俄企“超級合并”可能性有多大？

徐東專欄

供職于中石油規(guī)劃總院，長期從事能源經(jīng)濟、公司戰(zhàn)略、經(jīng)濟評價和資產(chǎn)并購

缺乏合理邏輯和市場驅(qū)動下的并購交易，交易成本一定會提高，耗費的時間也一定會加長，會降低最終達成要約和交割的概率。

近期，《華爾街日報》報道，俄羅斯正在考慮讓俄羅斯石油（Rosneft）合并盧克石油（Lukoil）和俄氣石油（Gazprom）的一個子公司（Gazprom Neft）。三家油企各具特色，俄羅斯石油是俄最大石油生產(chǎn)商，盧克石油是第二大石油生產(chǎn)商，而俄氣石油則兼具天然氣和石油業(yè)務屬性。為此，盡管俄羅斯官方并未就此消息做出具體說明，但此消息在全球能源領(lǐng)域還是掀起廣泛討論。

一旦實施可締造出一個僅次于沙特阿美的全球第二大石油巨頭。數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯石油公司2023年底的石油產(chǎn)量約350萬桶/日，基本都在俄羅斯境內(nèi)，是俄羅斯年度國家石油產(chǎn)量的三分之一；盧克石油的日產(chǎn)量水平略高于200萬桶/日、俄氣石油公司的日產(chǎn)量接近200萬桶/日，一旦這三家大型石油企業(yè)合并，年石油產(chǎn)量將會達到650萬桶/日，約占俄羅斯國家年度石油產(chǎn)量的65%。這樣的石油產(chǎn)量，僅次于沙特阿美公司。

為此，合并一但形成，俄羅斯石油行業(yè)在全球石油市場影響力必將大幅提升。一是“超級合并”有利于俄羅斯能源企業(yè)更加積極主動地應對西方制裁。事實上，自2022年烏克蘭危機爆發(fā)以來，面對不斷升級的西方制裁，俄羅斯尋求通過整合產(chǎn)業(yè)來增強自身實力，這既可以優(yōu)化資源配置、提高運營效率，還能增強在國際市場上的競爭力和影響力。此次石油企業(yè)的合并傳聞反映了俄羅斯在能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略思維轉(zhuǎn)變——通過整合國內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源，打造更具競爭力的能源巨頭，在與西方博弈中占據(jù)更有利位置。二是通過合并，可以整合這三家石油企業(yè)的優(yōu)勢資源，發(fā)揮協(xié)同效應，形成一個全產(chǎn)業(yè)鏈的超級能源集團，從而顯著提升俄羅斯石油及其衍生品在國際市場的議價能力。三是進一步增強石油產(chǎn)業(yè)對俄羅斯經(jīng)濟的影響力，通過整合本土石油資產(chǎn)，全面擴大本土石油業(yè)務規(guī)模，為創(chuàng)造更多石油收入鋪平道路。四是境內(nèi)石油企業(yè)合并將給俄羅斯能源部及其相關(guān)部門監(jiān)管提供便利，滿足一直以來，俄羅斯能源部希望擴大監(jiān)管本國石油企業(yè)的意愿，有利于俄羅斯石油乃至整個能源行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

盡管有如此多的利好，但正如任何事物都有兩面性，一旦合并也會帶來一些不利之處：第一，三家石油公司內(nèi)部存在較大爭議，都認為此次合并缺乏合理的商業(yè)邏輯，沒有必要。第二，缺乏有力的經(jīng)濟依據(jù)。理論上這樣規(guī)模的合并總是會帶來降低整體生產(chǎn)效率和市場表現(xiàn)的風險，降低國內(nèi)市場競爭活力，可能會抵消任何短期理論上的好處。第三，合并成立新巨頭更容易成為靶子，更加不易規(guī)避西方制裁，其全球運營和獲得融資的能力將會受到限制，進而給俄羅斯國家油氣收入帶來更大沖擊。第四，一旦合并，如何平衡三家企業(yè)各自利益訴求，如何維持合并后資源共享、分配以及管理之間的平衡，都是難題。同時，還需要考慮國際社會的反應，尤其是在當前地緣局勢緊張的背景下，這樣的“超級合并”勢必給國際石油市場帶來重大影響，不僅會“刺激”中東地區(qū)老牌產(chǎn)油國和國家石油公司，甚至可能引發(fā)西方國家的進一步制裁。

當然，截至目前，合并提議并未得到俄羅斯官方回應，能否推進還有待進一步觀察。這似乎意味著，盡管市場對合并傳聞反應強烈，但真正推進合并的細節(jié)和結(jié)果仍充滿未知數(shù)。筆者認為，缺乏合理邏輯和市場驅(qū)動下的并購交易，交易成本一定會提高、耗費的時間也一定會加長，會降低最終達成要約和交割的概率。

責任編輯：周志霞