耐心資本和新質生產力：商業(yè)銀行角色

中央政治局會議強調“要因地制宜發(fā)展新質生產力”“積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本”，黨的二十屆三中全會明確提出“促進各類先進生產要素向發(fā)展新質生產力集聚”“發(fā)展耐心資本”。耐心資本是對風險有較高承受能力并且對資本回報有較長期限展望的資本；新質生產力科技創(chuàng)新強、周期長、風險高、不確定性大，更需要耐心資本等金融資源的長期支持。我國金融機構包括商業(yè)銀行、保險公司、證券公司等，其中商業(yè)銀行資產占比超過90%，在發(fā)展耐心資本、支持新質生產力發(fā)展等領域，應該并且能夠發(fā)揮獨特作用。

耐心資本發(fā)展前景廣闊

從理論角度看

耐心資本理念最早起源于20世紀30年代美國經濟學家本杰明·格雷厄姆提出的價值投資理念，強調投資者應避免過分關注企業(yè)短期收益，考慮企業(yè)的長期經營前景和長期價值。美國維多利亞·伊凡希娜和喬希·勒納兩位教授合作的《耐心的資本》提出，耐心資本是指持有超過5年的長期投資，包括捐贈基金、家族基金、保險資金、養(yǎng)老基金、主權基金等。林毅夫、王燕等人將耐心資本定位投資于“關系”的資本，耐心的期限可能會達到10年或以上。

從國際經驗看

美國股權投資發(fā)達，華爾街早就開始風險投資、長期投資、價值投資等耐心資本的探索。1946年美國研究發(fā)展公司（ARD）成立，成為首家私募股權投資基金；養(yǎng)老基金、基金會、公眾捐贈等均是股權投資基金的重要來源，大多數(shù)基金合同超過10年，更加匹配科技創(chuàng)新的金融需求。后來納斯達克市場設立，并購基金崛起，實現(xiàn)“投資—退出—再投資”的良性循環(huán)。加州教師退休基金（CalSTRS）總資產市值約2262.29億元，其中股票投資占比41.59%，私募股權投資約15.41%，10年期年化投資符合收益率約8.7%。

從國內環(huán)境看

近年來我國各級政府先后出臺政策，積極支持耐心資本發(fā)展。國務院常務會鼓勵保險資金、社保資金等開展長期投資，推動國資出資成為更有擔當?shù)拈L期資本和耐心資本；出臺創(chuàng)投國六條政策，拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源。國家金管總局印發(fā)文件放開保險資金開展股權投資、風險投資的政策障礙，擴大金融資產投資公司股權投資試點范圍。證監(jiān)會出臺服務資本市場科技企業(yè)“十六條”和科創(chuàng)板“八條”。上海、北京、深圳、合肥等地方政府積極探索，出臺政策意見，設立政府創(chuàng)業(yè)投資基金，支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)等新質生產力領域。

從資本來源看

養(yǎng)老基金、保險資金等是長期耐心資本的重要來源。根據(jù)全國社?；鹄硎聲?，2023年末我國社保基金資產總額3.01萬億元，其中長期股權投資2264.56億元。根據(jù)保險資產管理協(xié)會披露，2023年末保險公司投資資產合計26.12萬億元，其中股權投資資產1.75萬億元，投資比例6.7%左右。國家金管總局卜凡偉副司長披露，我國保險資金發(fā)揮長期資金、耐心資本作用，向科技類企業(yè)提供投資超過6000億元。

綜合以上分析，筆者認為耐心資本是堅持長期投資、負責任投資和價值投資理念的投資，期限在10年及以上，是發(fā)展新質生產力的重要動力。我國新質生產力發(fā)展，亟需構建同科技創(chuàng)新相適應的金融體系，未來長期耐心資本發(fā)展前景廣闊，具有較大的增長空間。

商業(yè)銀行的積極探索

近年來，我國不少商業(yè)銀行積極探索，系統(tǒng)推進，加大對新質生產力的金融支持。

一是頂層設計。從公司治理、發(fā)展戰(zhàn)略、組織架構、政策制度等方面，大力支持新質生產力。比如中國銀行出臺支持發(fā)展新質生產力工作方案30條，包括服務體系、差異化競爭、數(shù)字化轉型、體制機制改革等多個維度；郵儲銀行制定服務新質生產力發(fā)展行動計劃25條，成立專業(yè)機構，搭建“技術流”評價體系，積極滿足科創(chuàng)企業(yè)中長期資金需求。

二是投資基金。通過投資各級政府創(chuàng)業(yè)投資基金或產業(yè)投資基金，成為陪伴新興行業(yè)發(fā)展的耐心資本。比如工農中建交郵六大國有銀行參與持股國家集成電路產業(yè)投資基金（三期），存續(xù)期限延長至15年，主要以私募基金股權投資、債權投資等形式支持集成電路全產業(yè)鏈。國開行、工行、農行、建行、中行、交行和浦發(fā)銀行，參與投資國家綠色發(fā)展基金，支持長江經濟帶污染治理、生態(tài)修復、綠色交通等領域。

三是產品創(chuàng)新。針對不同生命周期的企業(yè)，因戶制宜提供綜合金融服務。比如郵儲銀行開發(fā)“U益創(chuàng)”產品體系，為科創(chuàng)客戶提供資金融通、資本運作、支付結算、財富管理、智庫咨詢等全生命周期金融服務。杭州銀行為中小科創(chuàng)企業(yè)提供知識產權證券化等產品，發(fā)行了浙江省首單知識產權ABS、首單知識產權ABN、首單數(shù)據(jù)知識產權ABN等產品。

四是子公司投資。商業(yè)銀行設立具有股權投資功能的子公司，通過主動管理或者合作參與股權投資等方式，加大對新質生產力的投資。比如五家國有大行旗下的工銀、農銀、中銀、建信、交銀金融資產投資公司（AIC），和廣州、深圳、北京等股權投資試點地區(qū)簽約合作，作為耐心資本重點投向戰(zhàn)略性新興產業(yè)；根據(jù)不完全統(tǒng)計，五大AIC認繳股權投資基金超過2900億元，合計投資基金超過180只。

由于資產負債期限錯配、風險收益不匹配、信息不對稱等，商業(yè)銀行在發(fā)展耐心資本、服務新質生產力領域，面臨以下四個方面不足和挑戰(zhàn)。一是風控約束?？苿?chuàng)企業(yè)等新質生產力領域，前期資金投入大，從基礎研究、技術應用到商業(yè)回報時間長，發(fā)展不確定性較高，現(xiàn)金流難以預測，面臨技術風險、研發(fā)風險、成果轉化風險、市場風險等特有風險。商業(yè)銀行資產負債結構特殊，對本金安全更為關注，風險偏好相對審慎穩(wěn)健。二是轉型挑戰(zhàn)。受金融脫媒、資本約束、規(guī)模擴張受限、凈息差收窄、風控壓力增大等因素影響，商業(yè)銀行傳統(tǒng)規(guī)模擴張型發(fā)展方式難以持續(xù)。2024年上半年，商業(yè)銀行凈息差1.54%，同比降低19.50個基點，增量不增收、收入利潤負增長壓力較大。三是人才困境。商業(yè)銀行以金融、財會、IT等專業(yè)人才為主，對基礎設施、能源、房地產、建筑業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)研究較多，但缺乏既懂科技又懂金融的復合型人才，對新興行業(yè)經驗儲備不足，人才培養(yǎng)有待加強。四是考核影響。單個客戶可能由于研發(fā)投入大、產品市場培育時間較長等，出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張，信用風險較高，相應的客戶經理、審查審批人員等可能面臨責任認定、績效考核、內外審計等各種影響。

建立耐心資本友好型的金融生態(tài)體系

為建立健全適應科技創(chuàng)新的金融體系，更好發(fā)揮商業(yè)銀行作用，思考持續(xù)深化改革，加強多方協(xié)同，建立耐心資本友好型的金融生態(tài)體系。

從銀行內部看，持續(xù)深化創(chuàng)新改革

一是創(chuàng)新信貸技術。堅持長期主義，將目標企業(yè)的研發(fā)投入、創(chuàng)新成果、轉化能力、發(fā)展前景、ESG表現(xiàn)等非財務因素，納入授信決策體系，優(yōu)化信用評級體系。堅持組合投資理念，分散集中度風險，對單一客戶或者項目融資設置集中度上限。強化信用風險、流動性風險等全面風險管理，防范貸款用途挪用風險，吸取借鑒硅谷銀行教訓，防范資產負債錯配導致的流動性風險。二是聚焦重點領域。中央提出因地制宜發(fā)展新質生產力。商業(yè)銀行應該聚焦重點區(qū)域、重點行業(yè)和重點客戶。區(qū)域方面，應該聚焦北京、長三角、大灣區(qū)及其他科技創(chuàng)新要素集聚的地區(qū)，積極探索試點，穩(wěn)健總結推廣。行業(yè)方面，應該聚焦國家戰(zhàn)略支持、市場化程度高、金融需求旺盛的新興行業(yè)。加強同業(yè)合作，及時共享信息，建立并動態(tài)更新白名單，促進精準營銷。三是創(chuàng)新金融產品。創(chuàng)新投貸聯(lián)動業(yè)務模式，提供基金投資、并購融資、基金托管、知識產權質押融資、選擇權貸款、融智等全生命周期綜合金融服務。完善并購貸款產品要素，適度擴大貸款比例、延長貸款期限等，擴大新質生產力并購融資投放。探索發(fā)行新質生產力金融債券，適當延長發(fā)行期限，拓展長期資金來源，減少資產負債錯配。四是加大資源配置。設置差異化考核指標體系，適當延長有關人員考核周期，落實盡職免責。適當提升風險容忍度，允許試錯。推動建立跨部門、跨條線的數(shù)據(jù)合規(guī)共享機制，拓展內外數(shù)據(jù)來源，深入數(shù)據(jù)挖掘，全力做好數(shù)字化轉型。

從外部方面，營造良好金融生態(tài)

一是優(yōu)化政策環(huán)境，鼓勵引導國有大行或者全國股份行成立金融資產投資公司等子公司，擴大股權投資范圍。推進向國有大行注資進展，進一步適度降低商業(yè)銀行子公司主動投資科技創(chuàng)新等新質生產力領域的風險權重，提升商業(yè)銀行融資投放能力。適當延長人民銀行科技創(chuàng)新和技術改造再貸款工具期限，比如從當前的最長3年（1+1+1）提高到5年或更久，引導商業(yè)銀行提供更長期限的融資支持。研究制定科技金融等新質生產力金融統(tǒng)計體系，為商業(yè)銀行金融支持提供重要標準。二是商業(yè)銀行、政府投資基金、風險投資、私募基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、股權投資機構、證券公司等機構加強合作，提升行業(yè)前瞻研究能力，共同探索認股權貸款、跟投跟貸、選擇權貸款等業(yè)務模式。財政、工信、科技、保險公司、擔保公司等機構深化交流合作，健全風險共擔補償機制。行業(yè)協(xié)會、中介服務機構等機構發(fā)揮專業(yè)作用，提升風險估值、專業(yè)咨詢等服務能力。加強國際交流合作，學習借鑒國際機構投資者、私募基金、商業(yè)銀行等機構長期投資的先進經驗。

（陳暉萌為中國郵政儲蓄銀行授信管理部副總經理，張明哲為中國郵政儲蓄銀行授信管理部授信政策處（行業(yè)研究處）處長。責任編輯/周茗一）