高管校友關(guān)系與企業(yè)ESG表現(xiàn)

【摘 要】 基于2010—2022年全部A股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了高管校友關(guān)系這一非正式制度與企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，高管校友關(guān)系有助于提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，經(jīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)后結(jié)論依舊成立。機(jī)制檢驗(yàn)表明，內(nèi)部控制水平和綠色創(chuàng)新能力在高管校友關(guān)系提升企業(yè)ESG表現(xiàn)中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注度和董事會(huì)監(jiān)督正向調(diào)節(jié)了高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用，同時(shí)在非國(guó)有企業(yè)、高信息披露透明度及有高水平院校教育經(jīng)歷的組別中高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更顯著。文章從校友關(guān)系視角豐富了社會(huì)關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究，為企業(yè)充分利用社會(huì)關(guān)系實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供了重要的實(shí)踐啟示。

【關(guān)鍵詞】 校友關(guān)系； ESG表現(xiàn)； 內(nèi)部控制水平； 綠色創(chuàng)新能力

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F234；F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2025）02-0045-10

一、引言

氣候變化和環(huán)境問(wèn)題對(duì)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的影響日益顯著，可持續(xù)發(fā)展所引致的社會(huì)責(zé)任需求愈發(fā)凸顯。國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)在2024年政府工作報(bào)告中指出要加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè)，大力發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟(jì)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，將發(fā)展質(zhì)量問(wèn)題擺在了更為突出的位置。在此目標(biāo)下，增強(qiáng)企業(yè)履責(zé)意識(shí)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展成為社會(huì)各界的共識(shí)。ESG是評(píng)價(jià)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的一個(gè)綜合性指標(biāo)，倡導(dǎo)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中更加關(guān)注環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理[ 1 ]，與綠色發(fā)展理念高度契合。踐行ESG理念、提升ESG表現(xiàn)，已經(jīng)成為企業(yè)新的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略[ 2 ]。企業(yè)不僅要提高自身的發(fā)展質(zhì)量和管理效率，而且應(yīng)加強(qiáng)對(duì)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任的重視，從而營(yíng)造健康、可持續(xù)的發(fā)展環(huán)境。

我國(guó)處于“轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)”的制度背景下，法律法規(guī)、政府監(jiān)督等尚不完善。在重人情的傳統(tǒng)文化影響下，人際關(guān)系在社會(huì)生活中發(fā)揮著重要作用，校友關(guān)系也不例外。畢業(yè)于同一所學(xué)校的校友有著相似的求學(xué)經(jīng)歷和教育背景[ 3 ]，因而“母校情結(jié)”成為現(xiàn)代社會(huì)重要的感情連接點(diǎn)。以學(xué)緣關(guān)系為依托構(gòu)建的校友關(guān)系作為一種非正式制度，對(duì)公司高管決策行為產(chǎn)生的影響不容忽視[ 4 ]。高管作為公司治理的主體及重要決策的制定者，在推進(jìn)ESG建設(shè)中發(fā)揮著重要作用。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論認(rèn)為，個(gè)體的決策行為受到社會(huì)關(guān)系的影響。那么，企業(yè)高管之間存在校友關(guān)系會(huì)對(duì)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生怎樣的影響呢？

鑒于此，本文以2010—2022年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，系統(tǒng)分析了高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，并進(jìn)一步檢驗(yàn)其作用機(jī)制?？赡艽嬖谝韵氯c(diǎn)邊際貢獻(xiàn)：第一，豐富了企業(yè)ESG表現(xiàn)前因變量的研究視閾。盡管多數(shù)文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素進(jìn)行了深入分析，但大多是建立在經(jīng)濟(jì)人假設(shè)的基礎(chǔ)上，忽略了個(gè)體的主觀因素。本文從非正式制度視角探討了高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。第二，拓寬了社會(huì)關(guān)系經(jīng)濟(jì)后果的研究視閾。以高管校友關(guān)系這一獨(dú)特的社會(huì)資本為切入點(diǎn)，研究了校友聯(lián)結(jié)對(duì)公司行為的影響。第三，為當(dāng)前社會(huì)關(guān)系有效性的研究提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。上市公司管理者之間的社會(huì)關(guān)系是起到積極作用還是消極作用，一直是學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論的熱點(diǎn)。本文發(fā)現(xiàn)，高管校友關(guān)系起到積極作用，可以提高ESG表現(xiàn)。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外關(guān)于校友關(guān)系經(jīng)濟(jì)后果的研究主要集中在兩個(gè)方面：一是同一公司高管之間形成的內(nèi)部校友關(guān)系，二是企業(yè)高管與外部人員形成的校友關(guān)系。同一公司高管之間形成的內(nèi)部校友關(guān)系一方面能夠降低公司違約風(fēng)險(xiǎn)[ 5 ]，減少高管主動(dòng)離職行為，有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[ 6 ]；另一方面會(huì)削弱董事對(duì)CEO的監(jiān)管[ 7 ]，形成“管理謀私”，加劇股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)[ 4 ]。已有研究表明，企業(yè)外人員和高管之間的校友關(guān)系會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極影響，上市公司高管與PE管理人、審計(jì)師、基金經(jīng)理等存在校友關(guān)系可以增加創(chuàng)新投入[ 8 ]，增加審計(jì)師的證據(jù)收集而使審計(jì)受益[ 9 ]，帶來(lái)信息溢價(jià)從而獲得超額收益[ 10 ]。但更多學(xué)者認(rèn)為高管與審計(jì)師、供應(yīng)商、簽字注冊(cè)會(huì)計(jì)師等外部人員存在校友關(guān)系增加了代理問(wèn)題，加劇了股價(jià)動(dòng)蕩，降低了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露水平[ 11 ]，使公司財(cái)務(wù)報(bào)告更可能發(fā)生重述。

學(xué)術(shù)界有關(guān)ESG影響因素的研究從外部和內(nèi)部?jī)煞矫嬲归_(kāi)。外部因素主要通過(guò)法律法規(guī)、制度環(huán)境、投資者關(guān)注影響企業(yè)ESG表現(xiàn)。環(huán)境保護(hù)稅法[ 12 ]、碳排放權(quán)交易試點(diǎn)政策[ 13 ]和資本市場(chǎng)開(kāi)放[ 14 ]等為企業(yè)提供了良好的政策環(huán)境支撐，以提升企業(yè)ESG表現(xiàn)；機(jī)構(gòu)投資者持股[ 1 ]、券商公眾號(hào)報(bào)道[ 15 ]等則通過(guò)監(jiān)督治理的方式來(lái)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。從企業(yè)內(nèi)部影響因素看，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要探討了高管特征和公司治理對(duì)ESG表現(xiàn)的影響。已有研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事海外留學(xué)背景[ 16 ]、股權(quán)激勵(lì)[ 17 ]、黨組織治理[ 18 ]、數(shù)字化轉(zhuǎn)型[ 19 ]等均能夠提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

回顧已有文獻(xiàn)，高管校友關(guān)系作為一種非正式制度，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)既有正面影響，也有負(fù)面影響。大量文章探討了校友關(guān)系的負(fù)面影響，缺乏對(duì)其正面影響的研究。另外，現(xiàn)有關(guān)于ESG的研究雖已十分豐富，但大多從法規(guī)政策、高管特征、公司治理的角度進(jìn)行探討，忽略了高管社會(huì)關(guān)系對(duì)其產(chǎn)生的影響。在我國(guó)的社會(huì)背景下，從高管校友關(guān)系這一非正式制度出發(fā)研究企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素具有重要意義。

（二）研究假設(shè)

1.高管校友關(guān)系與企業(yè)ESG表現(xiàn)

以相似求學(xué)經(jīng)歷和共同教育背景為基礎(chǔ)形成的校友關(guān)系是企業(yè)擁有的重要資源，會(huì)對(duì)個(gè)體的行為選擇產(chǎn)生影響，在企業(yè)ESG履行過(guò)程中將起到重要的作用。本文從正負(fù)兩方面效應(yīng)分析上市公司高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。

一方面，根據(jù)社會(huì)資本理論，市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法在“真空環(huán)境”中高效運(yùn)行，需要社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的道德信任、信息傳遞和監(jiān)督約束作為正式制度的重要補(bǔ)充[ 20 ]，以實(shí)現(xiàn)資源的高效配置和契約的有效執(zhí)行。高管校友關(guān)系可能通過(guò)以下三個(gè)效應(yīng)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。第一，從道德信任效應(yīng)來(lái)看，學(xué)校作為培養(yǎng)人才的搖籃，對(duì)高管專(zhuān)業(yè)能力塑造和道德修養(yǎng)形成具有啟蒙式“烙印效應(yīng)”。具有相同學(xué)校背景的高管在處事風(fēng)格、價(jià)值觀念和道德品質(zhì)上可能會(huì)保持一致，彼此之間有著更深層次的信任與認(rèn)同[ 4 ]，能夠充分理解相互的觀點(diǎn)與想法，交流也更為坦誠(chéng)[ 21 ]，使得高管更容易做出有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的決策，促進(jìn)其履行更多環(huán)境、社會(huì)和治理責(zé)任。第二，從信息傳遞效應(yīng)來(lái)看，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在著信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以在某種程度上彌補(bǔ)這個(gè)不足。社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)理論認(rèn)為同質(zhì)群體之間存在著相互依賴(lài)和情感聯(lián)系，更愿意彼此關(guān)照，分享資源[ 20 ]。共同的校園經(jīng)歷有助于他們建立和維護(hù)聯(lián)系，提高溝通效率和凝聚力，加快信息傳遞速度且提高信息傳遞質(zhì)量[ 5 ]，而高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以減輕代理沖突[ 4 ]、緩解信息不對(duì)稱(chēng)，這對(duì)公司治理有著積極意義，可以推動(dòng)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提高。第三，從監(jiān)督約束效應(yīng)來(lái)看，校友關(guān)系的存在會(huì)對(duì)群體內(nèi)成員產(chǎn)生道德約束和監(jiān)督[ 1 ]，降低高管自利行為。校友間形成的“圈子文化”能夠促進(jìn)信息傳遞和共享，實(shí)現(xiàn)資源的有效組合[ 3 ]。高管會(huì)珍惜擁有的資源和人脈，在“校友圈”內(nèi)塑造良好的形象，一旦個(gè)體傳出壞名聲，就會(huì)面臨喪失整個(gè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)，失去享有圈子內(nèi)一切資源的機(jī)會(huì)。這種聲譽(yù)約束可以降低道德風(fēng)險(xiǎn)[ 19 ]，減少企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的負(fù)面表現(xiàn)，強(qiáng)化高管提升ESG表現(xiàn)的意愿和動(dòng)力。

另一方面，校友關(guān)系容易成為高管獲取收益的一種尋租手段，降低企業(yè)ESG表現(xiàn)?；诠芾頇?quán)力理論和代理理論，校友關(guān)系兼具“情感性”和“工具性”。首先，高管的校友關(guān)系易帶有“情感”色彩，會(huì)導(dǎo)致管理層機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生。社會(huì)認(rèn)同理論認(rèn)為“圈內(nèi)偏袒”普遍存在于群體活動(dòng)中[ 11 ]。在社會(huì)生活中，人情和面子是不可忽視的因素，人們會(huì)優(yōu)先考慮人際關(guān)系，而不是遵循規(guī)則和程序。權(quán)力越大的CEO越可能任命與自己有校友關(guān)系的董事[ 3 ]，這種“特殊照顧”會(huì)有失公正，削弱董事會(huì)對(duì)CEO的監(jiān)督[ 7 ]，增加內(nèi)部代理沖突和違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。其次，當(dāng)高管皆有謀求私利的動(dòng)機(jī)時(shí)，校友關(guān)系可能被視為一種有利的“工具”。當(dāng)高管間存在校友關(guān)系時(shí)，會(huì)更容易支持彼此的決策，使高管更有能力從事違規(guī)經(jīng)營(yíng)或機(jī)會(huì)主義行為[ 4 ]。代理理論關(guān)于人性的假設(shè)是自利、有限理性與厭惡風(fēng)險(xiǎn)。ESG作為一項(xiàng)長(zhǎng)期投資活動(dòng)，大部分企業(yè)尚未取得明顯成效。高管薪酬往往與企業(yè)業(yè)績(jī)掛鉤，較于不確定的回報(bào)，高管更喜歡短期的財(cái)務(wù)投資，從而降低其提升企業(yè)ESG發(fā)展的意愿?；谏鲜龇治?，高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響存在不確定性，本文提出如下競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)：

H1a：高管校友關(guān)系提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)；

H1b：高管校友關(guān)系抑制了企業(yè)ESG表現(xiàn)。

2.高管校友關(guān)系、內(nèi)部控制與企業(yè)ESG表現(xiàn)

內(nèi)部控制是組織在一定的環(huán)境中，為實(shí)現(xiàn)既定的管理目標(biāo)而實(shí)施的各種程序和方法，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理起著至關(guān)重要的作用。根據(jù)社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)理論，校友關(guān)系使高管產(chǎn)生的認(rèn)同感、親近感和信任感可以降低溝通成本，有效緩解信息不對(duì)稱(chēng)，減少利益沖突，提高執(zhí)行效率，增強(qiáng)內(nèi)部控制的實(shí)施效果[ 11 ]?；诼曌u(yù)和監(jiān)督機(jī)制，校友們會(huì)在內(nèi)部群體中形成一種非正式的約束機(jī)制，使高管互相制衡和監(jiān)督[ 22 ]，規(guī)范自身行為并有責(zé)任監(jiān)督他人，從而提高企業(yè)內(nèi)部治理水平。內(nèi)部控制在提高企業(yè)ESG表現(xiàn)中發(fā)揮了制度保障作用。良好的內(nèi)部控制可以發(fā)揮高管監(jiān)督效應(yīng)，抑制管理層短視主義和機(jī)會(huì)主義行為，使管理者按照制定的準(zhǔn)則行事，從而更好地履行社會(huì)責(zé)任，提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。高質(zhì)量的內(nèi)部控制也可以增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)合規(guī)能力，減少企業(yè)違規(guī)行為，督促高管在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中加大環(huán)保力度、積極履行社會(huì)責(zé)任和提高公司治理效能，推動(dòng)企業(yè)ESG責(zé)任的履行?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

H2：高管校友關(guān)系通過(guò)提高企業(yè)內(nèi)部控制水平來(lái)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

3.高管校友關(guān)系、綠色創(chuàng)新與企業(yè)ESG表現(xiàn)

綠色創(chuàng)新作為兼顧企業(yè)發(fā)展和綠色生產(chǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)，是實(shí)現(xiàn)環(huán)境可持續(xù)的必然選擇?；谏鐣?huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)理論，高管通過(guò)母校聯(lián)結(jié)所形成的紐帶，增強(qiáng)了相互間的信任感和認(rèn)同感，提升了團(tuán)隊(duì)成員間的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，為高復(fù)雜性、高風(fēng)險(xiǎn)性的創(chuàng)新合作奠定了基礎(chǔ)。一方面，高管校友關(guān)系基于信任和認(rèn)同建立的非正式溝通渠道，有效解決了創(chuàng)新過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題[ 5 ]。另一方面，高管屬于知識(shí)和文化水平相對(duì)較高的一類(lèi)群體，能夠深刻意識(shí)到綠色創(chuàng)新對(duì)環(huán)境保護(hù)和公司發(fā)展的重要性[ 13 ]，更有可能在綠色生產(chǎn)與低碳發(fā)展上達(dá)成共識(shí)，加大對(duì)綠色創(chuàng)新的投入。因此，高管校友關(guān)系可以提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的提高可以促進(jìn)ESG表現(xiàn)的提升。研發(fā)創(chuàng)新關(guān)系到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，而綠色創(chuàng)新在引領(lǐng)企業(yè)生產(chǎn)方式發(fā)生改變的同時(shí)，也會(huì)潛移默化地影響社會(huì)環(huán)境[ 19 ]。企業(yè)通過(guò)綠色創(chuàng)新，能夠促進(jìn)節(jié)能減排，實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展，減少生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)環(huán)境造成的負(fù)面影響，使企業(yè)更好地履行社會(huì)責(zé)任和環(huán)境保護(hù)責(zé)任，從而有助于企業(yè)ESG表現(xiàn)的提高?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H3：高管校友關(guān)系通過(guò)提高企業(yè)綠色創(chuàng)新能力來(lái)提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文以2010—2022年全部A股上市公司數(shù)據(jù)作為初始樣本，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：（1）剔除金融業(yè)公司樣本；（2）剔除ST、*ST等經(jīng)營(yíng)異常的樣本；（3）剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本。最終得到12 370個(gè)有效觀測(cè)值。為避免異常值或極端值對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果的影響，對(duì)連續(xù)變量在1%的水平上進(jìn)行縮尾處理。本文用到的ESG數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來(lái)自迪博數(shù)據(jù)庫(kù)，董監(jiān)高個(gè)人特征、教育明細(xì)等有關(guān)校友關(guān)系的數(shù)據(jù)和其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。統(tǒng)計(jì)分析軟件為Excel2016和Stata17。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）

參考王禹等[ 12 ]的研究，采用華證ESG評(píng)級(jí)來(lái)衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)。華證ESG評(píng)價(jià)體系從環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)方面出發(fā)，對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)由低到高分為C—AAA九檔評(píng)級(jí)。將九檔評(píng)級(jí)依次賦值為1至9，分?jǐn)?shù)越高代表企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

2.解釋變量：高管校友關(guān)系（Alumni）

參考王會(huì)娟等[ 8 ]的研究，本文定義的高管包括首席執(zhí)行官、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、執(zhí)行副總裁、監(jiān)事、營(yíng)運(yùn)總裁等。若企業(yè)高管在同一時(shí)期或不同時(shí)期就讀過(guò)同一所高校，則認(rèn)為存在校友關(guān)系，取值為1；否則，取值為0。

3.控制變量

借鑒王應(yīng)歡和郭永禎[ 19 ]、雷雷等[ 1 ]的做法，選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)年齡、總資產(chǎn)凈利率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、企業(yè)成長(zhǎng)性、托賓Q、女性高管比例、高管是否變更、獨(dú)立董事比例、第一大股東持股比例、兩職合一。為了排除地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)本文結(jié)果的影響，進(jìn)一步控制了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變量。同時(shí)控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)。具體變量定義見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，構(gòu)建模型（1）：

其中，ESG為企業(yè)ESG表現(xiàn)，Alumni為高管校友關(guān)系，Controls為影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的控制變量，i和t分別為公司和年度標(biāo)識(shí)，Year和Ind分別代表年份和行業(yè)的固定效應(yīng)，εi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從全樣本來(lái)看，企業(yè)ESG表現(xiàn)的均值為4.1339，表明我國(guó)A股上市企業(yè)整體ESG表現(xiàn)水平偏低。企業(yè)ESG表現(xiàn)的最小值為1.0000，最大值為8.0000，標(biāo)準(zhǔn)差為1.1179，說(shuō)明不同公司之間ESG表現(xiàn)水平差異較大。高管校友關(guān)系A(chǔ)lumni的均值為0.2635，說(shuō)明平均約26.35%的樣本公司中高管間存在校友關(guān)系。其余變量分布尚屬正常。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3是H1的回歸結(jié)果，列（1）為僅控制年份與行業(yè)固定效應(yīng)的回歸結(jié)果，Alumni的系數(shù)為0.2591，在1%的水平上顯著。列（2）是進(jìn)一步加入控制變量的回歸結(jié)果，Alumni的系數(shù)為0.1274，在1%的水平上顯著。由表3結(jié)果可知，無(wú)論是否加入控制變量，Alumni的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明高管存在校友關(guān)系顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)，H1a得到驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.PSM檢驗(yàn)

為排除樣本選擇性偏差的影響，驗(yàn)證企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升確實(shí)受到高管校友關(guān)系的影響，本文通過(guò)傾向得分匹配法（PSM）控制內(nèi)生性。借鑒嚴(yán)若森和陳娟[ 4 ]的研究，首先根據(jù)高管是否存在校友關(guān)系，將樣本分為處理組與控制組。其次運(yùn)用企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)年齡、成長(zhǎng)性、第一大股東持股比例等一系列影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的協(xié)變量進(jìn)行Logit回歸得到傾向得分。最后運(yùn)用最近鄰匹配法對(duì)樣本進(jìn)行1：1匹配，用匹配后的樣本進(jìn)行回歸。未列示的平衡性檢驗(yàn)結(jié)果表明，匹配前兩組樣本的匹配變量存在顯著差異，而匹配后無(wú)顯著差異。表4的列（1）顯示了基于PSM樣本回歸的結(jié)果，本文結(jié)論依舊成立。

2.PSM-DID的檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)結(jié)論的穩(wěn)健性，借鑒王雯嵐和許榮[ 6 ]的研究，基于前文PSM配對(duì)樣本進(jìn)一步構(gòu)建了DID雙重差分模型，檢驗(yàn)高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。

其中：Treat為校友關(guān)系虛擬變量，若公司高管在樣本期間存在校友關(guān)系則取值為1，否則為0；Post為時(shí)間虛擬變量，當(dāng)樣本年度處于該公司高管具有校友關(guān)系的年份之后（包括當(dāng)年）取值為1，否則為0。本文重點(diǎn)觀察交乘項(xiàng)Treat×Post的系數(shù)，若系數(shù)顯著為正，表明高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)有顯著正向影響?；貧w結(jié)果見(jiàn)表4列（2），結(jié)論仍然穩(wěn)健。

3.Heckman檢驗(yàn)

本文進(jìn)一步用Heckman兩階段回歸模型控制內(nèi)生性。第一階段，以企業(yè)所在省份高等教育機(jī)構(gòu)數(shù)量（Schoolnumber）作為外生工具變量，進(jìn)行Probit回歸，得到逆米爾斯比率（imr）。第二階段，將imr加入回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果如表5所示。列（1）中Schoolnumber系數(shù)在5%的水平上顯著為正，表明該工具變量與內(nèi)生變量具有很強(qiáng)的相關(guān)性；列（2）中Alumni的系數(shù)在1%水平上顯著為正，說(shuō)明在使用Heckman兩階段法控制自選擇問(wèn)題后，結(jié)論仍然穩(wěn)健。

4.更換變量定義

為了進(jìn)一步穩(wěn)固結(jié)論，本文替換了被解釋變量和解釋變量的衡量指標(biāo)。用彭博（Bloomberg）ESG評(píng)分替代華證ESG評(píng)分進(jìn)行檢驗(yàn)。從表5列（3）可以看出，Alumni的系數(shù)在1%水平顯著為正，表明在更換被解釋變量后，研究結(jié)論仍然穩(wěn)健。參考王會(huì)娟等[ 8 ]的做法，考慮校友關(guān)系的強(qiáng)度，采用企業(yè)中具有校友關(guān)系的高管數(shù)量（Alumni2）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。從表5列（4）可以看出，在更換解釋變量后，結(jié)論仍具有穩(wěn)健性。

5.滯后一期解釋變量

考慮到企業(yè)ESG表現(xiàn)具有持久性，高管可能不會(huì)立刻調(diào)整公司策略。為了緩解可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，將滯后一期解釋變量引入模型，結(jié)果如表5列（5）所示，結(jié)論與上文基本一致。

6.控制家鄉(xiāng)地緣關(guān)系

從社會(huì)情感財(cái)富理論視角看，可能同時(shí)存在校友關(guān)系、家鄉(xiāng)地緣關(guān)系等多種社會(huì)關(guān)系。高管可能出于對(duì)家鄉(xiāng)的情感從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，進(jìn)而影響校友關(guān)系作用的發(fā)揮。借鑒胡珺等[ 21 ]的研究，當(dāng)高管籍貫所在省份和企業(yè)注冊(cè)地所在省份一致時(shí)，家鄉(xiāng)地緣關(guān)系（local）取值為1，否則為0。將local納入模型以控制其潛在影響，檢驗(yàn)結(jié)果如表5列（6）所示，Alumni依舊在1%水平上顯著為正，與前文實(shí)證結(jié)果一致。

五、機(jī)制檢驗(yàn)

基于前文的理論分析，從內(nèi)部控制水平和綠色創(chuàng)新能力兩條路徑驗(yàn)證作用機(jī)制的存在性。參考溫忠麟的研究，在模型（1）的基礎(chǔ)上，構(gòu)建模型（3）和模型（4）采用逐步回歸法進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)：

其中：lnic表示內(nèi)部控制水平，采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。Green表示綠色創(chuàng)新水平，用企業(yè)綠色專(zhuān)利申請(qǐng)量加1取自然對(duì)數(shù)作為代理變量。

表6報(bào)告了中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）結(jié)果顯示，Alumni的系數(shù)為0.1274，在1%水平上顯著為正，滿足主效應(yīng)存在的中介效應(yīng)檢驗(yàn)前提條件。列（2）將高管校友關(guān)系與內(nèi)部控制水平進(jìn)行回歸，Alumni的系數(shù)為0.0141，在1%水平上顯著為正，即高管校友關(guān)系能使高管產(chǎn)生認(rèn)同，改善溝通和交流，提高企業(yè)內(nèi)部控制水平。列（3）將高管校友關(guān)系和內(nèi)部控制水平同時(shí)放入模型進(jìn)行回歸，Alumni的系數(shù)為0.0996，在1%水平上顯著為正，部分中介效應(yīng)成立。說(shuō)明提高內(nèi)部控制水平是高管校友關(guān)系提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的潛在機(jī)制之一，H2得到驗(yàn)證。列（4）將高管校友關(guān)系與企業(yè)綠色創(chuàng)新能力進(jìn)行回歸，回歸系數(shù)為0.0713，在1%水平上顯著為正，表明高管校友關(guān)系可以促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的有序開(kāi)展。列（5）將高管校友關(guān)系和綠色創(chuàng)新能力同時(shí)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)行回歸，Alumni的系數(shù)為0.1176，在1%水平上顯著為正，表明綠色創(chuàng)新能力在高管校友關(guān)系影響ESG表現(xiàn)的路徑中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，H3得到驗(yàn)證。進(jìn)一步，用Bootstrap重復(fù)1 000次抽樣進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果表明模型中存在顯著的中介效應(yīng)。

六、進(jìn)一步分析

（一）外部監(jiān)督機(jī)制媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

媒體關(guān)注作為企業(yè)的外部治理機(jī)制，是推進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的一支重要力量。一方面，媒體的外部監(jiān)督職能可以提高企業(yè)信息透明度，有效減少高管機(jī)會(huì)主義行為；另一方面，媒體具有巨大的輿論引導(dǎo)和動(dòng)員能力，在公眾面前樹(shù)立良好形象可以使企業(yè)獲得更多的社會(huì)資本支持，因而能夠促使企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。借鑒劉啟亮等[ 23 ]的研究，采用網(wǎng)絡(luò)新聞與報(bào)刊新聞標(biāo)題和正文內(nèi)容出現(xiàn)上市公司次數(shù)加1的對(duì)數(shù)衡量媒體關(guān)注度（med）。結(jié)果如表7列（1）所示，高管校友關(guān)系和媒體關(guān)注度交乘項(xiàng)系數(shù)為0.0411，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明外部監(jiān)督作為非正式制度的一種重要協(xié)同共生機(jī)制，能夠進(jìn)一步強(qiáng)化高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用。

（二）內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制董事會(huì)監(jiān)督的調(diào)節(jié)效應(yīng)

委托代理理論認(rèn)為，董事會(huì)監(jiān)督作為企業(yè)重要的內(nèi)部治理機(jī)制，在降低信息不對(duì)稱(chēng)性、不確定性等代理問(wèn)題方面發(fā)揮著重要作用。一方面，董事會(huì)監(jiān)督有助于抑制高管機(jī)會(huì)主義行為；另一方面，董事會(huì)監(jiān)督能提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，減少內(nèi)外部信息不對(duì)稱(chēng)。這種情況下，董事會(huì)監(jiān)督可以有效抑制高管校友間的非理性行為，從而有效促進(jìn)高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)水平的提升作用。借鑒王洋洋等[ 24 ]的研究，采用董事會(huì)會(huì)議次數(shù)衡量董事會(huì)監(jiān)督效率（Supervise），董事會(huì)會(huì)議越頻繁，董事會(huì)監(jiān)督效率越高。結(jié)果如表7列（2）所示，高管校友關(guān)系和董事會(huì)監(jiān)督交乘項(xiàng)系數(shù)為0.0158，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督效率越高，高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用越強(qiáng)。

七、異質(zhì)性分析

（一）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在資源獲取、非市場(chǎng)干預(yù)程度等方面呈現(xiàn)不同的表現(xiàn)。相較于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)面臨著更低的監(jiān)管處罰風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)有企業(yè)高管在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和內(nèi)部治理方面承擔(dān)的壓力較小，ESG表現(xiàn)水平較低。我國(guó)國(guó)有企業(yè)高管基本由國(guó)家任命，存在校友關(guān)系的可能性較小，高管間認(rèn)同感和信任感較弱；而在非國(guó)有企業(yè)中，非市場(chǎng)干預(yù)較少，高管個(gè)人關(guān)系更容易發(fā)揮作用。基于此，本文根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本分為國(guó)有企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)兩組進(jìn)行分組檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見(jiàn)表8列（1）、列（2）。國(guó)有企業(yè)組中Alumni的影響系數(shù)不顯著，非國(guó)有企業(yè)組中Alumni的系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，高管校友關(guān)系對(duì)非國(guó)有企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更顯著。

（二）信息披露透明度異質(zhì)性分析

信息披露透明度具有隱形治理功能，可以有效緩解信息不對(duì)稱(chēng)，降低高管機(jī)會(huì)主義行為發(fā)生的可能性。較高的信息透明度能及時(shí)向外界傳遞企業(yè)的各種信號(hào)，加強(qiáng)公眾媒體與相關(guān)利益者對(duì)管理層經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)督和關(guān)注，減少高管校友間的非理性行為和委托代理問(wèn)題，形成有利于企業(yè)ESG建設(shè)的環(huán)境。參考曹志鵬等[ 25 ]的做法，本文采用深交所信息披露指標(biāo)衡量信息披露透明度，上市公司考評(píng)為A/B時(shí)視為高信息透明度企業(yè)，考評(píng)為C/D時(shí)視為低信息透明度企業(yè)。結(jié)果如表8列（3）、列（4）所示，在高信息披露透明度的組別中，Alumni的系數(shù)在1%水平上顯著為正，而在低信息披露透明度的組別中不顯著。說(shuō)明信息透明度高的企業(yè)向市場(chǎng)釋放了關(guān)于企業(yè)發(fā)展良好的信號(hào)，促進(jìn)了高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的正相關(guān)作用。

（三）高管畢業(yè)院校辦學(xué)水平異質(zhì)性分析

不同院校畢業(yè)的高管擁有不同質(zhì)量的人力資本和不同程度的情感認(rèn)同[ 4 ]。具有名校教育經(jīng)歷一定程度上意味著高管有良好的聲譽(yù)、內(nèi)在素養(yǎng)和個(gè)人能力。當(dāng)高管畢業(yè)于高水平院校時(shí)，高管間有效的信息溝通使得校友間容易形成情感認(rèn)同，也更容易形成有利于企業(yè)ESG發(fā)展的行為決策。基于此，本文預(yù)期當(dāng)高管畢業(yè)于高水平院校時(shí)，高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更顯著。參考嚴(yán)若森和陳娟[ 4 ]的做法，將我國(guó)“985”工程院校視為高水平院校，按畢業(yè)于985院校高管數(shù)量的年度行業(yè)均值將樣本分為高水平院校教育經(jīng)歷組和非高水平院校教育經(jīng)歷組。結(jié)果如表8列（5）、列（6）所示，在高水平院校教育經(jīng)歷的組別中，Alumni的系數(shù)在1%水平上顯著為正，而在非高水平院校教育經(jīng)歷組中不顯著。表明當(dāng)高管畢業(yè)于高水平院校時(shí)，高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更顯著。

八、結(jié)論與建議

本文以2010—2022年我國(guó)A股上市公司為樣本，系統(tǒng)分析了高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，高管校友關(guān)系能顯著提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，經(jīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)后結(jié)論仍保持不變。機(jī)制檢驗(yàn)顯示，內(nèi)部控制水平和綠色創(chuàng)新能力在高管校友關(guān)系提升企業(yè)ESG表現(xiàn)中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注度與董事會(huì)監(jiān)督正向調(diào)節(jié)了高管校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，高管校友關(guān)系在非國(guó)有企業(yè)、高信息披露透明度及有高水平院校教育經(jīng)歷的組別中對(duì)ESG表現(xiàn)的提升作用更顯著。

基于以上研究結(jié)論，本文提出以下建議：第一，企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理看待校友關(guān)系，注重社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制作用的發(fā)揮，積極采取各種措施提供校友交流平臺(tái)，充分發(fā)揮校友關(guān)系的正向作用從而助力企業(yè)提升ESG表現(xiàn)；第二，企業(yè)應(yīng)將ESG理念貫穿于運(yùn)營(yíng)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，完善公司治理規(guī)章，提升內(nèi)部控制水平，營(yíng)造良好的內(nèi)部治理環(huán)境；第三，企業(yè)管理者應(yīng)積極進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，加大綠色創(chuàng)新投入，發(fā)揮校友關(guān)系對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的正向作用；第四，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立完善的董事會(huì)制度，強(qiáng)化董事會(huì)的內(nèi)部監(jiān)督職能；第五，營(yíng)造良好的輿論環(huán)境，充分發(fā)揮媒體的外部監(jiān)督職能，通過(guò)媒體關(guān)注促使企業(yè)加快綠色低碳轉(zhuǎn)型；第六，非國(guó)有企業(yè)應(yīng)更加重視校友關(guān)系，讓其發(fā)揮更大的促進(jìn)作用；第七，政府、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)要完善外部監(jiān)督機(jī)制，提升信息透明度，制定、完善綠色激勵(lì)性政策，引導(dǎo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本降污，為我國(guó)企業(yè)ESG責(zé)任履行提供良好的外部市場(chǎng)環(huán)境；第八，相關(guān)部門(mén)應(yīng)進(jìn)一步制定相應(yīng)政策，鼓勵(lì)高管繼續(xù)深造學(xué)習(xí)，豐富教育經(jīng)歷，促使校友關(guān)系發(fā)揮更大的治理效應(yīng)。

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