基于Hartman模型的林業(yè)碳匯價(jià)值評(píng)估研究

摘要：面對(duì)全球氣候變化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，林業(yè)碳匯項(xiàng)目作為應(yīng)對(duì)策略的重要組成部分，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估對(duì)于推動(dòng)項(xiàng)目可持續(xù)發(fā)展及實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)具有重要意義。文章基于Hartman模型，采用二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法，對(duì)河北省三北防護(hù)林碳匯造林項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，并探討不確定性因素對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響。研究結(jié)果表明：（1）河北省三北防護(hù)林項(xiàng)目期權(quán)的估值達(dá)到9442元/hm2，整體價(jià)值約為4.2億元，證明碳匯收益對(duì)提升項(xiàng)目評(píng)估價(jià)值具有重要影響。（2）碳匯價(jià)格波動(dòng)率從0.20增至0.38時(shí)，項(xiàng)目?jī)r(jià)值增加超17%，正向影響顯著；同時(shí)，木材價(jià)格與碳匯價(jià)格提升也對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值具有正向促進(jìn)作用；而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從3.5%升至6.5%，項(xiàng)目?jī)r(jià)值從7.37億元降至3.11億元，表明無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升則抑制其增長(zhǎng)。這不僅為林業(yè)碳匯項(xiàng)目評(píng)估提供了新思路，也為優(yōu)化項(xiàng)目設(shè)計(jì)、吸引投資及促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)與生態(tài)協(xié)調(diào)發(fā)展提供了重要參考。文章創(chuàng)新性地結(jié)合Hartman模型與二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法，全面評(píng)估林業(yè)碳匯經(jīng)濟(jì)價(jià)值，深化市場(chǎng)不確定性考量，為科學(xué)評(píng)估提供新路徑。文章提出政府應(yīng)增強(qiáng)政策激勵(lì)、提升市場(chǎng)活躍度、完善碳匯確權(quán)與交易機(jī)制，并加強(qiáng)公眾教育與意識(shí)提升等政策啟示。

關(guān)鍵詞：林業(yè)碳匯項(xiàng)目；期權(quán)價(jià)值；二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法；Hartman模型

中圖分類(lèi)號(hào)：X196； F326.27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1673-338X（2024）8-045-14

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目“環(huán)境規(guī)制與企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行耦合機(jī)制及地區(qū)異質(zhì)性研究”（18BGL185），河北省高校人文社會(huì)科學(xué)重大攻關(guān)課題“雙碳目標(biāo)下數(shù)字經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)河北省企業(yè)綠色發(fā)展的機(jī)制與路徑研究”（ZD202418），河北地質(zhì)大學(xué)科技創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)“雙碳目標(biāo)下綠色資本有效配置與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展研究”（KJCXTD-2022-01），河北省會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)科研項(xiàng)目“基于Hartman模型的林業(yè)碳匯價(jià)值評(píng)估研究”。

Assessment of forestry carbon sink values based on Hartman model

FENG Lili1，2， DU Yunfei2， LAI Zhiming2， WANG Heyou2

（1. Institute of Economics， Hebei GEO University， Shijiazhuang 050030； 2. School of Management， Hebei GEO University， Shijiazhuang 050030）

Abstract：In the face of the pressing challenges posed by global climate change， forestry carbon sink projects， as a crucial component of the mitigation strategy， have significant importance in their economic valuation for promoting sustainable project development and achieving the \"dual carbon\" targets. Based on the Hartman model， this paper employed the binomial tree real option method to conduct a value assessment of the carbon sink afforestation project in the Three-North Shelterbelt Forest in Hebei Province， and explored the impact of uncertainty factors on the project value. The research findings indicated that：（1）The valuation of options for the Three-North Shelterbelt Forest Project in Hebei Province amounted to 9442 yuan/hm2， with an overall value of approximately 420 million yuan， demonstrating the crucial role of carbon sink revenue in enhancing project valuation.（2）When the volatility rate of carbon prices increased from 0.20 to 0.38， the project value increased by over 17%， indicating a significant positive impact. Simultaneously， the increase in timber prices and carbon sink prices also positively promoted the project value. However， when the risk-free interest rate rose from 3.5% to 6.5%， the project value decreased from 737 million yuan to 311 million yuan， indicating that an increase in the risk-free interest rate inhibited its growth. This not only provided novel insights into the valuation of forestry carbon sink projects， but also offered crucial references for optimizing project design， attracting investments and fostering harmonious regional economic and ecological development.This paper innovatively combined the Hartman model with the binomial tree real option method， comprehensively evaluated the economic value of forestry carbon sink， deepened the consideration of market uncertainty， and provided a novel pathway for scientific assessment. The paper put forward policy implications for governments to enhance policy incentives， boost market activity， refine carbon sink rights confirmation and trading mechanisms， and strengthen public education and awareness.

Keywords：forestry carbon sinks project；option value；binomial tree real option method；Hartman model

1引言

在全球氣候變化和環(huán)境保護(hù)日益成為全球共識(shí)的背景下，“雙碳”目標(biāo)已成為各國(guó)政府及國(guó)際組織共同關(guān)注的焦點(diǎn)。森林碳匯作為應(yīng)對(duì)氣候變化的重要自然解決方案，在固碳減排、生態(tài)修復(fù)及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展方面的作用日益凸顯。隨著《巴黎協(xié)定》的簽署及各國(guó)“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)（陳林等，2019），如何科學(xué)、合理地評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，不僅關(guān)乎項(xiàng)目本身的可持續(xù)發(fā)展，更是實(shí)現(xiàn)全球氣候治理目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。林業(yè)碳匯項(xiàng)目通過(guò)植樹(shù)造林、森林經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)，增強(qiáng)森林生態(tài)系統(tǒng)的碳吸收能力，從而有效緩解溫室氣體排放帶來(lái)的環(huán)境壓力（陳元媛等，2018）。相較于其他減排手段，森林碳匯不僅具有成本低、效益高的特點(diǎn)，還能夠帶來(lái)生物多樣性保護(hù)、水土保持、空氣凈化等多重生態(tài)效益（彭紅軍等，2022）。因此，科學(xué)評(píng)估并合理利用林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，對(duì)于加速推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有重大意義。

傳統(tǒng)評(píng)估方法如投資回報(bào)率和資金回收期分析，往往未能充分考慮項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中的不確定性，因此難以全面反映林業(yè)碳匯項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值（Kallio et al.， 2012）。本文旨在通過(guò)引入Hartman模型，結(jié)合二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法，對(duì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行更為全面和準(zhǔn)確的評(píng)估，以期揭示碳匯收益對(duì)項(xiàng)目整體價(jià)值的重要影響，并探討不確定性因素如碳匯價(jià)格波動(dòng)率、木材價(jià)格、碳匯價(jià)格及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的具體影響。

基于此，本文以河北省三北防護(hù)林碳匯造林項(xiàng)目作為研究對(duì)象，首先，系統(tǒng)回顧相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)林業(yè)碳匯價(jià)值評(píng)估的發(fā)展進(jìn)行梳理與評(píng)述；其次，詳細(xì)闡述Hartman模型及二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法的理論基礎(chǔ)與應(yīng)用方法；再次，以河北省三北防護(hù)林碳匯造林項(xiàng)目為例，評(píng)估項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，并進(jìn)行敏感性分析，探討不確定性因素對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響；最后，基于研究結(jié)果，提出相應(yīng)的政策啟示，以促進(jìn)林業(yè)碳匯項(xiàng)目的可持續(xù)發(fā)展及“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

本文在林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域進(jìn)行了創(chuàng)新性的拓展，通過(guò)將Hartman模型與二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法深度融合，不僅全面納入了碳匯收益與木材收益，還系統(tǒng)性地考量了多重市場(chǎng)不確定性因素（如碳匯價(jià)格波動(dòng)率、木材價(jià)格、碳匯價(jià)格及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）對(duì)項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的綜合影響。這一評(píng)估框架的構(gòu)建，不僅為科學(xué)精準(zhǔn)地評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目?jī)r(jià)值提供了新的方法論工具，還增強(qiáng)了對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)潛力與市場(chǎng)波動(dòng)性相互作用的深入理解，對(duì)推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)與生態(tài)協(xié)調(diào)發(fā)展具有重要的學(xué)術(shù)和實(shí)踐價(jià)值。

2文獻(xiàn)回顧與評(píng)述

在全球氣候變化和“雙碳”目標(biāo)背景下，林業(yè)碳匯項(xiàng)目因其對(duì)減緩氣候變化的重要作用而備受關(guān)注?？茖W(xué)合理地評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目的價(jià)值，對(duì)推動(dòng)項(xiàng)目發(fā)展具有重要意義。本文基于Hartman模型，采用實(shí)物期權(quán)法對(duì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，旨在更全面、準(zhǔn)確地反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和不確定性，將從理論基礎(chǔ)、研究方法兩方面綜述本領(lǐng)域已有文獻(xiàn)，評(píng)述其不足，并提出本文的研究目的和思路。

2.1理論基礎(chǔ)方面

在林業(yè)碳匯項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的理論基礎(chǔ)研究中，學(xué)者們從多個(gè)學(xué)科角度深入剖析了森林生態(tài)系統(tǒng)的碳儲(chǔ)存能力及其對(duì)氣候變化的積極作用。生物量換算因子法研究了森林碳儲(chǔ)量，為理解森林作為碳匯的功能提供了科學(xué)依據(jù)（Fang et al.， 2001）。隨著“雙碳”目標(biāo)的提出，林業(yè)碳匯項(xiàng)目在實(shí)現(xiàn)碳中和方面的作用受到了更多關(guān)注，相關(guān)理論研究逐漸深入，涉及生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)、環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)等多個(gè)領(lǐng)域。

首先，生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作為核心理論之一，不僅強(qiáng)調(diào)自然生態(tài)系統(tǒng)與人類(lèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的相互作用關(guān)系，還提供如何在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中保持生態(tài)平衡的理論指導(dǎo)（于法穩(wěn)，2011）。經(jīng)濟(jì)發(fā)展不應(yīng)以犧牲生態(tài)環(huán)境為代價(jià)，而應(yīng)尋求經(jīng)濟(jì)與生態(tài)的和諧共生。生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為林業(yè)碳匯項(xiàng)目提供了一種視角，即在增加碳匯量的同時(shí)，也要考慮森林生態(tài)系統(tǒng)的整體健康和穩(wěn)定性（王繼軍等，2017）。其次，環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)理論強(qiáng)調(diào)了森林吸收二氧化碳、緩解氣候變化的生態(tài)功能，還為量化這些生態(tài)效益提供了科學(xué)方法和評(píng)估框架（Phan et al.， 2014）。再次，林業(yè)經(jīng)濟(jì)管理理論在林業(yè)碳匯項(xiàng)目的資源配置、可持續(xù)發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的平衡中發(fā)揮關(guān)鍵作用（張楠等，2020）。通過(guò)科學(xué)管理實(shí)現(xiàn)林業(yè)資源的優(yōu)化配置，確保林業(yè)碳匯項(xiàng)目在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，兼顧生態(tài)效益和社會(huì)效益，實(shí)現(xiàn)綜合價(jià)值的最大化。最后，Hartman模型以其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，成為評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目?jī)r(jià)值的優(yōu)選框架。該模型在Faustmann模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了重要擴(kuò)展，創(chuàng)新地將碳匯價(jià)值納入林地收益凈現(xiàn)值計(jì)算中，全面反映項(xiàng)目綜合價(jià)值（Hartman， 1976）。

為了進(jìn)一步豐富林業(yè)碳匯項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的理論體系，學(xué)者們還引入了可持續(xù)發(fā)展理論、外部性理論、公共物品理論和產(chǎn)權(quán)理論?？沙掷m(xù)發(fā)展理論倡導(dǎo)環(huán)境保護(hù)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的和諧共生，為林業(yè)碳匯項(xiàng)目的長(zhǎng)期規(guī)劃與戰(zhàn)略定位提供了指導(dǎo)（Brundtland Commission， 1987）；外部性理論揭示了林業(yè)碳匯項(xiàng)目對(duì)社會(huì)的正外部性，強(qiáng)調(diào)了政策干預(yù)的必要性（Anderson et al.， 2017）；公共物品理論則解釋了森林碳匯服務(wù)的公共屬性，為建立有效的供給機(jī)制和市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制提供了理論支撐（Musgrave， 1959）；而產(chǎn)權(quán)理論的研究，強(qiáng)調(diào)了明確界定和保護(hù)產(chǎn)權(quán)對(duì)于激勵(lì)投資者增加碳匯供給的重要性（Gong et al.， 2010）。

這些理論基礎(chǔ)不僅為林業(yè)碳匯項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估提供了堅(jiān)實(shí)的理論支撐，也為實(shí)現(xiàn)林業(yè)碳匯項(xiàng)目的可持續(xù)發(fā)展提供了方法論?，F(xiàn)有研究多基于生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)、環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)權(quán)理論等，探討林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益，不僅探索了森林碳匯的潛力及其對(duì)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要性，還強(qiáng)調(diào)了碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)意義（徐晉濤等，2022），并進(jìn)一步對(duì)碳匯造林項(xiàng)目的成本收益進(jìn)行分析，揭示了林業(yè)碳匯項(xiàng)目在不同區(qū)域的優(yōu)先發(fā)展順序（曹先磊等，2022）。基于這些理論基礎(chǔ)和方法論，本文將進(jìn)一步結(jié)合Hartman模型，深入分析林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和市場(chǎng)不確定性。

2.2研究方法方面

林業(yè)碳匯價(jià)值評(píng)估的研究方法多樣，涵蓋了市場(chǎng)法、成本法、收益法和實(shí)物期權(quán)法等多種定量和定性分析工具。市場(chǎng)法依據(jù)碳交易市場(chǎng)價(jià)格直接評(píng)估碳匯價(jià)值，但該方法易受市場(chǎng)波動(dòng)影響（Vass， 2017）；成本法則基于造林、撫育等成本來(lái)間接評(píng)估碳匯價(jià)值，但忽略了項(xiàng)目未來(lái)收益的潛力（Anderson et al.， 2017）；收益法通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流并進(jìn)行折現(xiàn)來(lái)估算項(xiàng)目?jī)r(jià)值，但在處理項(xiàng)目不確定性方面存在局限（陳元媛等，2018）；實(shí)物期權(quán)法提供了一種更為全面的評(píng)估框架，能夠同時(shí)考慮項(xiàng)目的不確定性和靈活性。構(gòu)建期權(quán)定價(jià)模型來(lái)評(píng)估項(xiàng)目的潛在價(jià)值，在林業(yè)碳匯項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估中顯示出其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)（曹先磊等，2021）。此外，二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型評(píng)估了林業(yè)碳匯項(xiàng)目的價(jià)值，強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)不確定性對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響（蘇蕾等，2020）。

在定量方法的應(yīng)用方面，學(xué)者們已經(jīng)探索了多種手段，如實(shí)物期權(quán)定價(jià)法、收益現(xiàn)值法和成本效益分析等，來(lái)評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值及其實(shí)現(xiàn)路徑（張倩等，2023），還有研究參照CAS39會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，采用公允價(jià)值計(jì)量方法深入探討了森林碳匯的價(jià)值（陳元媛等，2018）。針對(duì)西藏的林業(yè)碳匯經(jīng)濟(jì)價(jià)值，李艷梅等（2017）采用市場(chǎng)價(jià)值法進(jìn)行了估算；陳悅?cè)A等（2019）基于Stackelberg微分博弈模型，構(gòu)建了政府與林業(yè)碳匯企業(yè)間的碳匯交易分析框架。考慮到林業(yè)項(xiàng)目的期權(quán)特性，丁華等（2020）融合了傳統(tǒng)收益法和布萊克-斯克爾斯定價(jià)模型（Black-Scholes Model），構(gòu)建了更為貼切的價(jià)值評(píng)估模型；周崴等（2024）對(duì)常州市森林碳匯的模擬估算則利用CASA（Carnegie-Ames-Stanford Approach）模型，進(jìn)一步分析了其時(shí)空變化特征及驅(qū)動(dòng)機(jī)制。在碳匯量的計(jì)算上，蓄積量擴(kuò)展法也被廣泛應(yīng)用（張亞連等，2024）；同時(shí)，這種方法也被用于估算森林碳儲(chǔ)量，再結(jié)合市場(chǎng)價(jià)值法來(lái)評(píng)估森林碳匯的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（張娟等，2021）。吉林紅石森林經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目結(jié)合了蓄積—生物量方程法與缺省值法對(duì)項(xiàng)目的碳匯進(jìn)行了精確核算，并借助Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行了科學(xué)評(píng)估（高迎軍等，2022）。這些研究共同推動(dòng)了林業(yè)碳匯項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估方法的不斷完善與進(jìn)步。本文在評(píng)估方法上進(jìn)行了改進(jìn)，不僅結(jié)合了Hartman模型與二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法，還綜合考慮了碳匯收益和市場(chǎng)不確定性因素，對(duì)河北省三北防護(hù)林碳匯造林項(xiàng)目進(jìn)行了全面的動(dòng)態(tài)價(jià)值評(píng)估。

2.3文獻(xiàn)評(píng)述

盡管在林業(yè)碳匯項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，現(xiàn)有研究已經(jīng)取得了顯著進(jìn)展，為理解和評(píng)估森林生態(tài)系統(tǒng)的碳儲(chǔ)存能力及其對(duì)氣候變化的積極作用提供了豐富的理論基礎(chǔ)和方法工具，但仍存在一些不足和有待進(jìn)一步完善之處。

首先，在理論基礎(chǔ)方面，盡管生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)、環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)、林業(yè)經(jīng)濟(jì)管理理論以及Hartman模型等為林業(yè)碳匯項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估提供了堅(jiān)實(shí)的理論支撐，但現(xiàn)有研究對(duì)這些理論的整合應(yīng)用尚顯不足。特別是在全球氣候變化和“雙碳”目標(biāo)的大背景下，如何將這些理論更緊密地結(jié)合起來(lái)，以更全面地指導(dǎo)林業(yè)碳匯項(xiàng)目的可持續(xù)發(fā)展，仍是一個(gè)待解決的問(wèn)題。此外，雖然可持續(xù)發(fā)展理論、外部性理論、公共物品理論和產(chǎn)權(quán)理論等也為林業(yè)碳匯項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估提供了重要的視角，但在實(shí)際操作中，如何將這些理論具體化為可操作的評(píng)估指標(biāo)和方法，仍需進(jìn)一步的研究和探索。

其次，在研究方法方面，盡管市場(chǎng)法、成本法、收益法和實(shí)物期權(quán)法等多種定量和定性分析工具已被廣泛應(yīng)用于林業(yè)碳匯項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估，但每種方法都有其固有的局限性和適用性。例如，市場(chǎng)法易受市場(chǎng)波動(dòng)影響，成本法忽略了項(xiàng)目未來(lái)收益的潛力，收益法在處理項(xiàng)目不確定性方面存在局限，而實(shí)物期權(quán)法雖然提供了一種更為全面的評(píng)估框架，但在具體應(yīng)用過(guò)程中仍需結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際情況進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。這表明，單一的方法往往難以全面、準(zhǔn)確地評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目的價(jià)值，需要綜合運(yùn)用多種方法，并考慮項(xiàng)目的具體情況和市場(chǎng)環(huán)境。

再次，現(xiàn)有研究在評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)，往往側(cè)重于靜態(tài)評(píng)估，忽略了市場(chǎng)不確定性對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的重要影響。林業(yè)碳匯項(xiàng)目具有較長(zhǎng)的實(shí)施周期和顯著的市場(chǎng)波動(dòng)性，靜態(tài)評(píng)估方法難以準(zhǔn)確反映項(xiàng)目在不同市場(chǎng)條件下的真實(shí)價(jià)值變化。特別是在全球氣候變化和碳交易市場(chǎng)日益發(fā)展的背景下，市場(chǎng)不確定性對(duì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)回報(bào)影響較大。因此，引入動(dòng)態(tài)評(píng)估方法，考慮市場(chǎng)波動(dòng)和政策變化對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響尤為重要。

最后，已有研究缺乏對(duì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目全生命周期的動(dòng)態(tài)分析。林業(yè)碳匯項(xiàng)目從規(guī)劃、實(shí)施到運(yùn)營(yíng)，往往需要跨越數(shù)年甚至數(shù)十年的時(shí)間，其經(jīng)濟(jì)效益也將逐步顯現(xiàn)。靜態(tài)評(píng)估方法往往只能捕捉某一時(shí)間點(diǎn)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值，難以全面反映項(xiàng)目的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益和可持續(xù)性。全生命周期動(dòng)態(tài)分析則能夠從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度評(píng)估項(xiàng)目的成本效益，為投資者和決策者提供更全面的信息支持。

針對(duì)以上不足，本文在研究方法上進(jìn)行了改進(jìn)，通過(guò)結(jié)合Hartman模型與二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法，動(dòng)態(tài)評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，并深入探討市場(chǎng)不確定性對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的具體影響。這種評(píng)估方法不僅能夠考慮項(xiàng)目的靜態(tài)價(jià)值，還能捕捉市場(chǎng)波動(dòng)和政策變化對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的動(dòng)態(tài)影響，為科學(xué)評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值提供了更為全面和準(zhǔn)確的工具。

3理論分析框架與研究方法

本文旨在全面評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，通過(guò)構(gòu)建Hartman模型和二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法組成的理論分析框架，將碳匯收益納入評(píng)估體系，并分析碳匯價(jià)格、木材價(jià)格等因素的敏感性。研究方法包括計(jì)算林地未來(lái)收益凈現(xiàn)值，并據(jù)此運(yùn)用二叉樹(shù)模型評(píng)估項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，以反映項(xiàng)目的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)潛力。

3.1理論分析框架

在應(yīng)對(duì)氣候變化與推動(dòng)綠色發(fā)展的當(dāng)下，林業(yè)碳匯項(xiàng)目的全面價(jià)值評(píng)估至關(guān)重要。本文引入Hartman模型和二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法，以更科學(xué)地評(píng)估項(xiàng)目的綜合價(jià)值及潛在期權(quán)價(jià)值；通過(guò)具體評(píng)估方法和敏感性分析，深入探討項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估及其影響因素，為決策者提供有力支持。

3.1.1林業(yè)碳匯項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估方法

本文首先構(gòu)建了一個(gè)綜合評(píng)估體系，該體系以Hartman模型與二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法為核心，全面揭示林業(yè)碳匯項(xiàng)目的多維度價(jià)值。

（1）Hartman模型的理論基礎(chǔ)。Hartman模型在Faustmann模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了重要擴(kuò)展，將碳匯價(jià)值納入林地收益凈現(xiàn)值（Land Expectation Value， LEV）的計(jì)算中，從而全面反映項(xiàng)目的綜合價(jià)值。傳統(tǒng)林業(yè)項(xiàng)目往往僅聚焦于木材收益，而Hartman模型則通過(guò)引入碳匯收益，使得評(píng)估結(jié)果更加貼近林業(yè)碳匯項(xiàng)目的真實(shí)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。同時(shí)，綜合考慮了林業(yè)項(xiàng)目的長(zhǎng)期生態(tài)效益與經(jīng)濟(jì)效益，通過(guò)科學(xué)的量化分析，揭示了碳匯價(jià)值對(duì)提升項(xiàng)目整體經(jīng)濟(jì)可行性的重要作用。

（2）二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用。實(shí)物期權(quán)策略將資本市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制整合進(jìn)企業(yè)的戰(zhàn)略性投資決策中，尤其適用于初始投資成本高、收益不穩(wěn)定、回報(bào)周期長(zhǎng)且管理靈活性的項(xiàng)目，如林業(yè)碳匯項(xiàng)目。二叉樹(shù)定價(jià)模型作為期權(quán)定價(jià)的基礎(chǔ)工具，通過(guò)模擬項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值在不同市場(chǎng)條件下的潛在變化軌跡，評(píng)估項(xiàng)目蘊(yùn)含的期權(quán)價(jià)值。在具體應(yīng)用中，本文將項(xiàng)目周期細(xì)分為多個(gè)等距的時(shí)間段，針對(duì)每個(gè)時(shí)間段，分別考慮資產(chǎn)價(jià)值上升與下降的雙重可能性，進(jìn)而通過(guò)遞歸計(jì)算，得出項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值。該方法充分捕捉了項(xiàng)目未來(lái)收益的不確定性以及管理決策的靈活性，為決策者提供了在不同市場(chǎng)情境下靈活調(diào)整策略的依據(jù)，從而增強(qiáng)了項(xiàng)目評(píng)估的準(zhǔn)確性和實(shí)用性。

3.1.2敏感性分析

鑒于林業(yè)碳匯項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)估結(jié)果易受碳匯價(jià)格波動(dòng)性、木材價(jià)格、碳匯價(jià)格及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等不確定性因素的影響，且各因素作用程度各異，本文深入探討了這些因素對(duì)項(xiàng)目估值的獨(dú)立影響。理論上，市場(chǎng)波動(dòng)性增強(qiáng)會(huì)加劇碳匯價(jià)格的不確定性，投資者因而要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，推升期權(quán)價(jià)值，碳匯價(jià)格波動(dòng)率的敏感性分析有助于理解市場(chǎng)活躍度對(duì)項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的潛在影響。木材價(jià)格作為項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的重要組成部分，其波動(dòng)直接影響期權(quán)內(nèi)在價(jià)值。在碳匯收益穩(wěn)定情境下，木材價(jià)格的敏感性分析有助于評(píng)估項(xiàng)目盈利的穩(wěn)定性，為決策提供參考。隨著全球碳減排意識(shí)的提升，碳匯價(jià)格變動(dòng)成為影響項(xiàng)目市場(chǎng)吸引力和經(jīng)濟(jì)價(jià)值的關(guān)鍵因素。碳匯價(jià)格的敏感性分析為項(xiàng)目在碳交易市場(chǎng)中的表現(xiàn)預(yù)測(cè)及策略優(yōu)化提供了重要依據(jù)。此外，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升會(huì)增加資金機(jī)會(huì)成本，抑制對(duì)長(zhǎng)期林業(yè)碳匯項(xiàng)目的投資意愿，進(jìn)而影響期權(quán)價(jià)值。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的敏感性分析有助于評(píng)估項(xiàng)目在不同利率環(huán)境下的財(cái)務(wù)可行性，為項(xiàng)目融資和風(fēng)險(xiǎn)管理策略制定提供參考。為量化各因素對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的具體影響，本文采用單因素敏感性分析法，假設(shè)其他變量恒定，逐一考察各因素變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，確保評(píng)估結(jié)果的嚴(yán)謹(jǐn)性和可靠性。

3.2研究方法

本文的評(píng)估過(guò)程分為兩個(gè)階段：首先，利用Hartman模型計(jì)算林地的未來(lái)收益凈現(xiàn)值（LEV），該值綜合了木材收益與碳匯收益；其次，將LEV作為基準(zhǔn)資產(chǎn)價(jià)值，納入碳匯價(jià)格波動(dòng)等市場(chǎng)不確定性因素，通過(guò)二叉樹(shù)定價(jià)模型確定項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值。具體而言，構(gòu)建二叉樹(shù)模型，模擬LEV在不同碳匯價(jià)格波動(dòng)率下的變化軌跡，進(jìn)而計(jì)算出項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值。

3.2.1林業(yè)期望值

首先，本文在傳統(tǒng)的Faustmann模型框架下，對(duì)原有的僅包含木材收益的凈現(xiàn)值（LEVw）進(jìn)行了擴(kuò)展，加入了碳匯收益的凈現(xiàn)值（LEVc），以此構(gòu)建了Hartman模型，繼而計(jì)算得出林地的總體效益凈現(xiàn)值（LEV），如式（1）、式（2）、式（3）所示。

式（1）、式（2）、式（3）中，δ表示樹(shù)木的出材比率；Pf表示木材的市場(chǎng)售價(jià)；Q（t）表示在時(shí)間點(diǎn)t采伐時(shí)的林木生物量；CL表示每立方米木材的采伐和運(yùn)輸成本；r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的年利率；R表示累積至今的林業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的現(xiàn)值；PC表示碳匯價(jià)格；γ表示每立方米木材所對(duì)應(yīng)的碳儲(chǔ)量；β表示在一定時(shí)間后固定下來(lái)且未腐爛的木材比例；e是自然對(duì)數(shù)的底數(shù)。

3.2.2林業(yè)碳匯項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值

依據(jù)二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型，將林業(yè)碳匯項(xiàng)目設(shè)定的時(shí)間跨度（t）劃分為N個(gè)相等的投資時(shí)段，并利用此模型來(lái)模擬項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（LEV）的潛在變化軌跡，如圖1所示。在該模型中，特定時(shí)間點(diǎn)j的期權(quán)價(jià)值是基于其后一個(gè)時(shí)間點(diǎn)j + 1的期權(quán)價(jià)值的預(yù)期，并進(jìn)行了相應(yīng)的貼現(xiàn)處理。在利用Hartman模型確立林地預(yù)期價(jià)值的前提下，采納二叉樹(shù)模型來(lái)進(jìn)一步評(píng)估項(xiàng)目的期權(quán)性價(jià)值。這一過(guò)程涉及將碳匯價(jià)格波動(dòng)率整合進(jìn)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的變化中，以此構(gòu)建二叉樹(shù)模型；隨后，對(duì)模型中的各個(gè)節(jié)點(diǎn)進(jìn)行價(jià)值分配，起始點(diǎn)為L(zhǎng)EV，隨后的節(jié)點(diǎn)值依次為L(zhǎng)EVu、LEVd，以及更深層次的LEVuu、LEVud和LEVdd等。這個(gè)過(guò)程持續(xù)進(jìn)行，直至達(dá)到模型的最終節(jié)點(diǎn)，其中項(xiàng)目到期時(shí)的期權(quán)價(jià)值根據(jù)特定的行權(quán)決策公式來(lái)確定。定價(jià)公式如式（4）至式（9）所示。

4數(shù)據(jù)來(lái)源與描述性統(tǒng)計(jì)

河北省三北防護(hù)林工程作為國(guó)家重大生態(tài)工程，自1978年啟動(dòng)以來(lái)，在京津冀生態(tài)屏障建設(shè)中發(fā)揮了重要作用。本文聚焦于該工程的碳匯造林項(xiàng)目，選取河北三北工程第六階段，造林活動(dòng)始于2021年，為期10年。選取河北省作為研究區(qū)域，不僅因?yàn)槠湓谥袊?guó)北方生態(tài)安全中的關(guān)鍵地位，還因?yàn)樵摰貐^(qū)碳匯項(xiàng)目的廣泛實(shí)施和顯著成效，為本文提供了豐富且具代表性的數(shù)據(jù)支持。

作為國(guó)家三北工程第六階段計(jì)劃的一部分，河北省的張家口和承德兩個(gè)市共有11個(gè)縣（市）被劃定為渾善達(dá)克沙地的重點(diǎn)治理區(qū)域。該區(qū)域內(nèi)的沙化土地總面積達(dá)到184.02萬(wàn)hm2，占全省沙化土地總面積的61.3%，其中12.5萬(wàn)hm2的沙化土地迫切需要進(jìn)行生態(tài)恢復(fù)。自1978年河北省三北防護(hù)林工程啟動(dòng)以來(lái)，已累計(jì)完成了258.1萬(wàn)hm2的造林面積，其中包括173.4萬(wàn)hm2人工林、69.7萬(wàn)hm2封山育林和15萬(wàn)hm2飛播造林。工程主要種植的是落葉和常綠喬木，造林標(biāo)準(zhǔn)密度設(shè)定為1300株/hm2，株行距為1.5m×1.8m。

4.1數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家林業(yè)和草原局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、河北省林業(yè)廳的項(xiàng)目報(bào)告等。林業(yè)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理成本主要分為兩個(gè)方面：造林費(fèi)用和采伐運(yùn)輸費(fèi)用。造林費(fèi)用包括了從土地的初步準(zhǔn)備如清理和平整，到種植、施肥以及后續(xù)的補(bǔ)植和培育等一系列活動(dòng)的成本。這些成本會(huì)根據(jù)具體的地理位置、氣候狀況和所選樹(shù)種等因素而有所變化。而采伐運(yùn)輸費(fèi)用則涉及在采伐年度內(nèi)進(jìn)行采伐和搬運(yùn)所產(chǎn)生的開(kāi)銷(xiāo)。采用國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)印發(fā)《河北省張家口市及承德市壩上地區(qū)植樹(shù)造林實(shí)施方案》植樹(shù)造林項(xiàng)目中等喬木林地的造林成本，預(yù)估造林成本在38500元/hm2；而采運(yùn)成本則大約為288.77元/m3（余智涵等，2022）。項(xiàng)目的整體單位營(yíng)林成本是將單位面積造林成本與采運(yùn)成本相加之和，最終的總成本則用單位面積的總成本乘以項(xiàng)目的總面積計(jì)算得出。

4.2變量選取

根據(jù)理論分析框架，構(gòu)建Hartman模型所涉及的主要變量及其含義如表1所示。這些變量涵蓋了與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和林木生長(zhǎng)相關(guān)的參數(shù)，以及二叉樹(shù)模型的參數(shù)（董捷等，2022；潘高永奇等，2023）。此外，選擇2023年5月4日至2024年4月30日全國(guó)碳交易市場(chǎng)日度交易收盤(pán)價(jià)的平均值作為碳匯價(jià)格（PC），即72.452元/t。

5經(jīng)驗(yàn)性結(jié)果

在探究林業(yè)碳匯項(xiàng)目?jī)r(jià)值的過(guò)程中，利用MATLAB 2023確定項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值并進(jìn)行多方面的敏感性分析，以更深入地理解林業(yè)碳匯項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的敏感性。

5.1林業(yè)碳匯項(xiàng)目?jī)r(jià)值

利用MATLAB 2023軟件進(jìn)行的計(jì)算結(jié)果表明，最優(yōu)的森林采伐周期為12.47年，此周期下森林的凈現(xiàn)值（LEV）計(jì)算結(jié)果為16104.8元/hm2。在這一數(shù)值中，森林的碳匯收益價(jià)值大約為993.8元/ hm2，而林木本身的收益價(jià)值則為15111元/hm2。項(xiàng)目期權(quán)的估值為9442元/hm2，整體價(jià)值合計(jì)為4.2億元。若不將森林碳匯收益價(jià)值計(jì)算在內(nèi)，最優(yōu)的采伐周期則大約為11.76年。在這一假設(shè)下，項(xiàng)目期權(quán)的估值降至8800元/hm2，整體價(jià)值為3.8億元。

5.2敏感性分析

林業(yè)碳匯項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值受多重因素影響。碳匯價(jià)格波動(dòng)率對(duì)其具有顯著正向影響，碳匯價(jià)格波動(dòng)性增強(qiáng)會(huì)提升期權(quán)價(jià)值，尤其在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率較高時(shí)更為明顯。同時(shí)，碳匯價(jià)格、木材價(jià)格的上漲也會(huì)正向提高期權(quán)估值。然而，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的提高則對(duì)期權(quán)價(jià)值產(chǎn)生顯著負(fù)向作用，尤其在木材價(jià)格較低時(shí)降低效應(yīng)更為突出。

5.2.1碳匯價(jià)格波動(dòng)率對(duì)項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值具有顯著正向影響

在假定其他因素不變的條件下，林業(yè)碳匯項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值會(huì)隨著碳匯價(jià)格波動(dòng)性的增強(qiáng)而逐步增長(zhǎng)。碳匯價(jià)格波動(dòng)率對(duì)期權(quán)價(jià)值的敏感性分析如圖2所示。特別是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率較高的情況下，碳匯價(jià)格波動(dòng)性對(duì)期權(quán)價(jià)值的正面效應(yīng)更為明顯，表明碳市場(chǎng)越活躍，碳匯項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的評(píng)估勢(shì)頭越好，價(jià)值越高。該波動(dòng)體現(xiàn)了雙方的交易積極性，波動(dòng)性越高，意味著市場(chǎng)參與者更積極地進(jìn)行交易，市場(chǎng)活力更強(qiáng)，同時(shí)伴隨著不確定性的增加。為了補(bǔ)償這種不確定性，投資者期望獲得更高的收益，這反過(guò)來(lái)增加了期權(quán)的估值。

盡管碳匯項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可能會(huì)受到碳匯價(jià)格上升或下降的影響，但對(duì)于實(shí)物期權(quán)價(jià)值來(lái)說(shuō)，碳匯價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)在到期時(shí)碳匯價(jià)格達(dá)到或超過(guò)行權(quán)價(jià)的概率增加，從而期權(quán)的價(jià)值也隨之提高；相反，波動(dòng)性較小，則期權(quán)價(jià)值降低。

市場(chǎng)活躍度的提升，表現(xiàn)為碳匯價(jià)格波動(dòng)性的增加，對(duì)碳匯期權(quán)的發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。然而，鑒于當(dāng)前碳交易市場(chǎng)的活躍度不足，政府可從三個(gè)方面著手改善這一狀況。首先，為了吸引更多的市場(chǎng)參與者，建議創(chuàng)新性地設(shè)計(jì)并引入林業(yè)碳匯項(xiàng)目的期權(quán)產(chǎn)品，并將其作為實(shí)物期權(quán)價(jià)值的一部分，整合納入中國(guó)的碳排放權(quán)交易體系中，以期豐富市場(chǎng)交易品種，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度；其次，為了激發(fā)市場(chǎng)需求，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的激勵(lì)措施，鼓勵(lì)高排放企業(yè)積極參與碳市場(chǎng)的交易，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)所需的碳排放配額來(lái)滿足其減排責(zé)任；最后，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目的政策支持和財(cái)政補(bǔ)貼，降低企業(yè)的參與成本，同時(shí)提供技術(shù)和管理上的指導(dǎo)，幫助企業(yè)更有效地實(shí)施減排措施，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與生態(tài)效益的雙贏。通過(guò)這些綜合措施，可以促進(jìn)林業(yè)碳匯項(xiàng)目的發(fā)展，提高其在碳市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，為實(shí)現(xiàn)國(guó)家的碳減排目標(biāo)作出貢獻(xiàn)。

5.2.2碳匯價(jià)格、木材價(jià)格對(duì)項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值具有顯著正向作用

隨著木材和碳匯價(jià)格的上漲，相關(guān)項(xiàng)目的期權(quán)估值亦隨之提升。木材價(jià)格對(duì)期權(quán)價(jià)值的敏感性分析如圖3所示，碳匯價(jià)格對(duì)期權(quán)價(jià)值的敏感性分析如圖4所示。在碳匯價(jià)格波動(dòng)較小的情境下，這種正面效應(yīng)尤為突出。木材和碳匯的價(jià)格與其期權(quán)價(jià)值之間存在正向關(guān)聯(lián)，即這些價(jià)格的增長(zhǎng)會(huì)直接導(dǎo)致期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的增加，顯示了在碳市場(chǎng)活躍度不足的情況下，期權(quán)價(jià)值主要依賴于木材和碳匯價(jià)格上升的預(yù)期。因?yàn)槟静暮吞紖R價(jià)格的上漲趨勢(shì)會(huì)提升農(nóng)戶對(duì)林地未來(lái)收益的預(yù)期，從而增加了二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)的初始價(jià)值，并最終導(dǎo)致期權(quán)估值的提升，進(jìn)而驗(yàn)證碳匯價(jià)格的波動(dòng)性對(duì)期權(quán)價(jià)值有正面影響。因此，在碳匯價(jià)格波動(dòng)性較低的情況下，木材價(jià)格和碳匯價(jià)格成為決定期權(quán)價(jià)值的主要因素，它們對(duì)期權(quán)價(jià)值的正面影響在這種特定環(huán)境下變得更加重要。在評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目時(shí)，考慮價(jià)格波動(dòng)性和市場(chǎng)活躍度，以及這些因素如何共同作用于期權(quán)價(jià)值的計(jì)算變得更為重要。

5.2.3利率對(duì)項(xiàng)目期權(quán)價(jià)格具有顯著負(fù)向作用

在假定其他條件不變的前提下，項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值會(huì)隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的提高而降低，尤其在木材價(jià)格較低的情況下，這種負(fù)面影響尤為明顯。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)值的敏感性分析如圖5所示。這一現(xiàn)象的主要原因是：隨著利率的增加，農(nóng)戶在進(jìn)行林業(yè)投資時(shí)面臨的其他投資機(jī)會(huì)成本也隨之提高，這會(huì)減少他們的投資意愿，進(jìn)而影響期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。因此，在其他條件保持不變且木材價(jià)格較低的情況下，項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的高低主要取決于對(duì)利率變化的預(yù)期，這解釋了為何在這種情況下負(fù)面影響會(huì)更為顯著。

6研究結(jié)論、討論與政策啟示

本文基于Hartman模型，采用二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法，對(duì)河北省三北防護(hù)林碳匯造林項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，并探討不確定性因素對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響。在此基礎(chǔ)上，得出研究結(jié)論并進(jìn)行討論，最后提出具有針對(duì)性的政策啟示。

6.1研究結(jié)論

本文選取河北省三北防護(hù)林作為研究對(duì)象，通過(guò)深入分析影響林業(yè)碳匯項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)潛力的關(guān)鍵因素，并運(yùn)用實(shí)物期權(quán)評(píng)估法及敏感性分析法，揭示了各因素與林業(yè)碳匯項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值之間的復(fù)雜關(guān)系，最終得出3點(diǎn)重要的研究結(jié)論。

（1）林業(yè)碳匯項(xiàng)目具有顯著的經(jīng)濟(jì)潛力。本文通過(guò)實(shí)物期權(quán)評(píng)估法計(jì)算出河北省三北防護(hù)林的期權(quán)價(jià)值為9442元/hm2，整體價(jià)值達(dá)到人民幣4.2億元，表明碳匯收益對(duì)提升項(xiàng)目評(píng)估價(jià)值有重要影響，是一種值得政府與企業(yè)挖掘并利用的新型資產(chǎn)。

（2）林業(yè)碳匯項(xiàng)目?jī)r(jià)值受碳匯價(jià)格波動(dòng)率、杉木價(jià)格、碳匯價(jià)格、利率影響顯著。通過(guò)敏感性分析可知，碳匯價(jià)格波動(dòng)及碳匯價(jià)格、木材價(jià)格正向影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升則抑制其增長(zhǎng)。尤其是碳匯價(jià)格波動(dòng)性的增強(qiáng)顯著提升了項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，顯示出市場(chǎng)活躍度對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的推動(dòng)作用。同時(shí)，木材和碳匯價(jià)格的上漲也直接提升了項(xiàng)目的期權(quán)估值，表明這些基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定性對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性至關(guān)重要。

（3）Hartman模型與二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法相結(jié)合，為林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估提供了新思路。這種方法不僅考慮了項(xiàng)目的木材收益，還全面納入了碳匯收益及其市場(chǎng)不確定性因素，為科學(xué)評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目提供了更加準(zhǔn)確和全面的評(píng)估框架。

6.2討論

與已有研究相比，本文為科學(xué)評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目?jī)r(jià)值提供了深層次的理解，主要體現(xiàn)在四個(gè)方面。

首先，在林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)潛力方面，本文通過(guò)實(shí)物期權(quán)評(píng)估法計(jì)算出河北省三北防護(hù)林的期權(quán)價(jià)值，并揭示了碳匯收益對(duì)項(xiàng)目評(píng)估價(jià)值的重要影響。這一發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了林業(yè)碳匯項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，強(qiáng)調(diào)了碳匯市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)潛力的提升作用，與現(xiàn)有文獻(xiàn)中關(guān)于林業(yè)碳匯項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的積極評(píng)價(jià)相呼應(yīng)，但本文提供了更為具體的案例支持和參數(shù)確定方法，使得研究結(jié)論更具說(shuō)服力和實(shí)用性。與許騫騫等（2022）相比，本文不僅強(qiáng)調(diào)了碳匯收益的重要性，還通過(guò)敏感性分析進(jìn)一步揭示了碳匯價(jià)格波動(dòng)率、木材價(jià)格、碳匯價(jià)格以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等因素對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的具體影響，有助于投資者和政策制定者更準(zhǔn)確地把握項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)潛力的來(lái)源和變動(dòng)趨勢(shì)，從而提供了更為細(xì)致和深入的洞見(jiàn)。

其次，在影響林業(yè)碳匯項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的因素方面，本文與現(xiàn)有文獻(xiàn)存在一致性和互補(bǔ)性。與賀曉波等（2017）相比，本文在特定市場(chǎng)環(huán)境下提供了更深入的分析，一方面，確認(rèn)了碳匯價(jià)格波動(dòng)率、碳匯價(jià)格和木材價(jià)格對(duì)項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的正向影響，揭示了市場(chǎng)因素對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的直接驅(qū)動(dòng)作用；另一方面，揭示了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)值的負(fù)向作用，提醒了投資者和政策制定者在評(píng)估項(xiàng)目時(shí)需考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性的潛在影響。此外，與曹先磊等（2021）相比，本文進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了利率變化對(duì)項(xiàng)目投資意愿和時(shí)間價(jià)值的影響，使得投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估項(xiàng)目的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益和投資風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供了更為全面的評(píng)估視角。

再次，盡管本文在理論和方法上有所貢獻(xiàn)，但仍存在局限性。與張赫等（2020）關(guān)于林業(yè)碳匯政策效果的廣泛地理覆蓋研究相比，本文所選取的案例局限于河北省三北防護(hù)林，限制了研究結(jié)果的普遍性和適用性。因此，未來(lái)有必要增加不同資源稟賦的中部、西部及國(guó)有林區(qū)等縣域的樣本，以進(jìn)行更廣泛的異質(zhì)性分析，從而更全面地了解林業(yè)碳匯項(xiàng)目在不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)潛力和影響因素。

最后，在林業(yè)碳匯項(xiàng)目評(píng)估模型的適用性與改進(jìn)方向方面，本文基于Hartman模型和二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法提供了一個(gè)全面評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的模型框架。這一框架的關(guān)鍵在于綜合考慮了項(xiàng)目的木材收益和碳匯收益，并系統(tǒng)性地納入了市場(chǎng)不確定性因素，使得評(píng)估結(jié)果更加貼近實(shí)際市場(chǎng)需求。與潘高永奇等（2023）研究類(lèi)似，本文也采用了Hartman模型與二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)法的結(jié)合，創(chuàng)新點(diǎn)在于通過(guò)具體案例的應(yīng)用和深入的敏感性分析，驗(yàn)證了該框架的有效性和優(yōu)越性。與薛蓓蓓等（2021）在林業(yè)資源管理經(jīng)濟(jì)評(píng)估中采用的綜合評(píng)估方法相類(lèi)似，本文也強(qiáng)調(diào)了多因素、多維度的考量。但與徐新擴(kuò)等（2024）的研究相比，本文未進(jìn)行多因素敏感性分析，這在一定程度上限制了對(duì)多個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值影響的深入理解。因此，未來(lái)應(yīng)致力于探索多因素交互作用對(duì)項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值的影響，以更全面、更準(zhǔn)確地把握項(xiàng)目在復(fù)雜多變環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)價(jià)值潛力和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著碳交易市場(chǎng)和林業(yè)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)體系的不斷完善，獲取更精確、更全面的數(shù)據(jù)以提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性也是未來(lái)研究的重要方向。

6.3政策啟示

基于本文研究結(jié)論與討論，鑒于林業(yè)碳匯項(xiàng)目具有豐富的價(jià)值，以及碳匯收益及其市場(chǎng)不確定性對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的顯著影響，得出五點(diǎn)政策啟示。

第一，政府及相關(guān)研究機(jī)構(gòu)需建立長(zhǎng)期監(jiān)測(cè)與動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制。鑒于林業(yè)碳匯項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值和碳匯能力會(huì)隨時(shí)間和市場(chǎng)環(huán)境的變化而波動(dòng)，政府及相關(guān)研究機(jī)構(gòu)應(yīng)建立長(zhǎng)期監(jiān)測(cè)與動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制。定期收集和分析項(xiàng)目數(shù)據(jù)，包括碳匯量、木材生長(zhǎng)情況、市場(chǎng)碳匯價(jià)格等關(guān)鍵指標(biāo)，并利用修正的評(píng)估模型和方法對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估。通過(guò)持續(xù)監(jiān)測(cè)和動(dòng)態(tài)評(píng)估，為項(xiàng)目的可持續(xù)發(fā)展提供科學(xué)依據(jù)，并有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

第二，政府需加強(qiáng)政策激勵(lì)與碳交易體系整合。鑒于林業(yè)碳匯項(xiàng)目顯著的經(jīng)濟(jì)潛力及碳匯收益對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的重要影響，一方面，政府應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化政策激勵(lì)措施，如提供稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼等，以降低項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本；另一方面，應(yīng)推動(dòng)林業(yè)碳匯項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值整合進(jìn)現(xiàn)有的碳排放權(quán)交易體系，并建立全國(guó)性的林業(yè)碳匯遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)，以吸引更多元化的投資主體參與，提升項(xiàng)目的市場(chǎng)吸引力。

第三，政府應(yīng)豐富碳金融產(chǎn)品提升碳匯市場(chǎng)活躍度。市場(chǎng)活躍度對(duì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目?jī)r(jià)值具有顯著影響。因此，政府應(yīng)引入更多創(chuàng)新的碳金融產(chǎn)品，如碳期貨、碳期權(quán)等，以豐富市場(chǎng)交易品種，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度，并制定相應(yīng)的環(huán)保補(bǔ)助政策激發(fā)高排放企業(yè)積極參與碳市場(chǎng)交易。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)碳交易市場(chǎng)的監(jiān)管，確保市場(chǎng)公平、公正、公開(kāi)，為項(xiàng)目發(fā)展創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

第四，政府需推進(jìn)碳匯確權(quán)與交易機(jī)制建設(shè)。為了保障林業(yè)碳匯項(xiàng)目的順利發(fā)展，首先，政府應(yīng)加快推進(jìn)碳匯資源的確權(quán)工作，明確碳匯資源的權(quán)屬關(guān)系，為碳匯交易提供法律保障；其次，建立健全碳匯交易機(jī)制，規(guī)范碳匯交易流程，降低交易成本，提高交易效率；最后，探索碳匯資源的多元化利用途徑，如結(jié)合生態(tài)旅游、林下經(jīng)濟(jì)等，以實(shí)現(xiàn)碳匯資源的綜合效益最大化。

第五，政府應(yīng)加強(qiáng)公眾教育與意識(shí)提升。公眾對(duì)碳匯價(jià)值的認(rèn)識(shí)和意識(shí)是推動(dòng)林業(yè)碳匯項(xiàng)目發(fā)展的重要因素。因此，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)碳匯知識(shí)的普及和宣傳，提高公眾對(duì)碳匯價(jià)值的認(rèn)識(shí)和重視程度。通過(guò)組織專題培訓(xùn)、開(kāi)展宣傳活動(dòng)等方式，增強(qiáng)社會(huì)各界對(duì)碳匯項(xiàng)目的支持和參與意愿，形成全社會(huì)關(guān)注和支持碳匯項(xiàng)目發(fā)展的良好氛圍。

參考文獻(xiàn)

曹先磊，程毅明，吳偉光.碳中和目標(biāo)背景下CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目開(kāi)發(fā)優(yōu)先序研究[J].統(tǒng)計(jì)與信息論壇， 2022， 37（5）：52-63.

曹先磊，賈小茹，單永娟，等.基于實(shí)物期權(quán)的碳匯造林項(xiàng)目碳匯價(jià)值評(píng)估模型及應(yīng)用[J].中南林業(yè)科技大學(xué)學(xué)報(bào)， 2021， 41（3）： 187-196.

陳林，萬(wàn)攀兵.《京都議定書(shū)》及其清潔發(fā)展機(jī)制的減排效應(yīng)——基于中國(guó)參與全球環(huán)境治理微觀項(xiàng)目數(shù)據(jù)的分析[J].經(jīng)濟(jì)研究， 2019， 54（3）：55-71.

陳元媛，溫作民，謝煜.森林碳匯的公允價(jià)值計(jì)量研究——基于森林資源培育企業(yè)的角度[J].生態(tài)經(jīng)濟(jì)， 2018， 34（4）：45-49.

陳悅?cè)A，章昊.基于Stackelberg微分博弈的林業(yè)碳匯價(jià)格形成機(jī)制研究[J].湖北農(nóng)業(yè)科學(xué)， 2019， 58（9）：131-136.

丁華，程琴.運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法對(duì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估[J].東北林業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)， 2020， 48（5）：139-143， 147.

董捷，曾咪.基于碳匯收益和木材收益損失的碳匯造林補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)研究[J].浙江農(nóng)業(yè)學(xué)報(bào)， 2022， 34（4）：790-800.

高迎軍，張穎，朱鈺華.森林經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目碳匯核算與期權(quán)價(jià)值評(píng)估——以吉林紅石項(xiàng)目為例[J].資源開(kāi)發(fā)與市場(chǎng)， 2022， 38（9）： 1035-1042， 1100.

賀曉波，王冬梅，曾詩(shī)鴻.附碳匯收益的林業(yè)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估——基于實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論[J].中國(guó)管理科學(xué)， 2017， 25（3）：39-48.

李艷梅，孫麗云，楊濤.西藏林業(yè)碳匯經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估及實(shí)現(xiàn)機(jī)制探討[J].中國(guó)藏學(xué)， 2017（1）：128-132.

潘高永奇，張勝良，彭紅軍.基于Hartman模型的林業(yè)碳匯價(jià)值二叉樹(shù)實(shí)物期權(quán)評(píng)估[J].林業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題， 2023， 43（2）：209-215.

彭紅軍，徐笑，俞小平.林業(yè)碳匯產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)路徑綜述[J].南京林業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版）， 2022， 46（6）：177-186.

蘇蕾，潘明月，陳麗榮.二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模式評(píng)估林業(yè)碳匯項(xiàng)目的價(jià)值[J].林業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題， 2020， 40（1）：8-13.

王繼軍，王正淑，成思敏，等.退耕區(qū)域發(fā)展碳匯產(chǎn)業(yè)的生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)思考[J].應(yīng)用生態(tài)學(xué)報(bào)， 2017， 28（12）：4109-4116.

徐晉濤，易媛媛.“雙碳”目標(biāo)與基于自然的解決方案：森林碳匯的潛力和政策需求[J].農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題， 2022（9）：11-23.

徐新擴(kuò)，王麗君，宋增祿.森林碳匯的碳資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法[J].統(tǒng)計(jì)與決策， 2024， 40（10）：34-39.

許騫騫，曹先磊，孫婷，等.中國(guó)森林碳匯潛力與增匯成本評(píng)估——基于Meta分析方法[J].自然資源學(xué)報(bào)， 2022， 37（12）：3217-3233.

薛蓓蓓，田國(guó)雙.基于碳匯木材復(fù)合經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的綜合效益及影響因素分析[J].南京林業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版）， 2021， 45（2）： 205-212.

于法穩(wěn).近10年中國(guó)生態(tài)經(jīng)濟(jì)理論提升及實(shí)踐發(fā)展——中國(guó)生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)2010年學(xué)術(shù)年會(huì)綜述[J].中國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)， 2011（5）： 93-96.

余智涵，寧卓，楊紅強(qiáng).隨機(jī)價(jià)格下杉木人工林的碳匯收益及最優(yōu)輪伐期確定[J].自然資源學(xué)報(bào)， 2022， 37（3）：753-768.

張赫，彭千芮，王睿，等.中國(guó)縣域碳匯時(shí)空格局及影響因素[J].生態(tài)學(xué)報(bào)， 2020， 40（24）：8988-8998.

張娟，陳欽.森林碳匯經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估研究——以福建省為例[J].西南大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版）， 2021， 43（5）：121-128.

張楠，寧卓，楊紅強(qiáng).弗斯曼模型及其廣義改進(jìn)：基于林地期望值評(píng)估方法學(xué)演進(jìn)[J].林業(yè)經(jīng)濟(jì)， 2020， 42（10）：3-15.

張倩，刁鋼，趙榮.“森林資源—碳市場(chǎng)—社會(huì)經(jīng)濟(jì)”系統(tǒng)視角的中國(guó)林業(yè)碳匯價(jià)值實(shí)現(xiàn)路徑探析[J].世界林業(yè)研究， 2023， 36（6）：125-131.

張亞連，張啟航，梁旭文.碳中和愿景下林業(yè)碳匯經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估及效率測(cè)算[J].中南林業(yè)科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）， 2024， 18（1）：71-81.

周崴，耿若楠.基于CASA模型的常州市森林植被凈初級(jí)生產(chǎn)力及碳匯估算[J].科技和產(chǎn)業(yè)， 2024， 24（11）：202-210.

Anderson C M， Field C B， Mach K J. Forest offsets partner climate‐change mitigation with conservation [J]. Frontiers in Ecology and the Environment， 2017， 15（7）：359-365.

Brundtland Commission. Our Common Future [M]. Oxford： Oxford University Press， 1987.

Fang J Y， Wang Z M. Forest biomass estimation at regional and global levels， with special reference to China’s forest biomass [J]. Ecological Research， 2001， 16：587-592.

Gong Y Z， Gary B， Kathy B. Participation in the world’s first clean development mechanism forest project： the role of property rights， social capital and contractual rules [J]. Ecological Economics， 2010， 69：1292-1302.

Hartman R. The harvesting decision when a standing forest has value [J]. Economic Inquiry， 1976， 14（1）：52-58.

Kallio M， Kuula M， Oinonen S. Real options valuation of forest plantation investments in Brazil [J]. European Journal of Operational Research， 2012， 217（2）：428-438.

Musgrave R A. The Theory of Public Finance [M]. New York： McGraw-Hill， 1959.

Phan T H D， Brouwe R R， Davidson M. The economic costs of avoided deforestation in the developing world： a meta-analysis [J]. Journal of Forest Economics， 2014， 20（1）：1-16.

Vass M M. Renewable energies cannot compete with forest carbon sequestration to cost-efficiently meet the EU carbon target for 2050 [J]. Renewable Energy， 2017， 107：164-180.

（責(zé)任編輯康燕）