牧原股份：業(yè)績預增五倍股價反應平淡

1月8日晚間，牧原股份（002714）發(fā)布2024年度業(yè)績預告，公司預計2024年全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤170億元至180億元，扭虧為盈，同比增幅高達498.75%—522.21%。

這么好的業(yè)績，牧原的股價反應卻非常平淡，第二日高開低走，盤中一度翻綠，最終僅上漲5分錢，略漲0.13%，這是為何？

業(yè)績真的炸裂嗎？

先來看業(yè)績預告的主要數(shù)據(jù)。（見圖一）

圖一：牧原股份業(yè)績預告主要數(shù)據(jù)

對于業(yè)績變動的原因，公告顯示，報告期內(nèi)公司生豬出欄量、生豬銷售均價較去年同期上升，且生豬養(yǎng)殖成本較去年同期下降。

單看上述數(shù)據(jù)，不可謂不好，甚至會給人一種好到爆表的感覺。

但考慮到牧原股份前三季度實現(xiàn)營收967.75億元，同比增長16.64%，歸母凈利潤104.81億元，同比扭虧變動幅度668.90%，扣非歸母凈利潤112.21億元，同比扭虧變動幅度754.04%，基本每股收益1.94元/股，同比增長670.59%。

由上述數(shù)據(jù)可以計算出，24Q4，公司歸母凈利潤為65.19-75.19億元，2023年第四季度，牧原股份歸母凈利潤為虧損24.21億元，據(jù)此可以算出，2024年第四季度歸母凈利潤同比增加達89.40-99.40億元，同比增長369.27%-410.57%。

第四季度增幅比全年增幅慢。

牧原股份2024年盈利的主力時段是第三季度。單季度來看，公司2024Q3實現(xiàn)營收399.09億元，同比/環(huán)比分別+28.33%/+30.45%，歸母凈利潤96.52億元，同比/環(huán)比分別+930.20%/200.85%，扣非歸母凈利潤103.42億元，同比/環(huán)比分別+866.04%/+216.72%。

要說炸裂程度，牧原三季度的業(yè)績才是真的沖擊力夠強。

牧原的三季報預告是10月9日盤后發(fā)布，10月10日，公司股價在前一天大跌的情況下，高開低走，收盤上漲3.57%。

牧原的三季報正式報告是10月29日盤后發(fā)布，30日，公司股價高開后小幅低走最后再拉升，最終收漲1.93%。

可以看出，即使更靚麗的三季度，牧原股份在相關(guān)公告后的第二天都表現(xiàn)較為平淡（考慮到當時市場活躍度明顯高于當前）。

四季度以來，牧原股份的股價并未開啟大漲模式，而是在整個四季度下跌了約15.23%。

并非只有牧原股份一家豬企股價表現(xiàn)不佳，大部分上市豬企的股價表現(xiàn)都不太好。除了牧原股份以外，另外兩家豬企巨頭溫氏股份和新希望，四季度股價分別下跌了17.34%和13.74%。

四季度那段時間，市場的整體表現(xiàn)不算太差，上證指數(shù)四季度漲幅為0.46%，深證成指為下跌1.09%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)四季度下跌1.54%。

即，上述豬企的股價走勢已跑輸了市場。為何豬企的股價在四季度會集體陷入回調(diào)之中？

這背后跟豬價有關(guān)。以全國大中城市生豬出廠價格走勢來看，5月份見底后，豬價便從約15元/公斤一路上漲到8月中旬的21元/公斤以上；此后豬價雖然有所回調(diào)，但在10月前仍保持在17元/公斤以上，可以說整個三季度，豬價基本維持在高位震蕩。

價格提升的背景下，牧原股份還趁高位加速“出貨”，三季度生豬銷售量高達1775.7萬頭，其中包含商品豬1615萬頭，仔豬151.4萬頭，以及種豬9.3萬頭。

量價齊升，造就了牧原股份三季度96.52億元的靚麗業(yè)績。

但進入10月份以來，豬價開始高位回落。豬價從10月中旬的18元以上/公斤跌至12月下旬的16元/公斤附近，跌幅在一成以上。截至12月25日，價格為16.26元/公斤，跟8月份最高點21.06元/公斤相比直接跌去了22.80%。按照四季度的豬價走勢計算，就可以預見，牧原股份四季度的盈利將環(huán)比明顯減少。（見圖二）

2025年豬價又會怎么變化？

業(yè)內(nèi)人士的觀點不一。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部生豬產(chǎn)業(yè)監(jiān)測預警首席專家王祖力曾表示，2024年10月份之后新生仔豬數(shù)量同比轉(zhuǎn)正，10月份同比增長0.5%，11月份同比增長3%，12月份同比增幅將更大，預示著2025年春節(jié)后消費淡季豬肉階段性過剩的可能性較大，生豬養(yǎng)殖效益大概率將由正常盈利轉(zhuǎn)向微利甚至虧損。

中國農(nóng)業(yè)科學院北京畜牧獸醫(yī)研究所研究員朱增勇在接受媒體采訪時表示，預計2025年全年豬價小幅低于2024年，全年看仍能保持正向收益，但收益低于2024年，同時可能還存在階段性虧損且年度高價將明顯低于2024年。

生豬養(yǎng)殖的周期性極其明顯，基本上就是三四年一個周期。背后就是供求關(guān)系影響，賺錢了大家都來，豬太多了就跌價，然后有人虧本就減少養(yǎng)豬，到了一個點豬價就開始上漲。

對于生意模式的先天缺陷，巨頭們都在生豬養(yǎng)殖成本控制的能力提升方面做功課。

據(jù)牧原的投資者關(guān)系活動記錄表，11月公司PSY達29以上，養(yǎng)殖完全成本降至13.1元/公斤，預計25年完全成本有望階段性達12元/公斤，25年全年降本目標為13元/公斤。

溫氏股份則表示，不過度關(guān)注豬價波動，更多依靠內(nèi)部管理，堅持成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，獲取合理的利潤。公司希望養(yǎng)殖成本能夠持續(xù)保持在行業(yè)第一梯隊，乃至第一梯隊中領(lǐng)先的位置，這是公司生產(chǎn)經(jīng)營管理的重要目標。

轉(zhuǎn)變的背景是，2019年至2023年，上市豬企“三巨頭”累計融資就超過5874億元；資本化帶來的就是國內(nèi)生豬供給結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。

目前，生豬養(yǎng)殖行業(yè)已經(jīng)進入了“全新的階段”。大型養(yǎng)殖機構(gòu)的非理性“追漲殺跌”行為將減少；大型豬企更注重降本增效，以此代替簡單的產(chǎn)能去化與擴張。

不過，上述轉(zhuǎn)變短時間內(nèi)只會降低豬周期的波動烈度，但不會使其消失，這意味著上市豬企的業(yè)績波動仍會存在。

圖二：2023年初以來全國大中城市生豬出廠價格走勢