中國(guó)自貿(mào)區(qū)建設(shè)對(duì)人民幣國(guó)際化的影響研究

摘 要：近年來(lái)，中國(guó)政府積極推進(jìn)自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)，凸顯了自貿(mào)區(qū)在促進(jìn)金融高水平開放方面的巨大潛力。然而，自貿(mào)區(qū)建設(shè)對(duì)人民幣國(guó)際化的直接影響在學(xué)術(shù)界尚未得到充分探討。本文基于2009—2023年的面板數(shù)據(jù)，研究了中國(guó)自由貿(mào)易區(qū)對(duì)人民幣國(guó)際化的影響。研究發(fā)現(xiàn)，自貿(mào)區(qū)的設(shè)立與跨境人民幣結(jié)算貿(mào)易額、跨境人民幣結(jié)算累計(jì)對(duì)外直接投資額以及人民幣占全球儲(chǔ)備貨幣份額之間存在正相關(guān)關(guān)系。這表明自貿(mào)區(qū)為企業(yè)提供了更便利的貿(mào)易和投資環(huán)境，降低了跨境交易成本，提高了人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的使用率。自貿(mào)區(qū)通過(guò)推動(dòng)人民幣在國(guó)際貿(mào)易和投資中的流通和使用，有助于增強(qiáng)人民幣的國(guó)際地位，推進(jìn)人民幣國(guó)際化。這一研究結(jié)果為深化人民幣國(guó)際化的路徑和機(jī)制提供了理論和實(shí)證支持。

關(guān)鍵詞：自貿(mào)區(qū)；人民幣國(guó)際化；跨境結(jié)算；對(duì)外直接投資；外匯儲(chǔ)備

中圖分類號(hào)：F822 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2024）10（a）--05

1 引言

自由貿(mào)易區(qū)和自由貿(mào)易港作為國(guó)際貿(mào)易和外國(guó)投資的關(guān)鍵樞紐，享有特殊的貿(mào)易優(yōu)惠政策和法律法規(guī)。為推動(dòng)更深層次的改革，實(shí)現(xiàn)更高水平的開放，中國(guó)自2013年開始建設(shè)現(xiàn)代自由貿(mào)易區(qū)，旨在通過(guò)開放政策進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)地區(qū)平衡發(fā)展、探索金融創(chuàng)新和金融開放，以更好地與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌。2017年，我國(guó)將粵港澳大灣區(qū)建設(shè)提升為國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略，2018年取消了對(duì)自由貿(mào)易區(qū)所設(shè)的120平方公里的限制，并計(jì)劃將整個(gè)海南島打造成一個(gè)自由貿(mào)易港。短短的10年時(shí)間，中國(guó)已在全國(guó)范圍內(nèi)部署了22個(gè)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，形成了覆蓋東西南北中的試點(diǎn)格局。中國(guó)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)設(shè)立的使命之一便是進(jìn)行對(duì)中國(guó)戰(zhàn)略性金融改革和人民幣國(guó)際化的探索與試驗(yàn)。為更全面地評(píng)估中國(guó)自貿(mào)區(qū)建設(shè)對(duì)金融市場(chǎng)開放和人民幣國(guó)際化的影響，本文深入探討了自貿(mào)區(qū)對(duì)人民幣使用情況的影響機(jī)理，分析了其內(nèi)在關(guān)聯(lián)，并從不同角度評(píng)估了其對(duì)人民幣國(guó)際化的影響，以推動(dòng)自貿(mào)區(qū)金融開放的進(jìn)一步探索。

2 文獻(xiàn)綜述

大量學(xué)術(shù)研究討論了自貿(mào)區(qū)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易產(chǎn)生的積極影響。從科技進(jìn)步和綠色可持續(xù)發(fā)展的角度出發(fā)，現(xiàn)有文獻(xiàn)指出，自由貿(mào)易區(qū)能夠通過(guò)資本效應(yīng)和溢出效應(yīng)TzZs1AK/+iSPPCGchD001dRvajpNJgHiUqNIO9RC51Y=緩解企業(yè)的融資約束，從而為技術(shù)創(chuàng)新奠定基礎(chǔ)（Su 和 Wang，2024）。蔣等（Jiang，2021）研究進(jìn)一步指出，（上海）自貿(mào)區(qū)通過(guò)推動(dòng)區(qū)域轉(zhuǎn)型和技術(shù)升級(jí)，有效促進(jìn)了上海的綠色全要素生產(chǎn)率（GTFP）。從生產(chǎn)管理的角度來(lái)看，曾等（Zeng，2024）研究發(fā)現(xiàn)，自由貿(mào)易區(qū)的建立有助于吸引外國(guó)直接投資，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任（環(huán)境、社會(huì)和治理，即ESG）績(jī)效產(chǎn)生積極影響。李（Li，2021）研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)自由貿(mào)易區(qū)和跨境電子商務(wù)對(duì)中國(guó)外貿(mào)發(fā)展存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，通過(guò)整合國(guó)內(nèi)外貿(mào)易渠道，創(chuàng)造了更高的貿(mào)易需求、更有價(jià)值的產(chǎn)品、更有效的價(jià)格和更高效的勞動(dòng)力市場(chǎng)管理。此外，自貿(mào)區(qū)的設(shè)立不僅通過(guò)經(jīng)濟(jì)集聚效應(yīng)和科技創(chuàng)新提升了貿(mào)易水平，還促進(jìn)了流通業(yè)的發(fā)展（孫璐璐， 2024；白媛媛，2024）。然而，自由貿(mào)易區(qū)對(duì)中國(guó)金融開放影響的研究仍然相對(duì)有限，鮮有文獻(xiàn)對(duì)自貿(mào)區(qū)對(duì)人民幣國(guó)際化的直接影響進(jìn)行了深入挖掘。本文的創(chuàng)新之處在于追溯了一個(gè)針對(duì)自貿(mào)區(qū)建設(shè)過(guò)程中相關(guān)金融政策逐步完善的框架，旨在有針對(duì)性地探討自貿(mào)區(qū)政策下的貿(mào)易投資過(guò)程中人民幣的使用情況以及全球外匯儲(chǔ)備中人民幣占比的變化，以全面評(píng)估自貿(mào)區(qū)建設(shè)對(duì)人民幣國(guó)際化的直接影響。通過(guò)實(shí)證分析，本文將驗(yàn)證自貿(mào)區(qū)建設(shè)對(duì)促進(jìn)人民幣國(guó)際化的積極作用，為自貿(mào)區(qū)金融政策的進(jìn)一步創(chuàng)新、完善與落實(shí)提供理論與實(shí)踐的支持。

3 自貿(mào)區(qū)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的內(nèi)在機(jī)理

中國(guó)自由貿(mào)易區(qū)的發(fā)展歷程可以追溯至20世紀(jì)80年代的經(jīng)濟(jì)特區(qū)政策。這些特區(qū)建設(shè)的主要目標(biāo)是吸引外資、改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和促進(jìn)貿(mào)易。1984年，中國(guó)進(jìn)一步向外國(guó)投資開放了14個(gè)沿海城市，并進(jìn)行以市場(chǎng)導(dǎo)向?yàn)橹鞯母母镌圏c(diǎn)。1992年鄧小平南方談話后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)特區(qū)開始廣泛借鑒和引入東亞其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的成功經(jīng)驗(yàn)。例如，中國(guó)開始采納經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·韋德（Robert B. Weide）在1988年提出的“發(fā)展型國(guó)家”模式。這一模式包括實(shí)行土地改革，推行“分田到農(nóng)”政策，大力發(fā)展出口導(dǎo)向型制造業(yè)，并實(shí)施低利率、低匯率和資本管制的金融壓制策略，這也釋放了中國(guó)下一步進(jìn)行金融改革的信號(hào)。盡管中國(guó)在學(xué)習(xí)模仿其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的自貿(mào)區(qū)建設(shè)過(guò)程中取得了顯著成果，但這些自貿(mào)區(qū)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)主要集中在加工和制造業(yè)領(lǐng)域，尚未達(dá)到現(xiàn)代意義上真正的自由貿(mào)易區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，在金融開放層面存在相當(dāng)?shù)南拗疲萍s了國(guó)際貿(mào)易和外商投資的發(fā)展。為了更準(zhǔn)確地實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代自由貿(mào)易區(qū)的定位與功能，并逐步實(shí)現(xiàn)金融開放，中國(guó)于2013年在上海設(shè)立了第一個(gè)自由貿(mào)易區(qū)。2015年，三個(gè)沿海省份（天津、福建和廣東）宣布加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作。在接下來(lái)的兩年里，政府先后設(shè)立了7個(gè)自由貿(mào)易區(qū)，支持中國(guó)西部地區(qū)的發(fā)展以及“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)。2017年，我國(guó)首次提出了粵港澳大灣區(qū)的概念，旨在促進(jìn)珠江三角洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)一體化和協(xié)同發(fā)展，將香港、澳門、廣州、深圳、珠海、佛山、中山、東莞、惠州、江門和肇慶等城市連接成一個(gè)綜合性的經(jīng)濟(jì)和商業(yè)中心，打造世界級(jí)的大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)帶，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)繁榮和創(chuàng)新發(fā)展，提高資源利用效率。此舉將把大灣區(qū)規(guī)劃提升至國(guó)家戰(zhàn)略層面，與京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等同級(jí)，并成為“一帶一路”的延伸。2018年，國(guó)務(wù)院批復(fù)設(shè)立海南自由貿(mào)易區(qū)，并計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)海南自由貿(mào)易港的高水平開放，其封關(guān)運(yùn)作也將啟動(dòng)。中國(guó)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)始于上海，并逐步擴(kuò)展至全國(guó)范圍，目前已先后7輪設(shè)立22個(gè)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)。這些試驗(yàn)區(qū)不僅實(shí)行了對(duì)貨物進(jìn)出口的特殊監(jiān)管模式，還在推動(dòng)金融市場(chǎng)雙向開放方面取得了積極進(jìn)展，人民幣投融資功能也逐步增強(qiáng)。滬深港通、基金互認(rèn)、債券通、滬倫通以及跨境理財(cái)通等互聯(lián)互通渠道相繼開通并得到不斷優(yōu)化。

中國(guó)自貿(mào)區(qū)的發(fā)展不僅限于一線城市，還延伸至二三線城市和內(nèi)陸地區(qū)，這有助于分散經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。中國(guó)這種差異化的自貿(mào)區(qū)規(guī)劃建設(shè)非常務(wù)實(shí)。本文以大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化的政策選擇為例，首先，交通和地理位置的互聯(lián)互通在吸引外商直接投資中國(guó)內(nèi)陸地區(qū)方面發(fā)揮著重要作用；對(duì)“香港模式”的借鑒，為外資企業(yè)在大灣區(qū)的發(fā)展鋪平了道路。其次，粵港澳大灣區(qū)的行政管理由中央政府和地方政府共同參與，形成了全國(guó)一盤棋的明確高效的管理模式。同時(shí)，廣東省、香港和澳門特別行政區(qū)都擁有一定的自治權(quán)，在中央政府的領(lǐng)導(dǎo)和指導(dǎo)下因地制宜、靈活施策。這種管理模式也是粵港澳大灣區(qū)發(fā)展具備連貫性和協(xié)調(diào)性的成功要素之一。借助政策的協(xié)同一致和高效執(zhí)行，大灣區(qū)在優(yōu)化外商投資環(huán)境、吸引外資以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)一體化等領(lǐng)域取得了顯著成就，這一系列成果有助于加強(qiáng)廣東省與港澳地區(qū)的均衡發(fā)展，促進(jìn)了各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展（溫少爽，2024）。

這種具有中國(guó)特色的面積和功能差異化的中國(guó)自貿(mào)區(qū)發(fā)展模式積極推動(dòng)了人民幣的國(guó)際化。首先，自貿(mào)區(qū)的建設(shè)涵蓋了一線、二線以及內(nèi)陸城市，有助于分散經(jīng)濟(jì)發(fā)展，減小了城鄉(xiāng)和地區(qū)之間的收入差距，從而增加了人民幣在國(guó)內(nèi)的使用量。其次，自貿(mào)區(qū)的建設(shè)吸引了大量外國(guó)投資，加強(qiáng)了中國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)的緊密聯(lián)系，進(jìn)而促進(jìn)了人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的使用。隨著更多外資企業(yè)在中國(guó)自貿(mào)區(qū)落戶，它們的商業(yè)活動(dòng)通常會(huì)以人民幣進(jìn)行結(jié)算，從而增加了對(duì)人民幣的需求，促進(jìn)了人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)中的流通和使用。再次，自貿(mào)區(qū)的建設(shè)也促進(jìn)了中國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)，加速了中國(guó)與其他國(guó)家之間貨物和服務(wù)的流通，從而推動(dòng)了人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。隨著自貿(mào)區(qū)的不斷擴(kuò)張和完善，中國(guó)與其他國(guó)家之間的貿(mào)易規(guī)模和頻率也在不斷增加，為人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的使用提供了更多機(jī)會(huì)。這意味著越來(lái)越多的國(guó)際貿(mào)易交易可以選擇使用人民幣結(jié)算，從而促進(jìn)了人民幣在全球貿(mào)易中的使用和接受程度。最后，自貿(mào)區(qū)的建設(shè)還推動(dòng)了中國(guó)金融市場(chǎng)的改革與開放，提升了人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)中的地位和影響力。例如，自貿(mào)區(qū)的金融改革措施包括放寬資本流動(dòng)限制和提高金融市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻等。這些舉措有助于吸引更多外國(guó)資金進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)，提升了人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而促進(jìn)了人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)的使用和國(guó)際化程度。隨著自貿(mào)區(qū)的持續(xù)發(fā)展和建設(shè)，中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局也相繼發(fā)布了一系列文件，詳細(xì)闡述了試驗(yàn)區(qū)向投資企業(yè)提供的金融優(yōu)惠政策。本文以上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)為例，2013年啟動(dòng)以來(lái)，上海自貿(mào)區(qū)從根本上改變了離岸人民幣市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則。其中，試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的外資企業(yè)可以自由兌換其外匯注冊(cè)資本為人民幣，而無(wú)需事先獲得銀行批準(zhǔn)。這一政策極大促進(jìn)了離岸人民幣兌換業(yè)務(wù)的效率。此外，獲得股權(quán)投資特許許可的外資企業(yè)可將其注冊(cè)資本兌換成人民幣并匯給其投資組合公司。在試驗(yàn)區(qū)，所有外資企業(yè)均可利用轉(zhuǎn)換后的注冊(cè)資本在上海期貨或證券市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)內(nèi)股權(quán)投資。公司還可以在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)設(shè)立國(guó)內(nèi)賬戶，以便其國(guó)內(nèi)子公司之間進(jìn)行外匯支付?？偟膩?lái)說(shuō)，自貿(mào)區(qū)的設(shè)立為外資企業(yè)提供了更為便利的金融環(huán)境，使它們可以自由地將外匯注冊(cè)資本兌換成人民幣，并在指定的人民幣賬戶內(nèi)使用。這一政策的實(shí)施大幅提升了跨境人民幣結(jié)算的便利性，激勵(lì)了外資企業(yè)更多選擇人民幣作為貿(mào)易結(jié)算的貨幣，從而促進(jìn)了跨境人民幣結(jié)算貿(mào)易的發(fā)展?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H1：自貿(mào)區(qū)的設(shè)立促進(jìn)了跨境人民幣結(jié)算貿(mào)易。

在自貿(mào)區(qū)的建設(shè)發(fā)展過(guò)程中，金融租賃公司享有更大的自由度，可以在當(dāng)?shù)劂y行設(shè)立特殊的外債賬戶。這種賬戶僅在簡(jiǎn)化的結(jié)算程序的約束下，便可以用于存放來(lái)自海外的租賃收入。這意味著他們可以更便捷地將來(lái)自海外的租賃收入兌換成人民幣，隨后直接用于海外投資。同時(shí)，自貿(mào)區(qū)還擴(kuò)大了資金集中方案的范圍，允許銀行通過(guò)公司內(nèi)部貸款協(xié)助跨國(guó)公司將利潤(rùn)匯回其境外總部。這些政策措施為在自貿(mào)區(qū)注冊(cè)的企業(yè)提供了更多的資金集中方案和借款機(jī)會(huì)，使得跨國(guó)公司能夠更方便地進(jìn)行直接投資，其中包括使用人民幣進(jìn)行投資。因此，自貿(mào)區(qū)的建立為外資企業(yè)在中國(guó)的融資提供了更便捷的途徑，并為其在國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行直接投資創(chuàng)造了更加有利的環(huán)境，從而促進(jìn)了跨境人民幣結(jié)算累計(jì)對(duì)外直接投資的增長(zhǎng)。基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H2：自貿(mào)區(qū)的設(shè)立有效促進(jìn)了跨境人民幣結(jié)算累計(jì)對(duì)外直接投資。

金融政策改革釋放了金融開放的信號(hào)。政府允許在自貿(mào)區(qū)設(shè)立的銀行在設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或指定高管之前無(wú)需獲得當(dāng)?shù)劂y行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。同時(shí)，自貿(mào)區(qū)也逐步取消要求銀行保持75%的貸款存款比率。這一舉措旨在改善銀行的資金利用效率，使其更靈活地運(yùn)用資金進(jìn)行貸款和投資，同時(shí)降低了銀行的運(yùn)營(yíng)成本。通過(guò)取消這一限制，銀行能夠更加自由地管理其資產(chǎn)和負(fù)債，從而更好地滿足客戶的融資需求，進(jìn)而促進(jìn)了金融市場(chǎng)的活躍和發(fā)展。除此之外，在試驗(yàn)區(qū)設(shè)立的公司可以借入離岸人民幣，并在自貿(mào)區(qū)內(nèi)或海外使用。自貿(mào)區(qū)的建立增強(qiáng)了中國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的影響力，并提升了人民幣在全球金融體系中的地位。通過(guò)自貿(mào)區(qū)，中國(guó)可以更好地推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，增強(qiáng)人民幣在國(guó)際支付和結(jié)算中的地位。這些舉措有助于增加國(guó)際投資者持有人民幣的意愿，從而提高人民幣在全球儲(chǔ)備貨幣中的比例。基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H3：自貿(mào)區(qū)的設(shè)立提高了人民幣在全球儲(chǔ)備貨幣中的比例。

4 研究設(shè)計(jì)

為進(jìn)一步分析中國(guó)自貿(mào)區(qū)建設(shè)對(duì)人民幣國(guó)際化所產(chǎn)生的影響，即自貿(mào)區(qū)的建設(shè)發(fā)展是否如理論預(yù)期的那樣促進(jìn)了人民幣的使用，本文構(gòu)建以下基準(zhǔn)回歸模型，并使用嶺回歸作為基準(zhǔn)回歸模型的補(bǔ)充驗(yàn)證。首先，嶺回歸模型提供了一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單但有效的框架，有助于深入評(píng)估自貿(mào)區(qū)建設(shè)對(duì)人民幣國(guó)際化的影響。其次，嶺回歸模型相對(duì)簡(jiǎn)化，有利于在樣本規(guī)模較小的情況下避免過(guò)度擬合數(shù)據(jù)，提高結(jié)果的可靠性。在以下模型中，Tradet表示跨境人民幣結(jié)算貿(mào)易在t年度的總規(guī)模，單位為10億元；ODIt表示t年度通過(guò)使用人民幣結(jié)算的中國(guó)對(duì)外直接投資總量；ShareCNYt表示人民幣占全球儲(chǔ)備貨幣的百分比。FTZt表示第一個(gè)核心解釋變量，即中國(guó)在t年份對(duì)自由貿(mào)易區(qū)的設(shè)立情況；第二個(gè)核心解釋變量表示中國(guó)在t年度累計(jì)設(shè)立的自貿(mào)區(qū)的數(shù)量。Trade（t-1），ODI（t-1）和ShareCNY（t-1）分別代表三個(gè)因變量Tradet，ODIt和ShareCNYt的滯后值。CPIt，F(xiàn)Dt，Tradept，KOFGIt和GDPpct為控制變量，分別表示中國(guó)在t年度的政府清廉指數(shù)、金融發(fā)展水平、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)貿(mào)易的依賴程度、KOF全球化指數(shù)，以及人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。β0表示常數(shù)項(xiàng)；β1-β7為估計(jì)系數(shù)；εt表示殘差項(xiàng)。

4.1 因變量

研究采用的分析單位為“年份”。根據(jù)研究假設(shè)，作者選取了三種備選測(cè)量指標(biāo)來(lái)衡量人民幣的國(guó)際化程度：一是與中國(guó)進(jìn)行的貿(mào)易往來(lái)中使用人民幣結(jié)算的金額；二是人民幣結(jié)算累計(jì)對(duì)外直接投資；三是人民幣在全球儲(chǔ)備貨幣中所占的份額。這些數(shù)據(jù)均來(lái)源于CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)。該數(shù)據(jù)庫(kù)提供了豐富的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)，涵蓋了全球范圍內(nèi)的各種指標(biāo)。筆者對(duì)這三種衡量人民幣國(guó)際化程度的指標(biāo)進(jìn)行了回歸分析。

4.2 核心解釋變量

本文的第一個(gè)核心解釋變量為二元變量“自貿(mào)區(qū)” （FTZt），該變量在中國(guó)于2013年在上海設(shè)立了第一個(gè)自貿(mào)區(qū)之后被編碼為1；反之，編碼為0。為了進(jìn)一步研究自貿(mào)區(qū)發(fā)展對(duì)人民幣國(guó)際化的影響，本文引入了第二個(gè)解釋變量“自貿(mào)區(qū)個(gè)數(shù)”（）。這一變量旨在反映中國(guó)在t年度已設(shè)立的自貿(mào)區(qū)的數(shù)量。

4.3 控制變量

控制變量包括三個(gè)因變量的滯后值，以反映貨幣使用的高度慣性。除此之外，模型還考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，即貿(mào)易依賴程度（即貿(mào)易占GDP的比例）、金融發(fā)展水平、政府清廉指數(shù)、國(guó)內(nèi)人均生產(chǎn)總值及KOF全球化指數(shù)等作為人民幣國(guó)際化的潛在驅(qū)動(dòng)因素。在這些控制變量中，金融發(fā)展指數(shù)（FD）是對(duì)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)深度、獲取和效率方面的相對(duì)排名指標(biāo)，是金融機(jī)構(gòu)指數(shù)（FI）和金融市場(chǎng)指數(shù)（FM）的綜合。該數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織。腐敗感知指數(shù)（CPI）是全球范圍內(nèi)被學(xué)者廣泛使用的政府廉政指標(biāo)，用于衡量一個(gè)國(guó)家公共部門被認(rèn)為存在腐敗問(wèn)題的程度。它由13項(xiàng)關(guān)于腐敗的調(diào)查和評(píng)估組成，數(shù)據(jù)來(lái)源包括多個(gè)知名機(jī)構(gòu)，采用0～100的刻度，其中0表示高度腐敗，100表示非常清廉。該數(shù)據(jù)來(lái)源于透明國(guó)際組織（Transparency International）。KOF全球化指數(shù)則從經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治三個(gè)維度綜合衡量了一個(gè)國(guó)家的全球化水平。KOF全球化指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源于瑞士蘇黎世聯(lián)邦理工學(xué)院（ETH Zurich）下屬的KOF Swiss Economic Institute。

5 實(shí)證研究結(jié)果

實(shí)證研究結(jié)果顯示（表1），在考慮控制變量的情況下，自貿(mào)區(qū)的設(shè)立對(duì)跨境人民幣結(jié)算貿(mào)易和跨境人民幣結(jié)算累計(jì)對(duì)外直接投資均具有顯著的正向影響（p<0.05）。具體而言，自貿(mào)區(qū)的設(shè)立對(duì)跨境人民幣結(jié)算貿(mào)易的影響為3，760.93，對(duì)跨境人民幣結(jié)算累計(jì)對(duì)外直接投資的影響為879.44。在中國(guó)于2013年設(shè)立自貿(mào)區(qū)之后，平均跨境人民幣結(jié)算貿(mào)易總規(guī)模與跨境人民幣結(jié)算累計(jì)對(duì)外直接投資額分別增長(zhǎng)了37，609.3億元和8，794.4億元人民幣。此外，自貿(mào)區(qū)數(shù)量對(duì)人民幣占全球儲(chǔ)備貨幣的比例也呈現(xiàn)出顯著的正向影響（p<0.05）。綜合來(lái)看，自由貿(mào)易區(qū)的設(shè)立有助于推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。然而，自由貿(mào)易區(qū)的數(shù)量對(duì)于跨境人民幣結(jié)算貿(mào)易和跨境人民幣結(jié)算累計(jì)對(duì)外直接投資的影響在統(tǒng)計(jì)上并不顯著（p=0.240，p=0.144）。

在樣本數(shù)據(jù)量較小的情況下（n=15）。本文進(jìn)一步通過(guò)嶺回歸模型檢驗(yàn)研究結(jié)果和推斷，以有效應(yīng)對(duì)過(guò)擬合和多重共線性問(wèn)題，提高模型的穩(wěn)定性和泛化能力，特別是在擬合包含多個(gè)自變量的模型時(shí)，嶺回歸可以通過(guò)引入懲罰項(xiàng)來(lái)控制參數(shù)估計(jì)的方差，從而降低模型的復(fù)雜度，避免過(guò)度擬合?；貧w結(jié)果顯示，自由貿(mào)易區(qū)的數(shù)量對(duì)跨境人民幣結(jié)算貿(mào)易的影響在0.1水平下是顯著的（p=0.056）。具體而言，每增加一個(gè)自由貿(mào)易區(qū)，跨境人民幣結(jié)算貿(mào)易平均增加643.4億元。這一結(jié)果與自貿(mào)區(qū)的設(shè)立促進(jìn)了跨境人民幣結(jié)算貿(mào)易的假設(shè)相一致。除此之外，自由貿(mào)易區(qū)的數(shù)量對(duì)于跨境人民幣結(jié)算累計(jì)對(duì)外直接投資的影響在統(tǒng)計(jì)上并不顯著（p=0.177）。盡管在統(tǒng)計(jì)上沒有顯著性，但在傾向于接受自貿(mào)區(qū)對(duì)跨境人民幣結(jié)算累計(jì)對(duì)外直接投資產(chǎn)生影響的情況下，每增加一個(gè)自由貿(mào)易區(qū)，跨境人民幣結(jié)算累計(jì)對(duì)外直接投資可能增加約150.8億元。此外，自由貿(mào)易區(qū)的數(shù)量對(duì)于人民幣占全球儲(chǔ)備貨幣比例的影響是顯著的（p<0.001）。每增加一個(gè)自由貿(mào)易區(qū)，人民幣占全球儲(chǔ)備貨幣的比例增加約0.0698個(gè)百分點(diǎn)，表明自由貿(mào)易區(qū)的發(fā)展有效促進(jìn)了人民幣在全球儲(chǔ)備貨幣中的地位提升。

6 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，中國(guó)自貿(mào)區(qū)的發(fā)展建設(shè)對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生了積極影響，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：首先，自貿(mào)區(qū)為人民幣結(jié)算提供了更便利的環(huán)境，促進(jìn)了人民幣在貿(mào)易和投資中的使用。自貿(mào)區(qū)內(nèi)的企業(yè)可以更靈活地使用人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易和投資活動(dòng)，從而增加了人民幣的國(guó)際使用率。其次，自貿(mào)區(qū)的建設(shè)加強(qiáng)了中國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的影響力，提高了人民幣在全球金融體系中的地位。通過(guò)自貿(mào)區(qū)，中國(guó)能夠更好地推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，增強(qiáng)人民幣在國(guó)際支付和結(jié)算中的地位。最后，自貿(mào)區(qū)的金融市場(chǎng)改革為金融機(jī)構(gòu)提供了更廣泛的業(yè)務(wù)開展空間，包括更自由的跨境業(yè)務(wù)。這吸引了更多外國(guó)資金流入中國(guó)金融市場(chǎng)，推動(dòng)了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

隨著自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的持續(xù)發(fā)展和完善，人民幣在國(guó)際化方面確實(shí)取得了重要進(jìn)展。然而，要實(shí)現(xiàn)真正意義上的人民幣國(guó)際化仍然任重道遠(yuǎn)。目前，人民幣占全球儲(chǔ)備貨幣的比例不到3%。比較樂(lè)觀的是，行業(yè)調(diào)查顯示，大多數(shù)投資者對(duì)人民幣在未來(lái)跨境貿(mào)易中的作用和其穩(wěn)定性抱有積極預(yù)期。此外，中國(guó)政府宣布在海南自貿(mào)港建設(shè)國(guó)際金融中心的目標(biāo)也將進(jìn)一步促進(jìn)金融領(lǐng)域的改革和開放，提升人民幣在全球金融市場(chǎng)中的地位和影響力。要進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化，本文建議采取以下政策措施：首先，加強(qiáng)金融市場(chǎng)開放，提升人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和地位。其次，加強(qiáng)人民幣的使用便利性和穩(wěn)定性，通過(guò)穩(wěn)健的貨幣政策和金融市場(chǎng)改革，增強(qiáng)人民幣的吸引力。最后，加強(qiáng)國(guó)際金融合作，積極推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，促進(jìn)人民幣與其他國(guó)際貨幣的互聯(lián)互通。在未來(lái)的研究中，可以進(jìn)一步探討不同政策措施對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的影響效果，并深入研究中國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化路徑和策略。

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