中小企業(yè)融資可得性影響因素研究

摘 要：中小企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量，然而融資難一直制約著中小企業(yè)的發(fā)展。采用創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型研究中小企業(yè)融資可得性的影響因素。研究結(jié)果表明，企業(yè)規(guī)模、盈利能力、擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力對(duì)企業(yè)融資可得性有著顯著的正向影響，企業(yè)發(fā)展能力與企業(yè)融資可得性之間無(wú)顯著關(guān)系。研究提出從增強(qiáng)企業(yè)盈利能力、完善中小企業(yè)融資擔(dān)保體系、加大培育中小銀行、完善中小企業(yè)融資環(huán)境幾個(gè)方面緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資可得性；創(chuàng)業(yè)板上市公司；計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型

中小企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量，是數(shù)量最大、最具活力的企業(yè)群體，大量新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式都源自中小企業(yè)。中小企業(yè)在吸納就業(yè)、生產(chǎn)國(guó)民收入、繳納稅收、技術(shù)創(chuàng)新等方面，都為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn)，已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的生力軍。

與中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中做出的巨大貢獻(xiàn)不對(duì)稱的是，中小企業(yè)獲得的資金支持明顯偏少，融資難一直是困擾中小企業(yè)發(fā)展的重大障礙。根據(jù)《2021年中國(guó)中小微企業(yè)融資發(fā)展報(bào)告》的數(shù)據(jù)，中小企業(yè)的融資需求只有43%能夠得到滿足，融資缺口巨大。本文采用創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，對(duì)中小企業(yè)融資可得性的影響因素進(jìn)行研究，提出提高中小企業(yè)融資可得性的相關(guān)對(duì)策，有助于緩解中小企業(yè)融資難的困境。

一、研究假設(shè)

商業(yè)銀行在決定是否向中小企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，首要考慮的因素是貸款的安全性。如果發(fā)放的貸款損失的可能性比較大，銀行出于保護(hù)自身的考慮，大概率會(huì)不發(fā)放這筆貸款[1]。如果企業(yè)規(guī)模越大，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率就越高，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力往往越強(qiáng)，還不起貸款的可能性往往越小。由此本文提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1：在控制其它因素的情況下，企業(yè)規(guī)模的大小對(duì)中小企業(yè)融資可得性有顯著的正向影響。

中小企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，賺取的利潤(rùn)就越多，償還貸款的本金和利息就有更多的資金來(lái)源，從而違約的可能性就越小，銀行就越愿意向其發(fā)放貸款[2]。由此提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)2：在控制其它因素的情況下，企業(yè)的盈利能力對(duì)中小企業(yè)融資可得性有顯著的正向影響。

中小企業(yè)如果能在未來(lái)快速成長(zhǎng)，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，那么償還貸款就會(huì)有更多的資金來(lái)源，銀行向其發(fā)放貸款收不回的可能性就越小，從而更愿意向其發(fā)放貸款[3]。由此提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)3：在控制其它因素的情況下，企業(yè)發(fā)展能力對(duì)中小企業(yè)融資可得性有顯著的正向影響。

如果中小企業(yè)有更多的資產(chǎn)提供擔(dān)保，當(dāng)企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善獲得的利潤(rùn)減少甚至虧損而無(wú)力償還貸款時(shí)，銀行可將用于擔(dān)保的資產(chǎn)拍賣，用拍賣所得收益來(lái)收回貸款，從而向其發(fā)放貸款的意愿更強(qiáng)[4]。由此提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)4：在控制其它因素的情況下，企業(yè)能夠提供的擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值對(duì)中小企業(yè)融資可得性有顯著的正向影響。

如果中小企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比（即速動(dòng)比率）越高，表明企業(yè)近期有更多的流動(dòng)資產(chǎn)可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債，則企業(yè)還不起債務(wù)違約的可能性越小，銀行向其提供貸款的意愿越強(qiáng)[5]。由此提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)5：在控制其它因素的情況下，企業(yè)的速動(dòng)比率對(duì)中小企業(yè)融資可得性有顯著的正向影響。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)計(jì)與變量說(shuō)明

根據(jù)上文研究假設(shè)，建立以下計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型：

上式中，變量Y代表企業(yè)的融資可獲得性，X1代表企業(yè)規(guī)模，X2代表企業(yè)盈利能力，X3代表企業(yè)發(fā)展能力，X4代表企業(yè)擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值，X5代表企業(yè)速動(dòng)比率。α0是常數(shù)項(xiàng)，α1、α2、α3、α4、α5分別是各變量的系數(shù)，u是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

融資可獲得性變量Y，用債務(wù)融資率來(lái)衡量，即企業(yè)的總負(fù)債除以總資產(chǎn)；企業(yè)規(guī)模變量X1，用企業(yè)的總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來(lái)衡量；企業(yè)盈利能力變量X2，用企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量，即企業(yè)的凈利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)；企業(yè)發(fā)展能力變量X3，用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)衡量，即本年與上年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)之差除以上年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)；企業(yè)擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值變量X4，用固定資產(chǎn)與存貨之和除以總資產(chǎn)來(lái)衡量；速動(dòng)比率變量X5，用速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比來(lái)衡量。各變量的含義及說(shuō)明見表1。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的研究對(duì)象是中小企業(yè)融資可得性的影響因素，需要用到中小企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。一般來(lái)說(shuō)，普通中小企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很難得到，故本文只能以上市中小企業(yè)的數(shù)據(jù)為代表來(lái)進(jìn)行研究。本文從創(chuàng)業(yè)板上市公司中篩選出各行業(yè)有代表性的53家公司，用這53家公司2022年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行回歸分析。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

在對(duì)回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)之前，我們有必要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）多重共線性檢驗(yàn)

對(duì)模型進(jìn)行回歸分析之前，有必要偵察模型中的解釋變量之間是否存在多重共線性。多重共線性在多元回歸分析中是比較普遍的一種現(xiàn)象，如果存在高度多重共線性，雖然回歸系數(shù)的估計(jì)仍然是無(wú)偏的，但置信區(qū)間要寬得多，t檢驗(yàn)通不過(guò)的概率急劇增大，以致接受“零虛擬假設(shè)”（即真實(shí)總體系數(shù)為零的假設(shè)）更為容易，從而得不到正確的系數(shù)估計(jì)值。

對(duì)模型（1）中各解釋變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果見表3。從表3可以看出，解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值最大的小于0.37，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于通常的判斷標(biāo)準(zhǔn)0.8，因此在本模型中不存在高度多重共線性問(wèn)題。

（二）自相關(guān)檢驗(yàn)

經(jīng)典回歸模型假定殘差項(xiàng)之間不存在自相關(guān)，即任一次觀測(cè)的干擾項(xiàng)都不受任何其他觀測(cè)的干擾項(xiàng)影響，它們相互之間是獨(dú)立的。如果干擾項(xiàng)之間存在自相關(guān)，這時(shí)如仍用OLS方法對(duì)模型的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果雖然仍然是無(wú)偏和一致的，但不再是有效（即最小方差）的了。即原本一個(gè)顯著異于零的系數(shù)，這時(shí)用OLS方法進(jìn)行估計(jì)，也認(rèn)為它是統(tǒng)計(jì)上不顯著的，從而接受它是零的假設(shè)。

偵察模型的干擾項(xiàng)之間是否存在自相關(guān)，最著名的檢驗(yàn)方法是德賓-沃森d檢驗(yàn)。代入數(shù)據(jù)進(jìn)模型（1）進(jìn)行檢驗(yàn)，計(jì)算出d統(tǒng)計(jì)量的值為1.93，在1%的置信水平下可拒絕干擾項(xiàng)之間存在自相關(guān)，故本模型可以用OLS方法來(lái)估計(jì)。

（三）異方差檢驗(yàn)

經(jīng)典回歸模型假定殘差項(xiàng)是同方差的，如果殘差項(xiàng)是異方差的，這時(shí)如果用OLS方法對(duì)模型的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，可能導(dǎo)致參數(shù)估計(jì)值雖然是無(wú)偏的，但不是有效的，參數(shù)的顯著性檢驗(yàn)性失去意義，這時(shí)必須采用一定的方法對(duì)異方差性進(jìn)行處理。偵察模型的干打擾項(xiàng)是否存在異方差的常用方法是White檢驗(yàn)法。運(yùn)用樣本數(shù)據(jù)，估計(jì)模型（1）并得到殘差e，再做如下輔助回歸：

上式中，v是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)?？紤]到模型中變量較多，如果以上輔助回歸模型加入交乘項(xiàng)，會(huì)迅速消耗許多自由度，故略去了交乘項(xiàng)。對(duì)以上輔助回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到R2值為0.1587，樣本量n為53，故得到n·R2的值為8.4111，它漸近遵循自由度為10的卡方分布。查卡方分布表，對(duì)于10個(gè)自由度的卡方分布，5%臨界卡方值是18.3070，10%臨界卡方值是15.9871，25%臨界卡方值是12.5489，故不拒絕原假設(shè)，即模型（1）的殘差項(xiàng)不存在異方差，模型可以用OLS方法估計(jì)。

（四）模型檢驗(yàn)結(jié)果

將樣本數(shù)據(jù)代入模型，用OLS方法進(jìn)行估計(jì)，得到檢驗(yàn)結(jié)果，見表4。

從表4可以看出，企業(yè)規(guī)模變量X1的系數(shù)為正且在5%的置信水平下異于0，由此假設(shè)1得到驗(yàn)證，規(guī)模越大的中小企業(yè)獲得融資的可能性越大。企業(yè)規(guī)模變量的系數(shù)1.938意味著在保持其他條件不變的條件下，總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)每增加一個(gè)單位，債務(wù)融資率將增加1.938%。企業(yè)盈利能力變量X2的系數(shù)為正且在5%的置信水平下異于0，由此假設(shè)2得到驗(yàn)證，盈利能力越強(qiáng)的中小企業(yè)獲得融資的可能性越大。企業(yè)盈利能力變量X2的系數(shù)0.254意味著，在保持其他條件不變的條件下，凈資產(chǎn)收益率每增加1%，債務(wù)融資率將增加0.254%。企業(yè)發(fā)展能力變量X3的系數(shù)即使在10%的置信水平下也不能拒絕異于0，假設(shè)3沒有得到驗(yàn)證，說(shuō)明企業(yè)發(fā)展能力不會(huì)提高中小企業(yè)獲得融資的可能性。企業(yè)擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值變量X4的系數(shù)為正且在5%的置信水平下異于0，由此假設(shè)4得到驗(yàn)證，能提供更多擔(dān)保資產(chǎn)的中小企業(yè)獲得融資的可能性越大。企業(yè)擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值變量X4的系數(shù)0.246意味著在保持其他條件不變的條件下，資產(chǎn)擔(dān)保率每增加1%，債務(wù)融資率增加0.246%。企業(yè)速動(dòng)比率變量X5的系數(shù)為正且在5%的置信水平下異于0，由此假設(shè)5得到驗(yàn)證，速動(dòng)比率越大的中小企業(yè)獲得融資的可能性越大。企業(yè)速動(dòng)比率變量X5的系數(shù)0.025意味著在保持其他條件不變的條件下，速動(dòng)比率每增加1%，債務(wù)融資率增加0.025%。

四、緩解中小企業(yè)融資難的對(duì)策

（一）增加企業(yè)盈利能力

前文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，中小企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，就越能得到商業(yè)銀行的信任，從而更容易獲得貸款。為此，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)科研投入，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的管理，提高管理效率，降低生產(chǎn)成本。如果企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品在質(zhì)量和價(jià)格上與同行的產(chǎn)品相比有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就會(huì)獲得消費(fèi)者的青睞，擴(kuò)大銷售量并獲得大量盈利。銀行向這樣的企業(yè)發(fā)放貸款風(fēng)險(xiǎn)就很小，從而愿意向他們提供資金支持[6]。

（二）完善中小企業(yè)融資擔(dān)保體系

前文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，中小企業(yè)擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值越高，獲得融資的可能性就越大。因?yàn)橐坏┢髽I(yè)無(wú)力償還貸款，銀行可通過(guò)拍賣擔(dān)保資產(chǎn)的方式來(lái)收回貸款，從而降低了銀行貸款損失的風(fēng)險(xiǎn)。類似的道理，如果有第三方機(jī)構(gòu)為銀行向中小企業(yè)發(fā)放的貸款提供擔(dān)保，在企業(yè)無(wú)力償還貸款時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)有義務(wù)替企業(yè)償還，從而也就降低了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，增加銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款的意愿[7]。此外，擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為中小企業(yè)與銀行的溝通者，減少了銀行與中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，加強(qiáng)了信息溝通，有助于銀行更有效地識(shí)別貸款的風(fēng)險(xiǎn)，從而向那些信用良好的中小企業(yè)提供貸款。

（三）加大培育中小銀行，放寬準(zhǔn)入制度

大型銀行天生傾向于向大型企業(yè)發(fā)放貸款而不太愿意向中小企業(yè)提供資金支持。大型企業(yè)往往單筆資金需求額大，而中小企業(yè)的單筆資金需求額較小。對(duì)于銀行而言，單筆貸款的金額越大，平均單位資金的管理成本就越低[8]。另一方面，大型企業(yè)的信息透明度較高，銀行對(duì)大型企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況了解更多而對(duì)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況了解很少。這兩方面的原因?qū)е麓笮豌y行不太愿意向中小企業(yè)發(fā)放貸款[9]。

然而，中小銀行的資金規(guī)模有限，如果向大型企業(yè)發(fā)放貸款，由于單筆貸款金額過(guò)高，使中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，如果某家大型企業(yè)違約不能歸還貸款，有可能引起中小銀行倒閉。另一方面，因?yàn)橹行°y行與中小企業(yè)聯(lián)系緊密，掌握有中小企業(yè)的私密信息，對(duì)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況更為了解[10]?；谶@兩方面的原因，中小銀行更傾向于向中小企業(yè)發(fā)放貸款。因此，為緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題，政府應(yīng)當(dāng)放寬中小銀行的準(zhǔn)入門檻，鼓勵(lì)建立中小商業(yè)銀行。當(dāng)中小商業(yè)銀行的數(shù)量足夠多時(shí)，中小企業(yè)融資難問(wèn)題會(huì)得到很大程度的緩解。

（四）完善中小企業(yè)融資環(huán)境

中小企業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)，然而，中小企業(yè)獲得的資金與其所作的貢獻(xiàn)很不相稱。為了提高中小企業(yè)所獲得的資金數(shù)量，緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)相關(guān)機(jī)制建設(shè)，完善中小企業(yè)融資環(huán)境。采取各種措施鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)增持中小企業(yè)發(fā)行的金融工具，以提高對(duì)中小企業(yè)的資金支持力度。金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)要求商業(yè)銀行改善對(duì)員工的考核激勵(lì)機(jī)制，合理提高中小企業(yè)不良貸款的容忍度，建立健全中小企業(yè)貸款盡職免責(zé)機(jī)制，充分保護(hù)基層展業(yè)人員的積極性。對(duì)發(fā)放貸款向中小企業(yè)傾斜的商業(yè)銀行，在其發(fā)行各類金融工具時(shí)，優(yōu)先得到審批。

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作者簡(jiǎn)介：嚴(yán)瓏婷（2000— ），女，湖北武漢人，英國(guó)南安普頓大學(xué)商學(xué)院研究生，研究方向?yàn)閿?shù)字經(jīng)濟(jì)、貨幣金融學(xué)。