銀行理財發(fā)展歷程與趨勢展望

銀行理財歷經二十年發(fā)展，從早期的“監(jiān)管套利型金融產品”穩(wěn)步過渡到轉型期的“政策紅利型金融產品”，進而升級優(yōu)化為當前的“低波穩(wěn)健型資管產品”，成功實現了產品形態(tài)和運作能力的雙重躍遷，有效應對多輪監(jiān)管政策調整和市場波動沖擊，并憑借持續(xù)穩(wěn)健的絕對收益確立了牢固的行業(yè)地位。2024年以來，受益于存款利率下調、債券市場火熱等多重利好因素，全社會資金配置銀行理財的意愿進一步增強，呈現出較

為明顯的“存款搬家”趨勢。上半年銀行理財規(guī)模增加

1.7萬億元，增長6.4%，高于同期銀行存款規(guī)模增速2個百分點，受到監(jiān)管部門和社會公眾的高度關注。央行發(fā)布的《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》專欄“資管產品凈值機制對公眾投資者的影響”中，對銀行理財規(guī)?？焖僭鲩L做了全面客觀的分析。當前，銀行理財和公募基金、保險資管等可比資管產品規(guī)模均站到了30萬億元的同一起點，同樣擁有市場化運作的專業(yè)資管

機構，如何謀求“大資管時代”的差異化競爭優(yōu)勢以實現自身高質量發(fā)展？回答好這樣一個時代命題顯得十分緊迫。

銀行理財發(fā)展歷程

依據各時期驅動銀行理財發(fā)展的主導因素不同，可以將銀行理財發(fā)展歷程劃分為特征明顯的五個階段（見表1）。

存款套利階段。2004年，央行積極推進利率市場化改革，實行人民幣存款利率下浮制度，以促進貸款利率更好地覆蓋風險定價，緩解中小企業(yè)貸款難的問題，同時為金融創(chuàng)新創(chuàng)造條件。存款利率下浮降低了銀行存款對客戶的吸引力，商業(yè)銀行特別是股份制商業(yè)銀行面臨較大的存款客戶流失的壓力。從股份制商業(yè)銀行發(fā)軔，銀行理財作為一類表外金融產品被創(chuàng)設出來，主要目的在于規(guī)避存款利率限制，為客戶提供更有吸引力的收益，進而留住客戶。在存款套利階段，銀行理財規(guī)模持續(xù)增長，截至2007年末，銀行理財規(guī)模達到0.53萬億元，約相當于同期銀行存款余額的1.3%。

貸款套利階段。2008年，為有效抵御國際金融危機對國內經濟沖擊，國家出臺貨幣政策、財政政策等系列經濟刺激政策，致使社會投資需求高漲，企業(yè)融資需求旺盛，2009年新增人民幣信貸增速達31.7%，創(chuàng)1985年以來的最高值。為抑制信貸過快增長，央行出臺包括上調存款準備金率、窗口指導等在內的信貸控制措施，商業(yè)銀行為規(guī)避表內信貸投放的限制，將表內信貸投放功能部分騰挪到表外，通過銀行理財與信托機構合作，以信托貸款形式滿足企業(yè)信貸需求。同時，為平衡負債端與資產端期限，“資金池”運作模式應運而生，銀行理財開始具有“影子銀行”功能。在貸款套利階段，銀行理財規(guī)模迅速膨脹，截至2012年末，銀行理財規(guī)模達7.1萬億元，約為同期銀行存款余額的7.5%，這一比例較2007年末提升6.2個百分點，余額規(guī)模是2007年末的13.4倍，期間年化增速達68%。

同業(yè)套利階段。2013年，央行放松利率管制，加快推進利率市場化改革。當年7月取消金融機構貸款利率“0.7倍的下限”，貸款利率管制全面放開，貸款基礎利率集中報價和發(fā)布機制正式運行；當年12月，中國人民銀行發(fā)布《同業(yè)存單管理暫行辦法》，同業(yè)業(yè)務迎來快速發(fā)展時期。中小銀行通過發(fā)行同業(yè)存單吸收低成本資金開展對股份制銀行理財產品的同業(yè)投資，獲取利差收益，從而有效應對貸款利率市場化的沖擊。在這一階段，信托、券商資管、基金子公司等資管機構大量參與到銀行理財業(yè)務中來，助推了同業(yè)理財業(yè)務的大發(fā)展。截至2017年末，銀行理財規(guī)模達29.54萬億元，約為同期銀行存款余額的17.5%，這一比例較2012年末大幅提升10個百分點，余額規(guī)模是2012年末的4.2倍，期間年化增速達33%。

轉型過渡階段。2018年，資管新規(guī)出臺，明確銀行理財不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務，要求做到“三單管理”、期限匹配和凈值化運作。資管新規(guī)設置了3年過渡期，過渡期內，銀行理財同時存在“池化運作”的預期收益型老產品和“三單運作”的凈值型產品，老產品普遍采取攤余成本法計量，凈值表現穩(wěn)定上升，新產品采取市價法估值，凈值呈現一定的波動性。在這一階段，理財子公司成的立開啟了銀行理財機構化、市場化、專業(yè)化運作的新局面。過渡期內，銀行理財通過新產品承接、市場化出售、資產回表等綜合舉措，將老產品大幅壓降，使新產品占比大幅提升，凈值化率由期初的27%大幅提升至95%。轉型過渡階段，銀行理財規(guī)模呈現明顯的“V”型走勢，過渡期初銀行理財規(guī)模半年內急劇下降近10萬億元，過渡期末銀行理財規(guī)模大體修復至期初規(guī)模水平。截至2021年末，銀行理財規(guī)模為29萬億元，約為同期銀行存款余額的10.8%，較2017年末大幅下降7個百分點。

全面凈值化階段。2022年，資管新規(guī)正式實施，銀行理財完成凈值化轉型，實現“潔凈起步”，銀行理財與公募基金、保險資管等其他資管產品拉平了監(jiān)管標準，大資管時代正式開啟。在全面凈值化初期，存在監(jiān)管機構、銀行理財經營機構、客戶等對凈值化要求、能力和期待的不同步，形成了一輪明顯的“市場波動—理財贖回”負反饋過程，造成深遠影響。一方面，這是一次真實直觀的投資者教育洗禮，初步打破了銀行理財“保本保收益”的固有認知。市場波動最嚴重時點，銀行理財產品整體破凈率超過20%，明確傳遞了銀行理財市場化資管產品的功能屬性。另一方面，深刻反映出銀行理財經營機構能力的不足，暴露出銀行理財經營機構市場化經營短板，資產配置單一、集中度高的問題較為突出，促使銀行理財經營機構特別是銀行理財子公司加快了專業(yè)化多資產配置能力建設。銀行理財在成功應對全面凈值化階段初期“破凈潮”的沖擊后，絕對收益業(yè)績目標更加清晰，穩(wěn)健經營屬性進一步增強，高質量發(fā)展基礎進一步夯實，截至2024年9月末，銀行理財整體規(guī)模重回30萬億元上方。在資本市場波動階段，得益于較高的資產配置能力和風險控制能力，銀行理財收益率相較于銀行存款、公募基金的差異化競爭優(yōu)勢十分明顯。

銀行理財實踐經驗

從國際成熟資管市場、國內先行資管同業(yè)和銀行理財自身的發(fā)展歷程中觀察和梳理，有幾條寶貴的發(fā)展經驗值得銀行理財借鑒。

重視頭部效應，做大資管規(guī)模是制勝關鍵。一方面，降費是資管行業(yè)的長期趨勢，做大資管規(guī)模是保持資管機構競爭優(yōu)勢的關鍵。根據波士頓咨詢發(fā)布的《2024年全球資產管理報告》，2023年全球資管機構平均管理費率為22個基點，較2010年的26個基點下降了4個基點，降幅超過15%，管理費率持續(xù)下降給資管機構營收增長帶來壓力，資管機構必須通過不斷擴大管理規(guī)模來保持收入增長。另一方面，頭部效應是資管行業(yè)的典型特征，行業(yè)集中度的提高是資管行業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律。根據Adv Ratings數據，2024年一季度末，美國前十大資管機構合計管理的資產規(guī)模達45.5萬億美元（見表2），約占同期美國整體資管規(guī)模的81.8%，其中，美國第一大資管機構貝萊德的管理資產規(guī)模約為

10.5萬億美元，約占同期美國整體資管規(guī)模的18.9%，美國資管行業(yè)頭部效應十分顯著，占據先發(fā)規(guī)模優(yōu)勢的資管機構更容易取得長期競爭的有利地位。

把握發(fā)展機遇，重點布局關鍵賽道。一方面，資管行業(yè)發(fā)展規(guī)模與金融寬松政策正相關，把握好流動性寬松環(huán)境做大資管規(guī)模十分重要。2024年美聯儲貨幣政策從緊縮轉向寬松，美國資管行業(yè)迎來大發(fā)展。根

據AdvRatings數據，美國資管行業(yè)整體規(guī)模達到55.6萬億美元，較年初規(guī)模大幅增加13萬億美元，增幅達31%。當前我國貨幣政策延續(xù)支持性立場，金融環(huán)境整體寬松，是資管行業(yè)發(fā)展的有利窗口期，事實上，我國資管行業(yè)也保持了良好的增長勢頭，包括銀行理財、公募基金、保險資管等在內的主要資管子行業(yè)規(guī)模均在30萬億元的關口。銀行理財必須高度重視寬松金融環(huán)境特別是銀行存款利率持續(xù)下調帶來的發(fā)展機遇期，穩(wěn)步做大自身管理規(guī)模。另一方面，當前全球資管行業(yè)發(fā)展涌現出幾個重要的賽道，對進一步做好銀行理財業(yè)務具有重大借鑒意義（見表3）。被動投資成為全球資管行業(yè)的權益投資的主流趨勢，根據波士頓咨詢數據，被動投資資金流入占到全球基金資金流入金額的70%，被動投資受到市場的持續(xù)追捧，銀行理財開展權益投資可以揚長避短，通過被動投資方式有效切入權益投資領域，更快補齊權益投資能力短板；另類投資成為資管機構競爭力的主要角逐領域，波士頓咨詢數據顯示，過去10年，另類投資是全球景氣度最高的資管細分領域，2023年，另類資管以僅占全球資管約1/5的規(guī)模貢獻了全球資管超過1/2的管理費收入，銀行理財未來必須持續(xù)增強另類投資優(yōu)勢，在大資管行業(yè)中保持差異化競爭優(yōu)勢；ESG投資正在成為全球資管行業(yè)的普遍選擇，Wind數據顯示，全球資管行業(yè)ESG滲透率超過30%，歐洲資管行業(yè)ESG投資滲透率甚至超過40%。目前，ESG投資在國內資管行業(yè)方興未艾，公募基金和銀行理財的ESG投資起步較早，但整體仍處于初期階段，我國資管行業(yè)ESG投資滲透率整體仍不足1%，提升空間巨大，銀行理財可以立足自身ESG投資先發(fā)優(yōu)勢，融入ESG投資大趨勢，在大資管行業(yè)中持續(xù)做優(yōu)做強。

立足自身資源稟賦，差異化定位增強發(fā)展特色。一方面，銀行理財必須堅持好“絕對收益業(yè)績目標”，進一步豐富拓展絕對收益來源。銀行理財相較于其他資管產品的突出優(yōu)勢在于絕對收益業(yè)績目標和絕對收益獲取能力。長期以來，銀行理財堅持固定收益類資產基本盤，不斷拓寬策略譜系，實現了優(yōu)良的絕對收益歷史業(yè)績（見表4）。如果說公募基金相對收益來源是從策略到行業(yè)的體系化專業(yè)研究，保險資金的長期收益來源是負債端久期足夠長帶來的縱向配置時間，那么銀行理財的絕對收益來源主要是覆蓋資產品類足夠寬廣帶來的橫向配置空間，監(jiān)管政策賦予銀行理財跨市場配置標品資產和非標品資產的功能，龐大的商業(yè)銀行體系也能保障銀行理財能夠及時有效獲取各類資產信息。另一方面，銀行理財必須在大資管產品譜系中找準自身定位，明確自身產品的收益和風險分布。資管產品的收益水平和風險水平是其兩項基本畫像，收益和風險通常是匹配的，高收益對應高風險，中低風險承受水平相應也僅能獲得中低收益回報。銀行理財整體運作風格穩(wěn)健，一般而言，承擔中低風險，獲取中低收益，從風險承擔和收益水平維度看，根據歷史運行實踐情況，銀行理財的收益區(qū)間基本位于2%—4%，投資者通常預期本金不受損失或微小損失，可以說，銀行理財位于表外資管產品和表內銀行存款的過渡地帶，是風險承擔最低的資管產品之一（見表5）。

銀行理財趨勢展望

作為社會儲蓄向社會資本轉化的重要資管產品，銀行理財越來越受到政策制定者、監(jiān)管機構、資本市場、融資主體、社會公眾的高度關注。在投資端，銀行理財高質量發(fā)展關系提高社會直接融資比重、促進“科技—產業(yè)—金融”有機循環(huán)和做好金融“五篇大文章”；在財富端，銀行理財高質量發(fā)展關系居民財富保值增值、資產配置結構調整和增加居民財產性收入。把握引導好銀行理財發(fā)展趨勢是“牽一發(fā)而動全身”的系統(tǒng)性工作，事半功倍，意義十分重大。

從基礎配置型產品功能升級為解決方案型產品功能。目前，銀行理財在客戶資產配置結構中扮演著基礎配置的角色，是客戶在追求資產流動性目標和安全性目標下兼顧收益性目標的主要配置方向。銀行理財通過持有債券、大額存單、短期限非標債權、存款等固定收益類底層資產來實現上述目標。未來隨著居民財富積累的增長和財富觀念的升級，特別是多層次資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，標準化程度高的基礎配置產品難以滿足多樣化的居民財富配置需求，個性化的財富管理需求的差異化日益擴大，“以客戶為中心”的資管理念日益具象化，定制化理財產品將越來越成為市場主流，銀行理財需要通過更多元的資產配置策略組合特別是另類資產策略組合為客戶提供解決方案型產品。銀行理財需要高度重視另類資產策略在滿足客戶個性化需求中的獨特作用，加快布局解決方案型理財產品。

從以產品為載體的資管機構升級為以服務為載體的服務平臺。目前，銀行理財普遍提出從“以產品為中心”的發(fā)展視角到“以客戶為中心”的發(fā)展視角的轉型升級。但是，現階段的轉型升級僅僅是從“我向市場供應”的產品供應思維轉變?yōu)椤拔覟槭袌龇铡钡漠a品服務思維，是從“供給創(chuàng)造需求”到“需求引領供給”的單維度方向性調整，銀行理財仍然是產品供應的生產車間，而不是綜合服務的系統(tǒng)平臺。未來，隨著經濟社會的進一步發(fā)展，“一站式”解決方案從商品采選場景向財富配置場景滲透，客戶希望在一個長期信賴的平臺獲得長期性、整體性的財富配置解決方案。在資管領域，銀行理財較其他資管產品的客戶信任基礎更好、客戶互動渠道更便捷、資產配置政策便利程度更高、產品生態(tài)體系更完善，可以依托已經具備的良好基礎，由以單一產品為載體的資管服務升級為以綜合服務為平臺的財富服務。

圍繞做好金融“五篇大文章”豐富拓展資產負債來源。做好金融“五篇大文章”對銀行理財實現自身高質量發(fā)展意義重大。科技金融是銀行理財主要的資產配置方向，以科技創(chuàng)新為代表的新質生產力是未來經濟社會發(fā)展的引擎，也是資產收益的集中來源，銀行理財的資產配置將逐步向以科技創(chuàng)新為代表的新質生產力領域聚集；綠色金融是銀行理財堅守的資產配置風險底線，經濟社會綠色低碳轉型是長期趨勢，不符合綠色低碳轉型要求的資產將逐步出清，銀行理財的資產配置需要按照綠色低碳標準進行優(yōu)化調整；普惠金融和養(yǎng)老金融是銀行理財長期穩(wěn)定的資金來源，相較于其他資管產品，銀行理財個人投資和占比更高，約90%的資金來源于個人投資者，更具普惠金融屬性，我國社會老齡化趨勢明顯，中老年客群財富保有量大，養(yǎng)老金融需求旺盛，銀行理財應當沿著普惠金融和養(yǎng)老金融兩大方向，做大整體規(guī)模；數字金融是銀行理財優(yōu)化自身效能的重要手段，金融科技賦能將為銀行理財發(fā)展插上騰飛的翅膀，特別是在滿足客戶更具多元的個性需求方面，數字金融能大幅提升銀行理財服務效能。同時，銀行理財可以通過開展數據治理、激活數據資產，釋放發(fā)展的新動能。

（作者單位：香港嶺南大學，華夏理財有限責任公司，

其中鄧文碩系華夏理財有限責任公司ESG事業(yè)部副總經理）

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責任編輯：楊生恒__