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    管濤:財政政策是明年的關(guān)注重點

    2024-12-10 00:00:00王詩涵
    中國新聞周刊 2024年47期

    管濤。圖/受訪者提供

    12月11日至12日,中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行。諸多政策新表述引發(fā)市場關(guān)注,例如,貨幣政策再度重提“適度寬松”,財政政策首次強調(diào)“更加積極”,對此應(yīng)如何解讀?二者應(yīng)如何配合?

    “當(dāng)前的貨幣政策可以更多地配合財政政策,協(xié)助財政政策更好地發(fā)揮作用,為其維護一個寬松的金融環(huán)境?!敝秀y證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤在接受《中國新聞周刊》專訪時指出。

    中央經(jīng)濟工作會議同時強調(diào):“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深,我國經(jīng)濟運行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)?!闭劶巴獠匡L(fēng)險,管濤表示,明年的經(jīng)濟工作明確把“防范化解外部沖擊”納入了考量,意味著政策在這一方面會做出積極主動的應(yīng)對,甚至提前布局。

    “提高財政赤字率,這次不用再猜了”

    《中國新聞周刊》:如何解讀明年“要實施更加積極的財政政策”?

    管濤:財政政策是明年經(jīng)濟工作的關(guān)注重點和主要變化。在中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容中,直截了當(dāng)?shù)靥岢觥案臃e極的財政政策”這一表述,今年是首次。過去幾年均為“積極的財政政策”并帶有后綴。

    盡管過去一直強調(diào)“積極的財政政策”,大部分時間仍然面臨一條紅線,即不超過3%的赤字率。關(guān)于赤字率的信息,原本可能到明年3月份兩會期間才會揭曉,此次會議內(nèi)容開宗明義地提出“提高財政赤字率”,可以算“破例”提前劇透了,不再需要猜測赤字率會否提高。

    《中國新聞周刊》:貨幣政策重提14年前的“適度寬松”,你怎么看?

    管濤:這一表述并未超出預(yù)期,不宜過度解讀。今年6月,潘功勝行長曾公開表示“中國貨幣政策的立場是支持性的”,央行此后也多次重申“支持性貨幣政策”。

    近年來,2020年提出“保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度”,2021年提出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度”,2022年又提“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”,2023年則是“精準(zhǔn)有力實施好穩(wěn)健的貨幣政策”。今年“支持性貨幣政策”的提法,基本上還是對前期貨幣政策操作的確認(rèn)和延續(xù)。

    許多人把“適度寬松”的貨幣政策同14年前相比,需要提醒的是,當(dāng)前的貨幣政策,無論是存款準(zhǔn)備金率還是政策性利率,仍然屬于正常空間。不過,當(dāng)前的空間比10多年前小了很多,環(huán)境也更加復(fù)雜。因此,要提高貨幣政策的精準(zhǔn)調(diào)控,提升政策效率。

    《中國新聞周刊》:還有哪些貨幣政策工具值得期待?

    管濤:會議內(nèi)容明確“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能”。這意味著央行的貨幣政策既要考慮穩(wěn)增長,也要考慮防風(fēng)險。

    今年下半年,總量工具有一定創(chuàng)新,并在不斷豐富和完善。例如,央行開展公開市場國債買賣操作,通過這一渠道在8—10月陸續(xù)投放基礎(chǔ)貨幣;再如買斷式逆回購等等。

    結(jié)構(gòu)性工具就是“缺什么補什么”。當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)了積極作為,例如今年9月推出了針對資本市場的兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

    對于現(xiàn)有工具,如果市場有需要,根據(jù)前期實施情況,可能要對政策傳導(dǎo)渠道進行梳理,變得更加激勵相容,調(diào)動積極性;對于一些使用較好的階段性工具,該保留的就保留,該提高限額的就提高限額。

    對于新的需要,則應(yīng)創(chuàng)設(shè)一些新工具。例如,中央經(jīng)濟工作會議提到“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”,今年10月央行也提出“研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行向有條件的企業(yè)發(fā)放貸款,收購存量土地,人民銀行提供必要的再貸款支持”。房地產(chǎn)去庫存或是一個重要的方面,不排除會有新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策的工具創(chuàng)新,從而能夠顯示出政策的針對性。

    《中國新聞周刊》:明年,“適度寬松的貨幣政策”“更加積極的財政政策”二者應(yīng)當(dāng)怎樣配合?

    管濤:貨幣政策的一個重要目標(biāo)是穩(wěn)定物價,當(dāng)前物價低位運行,貨幣政策面對的壓力相比于財政政策并不是很大。所以,當(dāng)前的貨幣政策可以更多地配合財政政策,協(xié)助財政政策更好地發(fā)揮作用,為其維護一個寬松的金融環(huán)境。

    需要切記的是,貨幣政策不能“為了寬松而寬松”。2020年,由于貨幣政策比較靈活,從年初開始發(fā)力,而財政政策需要走必要的程序,在5月底的兩會后才全面發(fā)力,但貨幣政策已經(jīng)到期自然退出。由此導(dǎo)致財政和貨幣政策在下半年嚴(yán)重錯位,在央行沒有提高存款準(zhǔn)備金率、政策性利率或市場基準(zhǔn)利率的情況下,市場利率大幅走高。

    當(dāng)財政政策沒有積極起來,貨幣政策先發(fā)力,很可能就會造成“子彈”被打掉的情況,等財政政策需要積極的時候,貨幣政策還需進一步發(fā)力。

    我們現(xiàn)在可以看到,貨幣政策自9月底以來已經(jīng)降準(zhǔn)降息。雖然一些貨幣信貸指標(biāo)有所改善,但市場有效融資、需求不足的矛盾仍然較為突出,人民幣信貸、政府債券發(fā)行的同比和環(huán)比數(shù)據(jù)均顯示出少增的趨勢。

    央行的貨幣政策既要考慮穩(wěn)增長,也要考慮防風(fēng)險。圖/視覺中國

    “消費是一個慢變量,但早做早受益”

    《中國新聞周刊》:從此次中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容看,關(guān)于怎樣認(rèn)識消費與投資的關(guān)系,共識達成了嗎?

    管濤:我認(rèn)為共識已經(jīng)達成了——既要促進投資,也要提振消費。正如會議內(nèi)容在重點任務(wù)中指出的,“大力提振消費、提高投資效益,全方位擴大國內(nèi)需求”。

    投資是集中決策,決策鏈條較短,效果也相對容易“立竿見影”。消費是分散決策,效果可能在短期內(nèi)不是那么明顯,消費可能是一個慢變量,“但市場不一定有感覺”。例如,民政部和財政部聯(lián)合確保在今年國慶前向困難群眾發(fā)放一次性生活補助;個人所得稅也提高多項專項附加扣除標(biāo)準(zhǔn);等等。

    然而,消費非常重要,缺乏最終消費會導(dǎo)致經(jīng)濟無法有效循環(huán)。盡管這方面的辦法不多,并不意味著要止步不前,必須采取行動,早做早受益。“慢變量”也得做,越早做,就能慢慢地從量變發(fā)展至質(zhì)變。

    《中國新聞周刊》:接下來,“提振消費”的財政政策還有哪些空間和辦法?

    管濤:相比于投資,過去我們的政策對消費的關(guān)注偏少一些。財政政策措施如何就“提振消費”進一步發(fā)力,也是此次會議內(nèi)容的亮點。

    例如,今年國家發(fā)展改革委會同財政部向地方下達1500億元超長期特別國債資金以支持消費品以舊換新,效果不錯。在明年,是否會增加額度或擴大以舊換新的商品范圍?

    消費當(dāng)前的問題更加突出,亟須加大力度。黨的二十屆三中全會《決定》提出,在發(fā)展中保障和改善民生是中國式現(xiàn)代化的重大任務(wù),以及“完善基本公共服務(wù)制度體系”“加強普惠性、基礎(chǔ)性、兜底性民生建設(shè)”等內(nèi)容。

    除了擴圍實施“兩新”政策,中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容還提到“實施提振消費專項行動,推動中低收入群體增收減負(fù)”“適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金,提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金,提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標(biāo)準(zhǔn)”等,也均屬于民生社會保障里的支出,大家可能也期待近期有一些改革措施出臺,但是否能達到發(fā)放消費券一般的效果,也面臨一定挑戰(zhàn)。

    《中國新聞周刊》:從今年的情況看,投資領(lǐng)域面臨著怎樣的挑戰(zhàn)?

    管濤:投資面臨的最大的挑戰(zhàn)在于,無論是特別國債還是地方政府專項債的投資,都要求有回報,即“有效益的投資”。項目儲備不足,也會影響政府投資、財政政策穩(wěn)增長效能的發(fā)揮。

    短期來看,肯定還是要更好地發(fā)揮政府投資的作用。但怎樣提高效益,打通卡點和堵點,仍然是待解難題。

    由此看來,此次政策轉(zhuǎn)向有助于推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好,更重要的是,為我們的結(jié)構(gòu)性調(diào)整爭取了時間。正如會議內(nèi)容提出,“發(fā)揮經(jīng)濟體制改革牽引作用,推動標(biāo)志性改革舉措落地見效”。我們不能只是“放水”等著經(jīng)濟起來,這是等不來的。只有通過改革,疏通卡點堵點,才能夠更好地發(fā)揮穩(wěn)增長的政策效應(yīng)。

    《中國新聞周刊》:在“經(jīng)濟體制改革”的內(nèi)容中,你認(rèn)為當(dāng)前哪一點較為關(guān)鍵?

    管濤:“統(tǒng)籌推進財稅體制改革,增加地方自主財力”是一項重要的改革內(nèi)容,這方面的問題可能更加突出。

    舉一個例子,美國房地產(chǎn)出問題后通過有毒資產(chǎn)影響金融體系,是金融風(fēng)險。中國房地產(chǎn)在調(diào)整過程中是通過土地財政影響地方財力,是財政風(fēng)險。房地產(chǎn)不僅僅是房地產(chǎn)的問題,更有土地財政的問題。

    在這種情況下,財政土地出讓金收入減少了,短期依靠中央轉(zhuǎn)移支付補充地方財力,長期則需要依靠財稅體制改革,增強地方自主財力。改革過程中還需要理順中央和地方的財權(quán)、事權(quán)等。對于“重點領(lǐng)域風(fēng)險化解”,需要統(tǒng)籌考慮。

    “積極應(yīng)對外部沖擊,關(guān)鍵是要加快落實存量和增量政策”

    《中國新聞周刊》:中央經(jīng)濟工作會議也指出要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”,當(dāng)前面臨怎樣的挑戰(zhàn)?

    管濤:實際上,此次是連續(xù)第三年在中央經(jīng)濟工作會議的公報中提到匯率問題,也是自2015年“8·11”匯改以來首次連續(xù)三年提到。這意味著,“內(nèi)外均衡”仍然是貨幣政策的重要考量之一。

    人民幣匯率當(dāng)前面臨一個很大的不確定性,即特朗普再次上臺后對中國的貿(mào)易政策。一方面,將通過貿(mào)易和投資渠道影響國際收支平衡和外匯供求關(guān)系;另一方面,將通過金融和信心渠道影響市場預(yù)期,最終均會影響人民幣匯率走勢。

    今年9月底,人民幣對美元中間價和境外交易價回升至7元附近,10月份以來,又受美聯(lián)儲寬松預(yù)期降溫、特朗普交易回歸的影響快速回調(diào)。所以,我們要密切關(guān)注外匯市場變化,防止出現(xiàn)順周期的、單邊的羊群效應(yīng),當(dāng)局對貨幣政策的操作勢必也會在某些階段發(fā)生變化。

    中國的大國貨幣政策堅持“對內(nèi)優(yōu)先”,優(yōu)先考慮國內(nèi)增長、就業(yè),同時要考慮到外部環(huán)境變化、外部貨幣政策或資本流動帶來的影響,這意味著政策要有所取舍。

    但應(yīng)當(dāng)相信的是,出臺的政策既包括更加積極有為的宏觀政策,也包括必要的結(jié)構(gòu)性改革措施。如果大家認(rèn)為這些措施有助于改善中國經(jīng)濟復(fù)蘇的前景,外部政策的加碼對人民幣匯Y1MKqdQO+eg15FcuekqOvdRwIi7IpQrR3BfOTcqhtdg=率的負(fù)面影響可能就沒有想象中那么大。

    今年四季度以來,人民幣匯率由于外部環(huán)境的變化又出現(xiàn)了一些調(diào)整。但一個有意思的情況是,在這一波調(diào)整過程中,外部環(huán)境對人民幣匯率是偏空的,但在境內(nèi)的銀行間市場,人民幣的交易價相對于中間價的偏離程度并沒有像上半年一樣大。上半年甚至在個別交易日,交易價處于跌停板的位置,但四季度大部分時間的偏離程度在1%以內(nèi)。

    我也多次強調(diào),特朗普2.0的貿(mào)易政策對人民幣匯率帶來的影響,不能簡單地照搬他上一個任期的經(jīng)驗。上一次是一個黑天鵝事件,市場對于中美貿(mào)易沖突缺乏心理上的準(zhǔn)備,突然的轉(zhuǎn)變讓大家始料未及,市場的重新定價存在超調(diào),這是在所難免的。

    彼時,我們還經(jīng)歷了很長一段時間的人民幣匯率“保7”,現(xiàn)在,人民幣匯率已經(jīng)打開了雙向浮動的區(qū)間,市場對于匯率波動的容忍度、適應(yīng)性提高。上述種種意味著,隨著實際匯率彈性的增加,有助于釋放升貶值的壓力,避免單邊預(yù)期的積累。

    中央經(jīng)濟工作會議指出要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。圖/視覺中國

    《中國新聞周刊》:除了匯率,如何應(yīng)對特朗普2.0帶來的全面挑戰(zhàn)?

    管濤:此次大選過程中,特朗普曾威脅將從四方面升級對華貿(mào)易制裁:一是取消中國永久正常貿(mào)易關(guān)系(PNTR,即最惠國待遇);二是對中國對美所有出口商品征收60%或以上關(guān)稅;三是四年內(nèi)停止對中國生產(chǎn)的必需品的進口;四是嚴(yán)厲打擊中國商品通過第三國出口到美國。

    綜上,中國既要做好中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系變好之前變得更壞的準(zhǔn)備,也要避免自亂陣腳、未戰(zhàn)先怯,而要沉著冷靜、見招拆招。即便從長遠看,中美貿(mào)易關(guān)系有可能會發(fā)展成為今天日美的狀況,中國也要積極創(chuàng)造條件,盡可能將這個時間拉長一些,以減輕短期劇烈調(diào)整對中國經(jīng)濟造成的沖擊。

    積極應(yīng)對外部沖擊,關(guān)鍵是要加快落實存量和增量政策,進一步全面深化改革開放,推動經(jīng)濟運行回歸合理區(qū)間,扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期、提振市場信心。這將增強中國在對外經(jīng)貿(mào)磋商中的底牌和底氣。同時,要在沙盤推演、情景分析的基礎(chǔ)上,適時跟進、動態(tài)評估特朗普對華貿(mào)易政策進展,主動作為、提前布局,趨利避害、危中尋機,從最壞處打算爭取最好的結(jié)果。

    相比于特朗普1.0時期,當(dāng)前我們的政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。明年的經(jīng)濟工作明確把“防范化解外部沖擊”納入了考量,意味著政策在這一方面會做出積極主動的應(yīng)對,甚至提前布局。

    會議內(nèi)容還指出要“提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性”,也正是因為中央對當(dāng)前經(jīng)濟運行面臨的困難和挑戰(zhàn)以及其嚴(yán)峻性、復(fù)雜性有著深刻的認(rèn)識。

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