dǎo)體國產(chǎn)替代及國產(chǎn)算力芯片等賽道的同時，對消費股有更多的期待。

在他看來，消費股目前仍處于政策轉(zhuǎn)向后的預(yù)期改善中，但對底部判斷逐漸增強，同時對2025年展望邊際更加樂觀。

其理由是，一方面，政策上提出要拼勁全力擴大內(nèi)需，一系列措施在路上，另一方面，居民儲蓄率依然處于高位，整體還是預(yù)期較弱、信心不足的問題，但這些都反應(yīng)在消費股的估值中。

投資方向上，李曉星繼續(xù)重倉白酒家電行業(yè)核心標的，因為這些標的確定性、估值、股息率性價比較高。其次是加大了對新消費領(lǐng)域的配置，“線下零售的改善、中高端國貨品牌市占率的提升，預(yù)計相關(guān)標的都會有較好的表現(xiàn)。此外，2025年消費品出海依然是一個長期布局的方向，我們會持續(xù)關(guān)注?！?/p>

易方達投資三部總經(jīng)理蕭楠認為，目前整個消費板塊屬于受益于政策但又受制于后周期的品類，基本面修復(fù)需要一定時間，尤其是一些可選消費品，對宏觀的敏感度更加高一些。

蕭楠的投資策略主要是從降低組合估值和提高組合成長性的角度來做配置，盡可能在一些子行業(yè)逆周期階段保留住商業(yè)模式最好、現(xiàn)金創(chuàng)造能力最強的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，減持受損幅度大、競爭力偏弱的公司，增加必選品及高景氣細分賽道的配置。

高質(zhì)量與高股息能否兼得？

農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理廖凌表示，中長期仍然看好廣義高股息、出口Alpha品種和內(nèi)需優(yōu)質(zhì)供給等三大方向，大體以“穩(wěn)定資產(chǎn)”為核心、制造穩(wěn)健增長為輔。

廖凌認為，在中美博弈、基本面偏弱等不確定性因素增加的情形下，中期內(nèi)政策寬松的趨勢有望延續(xù)。理由是，其一，“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”在中央政治局會議通稿上首次出現(xiàn)，同時“更加積極的財政政策”也是2020年7月以來再度出現(xiàn)，可能意味著目標赤字率將有超常規(guī)提升；其二，“適度寬松的貨幣政策”是2010年7月以來再度出現(xiàn)，期間表述均為“穩(wěn)健”，為2025年的貨幣寬松預(yù)期做出鋪墊。

在他看來，2025年的經(jīng)濟政策的核心著力點在于“擴大國內(nèi)需求”，有助于扭轉(zhuǎn)市場對于政策“僅化解風(fēng)險、缺乏需求刺激”的擔(dān)憂，增加投資者對于基本面改善的信心。

廖凌同時表示，經(jīng)濟基本面的筑底回升并不會“一蹴而就”?？紤]到當(dāng)前階段處于調(diào)整末期經(jīng)濟復(fù)蘇前期，政策和流動性恢復(fù)、但ROE短期彈性不足，可重點關(guān)注預(yù)期反轉(zhuǎn)的細分領(lǐng)域，如非銀金融、供需改善的部分周期（包括航空、中游材料、通用設(shè)備等）、“兩新”政策下的可選消費（如汽車、家電、家居家紡等）、自主可控的半導(dǎo)體等。

易方達權(quán)益投資決策委員會委員張坤認為，在過去絕大部分時間內(nèi)，高質(zhì)量（競爭優(yōu)勢突出、高投資回報率、充沛自由現(xiàn)金流）和高股息率兩種屬性往往很難在同一個資產(chǎn)兼得。高質(zhì)量資產(chǎn)往往存在估值溢價因此股息率不高，而高股息率資產(chǎn)有相當(dāng)比例都有高杠桿或強周期的屬性，資本回報率通常不高。

但是，張坤表示，現(xiàn)在可以找到不少同時滿足高質(zhì)量和高股息率兩種屬性的資產(chǎn)。

這些公司在過去相對困難的環(huán)境中，通過自身經(jīng)營效率的提升實現(xiàn)了凈利潤和自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定或持續(xù)增長，體現(xiàn)出應(yīng)對逆境的能力。從持倉數(shù)據(jù)上看，張坤在2024年四季度大幅加倉了阿里巴巴。

睿遠基金副總經(jīng)理傅鵬博則表示，上市公司先期披露的2025年一季度財報會可能會提供更多關(guān)于景氣度的線索，這些結(jié)構(gòu)性機會常會成為年內(nèi)投資主線。他認為，面對未來市場的不確定，選股需要全面考察公司的投資回報率、每股自由現(xiàn)金流、凈利潤和收入增長的匹配度，以及高股息公司分紅穩(wěn)定性。