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    熊牛轉(zhuǎn)換最重要的是思維模式要轉(zhuǎn)換

    2024-11-30 00:00:00吳鴻森
    南都周刊 2024年10期

    自9月24日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)召開之后,多項(xiàng)刺激政策接連出臺(tái)。A股市場(chǎng)掀起一股上漲熱潮,滬指從2750點(diǎn)左右一路上沖,站穩(wěn)3000點(diǎn)后,又沖上3400點(diǎn),向3500點(diǎn)逼近。

    在政策利好不斷加碼的當(dāng)下,A股市場(chǎng)一片火熱,牛市是否已經(jīng)到來?哪些行業(yè)、方向更具有配置價(jià)值?10月8日,南都灣財(cái)社記者專訪中信建投證券首席策略官陳果進(jìn)行解讀。

    高層會(huì)議出現(xiàn)多個(gè)新詞

    南都·灣財(cái)社:我們了解到,在頭部券商首席中,您是最早發(fā)聲篤定會(huì)議全力振興經(jīng)濟(jì)信號(hào)強(qiáng)烈。您認(rèn)為這些政策中有哪些亮點(diǎn)?

    陳果:對(duì)于今年下半年的市場(chǎng),我們本身就有一個(gè)判斷:隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息,以及中國(guó)庫(kù)存周期去化,在三季度末會(huì)有一個(gè)拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

    這一次的政策變化是非常不同尋常的。首先9月24日金融領(lǐng)域的高層開了一個(gè)發(fā)布會(huì),緊接著9月26日又馬上召開了政治局會(huì)議。政治局會(huì)議的提前召開說明8月份、9月份上中旬的情況,引起了高層的相當(dāng)重視,需要在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)重新去評(píng)估和部署經(jīng)濟(jì)政策。從此次政治局會(huì)議的內(nèi)容來看,也體現(xiàn)出和7月底明顯的不同。

    我為什么說它釋放了一個(gè)很強(qiáng)烈的、全力振興經(jīng)濟(jì)的信號(hào)?從會(huì)議內(nèi)容來看,我們現(xiàn)在是直面困難和挑戰(zhàn)。一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo),在高層看來是需要提升的。

    此外,政治局會(huì)議的內(nèi)容中出現(xiàn)了很多過往比較難以看到的用詞。比如說,在微觀層面講“幫企業(yè)渡過難關(guān)”,意思就是現(xiàn)在可能有不少的企業(yè)已經(jīng)處于難關(guān),那么經(jīng)濟(jì)就要明顯改善,要幫助他們的話,是要有相關(guān)的一系列政策。

    在房地產(chǎn)市場(chǎng)也用了一個(gè)新詞,“止跌企穩(wěn)”。一般來說,房地產(chǎn)市場(chǎng)有價(jià)和量,下跌一般跟價(jià)格相關(guān),穩(wěn)一般跟量相關(guān)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的止跌是一個(gè)非常高的目標(biāo),需要在目前現(xiàn)狀中明顯提振經(jīng)濟(jì),包括居民收入和未來的收入預(yù)期,這樣才能扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)價(jià)格的趨勢(shì)。

    在非常不尋常的時(shí)間點(diǎn),用了一些比較罕見的、新穎的措辭,政策覆蓋面也很廣,那么我的解讀就是政策要全力振興經(jīng)濟(jì)ex79NX/ZlaihQKfWXT7ZhwIa2BqqULbSPMWBvSe1UUo=。

    熊牛轉(zhuǎn)換最重要的是思維模式轉(zhuǎn)換

    南都·灣財(cái)社:微信群名是您觀點(diǎn)的一個(gè)展現(xiàn)窗口。在近期,您多次修改微信群名,最新的應(yīng)該是 “信心重估牛”。您認(rèn)為A股迎來行情反轉(zhuǎn),有望牛市的判斷依據(jù)是什么?

    陳果:我們微信群名字叫“中信建投策略”,這是不改的,但是群名后面有個(gè)群的狀態(tài)欄會(huì)改,主要是提醒群內(nèi)投資者注意我們的一些新的觀點(diǎn)。因?yàn)槭袌?chǎng)是有變化,有更新的,所以這個(gè)狀態(tài)欄當(dāng)然要有更新。其實(shí),我們更改的頻率非常低,大概一年四次,一個(gè)季度左右一次。

    現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng),我認(rèn)為已經(jīng)是確認(rèn)走入了牛市,這個(gè)牛市持續(xù)時(shí)間從目前的情況評(píng)估來看還是比較長(zhǎng)。那么熊牛轉(zhuǎn)換最重要的就是,人的思維模式要轉(zhuǎn)換,因?yàn)樘幵谛苁械臅r(shí)間太久了以后,牛市剛剛開始的時(shí)候,會(huì)用一種熊市的思維去面對(duì)這個(gè)牛市,導(dǎo)致踏空風(fēng)險(xiǎn)。

    目前,A股市場(chǎng)環(huán)境是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的牛市環(huán)境。股票市場(chǎng)的核心是三個(gè)因素:盈利的預(yù)期、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好。三個(gè)因素里面有一個(gè)因素改善,它有可能有一個(gè)反彈;如果有兩個(gè)因素改善,那很可能是非常大的反彈,甚至是一個(gè)牛市或者小牛市;三個(gè)因素往后看都改善,那就是板上釘釘?shù)呐J小?/p>

    二季度、三季度,上市公司看起來出現(xiàn)了明顯的營(yíng)收和盈利的負(fù)增長(zhǎng),這是不正常的,這跟信心有關(guān)系,整個(gè)市場(chǎng)包括社會(huì)信心是過于低迷的。這一點(diǎn)又惡化了基本面,形成了惡性循環(huán)。好在9月下旬召開的會(huì)議及時(shí)打破螺旋,重新建立一個(gè)正向循環(huán)。可以看到,現(xiàn)在股票市場(chǎng)上漲帶來財(cái)富效應(yīng),對(duì)于消費(fèi)也會(huì)有改善,對(duì)于信心也會(huì)有改善。慢慢地,這個(gè)信心會(huì)從兩億股民、六億基民傳導(dǎo)到全社會(huì)。

    政府的貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、地產(chǎn)政策,對(duì)于經(jīng)濟(jì)有一定的提振。同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)是處在歷史非常罕見的利率高位,并且剛剛開始降息,全球的利率下行水平可能比較大的。在這個(gè)過程中,中國(guó)可以從容地在人民幣不出現(xiàn)明顯波動(dòng)的情況下持續(xù)降息,這個(gè)流動(dòng)性我認(rèn)為是非常罕見的,有利于股票市場(chǎng)。

    在人民幣的資產(chǎn)配置中,其實(shí)沒有太多優(yōu)選項(xiàng),這使得股票市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)。從全球股票市場(chǎng)來看,基本上都在歷史新高,然后美聯(lián)儲(chǔ)從高位要持續(xù)降息,而且這個(gè)降息可能要持續(xù)兩年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間,而且這個(gè)幅度可能累積會(huì)很大,資金往何處去?

    在這樣的環(huán)境中,中國(guó)股市都還不能走出牛市的話,我很難想象還有什么樣的環(huán)境才能夠走出牛市。當(dāng)然從全球股市統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看,一個(gè)主要指數(shù)如果從底部上漲20%的話,它就進(jìn)入了牛市,很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不會(huì)再創(chuàng)新低了。

    烈火烹油式上漲才能激活中國(guó)股市

    南都·灣財(cái)社:從時(shí)間維度上來看,您認(rèn)為這一波的牛市行情能維持多久?如果從配置角度來看,您認(rèn)為哪些行業(yè)或者板塊更值得在這一波行情中聚焦觀察?

    陳果:我想沒有一個(gè)數(shù)學(xué)公式能夠精準(zhǔn)地去預(yù)測(cè)一輪股市的絕對(duì)空間和時(shí)間??臻g跟時(shí)間肯定也是有相互關(guān)系的。

    最近的股市上漲速度確實(shí)是非常的快。在我看來,中國(guó)的股市它是冰凍三尺的,其實(shí)只有這種烈火烹油式的逼空式上漲,才能把中國(guó)股市從死氣沉沉中激活,否則它每一次反彈就是再一次創(chuàng)新低。所以沒有辦法,一定是只有這種方式才能把這個(gè)市場(chǎng)給扭轉(zhuǎn)過來。

    這個(gè)扭轉(zhuǎn)過來之后,我們要去看它的后續(xù)繼續(xù)上漲的速度和基本面的改善。如果只談基本面情況,政策落地之后一到兩個(gè)季度,基本面會(huì)出現(xiàn)邊際的改善,如果那個(gè)時(shí)候政策還有持續(xù)的話,基本面改善的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。大致上可以認(rèn)為,四季度經(jīng)濟(jì)會(huì)比三季度更好,這個(gè)改善的還不會(huì)很明顯,到了明年上半年會(huì)更加明顯。

    大概率市場(chǎng)會(huì)分成三段,就是快速的上漲以后會(huì)有個(gè)回落,然后震蕩,在基本面慢慢改善后,再有一輪回升。如果從這種角度來看,我覺得合理的推斷是這輪牛市時(shí)間至少是在半年以上。

    從結(jié)構(gòu)來講的話,這輪市場(chǎng)它有一個(gè)特征:底部出現(xiàn)極端的信心缺失。當(dāng)它一下子翻轉(zhuǎn)的話,整個(gè)估值體系就應(yīng)該重新去扭轉(zhuǎn),那么翻轉(zhuǎn)行情的級(jí)別會(huì)非常大。

    市場(chǎng)極端估值情況下,A股市場(chǎng)破凈企業(yè)的占比超過了16%。在我看來,這些都是接近于危機(jī)的定價(jià)。一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)好,這些估值都應(yīng)該修復(fù),比如說銀行、央國(guó)企地產(chǎn)公司,還有一些優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)。

    另外,中國(guó)未來當(dāng)然還是要看新質(zhì)生產(chǎn)力。從時(shí)代背景來看,我們正從工業(yè)化走向信息化,走向智能化。這里的智能化包括人工智能、汽車智能、更加智能化的機(jī)器人,或者是低空經(jīng)濟(jì)的無(wú)人機(jī)。

    價(jià)值投資者可以更多地去看價(jià)值重估機(jī)會(huì),成長(zhǎng)性投資者可以更關(guān)注中國(guó)在新質(zhì)生產(chǎn)力上的一些增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

    A股上漲幅度表現(xiàn)會(huì)較港股更強(qiáng)勁

    南都·灣財(cái)社:在A股行情之外,港股近期也走出了強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。往后看,您認(rèn)為兩個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)是否會(huì)一致,還是會(huì)出現(xiàn)一定的分化?

    陳果:港股市場(chǎng)跟A股市場(chǎng)相同的是,絕大多數(shù)公司本身就是我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)的代表。但它的流動(dòng)性情況不一樣,首先整個(gè)資金的定價(jià)基本上跟著美聯(lián)儲(chǔ)的利率走,所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率更多的去看美債收益率。

    第二個(gè)就是市場(chǎng)機(jī)制存在區(qū)別,A股有漲跌停10%,港股沒有,港股再融資也相對(duì)簡(jiǎn)單。相較于港股,A股市場(chǎng)還是相對(duì)來說更重視中小投資人、散戶投資者。

    另外,港股市場(chǎng)的機(jī)制導(dǎo)致它更加機(jī)構(gòu)化,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好更低。從估值層面來看,港股的估值會(huì)比A股更低一些,流動(dòng)性、換手率也更低。如果說市場(chǎng)進(jìn)入牛市氛圍,A股的估值上限會(huì)更高,因?yàn)樗鲃?dòng)性會(huì)更好,投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也更高。

    當(dāng)然,對(duì)于狹義的價(jià)值投資者來說,港股的估值相對(duì)來說安全邊際更高。對(duì)于交易流動(dòng)性需求較高的投資者,可能會(huì)更傾向于A股市場(chǎng)。這個(gè)本身是看不同的投資者屬性。

    之前,港股市場(chǎng)率先到了估值底,然后慢慢由價(jià)值投資者買起來,后面到某一個(gè)階段,價(jià)值投資者可能對(duì)它的估值容忍度開始降低,它的上漲可能會(huì)趨慢,或者說是進(jìn)入一個(gè)震蕩。A股市場(chǎng)在這方面的約束會(huì)少一些,可能在上漲的幅度中表現(xiàn)得會(huì)更強(qiáng)勁一些。

    建議投資者“三要三不要”

    南都·灣財(cái)社:近期,A股市場(chǎng)的大漲不僅吸引來不少“返場(chǎng)交易”的老股民,更吸引來大批新股民,對(duì)于普通投資者,您這邊有什么建議?

    陳果:新股民剛剛開始入市的時(shí)候,往往市場(chǎng)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)移了,所以剛開始很容易賺錢,但一輪牛市過后,真正能夠賺到錢的新股民非常少。

    簡(jiǎn)單來說的建議包括“三要三不要”。

    先說“三要”,第一,就是使用不影響日常生活消費(fèi)的錢來做投資,因?yàn)橥顿Y是有風(fēng)險(xiǎn)的,盡量不讓它影響到整體日常生活。

    第二,就是研究一下自己的能力圈,在能力圈中去選擇一些優(yōu)質(zhì)的公司,相對(duì)來說波動(dòng)或者風(fēng)險(xiǎn)難度沒有那么大。

    第三,如果你的能力圈有限,不能夠明白哪家公司在對(duì)應(yīng)領(lǐng)域中更強(qiáng),它的估值是合理,那么你要去考慮買指數(shù)基金,或者說行業(yè)指數(shù)基金,或者是優(yōu)秀基金經(jīng)理的基金。

    在這個(gè)配置過程中,我覺得需要強(qiáng)調(diào)“三個(gè)不要”。

    第一,不要盲目追漲。不要因?yàn)榕J衼砹?,股票基本上都在漲停板,就持續(xù)加入。很多時(shí)候,牛市當(dāng)然有賺錢的機(jī)會(huì),但盲目地追漲很容易在一個(gè)相對(duì)的高位套牢。

    第二,不要不加選擇地買入。如果你不加選擇,看哪個(gè)股票還沒封漲停,就追進(jìn)去,很可能選擇了業(yè)績(jī)或者質(zhì)地比較差的公司。

    第三,不要使用杠桿。雖然牛市看好,但牛市中也有波動(dòng)。牛市多長(zhǎng)陰,牛市中有波動(dòng)、回撤,這個(gè)幅度可能不小。如果沒有杠桿,這個(gè)回撤可以撐過去,但有杠桿,這個(gè)回撤過程中,就容易出局。

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