利率市場化改革：看LPR傳導(dǎo)機(jī)制對商業(yè)銀行的影響

自20世紀(jì)90年代開始，中國人民銀行便開始推進(jìn)利率市場化改革，如今已有30多年。由于貨幣市場、債券市場以及信貸市場之間存在分割現(xiàn)象，存貸款利率和市場利率并存，進(jìn)而使利率在由貨幣市場向信貸市場傳導(dǎo)的過程中受到阻礙。因此，如何進(jìn)一步打破市場分割，促進(jìn)利率在各市場間的有效傳導(dǎo)，仍是當(dāng)前及未來一段時間內(nèi)金融改革的重要任務(wù)。

回顧利率市場化改革

“十三五”規(guī)劃明確將“貨幣政策框架從數(shù)量型向價格型調(diào)控的轉(zhuǎn)型”定位為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的一項重要改革舉措。這一轉(zhuǎn)型的成敗，主要取決于利率傳導(dǎo)機(jī)制是否順暢。順暢的利率傳導(dǎo)機(jī)制，不僅是利率市場化改革圓滿完成的重要標(biāo)志，更是檢驗(yàn)新貨幣政策框架有效性的試金石。

在我國，信貸或類信貸業(yè)務(wù)占商業(yè)銀行，尤其是中小商業(yè)銀行的資產(chǎn)比重較高。近年來，監(jiān)管部門不斷重申銀行業(yè)改革、創(chuàng)新與開放要回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，旨在降低社會綜合融資成本。在這樣的背景下，金融市場業(yè)務(wù)主要作為商業(yè)銀行調(diào)節(jié)流動性的工具，而非主要的盈利來源。

然而，考慮利率市場化改革的現(xiàn)狀及信貸市場的影響力，利率在貨幣市場、債券市場以及信貸市場之間的傳導(dǎo)仍面臨諸多挑戰(zhàn)，短期內(nèi)難以全面貫通。為此，央行于2019年8月發(fā)布15號公告，引入以MLF（中期借貸便利）為報價基準(zhǔn)的LPR（貸款市場報價利率），作為商業(yè)銀行貸款定價的參考，并促進(jìn)了短期利率向中長期利率的傳導(dǎo)，開啟了我國利率市場化的新篇章。

深入了解LPR傳導(dǎo)機(jī)制

LPR傳導(dǎo)機(jī)制植根于利率期限結(jié)構(gòu)理論，即央行通過操作調(diào)整短期利率，并同時影響預(yù)期和風(fēng)險溢價，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)從短期利率向長期利率的傳導(dǎo)。LPR是以MLF為主的公開市場操作利率加點(diǎn)形成，加點(diǎn)幅度主要取決于報價行自身市場供求、資金成本等因素。

基于利率傳導(dǎo)理論以及LPR的形成過程，可將LPR傳導(dǎo)機(jī)制歸納為：央行依據(jù)貨幣政策導(dǎo)向，通過公開市場操作調(diào)控報價行LPR；銀行在此基礎(chǔ)上，綜合考慮貸款資金、運(yùn)營等成本因素，與客戶議定貸款執(zhí)行利率。同時，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)MLF調(diào)整預(yù)期引導(dǎo)中長期貸款利率，為長期貸款利率提供了參考。此過程中，MLF主要作用于信貸市場，對貨幣市場利率影響有限。

為保障LPR利率傳導(dǎo)機(jī)制的貫徹落實(shí)，央行出臺了一系列舉措疏通傳導(dǎo)路徑，促使傳導(dǎo)路徑更加精細(xì)化。具體內(nèi)容如下：

LPR嵌入銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價。由于銀行內(nèi)部普遍應(yīng)用FTP（內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價機(jī)制）確定貸款資金成本，并采取一系列方法來確定貸款外部價格。但往往通過銀行內(nèi)部協(xié)商確定FTP，并非完全是市場化作用的結(jié)果。因此，市場利率定價自律機(jī)制推出《關(guān)于將貸款市場報價利率納入金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價體系的實(shí)施指引》，明確將LPR嵌入銀行FTP，讓市場化因素在FTP形成中發(fā)揮關(guān)鍵作用，并將其納入銀行業(yè)合格審慎評估體系，這將使LPR傳導(dǎo)路徑發(fā)生改變。

壓降高息存款產(chǎn)品。在LPR的應(yīng)用實(shí)踐中，銀行間爭相開展高息攬儲會導(dǎo)致負(fù)債成本上升，這將成為制約LPR有效傳導(dǎo)至信貸市場利率的關(guān)鍵因素。因此，商業(yè)銀行需要壓降結(jié)構(gòu)性存款、靠檔計息存款等不規(guī)范存款產(chǎn)品。另一方面，LPR改革有力推動了存款利率市場化進(jìn)程。隨著貸款市場利率整體下行，銀行內(nèi)部為應(yīng)對利率風(fēng)險帶來的收益挑戰(zhàn)，將主動降低負(fù)債端成本，以解決利率期限錯配問題。這一變革還為“貸款創(chuàng)造存款理論”注入了新的研究活力，預(yù)示著LPR傳導(dǎo)路徑將出現(xiàn)變化。

LPR傳導(dǎo)機(jī)制對商業(yè)銀行的影響

影響定價方法

將貸款定價依據(jù)調(diào)整為LPR。早期，商業(yè)銀行貸款定價主要依據(jù)FTP實(shí)施成本加成定價（按揭類貸款及部分政策性貸款參照基準(zhǔn)利率定價），貸款合同以基準(zhǔn)利率作為定價基準(zhǔn)，未與LPR或MLF等市場利率工具掛鉤。2019年8月20日后，隨著LPR利率定價機(jī)制的推行，各商業(yè)銀行新發(fā)放貸款主要參考貸款市場報價利率進(jìn)行定價，浮動利率貸款合同中也采用LPR作為定價基準(zhǔn)，貸款定價方式調(diào)整為“LPR報價±點(diǎn)差”的形式。

確定不同期限產(chǎn)品的LPR。商業(yè)銀行提供的貸款標(biāo)準(zhǔn)期限分為五個檔次：6個月以內(nèi)（含6個月）、6個月至1年（含1年）、1年至3年（含3年）、3年至5年（含5年）、5年以上。按照15號文的規(guī)定，央行每月公布1年期和5年期以上兩個期限品種的LPR，作為各銀行貸款利率定價的依據(jù)。對于1年期以內(nèi)、1年至5年期貸款，銀行可以自主選擇相應(yīng)的期限品種定價。因此，商業(yè)銀行需要自主確定這兩個時間段內(nèi)貸款的利率參考標(biāo)準(zhǔn)。

加大浮動利率貸款的利率風(fēng)險。LPR新政實(shí)施后，新報價機(jī)制從根本上提高了LPR的市場化程度。LPR報價按月公布，商業(yè)銀行基準(zhǔn)利率隨之按月調(diào)整，加之央行持續(xù)疏通LPR傳導(dǎo)機(jī)制，浮動利率貸款面臨的市場利率風(fēng)險可能有所增加。

自2019年8月20日起，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布LPR標(biāo)準(zhǔn)。此后，LPR利率不斷下調(diào)。其中，1年期LPR歷經(jīng)12次調(diào)整，從4.25%下調(diào)至3.35%，累計下調(diào)90個基點(diǎn)；5年期LPR同樣變動了12次，由4.85%下調(diào)至3.85%，累計下調(diào)100個基點(diǎn)。為減少LPR利率下行對商業(yè)銀行的影響，在降息周期內(nèi)，建議增加發(fā)放固定利率貸款，減少發(fā)放浮動利率貸款；而在加息周期內(nèi)，則鼓勵多發(fā)浮動利率貸款，減少發(fā)放固定利率貸款。

影響個人住房貸款業(yè)務(wù)

自2019年起，5年期LPR已經(jīng)歷12次調(diào)整，由4.85%下調(diào)至3.85%，累計降低100個基點(diǎn)，這一變化意味著存量房貸利率不斷下降，對商業(yè)銀行房貸收益率產(chǎn)生較大影響。近年來，存量房貸利率歷經(jīng)普調(diào)。特別是2023年9月，商業(yè)銀行為貫徹落實(shí)《中國人民銀行"國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項的通知》，首次普遍下調(diào)存量首套住房貸款利率，調(diào)整范圍從LPR不加點(diǎn)到LPR減50個基點(diǎn)不等。隨后，在2024年10月，商業(yè)銀行為貫徹落實(shí)央行〔2024〕11號文件的要求，再次對存量商業(yè)性個人住房貸款利率進(jìn)行批量下調(diào)，在現(xiàn)行LPR的基礎(chǔ)上下降30個基點(diǎn)，最低利率達(dá)到3.55%。

近年來，隨著LPR的深入實(shí)施，個人住房類貸款未來面臨的市場利率風(fēng)險不斷增大，這對商業(yè)銀行，特別是中小商業(yè)銀行的利率風(fēng)險管理能力提出更高要求。盡管如此，LPR利率機(jī)制在維護(hù)房地產(chǎn)市場穩(wěn)定、促進(jìn)健康發(fā)展方面，發(fā)揮了積極作用。

LPR改革與應(yīng)用展望

歷經(jīng)五年，LPR已然成為我國重要的價格型調(diào)控工具之一，同時，這也標(biāo)志著利率市場化改革步入深水區(qū)。從“貸款創(chuàng)造存款”理論及商業(yè)銀行內(nèi)部資產(chǎn)負(fù)債管理角度出發(fā)，隨著貸款市場競爭壓力的加大，商業(yè)銀行為了保持盈利水平，存款市場利率與LPR的聯(lián)動將更加緊密，傳導(dǎo)機(jī)制將更加順暢。

LPR利率傳導(dǎo)機(jī)制不但在降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本方面發(fā)揮了積極作用，而且在促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展方面貢獻(xiàn)了力量。LPR利率機(jī)制的改革順應(yīng)了時代變化，是我國金融體制改革歷程中的重要成就。