ESG表現(xiàn)與智力資本積累

【摘 要】 黨的二十大提出要加快經濟發(fā)展方式的綠色轉型。作為綠色發(fā)展的重要衡量標準，企業(yè)ESG表現(xiàn)對履行低碳環(huán)保發(fā)展理念、承擔社會責任及提高綠色治理透明度非常重要，而智力資本是公司價值的源泉，研究ESG表現(xiàn)對智力資本的影響有助于理解和踐行高質量發(fā)展。文章選取2016—2022年A股上市公司為樣本，研究上市公司ESG表現(xiàn)對智力資本的影響。研究發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)對智力資本積累具有顯著促進作用，其中對人力資本和結構資本影響顯著，而對關系資本的積累作用不明顯。進一步，員工離職率、企業(yè)家精神以及客戶和供應商集中度在不同影響路徑中均起到正向調節(jié)作用。研究結論為促進公司優(yōu)化智力資本投資、提升市場競爭優(yōu)勢提供了有益的參考。

【關鍵詞】 ESG表現(xiàn)； 智力資本； 人力資本； 結構資本； 關系資本

【中圖分類號】 F275；F832.5 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2025）02-0065-08

一、引言

黨的二十大明確指出，積極穩(wěn)妥推進“碳達峰”“碳中和”。提升生態(tài)系統(tǒng)碳匯能力，積極參與應對氣候變化全球治理，推動公司重視ESG表現(xiàn)，是實現(xiàn)“雙碳”目標的保障。ESG指由高層管理者制定的包括環(huán)境（Environment）、社會（Social）和公司治理（Governance）在內的關注非財務績效的企業(yè)評價指標與責任投資理念，是負責任投資和綠色投資理論的延伸與豐富，可從E、S、G三個維度評估公司及其投資的社會責任感、可持續(xù)發(fā)展水平以及對社會價值觀念的影響。隨著綠色環(huán)保理念意識的增強，為減少環(huán)境污染，投資人和消費者越來越關注公司ESG表現(xiàn)及其對社會的貢獻度，愿意犧牲部分收益或支付一定成本支持公司采用環(huán)保技術。

作為ESG的主要貢獻者，ESG表現(xiàn)與公司價值的關系是眾多文獻的研究熱點。良好的ESG表現(xiàn)通過降低經營風險、財務風險和增強公司信息透明度降低公司債務融資成本[ 1 ]，尤其是環(huán)境、公司治理表現(xiàn)較好的公司，融資成本會顯著降低[ 2 ]。此外，ESG表現(xiàn)主要通過緩解融資約束、提高員工創(chuàng)新效率和風險承擔水平等機制促進公司創(chuàng)新數(shù)量和質量的提升[ 3 ]。表現(xiàn)良好的ESG還會增加公司標準審計意見的發(fā)表，改善公司經營效率，進而提升公司價值[ 4 ]。盡管現(xiàn)有研究從公司治理、創(chuàng)新發(fā)展等角度對ESG表現(xiàn)進行了研究，但ESG投資能否實現(xiàn)社會價值和經營發(fā)展的雙贏進而成為公司可持續(xù)發(fā)展新型關鍵競爭力的具體路徑還不明確。

在知識經濟時代，智力資本成為公司新型競爭力和價值創(chuàng)造的源泉。智力資本主要包括由教育、雇員知識和技能構成的人力資本，以公司規(guī)章制度和管理程序為代表的結構資本，及與組織和其客戶、供應商和分銷商等所有重要利益相關者的關系資本。John Kenneth Calbraith認為智力資本不僅是一種靜態(tài)的無形資產，更是一種通過思想形態(tài)達到目的的方法。因此，智力資本是一種通過綜合應用知識與技能開發(fā)和創(chuàng)造價值的能力，而不是知識本身[ 5 ]?；谫Y源依賴理論，智力資本憑借其價值性、稀缺性、難以替代與模仿等異質性特征，成為公司價值創(chuàng)造的源泉。智力資本與財務資本在公司治理中的相對地位正經歷從量變到質變的過程，智力資本導向范式將取得主導地位[ 6 ]。

ESG作為一種新型競爭資源必然影響公司具有競爭優(yōu)勢的智力資本，但這方面的研究較少。因此，有必要從ESG表現(xiàn)的視角探討公司如何獲取競爭優(yōu)勢，并進一步探討ESG表現(xiàn)影響智力資本的具體作用機制。本文的主要貢獻在于：第一，在現(xiàn)有研究的基礎上，進一步分析了ESG表現(xiàn)與智力資本之間的關系，并從公司環(huán)保視角探討了如何提升公司價值；第二，根據(jù)以往文獻進一步拓展了價值增加值，將智力資本的三個代表性因素（員工離職率、企業(yè)家精神以及客戶和供應商集中度）納入討論過程，為提升公司智力資本提供了參考。

二、理論分析與假設推導

（一）ESG表現(xiàn)與智力資本

ESG表現(xiàn)可以作為衡量公司生態(tài)文明建設貢獻度的非財務信息[ 2 ]。近年來，社會公眾投資者在選擇投資目標時，不再局限于公司的財務信息，更加重視非財務信息，如企業(yè)綜合報告是近年來國際社會力推的新型企業(yè)報告方式[ 7 ]。智力資本是一個復雜的系統(tǒng)，包括人力資本、關系資本和結構資本[ 8 ]。人力資本的發(fā)展可以助力結構資本進行智能化管理，關系資本可以利用員工及組織對外部環(huán)境作出科學反應和及時應對，或者促進人力資本不同方面的積累。例如人力資本對公司績效的影響程度取決于結構資本、關系資本[ 9 ]、智力資本三要素補充性契合對雙元型創(chuàng)新的正向影響[ 10 ]。

如何利用有限的資源獲得最大的經濟效益和社會效益，一直是公司管理者考慮的問題。由于組成要素間的相互作用，公司需要系統(tǒng)地看待和開發(fā)智力資本，利用人力資本、結構資本和關系資本綜合產生的效應達到預期的產出水平。因此分析ESG表現(xiàn)對智力資本的影響，不僅要考慮對單一要素的作用，而且要考慮要素之間的交互作用。依據(jù)“股東至上理論”，公司對ESG和智力資本的投資可能是一種資源的浪費，與股東價值最大化的公司目標相違背[ 11 ]，但如果公司過度關注股東價值最大化而忽視用戶的實際需求，那公司最終將會被市場、用戶所拋棄。因此，與其盲目追求股東價值最大化，倒不如探索市場以掌握市場競爭的主動權[ 12 ]。

首先，智力資本已經成為公司創(chuàng)造價值的核心要素，是公司具有市場競爭力的資源[ 13 ]。政策制定者、公眾投資者及其他利益相關者越來越重視公司披露非財務績效，ESG表現(xiàn)可以為公司低碳轉型奠定堅實基礎，是公司轉型和投融資的需求[ 14 ]。ESG表現(xiàn)還可以顯著積累智力資本。ESG的優(yōu)異表現(xiàn)可以吸引有“綠色思維”的員工，為公司帶來“綠色活力”，激發(fā)員工的工作激情，增強員工對公司的認同感，從而促進公司人力資本的集聚，而ESG報告中展現(xiàn)出公司的人性化管理以及對員工利益的關注無疑會產生人才的虹吸效應。

其次，公司通過投資ESG開展綠色組織行為，融入管理系統(tǒng)，形成綠色文化，從而構建綠色競爭優(yōu)勢，樹立良好的公司形象，獲得較高的品牌聲譽[ 15 ]。聲譽作為一種重要的無形資產，能有效緩解與目標公司的信息不對稱問題，降低交易成本，形成公司獲取競爭優(yōu)勢的新型資源，從而吸引注重環(huán)境保護和長期綠色投資者的加入，為公司帶來長期穩(wěn)定的資金。公司ESG表現(xiàn)水平越高，公司存在的代理問題越小，對管理層的激勵和約束作用越有效，能進一步積累公司的結構資本。

最后，ESG表現(xiàn)良好的公司更關注長期目標，全方位為利益相關者創(chuàng)造價值，因此，利益相關者有動力發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，反饋公司運營中現(xiàn)存或潛在的問題，幫助公司改進管理流程，從而促進公司關系資本的積累。良好的ESG形象能夠滿足公司不同利益相關者的需求，提升經營績效，增加非金融利益相關者的價值[ 16 ]。在社會各界的共同努力下，公司與綠色供應商建立長期合作關系，提高公司綠色聲譽，有利于供應鏈上下游共同構建綠色質量標準，增加綠色關系資本，提高公司競爭優(yōu)勢。ESG表現(xiàn)良好的公司在供應鏈、價值鏈上起示范作用，利于增強客戶關系穩(wěn)定度，吸引機構投資者增持股份，帶領更多公司融入綠色發(fā)展，進一步實現(xiàn)互利共贏和協(xié)同發(fā)展，積累關系資本。綜上所述，公司通過踐行ESG治理可以有效地吸引人力資本，積累結構資本，維系關系資本，進而促進公司績效?；诖?，本文提出以下假設：

假設1：ESG表現(xiàn)可以積累智力資本。

假設1a：ESG表現(xiàn)可以積累人力資本。

假設1b：ESG表現(xiàn)可以積累結構資本。

假設1c：ESG表現(xiàn)可以積累關系資本。

（二）ESG表現(xiàn)對智力資本三要素影響的作用機制

為分析ESG表現(xiàn)與智力資本的關系，本文進一步從智力資本三要素的角度予以厘清，如圖1所示。

ESG表現(xiàn)通過對綠色員工的吸引積累公司的人力資本。智力資本中的人力資本是公司的核心競爭力?！?022年公司ESG白皮書”從不同角度對員工福利保障、維護員工健康與安全以及促進員工發(fā)展進行了披露。在完善的人力管理背景下，公司會對員工進行一般性和專用性的培訓，組織員工再教育和制定培訓計劃，提升工作效率的同時增強員工的滿意度和對企業(yè)核心目標的認可度，以此降低員工離職率，積累人力資本。員工離職意味著公司人力資本投資的損失，員工與公司間的矛盾促使求職者追求保障度更高的公司。員工離職率是公司衡量內部人力資源流動狀況的一個重要指標，可以反映公司對員工的吸引力[ 17 ]。ESG報告展現(xiàn)出公司的人性化管理以及對員工的福利保障，無疑會吸引優(yōu)秀人才，降低員工離職率。因此，提出如下假設。

假設2：員工離職率在ESG表現(xiàn)與人力資本的關系中起調節(jié)作用。

ESG表現(xiàn)通過管理層治理積累公司的結構資本。智力資本中的結構資本體現(xiàn)在公司的組織規(guī)則和程序、管理制度與措施，這些與公司管理者的企業(yè)家精神息息相關。積極進取、敢于冒險、捕捉機遇等企業(yè)家精神會促進高風險、高收益型的技術投資，從而促使公司構建和完善寬容有序的規(guī)章制度及管理程序等結構資本。這會吸引關注環(huán)境保護的綠色投資者加入，為公司帶來長期穩(wěn)定的資金，進一步積累公司的結構資本。基于此，提出以下假設。

假設3：企業(yè)家精神在ESG表現(xiàn)與結構資本的關系中起調節(jié)作用。

ESG表現(xiàn)通過供應鏈集中度積累公司的關系資本。根據(jù)利益相關者理論，以客戶、供應商組成的供應鏈系統(tǒng)是公司關系資本的重要構成，企業(yè)的ESG表現(xiàn)對關系資本具有戰(zhàn)略調整效應。ESG表現(xiàn)良好的公司可以在供應鏈、價值鏈上發(fā)揮帶動作用，通過聲譽的提升與綠色文化的宣傳，提高供應鏈集中度，增強供應鏈的“綠色濃度”，增加非金融利益相關者的價值。因此，公司客戶（供應商）集中度越高，ESG表現(xiàn)積累公司關系資本的效果越強?；诖?，提出如下假設。

假設4：供應鏈集中度在ESG表現(xiàn)與關系資本的關系中起調節(jié)作用。

三、研究設計

（一）研究樣本

本文選取2016—2022年滬深A股上市公司作為研究樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失和ST類上市公司。本文的數(shù)據(jù)主要包括兩類：一是公司ESG評級數(shù)據(jù)，來源于上海華證指數(shù)；二是公司的其他數(shù)據(jù)，來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，通過人工整理后獲得。為保持數(shù)據(jù)真實性，未進行縮尾處理，最終得到19 018個樣本。使用Excel 2007和Stata 17進行數(shù)據(jù)處理和檢查。由于員工離職率數(shù)據(jù)需要用到上一期間數(shù)據(jù)，故實際收集的數(shù)據(jù)區(qū)間為2015—2022年。

（二）變量選取與模型設定

1.變量選取

（1）因變量

本文選取的智力資本代理變量來自于Pulic[ 18 ]的價值增加值系數(shù)模型，并隨著智力資本組成要素的擴展加入了關系資本。分別用人力資本（HCE）、結構資本（SCE）、關系資本（RCE）和智力資本（HSR）作為因變量。其中智力資本變量是三要素之和。本文參考Firer等[ 19 ]的研究，對價值增加值（VA）進行新的定義：

價值增加值=凈利潤+折舊攤銷+為職工支付的薪酬

人力資本代理變量是價值增加值與支付工資的比值，結構資本代理變量是價值增加值扣除支付工資后與價值增加值的比值。在研究ESG表現(xiàn)對關系資本影響機制的過程中，本文集中于供應鏈上下游即供應商和客戶對公司關系資本的影響，主要體現(xiàn)在降低公司銷售成本，因此使用銷售費用率作為關系資本的代理變量。

（2）自變量

相關研究多使用評級機構的ESG評價指標描述企業(yè)ESG表現(xiàn)。本文參考方先明和胡丁[ 3 ]的研究，以華證指數(shù)為基礎測量上市公司ESG表現(xiàn)。該指數(shù)結合我國上市公司信息披露情況，自上而下構建評價體系。具體包括一級支柱指標3個，二級主題指標16個，三級議題指標44個，四級底層指標近80個，以及底層數(shù)據(jù)指標300+。華證ESG評級結果分為九類，從優(yōu)到劣分別為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，本文對公司ESG表現(xiàn)采用1—9賦值，數(shù)值越大，代表公司ESG表現(xiàn)越好。

（3）調節(jié)變量

員工離職率是衡量公司內部人員流動的重要指標，員工離職率過高，則表明員工情緒較為波動、團隊凝聚力下降，會導致人力資源成本的增加和組織效率的下降。本文參考焦陽等[ 20 ]和步丹璐等[ 17 ]的研究，將員工離職率定義為某一時期離職人數(shù)與該期累計平均在冊人數(shù)的比值。

企業(yè)家精神指企業(yè)管理層所具有的組織土地、勞動及資本等資源用于生產商品、尋找新的商業(yè)機會以及開展新的商業(yè)模式的特殊才能。參考劉曉揚[ 21 ]和毛良虎等[ 22 ]的研究，本文將企業(yè)家精神分為三個方面，創(chuàng)新性、競爭性和冒險性，分別用公司研發(fā)投入的比率、公司的毛利率以及資產負債率表示，并采用熵值法處理數(shù)據(jù)。

供應鏈集中度指企業(yè)供應鏈伙伴關系數(shù)量的集中程度，包含供應鏈上游的采購集中度和供應鏈下游的銷售集中度。本文參考張廣冬等[ 23 ]的對客戶（供應商）集中度的定義，將客戶（供應商）集中度定義為本年公司前五大客戶（供應商）銷售額（采購額）占年度總銷售額的比率。

（4）控制變量

為了更準確地研究ESG表現(xiàn)對公司智力資本的影響，需要控制可能對公司智力資本產生影響的變量，包括公司規(guī)模、財務杠桿、運營能力、研發(fā)投入強度、兩職合一和獨立董事比例。同時控制了年度和行業(yè)變量。

所選變量詳細定義見表1。

2.模型設定

本文通過構建多元線性回歸模型（1）檢驗假設1。其中，VAIC代表人力資本、結構資本、關系資本以及智力資本四部分，分別檢驗ESG表現(xiàn)對智力資本及其構成要素的影響。

進一步構建模型（2）檢驗ESG表現(xiàn)影響智力資本的調節(jié)變量。

其中？茁0為截距，？茁i（n=1，2，3，…）為回歸系數(shù)，？著為隨機誤差項代表影響智力資本的其他因素。在模型（2）中，ADJUST代表員工離職率、企業(yè)家精神、客戶和供應商集中度四個調節(jié)變量。本研究通過實證分析得到基本回歸和調節(jié)變量結果，進一步分析結果的顯著性水平和回歸系數(shù)，得出公司ESG表現(xiàn)對公司智力資本三要素的影響及其作用機制。

四、實證結果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文主要變量描述性統(tǒng)計如表2所示。從公司ESG表現(xiàn)的角度來看，樣本公司的平均值為4.113，標準差為1.180，說明ESG表現(xiàn)在不同公司之間存在較大差異，且在華證評級中的B檔附近居多。在智力資本的構成要素中，人力資本的標準差最大，其次是關系資本和結構資本，因此所選取的樣本公司在人力資本和關系資本投資上呈現(xiàn)出兩極分化的特征。另外，公司通過供應商和分銷商等供應鏈關系來獲取利潤的依賴度差異較大。公司規(guī)模的標準差為1.335，表明A股上市公司發(fā)展較為均衡；RD的標準差為11.174，表明樣本公司內部研發(fā)投入存在較大差異；財務杠桿均值為42.5%，說明A股上市公司的資本結構總體上是合理的。

（二）相關性分析

本文主要變量的相關性分析如表3所示?？梢奅SG表現(xiàn)與公司人力資本、結構資本、關系資本和智力資本的相關系數(shù)分別為0.112、0.197、-0.012和0.114，ESG表現(xiàn)除了與關系資本呈負相關外，與其他要素之間均存在正相關關系且在1%水平上顯著。其中人力資本和結構資本的相關系數(shù)最大，在一定程度上驗證了假設1及其子假設1a和1b。公司規(guī)模和公司經營能力對智力資本及其三要素的影響與公司ESG表現(xiàn)的影響是一致的，但公司研發(fā)投入作用效果相反，而財務杠桿與結構資本和智力資本之間均存在顯著正相關關系。

（三）基本回歸分析

根據(jù)模型（1）進行回歸，表4列（1）—列（4）分別報告了ESG表現(xiàn)對智力資本、人力資本、結構資本和關系資本的回歸結果。

列（1）—列（3）中，ESG的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明ESG表現(xiàn)可以顯著積累公司的智力資本、人力資本和結構資本；在列（4）中，公司ESG表現(xiàn)與關系資本表現(xiàn)為負相關且不具有顯著性?；貧w結果驗證了假設1及其子假設1a和1b。導致回歸結果與假設1c相反的原因可能是在綠色發(fā)展的大背景下，公司不斷追求綠色治理和可持續(xù)發(fā)展，不斷提升自己的ESG水平，會產生選擇供應鏈公司的“綠色苛求”，以提升在公眾心中的信譽，因此，影響了供應鏈關系的重構，從而對關系資本產生消極影響。未列出的結果也表明，隨著公司規(guī)模的增大，會顯著積累智力資本，而負債的增加和研發(fā)支出的投入會對智力資本及其要素形成一定的抑制作用，這與相關性分析的數(shù)據(jù)結果一致。因此，管理者要優(yōu)化公司的資本結構，適當調整研發(fā)支出以激發(fā)公司ESG的效用。

（四）進一步分析：驗證調節(jié)變量

1.員工離職率

由基本回歸結果可以看出，ESG表現(xiàn)對智力資本具有顯著的積累作用，為驗證員工離職率帶來的調節(jié)作用，將其代入模型（2），得到的回歸結果如表5所示。

列（1）是未加入調節(jié)變量的回歸結果，可見ESG表現(xiàn)對人力資本的影響系數(shù)為0.019且在10%的水平上顯著，進一步驗證了子假設1a。列（2）是以員工離職率為調節(jié)變量的結果，可見員工離職率可以降低公司的人力資本。而在ESG表現(xiàn)與人力資本的關系中，員工離職率起正向調節(jié)作用（ESG×ETR），可以顯著積累公司的人力資本，影響系數(shù)要遠大于ESG表現(xiàn)單獨對人力資本的影響。由此可知，員工離職率可以帶來ESG表現(xiàn)與人力資本的調節(jié)作用，假設2得以驗證，即ESG表現(xiàn)對人力資本具有吸引效應，ESG表現(xiàn)的提升可以保留公司優(yōu)秀人才。

2.企業(yè)家精神

為驗證企業(yè)家精神的調節(jié)作用，將其代入模型（2），得到的回歸結果如表6所示。

列（1）是未加入調節(jié)變量的回歸結果，ESG表現(xiàn)對結構資本的影響系數(shù)為0.002且在1%的水平上顯著，進一步驗證了假設1b。列（2）是以企業(yè)家精神為調節(jié)變量的結果，可見企業(yè)家精神會顯著降低公司的結構資本。而在ESG表現(xiàn)與結構資本的關系中，企業(yè)家精神起正向調節(jié)作用（ESG×CE），可以顯著積累公司的結構資本，影響系數(shù)要遠大于ESG表現(xiàn)單獨對結構資本的影響。由此可知，企業(yè)家精神可以帶來ESG表現(xiàn)與結構資本的調節(jié)作用，假設3得以驗證，即ESG表現(xiàn)對結構資本具有積累效應，ESG表現(xiàn)的提升可以優(yōu)化公司內部結構，形成綠色文化，為員工提供良好的工作環(huán)境。

3.客戶與供應商集中度

為驗證客戶和供應商集中度帶來的調節(jié)作用，將其代入模型（2），得到的回歸結果如表7所示。

列（2）和列（3）分別為以客戶集中度和供應商集中度作為調節(jié)變量的結果，客戶和供應商集中度均在1%的水平上顯著降低公司的關系資本。在ESG表現(xiàn)與關系資本的關系中，客戶和供應商集中度均起正向調節(jié)作用（CSTABLE×ESG，SSTABLE×ESG），可以顯著積累公司的關系資本。由此可知，客戶和供應商集中度可以帶來ESG表現(xiàn)與關系資本的調節(jié)作用，假設4得以驗證，即ESG表現(xiàn)對關系資本具有戰(zhàn)略效應，ESG表現(xiàn)可以優(yōu)化公司供應鏈上下游的關系，優(yōu)化公司經營環(huán)境。

（五）穩(wěn)健性檢驗

為確保研究結論的可靠性，本文進行如下穩(wěn)健性檢驗（考慮篇幅不列示穩(wěn)健性檢驗表）。

1.變更自變量的度量方法

為進一步檢驗公司ESG表現(xiàn)對公司智力資本的影響，修改ESG表現(xiàn)的代理變量，改用華證ESG分數(shù)和萬得ESG評級數(shù)據(jù)分別進行衡量，重新進行回歸。結果表明公司ESG表現(xiàn)對公司智力資本及其構成要素包括人力資本、結構資本和關系資本在內的影響與基本回歸結果是一致的。ESG表現(xiàn)對人力資本、結構資本和智力資本的影響在1%的水平上顯著為正，進一步驗證了假設1及其子假設。同時，ESG表現(xiàn)對調節(jié)變量（包括員工離職率、企業(yè)家精神以及客戶和供應商集中度）的穩(wěn)健性檢驗也與前文的回歸結果一致，進一步驗證了本文的假設。

2.調整樣本區(qū)間

主回歸所選取的樣本區(qū)間為2016—2022年，為進一步檢驗ESG表現(xiàn)對智力資本的影響，將樣本區(qū)間修改為2016—2019年，由此得出的回歸結果表明ESG表現(xiàn)對智力資本的影響與基本回歸中的結果一致，進一步驗證了本文的假設。同時，對調節(jié)變量（包括員工離職率、企業(yè)家精神以及客戶和供應商集中度）的影響也是顯著的。

3.數(shù)據(jù)進行縮尾處理

為了緩解回歸結果受數(shù)據(jù)離群值的影響，進行補充縮尾的穩(wěn)健性檢驗，得到的回歸結果與主回歸中的結果基本保持一致，進一步驗證了本文的假設。同時，對調節(jié)變量的影響也具有顯著性。

4.內生性檢驗

為解決ESG表現(xiàn)與智力資本之間可能存在的內生性問題，本文分別采取反向檢驗和自變量滯后一期進行檢驗。從結果可知，反向檢驗的結果都不顯著，滯后一期的檢驗結果與基本回歸中的結果一致，進一步驗證了本文的假設，一定程度上緩解了ESG表現(xiàn)與智力資本之間互為因果的內生性問題。同時，對調節(jié)變量的影響也具有較強的顯著性。

五、結論及建議

智力資本和ESG表現(xiàn)作為企業(yè)的獨特資源，能夠從多角度提升競爭力，助力實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。本文利用2016—2022年我國A股上市公司數(shù)據(jù)，分析上市公司ESG表現(xiàn)對智力資本的影響機制，并以員工離職率、企業(yè)家精神以及客戶和供應商集中度作為調節(jié)變量研究該作用機制。通過回歸分析和路徑分析得到的研究結論包括：（1）上市公司ESG表現(xiàn)對智力資本具有顯著的積累作用，表明公司ESG表現(xiàn)具有價值創(chuàng)造的功能；（2）上市公司ESG表現(xiàn)對智力資本三要素的影響路徑不同，在對人力資本、結構資本和關系資本的影響路徑中，員工離職率、企業(yè)家精神以及客戶和供應商集中度起到顯著的正向調節(jié)作用，這對公司的管理層如何運用ESG表現(xiàn)以及智力資本來管理公司、提升公司新型競爭力具有重要的指導作用。

本研究從ESG表現(xiàn)的角度探索智力資本相關問題，有利于公司利用自身異質性資源提升競爭優(yōu)勢。（1）公司要重視ESG表現(xiàn)，將ESG提升到戰(zhàn)略層面，貫徹融入到公司的運營和管理中。ESG表現(xiàn)對人力資本的吸引效應、對結構資本的積累效應以及對關系資本的建設效應，均表明ESG可以為公司帶來“賬外價值”。（2）公司要重視對智力資本的投資和開發(fā)，為公司可持續(xù)發(fā)展提供充足的內驅力?；贓SG表現(xiàn)對智力資本三要素產生的影響，需要對智力資本進行合理的投資，以優(yōu)化智力資本的輸出，融合ESG和智力資本，為公司帶來長期競爭優(yōu)勢，從而提升公司持續(xù)創(chuàng)造價值的能力。

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