從存量房貸利率看提振內(nèi)需

9月份，存量房貸利率可能調(diào)整的市場消息開始流傳。宏觀管理部門并未就此出臺(tái)明確的政策，但市場預(yù)期的客觀存在，也事出有因。

上一次調(diào)整是在一年前。2023年8月，人民銀行、金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，調(diào)整兩類住房貸款利率。一些市場人士認(rèn)為，中秋佳節(jié)和國慶節(jié)的時(shí)段，是樓市傳統(tǒng)的銷售“黃金期”。因此，有關(guān)部門在一年后再次出臺(tái)政策的可能性較大。

此外，新房按揭和存量房利率出現(xiàn)“倒掛”的情況，也被認(rèn)為是政策調(diào)整的利率環(huán)境基礎(chǔ)。近期，一些城市新發(fā)放首套房按揭利率降到了3%附近，在那些提振樓市訴求更強(qiáng)烈的地區(qū)，甚至可以“優(yōu)惠”到3%以下。然而，全國很多城市存量按揭利率普遍高于4%。這種“倒掛”進(jìn)一步讓市場相信，存量房利率存在調(diào)整空間。

目前，我國的存量房按揭貸款規(guī)模在38萬億左右。如此巨大的規(guī)模之下，哪怕只是微調(diào)，對(duì)銀行體系的沖擊也是不言而喻的。實(shí)際上，近幾年來，銀行的利潤空間已逐漸收窄，因此有關(guān)政策的出臺(tái)必然會(huì)考慮其對(duì)金融體系和宏觀層面的沖擊。

但不可否認(rèn)，存量房按揭利率的下調(diào)，意味著將為購房者每年“節(jié)省”千億級(jí)別的現(xiàn)金，對(duì)很多家庭的日?，F(xiàn)金流，將起到有效支撐。更重要的是，降利率也是提升國民可支配收入、提振內(nèi)需最有效的方式之一。

當(dāng)下，其意義尤其重大。

指向消費(fèi)問題

說到提振消費(fèi)，讓居民的手中有更多的現(xiàn)金，很多措施的效果不一定明顯，但存量房利率的下調(diào)，影響是立竿見影的。

數(shù)據(jù)說明了一切。按照《2023年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，截至2023年末，已有超過23萬億元存量房貸利率完成下調(diào)。調(diào)整之后，存量房的加權(quán)平均利率為4.27%（2023年12月5年期以上LPR為4.2%），平均降幅為73個(gè)基點(diǎn)，每年減少借款人利息約1700億元。

目前，中國企業(yè)500強(qiáng)的營收入圍門檻約為473億元。形象地說，這意味著按揭購房者們“分享”了大約4家中國500強(qiáng)企業(yè)的年?duì)I業(yè)收入。利息降低的絕對(duì)數(shù)量不可謂不多，的確讓不少人受惠。節(jié)省下來的資金，必然對(duì)居民的消費(fèi)支出帶來積極影響。

消費(fèi)的提振，對(duì)當(dāng)下的中國經(jīng)濟(jì)的確太重要了。2024年，我國的GDP增長目標(biāo)是5%左右。上半年，這一目標(biāo)圓滿完成，GDP為61.6836萬億元，同比增長5.0%。下半年，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，依然還有很多努力要做。

作為經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”之二，投資和出口盡管表現(xiàn)不錯(cuò)，但和過去相比，也出現(xiàn)了放緩。在進(jìn)出口方面，1—8月，貨物進(jìn)出口總額28.5838萬億元，增長6.0%。其中，出口16.4552萬億元，增長6.9%。這一亮眼數(shù)據(jù)很大程度得益于中國企業(yè)的出海浪潮。在強(qiáng)大的國內(nèi)制造業(yè)供應(yīng)鏈的支撐下，企業(yè)在全球市場的開拓取得了巨大成效。出口，依然是中國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

在投資方面，數(shù)據(jù)略顯遜色。2024年1—8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）為32.9385萬億元，同比增長3.4%（按可比口徑計(jì)算），其中，民間固定資產(chǎn)投資16.7911萬億元，下降0.2%。

中國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行深刻的轉(zhuǎn)型，投資在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)中的作用，必然出現(xiàn)下降。但投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的作用，還是不能被輕視。投資數(shù)據(jù)增速的放緩，意味著經(jīng)濟(jì)的增長需要尋找其他的動(dòng)力源。于是，內(nèi)需的提振成為了最好的替代方案。

從2020年新冠暴發(fā)開始，國內(nèi)各地陸續(xù)出臺(tái)了諸多刺激消費(fèi)的措施。新冠疫情有效緩解之后，為了推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，很多措施也延續(xù)了下來。其中，最具代表性的莫過于各地力推的消費(fèi)券。消費(fèi)券的推出對(duì)帶動(dòng)人們消費(fèi)熱情、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了一定的作用，但消費(fèi)券也存在兩個(gè)局限。

隨著經(jīng)濟(jì)的深度調(diào)整，地方財(cái)政的收支出現(xiàn)一些微妙的變化，消費(fèi)券等刺激措施的可持續(xù)性也是一個(gè)問題。因此，尋找另外一些更具有可持續(xù)性的消費(fèi)提振措施，顯得愈發(fā)必要。

首先，消費(fèi)券一般都針對(duì)特定的行業(yè)推出，比如電影、餐飲和汽車購置。在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深度調(diào)整期的時(shí)候，人們首先削減這些領(lǐng)域的消費(fèi)支出，其受到的沖擊較大，因此采用逆周期調(diào)節(jié)的方式是合理的。

但經(jīng)濟(jì)是按照市場規(guī)律運(yùn)行的，決定一個(gè)行業(yè)是否“供需兩旺”，不但包括了需求端的支出能力，也要求供給端必須有更好的產(chǎn)品。以電影行業(yè)為例，國內(nèi)很多城市推出的電影消費(fèi)券，力度不可謂不大，但從2024年的暑期票房來看，效果并不是特別明顯。

2024年，暑期檔總票房達(dá)116.4億元。而在2023年，這一數(shù)字是206.19億元。一些業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，缺少足夠多的供給，也是電影票房下滑的重要原因。比如，影片《抓娃娃》成為2024暑期檔票房冠軍，并且一枝獨(dú)秀，略微讓人意外，其原因一定程度和影視領(lǐng)域的民營投資出現(xiàn)了下滑有關(guān)，消費(fèi)者的選項(xiàng)并不多。

消費(fèi)券的另外一個(gè)局限在于，它的數(shù)量有限。以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的一些強(qiáng)二線城市為例，單次消費(fèi)券發(fā)放的數(shù)量級(jí)只是千萬級(jí)，上億級(jí)的較少。以購車為例，數(shù)百元或者數(shù)千元的消費(fèi)券補(bǔ)貼，也很難立刻改變?nèi)藗兊念A(yù)算約束。

而且，隨著經(jīng)濟(jì)的深度調(diào)整，地方財(cái)政的收支出現(xiàn)一些微妙的變化，消費(fèi)券等刺激措施的可持續(xù)性也是一個(gè)問題。因此，尋找另外一些更具有可持續(xù)性的消費(fèi)提振措施，顯得愈發(fā)必要。

更現(xiàn)實(shí)的角度

在中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)界，提振消費(fèi)的辯論有很多。實(shí)際上，一個(gè)最基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，可以說清楚關(guān)于消費(fèi)的很多根本性問題。

作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”之一，消費(fèi)并不只是冰冷的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)字，它關(guān)乎千家萬戶的日常。消費(fèi)和兩大因素相關(guān)，一是可支配收入，二是消費(fèi)的欲望，特別是邊際消費(fèi)傾向更是影響著普通人的消費(fèi)行為。

簡而言之，邊際消費(fèi)傾向是指每增加或減少一個(gè)單位的可支配收入時(shí)，居民的消費(fèi)變動(dòng)情況。比如，消費(fèi)者的收入在5000元時(shí)，消費(fèi)是1000元，當(dāng)收入增加到6000元，消費(fèi)是1500元。那么，他的邊際消費(fèi)傾向就是（1500－1000）/（6000－5000）=50%。選取50%這個(gè)相對(duì)極端的數(shù)字，其實(shí)是為了說明：對(duì)窮人來說，其邊際消費(fèi)比富人要高，收入增加之后，它們更加愿意消費(fèi)。

相反，富人的消費(fèi)傾向較低，因?yàn)樗麄儗?duì)物質(zhì)已經(jīng)沒有太多的增量購置需求。當(dāng)然，對(duì)當(dāng)今的很多工業(yè)大國來說，已經(jīng)不存在“窮人”，增量消費(fèi)市場的主力軍已經(jīng)是廣大中產(chǎn)階層。因此，如果要擁有一個(gè)強(qiáng)大的國內(nèi)消費(fèi)市場，就必須擁有一個(gè)數(shù)量龐大、邊際消費(fèi)傾向相對(duì)較高的中產(chǎn)階層。對(duì)很多消費(fèi)品而言，他們的消費(fèi)檔次正從中低檔向中高檔邁進(jìn)，潛力巨大。

回到推動(dòng)消費(fèi)的兩大因素，即必須要讓邊際消費(fèi)傾向于較高的中產(chǎn)階層，又擁有更多的可支配收入，才能真正持續(xù)性地提振消費(fèi)。如果從微觀的家庭單位來分析，毫無疑問，按揭貸款帶來的本息每月支出，是中國很多中產(chǎn)階層每月最大的現(xiàn)金消耗。而且，它持續(xù)數(shù)十年不間斷，是家庭消費(fèi)的“緊箍咒”。在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深度調(diào)整期的時(shí)候，一些家庭的現(xiàn)金流必然承受壓力。

從任何角度看，降低存量房利率對(duì)改善居民的家庭現(xiàn)金流狀況，都是立竿見影的。如果簡單地從按揭契約來看，按揭貸款的交易雙方就是購房者和銀行，而降低存量房的利率類似于一種雙方的“零和游戲”，即銀行“讓利”給購房者。

社會(huì)對(duì)存量房貸利率的廣泛關(guān)切也說明，從普通家庭的rdT5zpeJI3Cx6fN2+LqTlw==視角去審視提振消費(fèi)的問題，往往更加具有現(xiàn)實(shí)和積極的意義。

從數(shù)據(jù)來看，“讓利”的確是有必要，銀行也是有能力的。因?yàn)?，中國的銀行是全球上市公司中，最強(qiáng)大的利潤創(chuàng)造群體之一。比如，在2018年， A股32家上市銀行凈利潤竟然達(dá)到1.489萬億元，占A股上市公司凈利潤四成以上，甚至趨近于一半。

情況也在變化。新冠疫情暴發(fā)之后，銀行的利潤增速開始降低。2023年，商業(yè)銀行凈利潤為2.38萬億元，同比增長3.24%。而此前的2022年，增長數(shù)字是5.4%。也就是說，商業(yè)銀行的利潤依然可觀，但增速在下降，“讓利”的能力的確有所降低。

不過，如果從銀行體系和宏觀經(jīng)濟(jì)整體的運(yùn)行來看，降低存量貸款利率并非“零和博弈”這么簡單，也不完全就是銀行“吃虧”。

近兩年來，提前還貸的浪潮成為銀行體系面對(duì)的另一個(gè)問題。一些購房者未來的家庭現(xiàn)金流預(yù)期，開始出現(xiàn)了改變。他們希望減少每月本息按揭支出，提升家庭財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性。比如，僅僅在2024年第一季度，提前還貸數(shù)額就已經(jīng)超過了1.1萬億元。居民提前還貸會(huì)沖擊銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，讓銀行損失既定的利息收入之外，銀行還必須對(duì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行重新匹配，增加其管理成本。

更重要的是，隨著國內(nèi)利率環(huán)境的整體走低，尤其是新房按揭利率和存量房利率出現(xiàn)“倒掛”的趨勢，提前還貸可能會(huì)越來越普遍。因此，銀行體系也必須做出適時(shí)的調(diào)整。另外，盡管中國的大型銀行們?cè)诒臼兰o(jì)初便完成股改，建立起了完善的公司治理，按照市場規(guī)律運(yùn)作，但不可否認(rèn)，作為國有控股金融機(jī)構(gòu)，在必要的時(shí)候，它們承擔(dān)一定的“社會(huì)責(zé)任”也是未可厚非的。

當(dāng)然，由于巨大的存量房貸基數(shù)，任何微小的利率調(diào)整——哪怕是一個(gè)基點(diǎn)（萬分之一），都是關(guān)乎金融體系穩(wěn)定的大事。9月初，央行貨幣政策司司長鄒瀾就表示，受銀行存款向資管產(chǎn)品分流的速度、銀行凈息差收窄幅度等因素的影響，存貸款利率進(jìn)一步下行還面臨一定的約束。

顯然，市場預(yù)期并不代表著很快就會(huì)迎來存量房貸利率的現(xiàn)實(shí)調(diào)整。但是，社會(huì)對(duì)存量房貸利率的廣泛關(guān)切也說明，從普通家庭的視角去審視提振消費(fèi)的問題，往往更加具有現(xiàn)實(shí)和積極的意義。