政策性銀行綠色債券業(yè)務(wù)發(fā)展分析

摘要：綠色債券是綠色金融的重要組成部分。政策性銀行作為我國債券市場的重要參與者，在30年發(fā)展中依托綠色債券發(fā)行、承銷、投資等業(yè)務(wù)，有效發(fā)揮了政策性金融在綠色金融領(lǐng)域當(dāng)先導(dǎo)、補(bǔ)短板的作用，從投融資兩端合力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色高質(zhì)量發(fā)展?；趯φ咝糟y行綠色債券業(yè)務(wù)實(shí)踐情況的分析，本文對政策性銀行未來綠色債券業(yè)務(wù)發(fā)展提出對策建議，以期做好綠色金融這篇大文章，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞：綠色債券 政策性銀行 綠色金融 高質(zhì)量發(fā)展

綠色債券是綠色金融的重要組成部分，是市場有效配置資源、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的直接融資工具，綠色債券發(fā)行能夠顯著推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（朱冬梅等，2024）。2023年中央金融工作會議指出，金融要為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)，并明確將綠色金融作為建設(shè)金融強(qiáng)國的“五篇大文章”之一。

2024年是我國政策性銀行成立30周年1。政策性銀行是我國債券市場的重要參與者，也是綠色債券業(yè)務(wù)的積極實(shí)踐者。通過發(fā)行、承銷、投資綠色債券，政策性銀行有效發(fā)揮了政策性金融在綠色金融領(lǐng)域當(dāng)先導(dǎo)、補(bǔ)短板的作用，從投融資兩端合力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色高質(zhì)量發(fā)展。

政策性銀行綠色金融債券發(fā)行情況

（一）相關(guān)規(guī)定與發(fā)行概況

發(fā)行綠色金融債券是政策性銀行獲取綠色資金的主要方式。政策性銀行綠色金融債券發(fā)行主要遵循《中國人民銀行公告〔2015〕第39號（關(guān)于綠色金融債券發(fā)行管理）》和《中國人民銀行關(guān)于加強(qiáng)綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理有關(guān)事宜的通知》等規(guī)定。若在境外市場發(fā)行綠色金融債券，還需符合國家發(fā)展改革委《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》等文件相關(guān)要求。

自2016年首只政策性銀行綠色金融債券（以下簡稱“政金綠債”）發(fā)行以來，截至2023年末，3家政策性銀行在中國銀行間債券市場累計(jì)發(fā)行政金綠債46只，發(fā)行規(guī)模達(dá)2550億元2（見圖1）。

政策性銀行在境外發(fā)行政金綠債已有較多實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。2017年，國家開發(fā)銀行（以下簡稱“國開行”）成功發(fā)行首只中國準(zhǔn)主權(quán)國際綠色債券；2018年、2019年，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行（以下簡稱“農(nóng)發(fā)行”）先后發(fā)行兩期境外綠色金融債。政金綠債的發(fā)行幣種涵蓋美元、歐元、離岸人民幣，期限以3年期為主。與國際市場上綠色債券主流發(fā)行模式相似，政金綠債發(fā)行采用“框架發(fā)行（第二方意見）+具體債項(xiàng)（第三方認(rèn)證）”的

模式。

（二）具體特點(diǎn)

基于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，筆者總結(jié)了上述46只政金綠債的基本情況：一是發(fā)行規(guī)模平均為55億元，最小為0.5億元，最大為192億元。二是發(fā)行期限以3年期為主，最長為5年，最短為2年。三是政金綠債多同時(shí)在銀行間債券市場和柜臺市場發(fā)行，有跨市場發(fā)行情況的共計(jì)24只。四是發(fā)行招標(biāo)方式以荷蘭式招標(biāo)為主，招標(biāo)標(biāo)的多為利率招標(biāo)和價(jià)格招標(biāo)。五是認(rèn)購較為活躍，全場認(rèn)購倍數(shù)均值為5.14倍，邊際認(rèn)購倍數(shù)均值為4.1倍。其中，3年期品種認(rèn)購倍數(shù)相對較高，達(dá)5.78倍。六是所有政金綠債均經(jīng)過第三方評估認(rèn)證。

（三）發(fā)行成本

一方面，政策性銀行具有較高的主體信用評級、成熟的發(fā)行管理經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)質(zhì)的綠色項(xiàng)目儲備；另一方面，政金綠債具有較好的流動性，可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)行，境內(nèi)外市場投資者對政金綠債綠色屬性的認(rèn)可度較高。這些優(yōu)勢有助于降低政金綠債的發(fā)行成本。具體表現(xiàn)在以下兩方面。

一是政金綠債中標(biāo)利率顯著低于發(fā)行日政策性金融債券（以下簡稱“政金債”）收益率曲線3估值。上述46只政金綠債中標(biāo)利率平均低于曲線估值23BP，其中45只政金綠債中標(biāo)利率低于或等于曲線估值，僅1只政金綠債中標(biāo)利率高于曲線估值。

二是政金綠債與普通政金債相比，發(fā)行成本較低。剔除增發(fā)債券，截至2023年末政策性銀行有29只首發(fā)政金綠債，其與臨近發(fā)行日同期限的普通政金債相比，發(fā)行成本平均降低12.66BP。其中，22只票面利率低于普通政金債，占比75.86%，發(fā)行成本平均降低20.7BP。

（四）募集資金使用情況

根據(jù)3家政策性銀行披露的政金綠債募集資金使用情況年度報(bào)告，截至2023年末，境內(nèi)政金綠債募集資金投放余額為1420.02億元，存續(xù)投放項(xiàng)目達(dá)229個，分布在全國28個省份，主要投向基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級、清潔能源產(chǎn)業(yè)和生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)。

從政金綠債募集資金的使用方式來看，政策性銀行主要以信貸投放方式支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展，形成綠色債券融資與綠色信貸的閉環(huán)，并建立專項(xiàng)臺賬，確保募集資金專款專用。

3家政策性銀行政金綠債募集資金投向領(lǐng)域與其主責(zé)主業(yè)相契合，各具特色，重點(diǎn)突出。截至2023年末，從行業(yè)投向上看，按照《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》一級目錄分類劃分，國開行政金綠債資金主要投向基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級，投放余額合計(jì)908億元，占其政金綠債資金投放余額的81%。其中，余額規(guī)模排在前四位的項(xiàng)目均為地鐵軌道交通工程。此外，國開行作為重點(diǎn)支持大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策性銀行，有29個綠色項(xiàng)目實(shí)際投放余額超過10億元。中國進(jìn)出口銀行（以下簡稱“進(jìn)出口銀行”）政金綠債資金主要投向清潔能源產(chǎn)業(yè)，投放余額合計(jì)210億元，占其政金綠債資金投放余額的94.78%，所投項(xiàng)目具有規(guī)模大、存續(xù)期長的特點(diǎn)。其中，云南白鶴灘水電站項(xiàng)目投放余額達(dá)191億元，是政金綠債資金投向單一規(guī)模最大的項(xiàng)目。農(nóng)發(fā)行政金綠債資金主要投向生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)，投放余額合計(jì)為36.15億元，占其政金綠債資金投放余額的49%。項(xiàng)目數(shù)量多、單只金額小，平均每個項(xiàng)目投放余額約為6800萬元，最大的項(xiàng)目余額為2.19億元，最小為98萬元（見表1）。

分區(qū)域來看，政金綠債募集資金投放余額最大的省份為云南，余額達(dá)293.38億元；投放項(xiàng)目數(shù)量最多的省份為四川，項(xiàng)目數(shù)量為32個。陜西、浙江、江蘇投放余額均超過100億元。

政策性銀行綠色債券承銷和投資業(yè)務(wù)情況

（一）相關(guān)規(guī)定與概況

政策性銀行綠色債券承銷和投資是其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的重要工具。政策性銀行既作為主承銷商履行承銷發(fā)行職責(zé)，又作為投資者主動投資綠色債券，兩者相結(jié)合共同為企業(yè)提供直接融資服務(wù)。政策性銀行綠色債券承銷業(yè)務(wù)主要遵循《中國人民銀行公告〔2015〕第39號（關(guān)于綠色金融債券發(fā)行管理）》和交易商協(xié)會《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》等制度規(guī)定。

政策性銀行綠色債券承銷業(yè)務(wù)始于2016年。截至2023年末，累計(jì)主承銷綠色債券28只，規(guī)模合計(jì)486.3億元。其中，期限最短的債券為270天，最長為15年，主要期限品種為3年。根據(jù)券種劃分，普通綠色中期票據(jù)22只，其中含碳中和債券8只、轉(zhuǎn)型債券1只；綠色金融債3只；綠色熊貓債2只；可持續(xù)掛鉤債券1只。

在《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評價(jià)方案》《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》等政策指引下，政策性銀行在綠色債券投資領(lǐng)域積極作為，主動參與綠色債券投資市場培育。根據(jù)交易商協(xié)會近年來發(fā)布的綠色債務(wù)融資工具投資人公示信息，在“全國商業(yè)性銀行及政策性銀行”類別中，政策性銀行的綠色債券投資規(guī)模連續(xù)多年居于前列。

（二）承銷業(yè)務(wù)具體特點(diǎn)

與全市場綠色債券承銷情況相比，政策性銀行綠色債券承銷業(yè)務(wù)有其自身特點(diǎn)。

一是以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主，重點(diǎn)支持交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)發(fā)行人。2023年，政策性銀行累計(jì)為交通運(yùn)輸類企業(yè)承銷債券12只，占承銷綠債只數(shù)的42.86%；其次是電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，占比為25%（見表2）。

二是參與的債券品種豐富，覆蓋區(qū)域較廣。政策性銀行承銷的綠色債券覆蓋了碳中和、氣候轉(zhuǎn)型、可持續(xù)掛鉤、鄉(xiāng)村振興等多個專項(xiàng)品種。從發(fā)行人所在地區(qū)來看，境內(nèi)外均有涉及，境內(nèi)發(fā)行人覆蓋13個省份，主要集中在福建、浙江、北京、江蘇等地區(qū)（見表3）。

三是募集資金用途相對集中，第三方綠色認(rèn)證占比高于平均水平。政策性銀行所承銷綠色債券的募集資金主要投向基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級、清潔能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。在28只債券中，25只開展了第三方綠色評估認(rèn)證，占比89.29%，高于全市場綠色債券86.76%的平均水平4。3只未認(rèn)證的綠色債券也都詳細(xì)披露了募集資金使用情況，并與綠色目錄和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了對標(biāo)說明。

四是市場認(rèn)可度較高，發(fā)行成本節(jié)約明顯。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的23只政策性銀行所承銷綠債的平均認(rèn)購倍數(shù)約為6倍，最高認(rèn)購倍數(shù)為25倍，市場認(rèn)購較為活躍。同時(shí)，通過比較同時(shí)期同評級主體同期限普通債券，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，具有可比債券的24只綠債平均節(jié)省發(fā)行成本約22BP。

政策性銀行綠色債券業(yè)務(wù)創(chuàng)新情況

在筑牢綠色債券發(fā)行、承銷、投資業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，政策性銀行積極探索綠色債券業(yè)務(wù)創(chuàng)新，助力我國綠色債券市場高質(zhì)量發(fā)展。

在綠色債券衍生品方面，2021年11月，國開行推出標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期實(shí)物交割業(yè)務(wù)，成功上線2年期國開綠債標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期實(shí)物交割合約。以綠色金融債券為標(biāo)的，遠(yuǎn)期實(shí)物交割將助力提高綠色金融債券的二級市場流動性，有利于拓展綠色債券市場的深度和廣度，有效助推綠色金融發(fā)展。

在創(chuàng)新綠色金融債券主題方面，近年來，國開行發(fā)行了以長江大保護(hù)及綠色發(fā)展、長江流域生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)和修復(fù)、低碳交通運(yùn)輸體系建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級等為主題的綠色金融債券。進(jìn)出口銀行發(fā)行了碳中和主題綠色金融債券，創(chuàng)新發(fā)行綠色柜臺債券，將綠色理念厚植普惠金融。農(nóng)發(fā)行創(chuàng)新發(fā)行支持生物多樣性保護(hù)、支持甘肅地區(qū)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持安徽地區(qū)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展主題綠色金融債券等。主題綠色債券進(jìn)一步明確了資金投向領(lǐng)域，讓“綠色”底色更加突出。

在綠色債券標(biāo)準(zhǔn)國際合作方面，2024年1月，中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會專家組按照中歐《可持續(xù)金融共同分類目錄》（以下簡稱《共同分類目錄》），將進(jìn)出口銀行發(fā)行的3期合計(jì)200億元存量人民幣政金綠債納入符合《共同分類目錄》標(biāo)準(zhǔn)的中國存量綠色債券。這一舉措豐富了《共同分類目錄》項(xiàng)下高信用等級綠色債券品種，有助于提升我國綠色債券在國際金融市場的公信力和影響力，促進(jìn)綠色資本跨境流動。8月，國開行、進(jìn)出口銀行首次發(fā)行基于《共同分類目錄》標(biāo)準(zhǔn)的政金綠債，深度參與境內(nèi)綠色債券與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌工作。

進(jìn)一步發(fā)展政策性銀行綠色債券業(yè)務(wù)的對策建議

政策性銀行的綠色債券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了從無到有的跨越，基本覆蓋資本市場主要的綠色債券產(chǎn)品，但在相關(guān)的工作機(jī)制、產(chǎn)品創(chuàng)新、國際交流、同業(yè)合作等方面還有提升空間，距離高質(zhì)量發(fā)展仍有一段距離。筆者立足業(yè)務(wù)實(shí)際，為政策性銀行更好開展綠色債券業(yè)務(wù)提出如下建議。

（一）發(fā)行業(yè)務(wù)

一是提高政治站位，將綠色可持續(xù)發(fā)展理念深度融入政金綠債的發(fā)行中。發(fā)行政金綠債籌集低成本資金是政策性銀行綠色信貸的重要驅(qū)動力，也是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸成本的基礎(chǔ)。要更加重視運(yùn)用綠色金融債券優(yōu)化社會資源配置，提高政金綠債發(fā)行占比，不斷將金融活水澆灌到綠色發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，更好發(fā)揮政策性金融的彌補(bǔ)、引導(dǎo)和逆周期調(diào)節(jié)作用。

二是完善全鏈條管理，持續(xù)提升業(yè)務(wù)合規(guī)性和綠色透明度。依托第三方評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)做好項(xiàng)目評估認(rèn)證，杜絕項(xiàng)目“漂綠”。與評估機(jī)構(gòu)建立信息共享機(jī)制，及時(shí)跟蹤評估政策變化。建立資金使用臺賬，嚴(yán)格落實(shí)募集資金專項(xiàng)使用管理要求，確保資金使用“可測度、可核查、可驗(yàn)證”。按照中債綠色指標(biāo)體系，定期做好政金綠債的信息披露工作。

三是加強(qiáng)綠色金融國際交流，推動國內(nèi)、國際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)融合。充分發(fā)揮在各類國際性組織中的影響力，積極參與并推動綠色金融國際交流，以自身發(fā)行實(shí)踐推動我國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)“走出去”。政金綠債發(fā)行可考慮同時(shí)滿足境內(nèi)和境外的綠色債券主流標(biāo)準(zhǔn)，降低投資者在識別綠色債券過程中的門檻和成本。

（二）承銷業(yè)務(wù)

一是緊密圍繞政策性銀行主責(zé)主業(yè)，在重點(diǎn)領(lǐng)域加大客戶營銷力度。聚焦基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級、能源綠色轉(zhuǎn)型、生態(tài)環(huán)境質(zhì)量提升等領(lǐng)域，結(jié)合各家政策性銀行在重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、“一帶一路”、鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢，將承銷資源向附加綠色屬性的行業(yè)和企業(yè)傾斜，突出政策性銀行承銷業(yè)務(wù)的綠色定位。

二是加強(qiáng)政策和市場研究，與監(jiān)管部門保持密切溝通，及時(shí)了解監(jiān)管動態(tài)和綠色債券新政策。將內(nèi)部綠色債券承銷業(yè)務(wù)制度建設(shè)、管理流程、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控等與最新監(jiān)管要求和最佳行業(yè)實(shí)踐對標(biāo)對表。積極參與有關(guān)監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會、專業(yè)研究機(jī)構(gòu)舉辦的綠色債券相關(guān)研討、培訓(xùn)及推廣活動。

三是深化同業(yè)合作，不斷豐富綠色債券承銷業(yè)務(wù)覆蓋的發(fā)行主體和產(chǎn)品種類。通過聯(lián)合營銷、信息共享，加深與商業(yè)銀行、證券公司等主承銷商的綠色債券承銷業(yè)務(wù)合作，積極參與碳中和債券、可持續(xù)發(fā)展債券、轉(zhuǎn)型債券、綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等專項(xiàng)綠色債券承銷。發(fā)揮政策性銀行國際經(jīng)濟(jì)合作較多的優(yōu)勢，積極向外資發(fā)行人營銷宣介綠色熊貓債，并在綠色認(rèn)證環(huán)節(jié)推動客戶對標(biāo)我國綠色債券相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，助力我國在綠色債券標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則“走出去”的同時(shí)實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)境外綠色債券發(fā)行主體“引進(jìn)來”。

（三）投資業(yè)務(wù)

一是加強(qiáng)綠色債券投資策略研究，圍繞主責(zé)主業(yè)設(shè)定優(yōu)先投資領(lǐng)域。相較普通債券，綠色債券在信息披露方面的要求更加嚴(yán)格，通常具有較高的透明度，發(fā)行人往往有明確的治理流程來識別和評估合格項(xiàng)目，這降低了投資者的信息獲取成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。通過投資綠色債券，政策性銀行可在一定程度上降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，應(yīng)加大對環(huán)境效益改善較明顯、節(jié)能減排效益可量化發(fā)行主體的支持力度，確保投資的“綠色”程度，引導(dǎo)商業(yè)性金融支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

二是優(yōu)化內(nèi)部資源配置，營造有利于綠色債券投資的制度環(huán)境，做好“投、承、貸”聯(lián)動，以綠色債券投資帶動綠色債券承銷、綠色信貸業(yè)務(wù)的開展。在業(yè)務(wù)實(shí)踐中，綠色債券發(fā)行人往往將銀行對其綠色債券的投資情況作為選聘主承銷商的重要依據(jù)，參與發(fā)行人綠色債券承銷對銀行維護(hù)客戶關(guān)系、有效開展信貸營銷具有積極作用。

三是持續(xù)關(guān)注以綠色債券為標(biāo)的的債券回購融資支持機(jī)制的最新進(jìn)展，有效運(yùn)用我國綠色債券指數(shù)優(yōu)化綠色債券投資?！吨袊C監(jiān)會 國務(wù)院國資委關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券的通知》提出，在通用質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)中，對于優(yōu)質(zhì)中央企業(yè)及子公司發(fā)行綠色債券給予信用債最高檔折扣系數(shù)；在三方回購業(yè)務(wù)中，研究為中央企業(yè)及子公司綠色債券單獨(dú)設(shè)立質(zhì)押券籃子，在發(fā)行人信用資質(zhì)和折扣系數(shù)等方面實(shí)施差異化管理。政策性銀行可以考慮參與相關(guān)機(jī)制創(chuàng)新，參考中債綠色債券指數(shù)，積極探索綠色債券做市業(yè)務(wù)，為綠色債券市場提供更多流動性，降低綠色債券發(fā)行人發(fā)行成本。

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