全球降息路徑分化與主要經(jīng)濟(jì)體面臨的挑戰(zhàn)

【關(guān)鍵詞】降息預(yù)期貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勞動(dòng)力市場(chǎng)

2024年已過(guò)大半，資本市場(chǎng)原本預(yù)期全球主要經(jīng)濟(jì)體將在美國(guó)帶動(dòng)下開(kāi)啟降息周期，但出乎意料的是美聯(lián)儲(chǔ)按兵未動(dòng)；反而瑞士、加拿大、歐洲央行等“搶跑”本輪降息潮，“背刺”美國(guó)；英國(guó)央行也于8月初加入降息隊(duì)伍，四年來(lái)首次降息；日本則是全球降息潮中少有的逆行者，繼3月結(jié)束負(fù)利率后又于7月底首次加息應(yīng)對(duì)通脹預(yù)期上升；美元走強(qiáng)導(dǎo)致全球非美貨幣集體承壓，多國(guó)上半年被迫打響貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)。全球降息潮路徑分化反映了各主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步伐不一以及各自貨幣政策面臨的不同掣肘，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)擔(dān)當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎。

美國(guó)通脹粘性遲滯降息預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)

和經(jīng)濟(jì)快速降溫

2024年，美國(guó)的降息預(yù)期經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)式”的起伏變化。從年初的至少降息六次調(diào)整為年中的僅剩一次，8月初又“畫(huà)風(fēng)突變”，降息預(yù)期和幅度突然增加。

美國(guó)降息預(yù)期屢次降低是由于2024年通脹進(jìn)展有限。6月美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）為3%，核心CPI同比增速為3.3%，雖是三年多來(lái)的最低增速，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的心頭“大患”——核心非住房服務(wù)價(jià)格通脹2024年趨于平緩，而服務(wù)業(yè)通脹主要是勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張和薪資高企所致。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹持續(xù)下行的態(tài)度非常謹(jǐn)慎，希望在看到更多通脹降溫的數(shù)據(jù)后再采取行動(dòng)，以免通脹復(fù)燃、前功盡棄。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)顯著降溫。受疫后勞動(dòng)力人口結(jié)構(gòu)變化和移民因素的影響，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)一直處于過(guò)熱狀態(tài)，但近期開(kāi)始降溫。6月，美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)大幅回落，失業(yè)率升至4.1%，創(chuàng)兩年半來(lái)最高紀(jì)錄。7月，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)更是“爆冷”，失業(yè)率進(jìn)一步上升至4.3%。每名失業(yè)者對(duì)應(yīng)空缺職位數(shù)量已回到疫情前的水平。[1]許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)已從疫情后過(guò)熱的狀態(tài)中恢復(fù)平衡，并擔(dān)心就業(yè)市場(chǎng)情況正在惡化。當(dāng)前的失業(yè)率已觸發(fā)薩姆定律，即當(dāng)失業(yè)率的3個(gè)月平均值較過(guò)去12個(gè)月的最低值上升超過(guò)0.5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，失業(yè)率就會(huì)大幅上行，觸發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。這一規(guī)則自20世紀(jì)70年代以來(lái)的準(zhǔn)確率為100%，但也不排除如颶風(fēng)和移民等臨時(shí)因素?cái)_動(dòng)導(dǎo)致規(guī)則失靈的可能性。薩姆定律的提出者克勞迪婭·薩姆最近表示，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未陷入但已接近衰退?！盵2]與此同時(shí)，另一個(gè)衰退指標(biāo)杜德利法則也已提前觸發(fā)。[3]《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為美國(guó)“百年不遇”的就業(yè)市場(chǎng)行情已經(jīng)結(jié)束，疫情引發(fā)的美國(guó)招聘熱潮正在消退。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的態(tài)度也出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變。他在8月杰克遜霍爾舉行的全球央行年會(huì)上表示：“通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱，而就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)則有所增加，現(xiàn)在是調(diào)整政策的時(shí)候了?！边@番講話(huà)被視為9月開(kāi)啟降息的直接暗示。[4]

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也在快速減緩。繼2023年第四季度實(shí)現(xiàn)3.4%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)后，美國(guó)2024年第一季度和第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已分別放緩至1.4%和2.8%，[5]其中一季度尤其明顯，為近兩年最小增速，其原因主要是進(jìn)口激增和商業(yè)庫(kù)存下降。美國(guó)制造業(yè)連續(xù)16個(gè)月在榮枯線(xiàn)下掙扎，僅曇花一現(xiàn)后，7月Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）重新陷入萎縮，創(chuàng)7個(gè)月新低。制造業(yè)下滑和失業(yè)數(shù)據(jù)急升，引發(fā)人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，并重創(chuàng)美國(guó)和全球金融市場(chǎng)。7月下旬，美國(guó)三大股指的三日跌幅齊創(chuàng)2022年6月以來(lái)之最，避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致歐日和亞太股市全線(xiàn)受挫，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下有史以來(lái)最嚴(yán)重的單日拋售紀(jì)錄；但是，7月美國(guó)服務(wù)業(yè)的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)又對(duì)沖了部分市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的恐懼。2024年二季度以來(lái)，美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI波動(dòng)較大。4月美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）服務(wù)業(yè)PMI陷入萎縮，5月擴(kuò)張速度創(chuàng)九個(gè)月來(lái)最大，6月的收縮幅度為四年來(lái)最大，7月再現(xiàn)擴(kuò)張，就業(yè)、新訂單和商業(yè)活動(dòng)分項(xiàng)指數(shù)均重返擴(kuò)張區(qū)間。[6]目前，美國(guó)同時(shí)面臨服務(wù)業(yè)通脹粘性、勞動(dòng)力市場(chǎng)不穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)降溫等多重挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)衰退的危險(xiǎn)似已近在眼前，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息是大概率事件。

歐洲央行“搶跑”降息，經(jīng)濟(jì)雙速?gòu)?fù)蘇

近年來(lái)歐洲貨幣政策一直追隨美國(guó)，但這次歐洲央行卻“搶跑”降息，主要原因是通脹正朝著2%的目標(biāo)持續(xù)下降，同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緊迫性更大。相較于2022年和2023年高達(dá)8.4%和5.4%的年通脹率，2024年歐元區(qū)通脹率預(yù)計(jì)為2.8%，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)只有0.9%。

天然氣價(jià)格暴跌助推歐洲通脹下降，當(dāng)前天然氣價(jià)格已降至2022年水平的四分之一左右。2024年歐元區(qū)的通脹率從1月的2.8%降至3、4月的2.4%，現(xiàn)在2.6%的水平徘徊。[7]不包括食品和能源價(jià)格的核心通脹率較高，7月核心調(diào)和CPI同比初值2.9%，連續(xù)第三個(gè)月保持在該水平。[8]當(dāng)前歐洲的通脹主要由工資增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。工資增長(zhǎng)居高不下的主要原因是對(duì)過(guò)去通脹飆升進(jìn)行了補(bǔ)償，其中包括德國(guó)公共部門(mén)的一次性巨額付款。

歐洲通脹前景依然模糊。近期，歐元區(qū)四大經(jīng)濟(jì)體中德國(guó)通脹意外反彈，法國(guó)和意大利的通脹率也有所上升，而西班牙則顯示通脹大幅放緩。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德認(rèn)為還沒(méi)有足夠的證據(jù)證明歐元區(qū)已經(jīng)消除通脹的威脅。服務(wù)業(yè)通脹和工資增長(zhǎng)是決定通脹走勢(shì)的關(guān)鍵，7月服務(wù)業(yè)通脹為4%，略低于6月的4.1%。歐洲勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊保持韌性，歐盟6月的失業(yè)率只有6%，[9]略高于2000年以來(lái)的最低水平。

2024年歐洲經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)雙速?gòu)?fù)蘇的特點(diǎn)，即服務(wù)業(yè)走強(qiáng)而制造業(yè)低迷，南歐國(guó)家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)于法德等核心國(guó)家。一季度歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI達(dá)50.0，高于前季的48.4，3月，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇推動(dòng)綜合PMI實(shí)現(xiàn)自去年5月以來(lái)的首次擴(kuò)張。[10]歐元區(qū)制造業(yè)PMI則連續(xù)20個(gè)月位于榮枯線(xiàn)以下。[11]意大利、西班牙等南歐國(guó)家2024年一季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)顯著優(yōu)于德國(guó)、法國(guó)等核心國(guó)。3月，意大利制造業(yè)PMI達(dá)到50.4，創(chuàng)一年來(lái)的最高紀(jì)錄；西班牙制造業(yè)PMI連續(xù)2個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，西班牙經(jīng)濟(jì)2024年有望增長(zhǎng)2.5%，高于歐元區(qū)的平均水平。[12]但法國(guó)、德國(guó)PMI繼續(xù)走弱，7月，德國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均環(huán)比下滑，綜合PMI初值48.7，意外陷入萎縮區(qū)間。[13]法國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.3%，但家庭消費(fèi)疲軟，前景不容樂(lè)觀。[14]歐洲經(jīng)濟(jì)在不大幅降息的情況下擺脫停滯較為困難，歐盟一、二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均為0.3%，有觀點(diǎn)認(rèn)為歐洲央行降息可能已落后于需求，接下來(lái)降息的幅度可能更大，時(shí)間也更緊迫。但歐洲央行并未預(yù)先承諾特定的利率路徑，對(duì)外宣稱(chēng)下次降息將根據(jù)發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)決定。

英國(guó)轉(zhuǎn)機(jī)初現(xiàn)，斯塔默政府將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為

頭號(hào)任務(wù)

困擾英國(guó)多年的經(jīng)濟(jì)停滯和高通脹問(wèn)題在2024年迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。繼2024年5月英國(guó)通脹率時(shí)隔三年首次回落到2%后，6月CPI依舊維持在2%的目標(biāo)水平。但與美國(guó)和歐洲大陸國(guó)家一樣，英國(guó)的核心通脹和服務(wù)業(yè)通脹仍較高，6月核心通脹率為3.5%，服務(wù)業(yè)通脹率為5.7%，[15]餐館和酒店是價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。由于服務(wù)業(yè)在英國(guó)經(jīng)濟(jì)中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，因而服務(wù)業(yè)價(jià)格是英國(guó)央行衡量通脹壓力的關(guān)鍵指標(biāo)之一。

疫情暴發(fā)以來(lái)英國(guó)經(jīng)濟(jì)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，增速在歐洲主要經(jīng)濟(jì)體中墊底。2023年下半年英國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度萎縮，陷入技術(shù)性衰退。2024年一季度有所反彈，增長(zhǎng)0.6%，是自2021年以來(lái)的最快增長(zhǎng)，但4月GDP又出現(xiàn)環(huán)比零增長(zhǎng)，5月增長(zhǎng)0.4%。工黨政府上臺(tái)后，民眾對(duì)政局穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心有所恢復(fù)，就在法德等歐洲核心國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎縮之際，“脫歐”逾三年的英國(guó)令人眼前一亮，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)連續(xù)9個(gè)月保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，制造業(yè)PMI更是創(chuàng)下24個(gè)月新高。[16]7月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）也將2024年英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從0.5%上調(diào)至0.7%。通脹下降和穩(wěn)定政府預(yù)期給英國(guó)帶來(lái)了樂(lè)觀情緒，關(guān)于英國(guó)的敘事也發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變。敏銳的市場(chǎng)似乎也嗅到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的氣味，多年來(lái)一直跑輸歐元區(qū)和美股市場(chǎng)的英國(guó)股市也出現(xiàn)積極反應(yīng)。

英國(guó)在服務(wù)業(yè)方面的表現(xiàn)優(yōu)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。服務(wù)業(yè)占國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的80%，英國(guó)的服務(wù)出口額在全球僅次于美國(guó)，遠(yuǎn)高于法國(guó)和德國(guó)。根據(jù)經(jīng)合組織（OECD）的數(shù)據(jù)，英國(guó)在人工智能和數(shù)據(jù)初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資方面排名全球第三，僅次于美國(guó)和中國(guó)。

但是，低投資和低生產(chǎn)率是長(zhǎng)期以來(lái)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的弱點(diǎn)和痛點(diǎn)。根據(jù)OECD的數(shù)據(jù)，英國(guó)投資占GDP的比例是七國(guó)集團(tuán)成員國(guó)中最低的，約為18%，設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)投資不足損害了生產(chǎn)力和工人的工資水平。自2008年年中以來(lái)，英國(guó)的生產(chǎn)率僅增長(zhǎng)了6%，而美國(guó)同期飆升了24%。低生產(chǎn)率拉低了英國(guó)的生活水準(zhǔn)。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2007—2024年，英國(guó)人均GDP增長(zhǎng)了6%，同期美國(guó)人均GDP增長(zhǎng)了22%。[17]與大多數(shù)大型經(jīng)濟(jì)體相比，英國(guó)民眾獲得的醫(yī)院床位和牙醫(yī)也更少。新上臺(tái)的工黨政府領(lǐng)導(dǎo)人斯塔默宣布將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為頭號(hào)任務(wù)，并將提高生活水平、增加基礎(chǔ)設(shè)施投資和改善公共服務(wù)作為施政重點(diǎn)。

公共財(cái)政預(yù)算也是工黨政府面臨的一大難題。由于英國(guó)公共債務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)將超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的100%，政府增稅或削減支出的空間將非常有限。IMF警告，如果新工黨政府要避免公共財(cái)政出現(xiàn)漏洞，英國(guó)經(jīng)濟(jì)就需實(shí)現(xiàn)2024年預(yù)期速度的3倍增長(zhǎng)。IMF還估計(jì)，如果工黨要在2028—2029財(cái)年之前穩(wěn)定公共債務(wù)，而不額外增加稅收或削減支出，從2025—2026財(cái)年開(kāi)始，每個(gè)財(cái)政年度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率需達(dá)到2.6%左右。[18]這凸顯了工黨在秋季預(yù)算案中面臨的挑戰(zhàn)，其原本寄望于通過(guò)更高的增長(zhǎng)率來(lái)緩解大幅增稅的需求。英國(guó)國(guó)王查爾斯三世在演講中提醒，穩(wěn)定英國(guó)的公共財(cái)政狀況和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是新首相立法議程的核心。

通脹下降為英國(guó)降息打開(kāi)了空間。8月1日英國(guó)央行加入全球降息大潮，宣布降息25個(gè)基點(diǎn)。貨幣政策委員會(huì)以5：4的投票結(jié)果決定此次降息，顯示了委員們?cè)谕泬毫κ欠褚殉浞志徑夥矫娣制绾艽?，英?guó)通脹正蘊(yùn)含著工資上漲過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)。目前英國(guó)工資每年上漲5.2%，按此速度，通脹很難保持在央行的目標(biāo)水平上。新工作合同的工資增長(zhǎng)是更具前瞻性的衡量標(biāo)準(zhǔn)，目前約為7%，遠(yuǎn)超過(guò)3%—4%的正常值。[19]財(cái)長(zhǎng)里夫斯在猶豫是否接受獨(dú)立薪酬機(jī)構(gòu)提出的為公共部門(mén)工作人員加薪5.5%的提議，而此前財(cái)政部的預(yù)算是3%。可見(jiàn)，從大的預(yù)算案到具體的加薪方案，工黨政府都承受著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不足的嚴(yán)重掣肘。

日本是全球降息潮中少有的逆行者

日元?jiǎng)×屹H值和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟是日本經(jīng)濟(jì)面臨的突出問(wèn)題。受美國(guó)降息預(yù)期變化和經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易基本面較弱的影響，美日利差走闊，美元走強(qiáng)，2024年上半年日元承受了巨大的貶值壓力。7月3日，日元兌美元跌至161.96，為1986年12月以來(lái)的最低點(diǎn)，日元年內(nèi)累計(jì)跌幅達(dá)14.8%。日本央行先后動(dòng)用了約1000億美元多次干預(yù)匯率但收效甚微。7月底至8月初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和日本央行加息才使美日利差收窄，同時(shí)美國(guó)股市失血，避險(xiǎn)資金外流，日元才開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈，日元兌美元匯率漲穿142，日元經(jīng)歷了大起大落。

由于匯率的大幅變化，日本政府將本財(cái)年的整體通脹率預(yù)測(cè)從2.5%上調(diào)至2.8%。[20]6月日本核心CPI同比增速已達(dá)到2.6%，超過(guò)日本央行設(shè)定的2%的通脹目標(biāo)，同時(shí)5月基本工資漲幅升至30年來(lái)的最高水平，顯示日本經(jīng)濟(jì)向“工資－通脹”的良性循環(huán)方向發(fā)展。日本厚生勞動(dòng)省將本財(cái)年時(shí)薪提高50日元，為有史以來(lái)最大增幅，全國(guó)時(shí)薪達(dá)到1054日元的歷史新高。

自20世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期低迷狀態(tài)。人口老齡化和技術(shù)創(chuàng)新不足等結(jié)構(gòu)性原因，疊加政策失誤和制度僵化等對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成制約。近年來(lái)的貿(mào)易保護(hù)主義和“脫鉤斷鏈”等負(fù)面外部環(huán)境又給日本的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新挑戰(zhàn)。日本經(jīng)濟(jì)面臨實(shí)際薪資負(fù)增長(zhǎng)、實(shí)際消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)和商品貿(mào)易逆差三大難題。截至2024年4月，剔除物價(jià)上漲因素的日本實(shí)際工資已連續(xù)25個(gè)月出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。[21]占經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一半的私人消費(fèi)支出疲軟是日本經(jīng)濟(jì)萎縮的主要原因。豐田汽車(chē)公司子公司的部分停產(chǎn)也影響了日本的出口數(shù)據(jù)，進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)的疲軟態(tài)勢(shì)。2024年上半年，日本企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量連續(xù)第三年增長(zhǎng)，達(dá)到10年來(lái)的新高。[22]7月，日本政府因民間支出疲軟將2024財(cái)年的實(shí)際增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從1.3%下調(diào)至0.9%。[23]

在通脹預(yù)期上升和經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下，3月19日，日本央行將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)到0%—0.1%，結(jié)束了維持8年之久的負(fù)利率。7月31日，日本央行又將0%—0.1%的政策利率調(diào)整至0.25%，完成了解除負(fù)利率以來(lái)的首次加息。與此同時(shí)，日本央行還公布了詳細(xì)的“縮表”計(jì)劃，雖然債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)?？s減計(jì)劃比預(yù)期溫和，但此次“加息＋縮表”對(duì)超級(jí)“鴿派”的日本央行來(lái)說(shuō)已是罕見(jiàn)的“鷹派”之舉，日本央行也成了全球降息潮中少有的“逆行者”。

非美貨幣集體承壓，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)擔(dān)當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)的主要引擎

美元是主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣和交易貨幣，美國(guó)貨幣政策對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體影響深遠(yuǎn)。在全球降息潮的分化中，美國(guó)長(zhǎng)時(shí)間保持高利率一度使非美貨幣集體承壓，面臨諸多挑戰(zhàn)。新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家貨幣兌美元貶值，疊加本國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一、基礎(chǔ)脆弱，資本流出壓力加大，而資本流出又進(jìn)一步加劇了貨幣貶值。墨西哥比索、巴西雷亞爾的年內(nèi)貶值幅度超過(guò)3%，秘魯央行頻繁拋售美元以支撐秘魯新索爾。俄羅斯盧布則由于以盧布支付能源出口款項(xiàng)、限制資本流向不友好國(guó)家等反制措施和能源市場(chǎng)的支撐而大漲。

亞洲貨幣紛紛貶值創(chuàng)下新低，引發(fā)廣泛關(guān)注。除日元刷新38年來(lái)的最低紀(jì)錄外，韓元一度突破1美元兌1400韓元大關(guān)，為自2022年以來(lái)的最低點(diǎn)；印度盧比兌美元跌至83.5585，為2023年11月以來(lái)的新低；印尼盾兌美元跌破16000印尼盾大關(guān)，為近四年來(lái)的新低；菲律賓比索兌美元跌破57，為2022年末以來(lái)的新低；越南盾兌美元更是跌至25463的歷史新低。一場(chǎng)由美元走強(qiáng)掀起的逆風(fēng)席卷非美貨幣市場(chǎng)，多國(guó)打響“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”，或口頭干預(yù)或付諸行動(dòng)介入?yún)R市。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)時(shí)間收緊貨幣政策對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體、特別是對(duì)高度依賴(lài)外部資本、外匯儲(chǔ)備較為薄弱的新興經(jīng)濟(jì)體而言，加劇了其經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但很多國(guó)家在經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)和2008年國(guó)際金融危機(jī)后，通過(guò)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、增加外匯儲(chǔ)備、強(qiáng)化金融體系等措施，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力已大大增強(qiáng)。目前看，新興經(jīng)濟(jì)體基本經(jīng)受住了這次大規(guī)模收緊貨幣政策的考驗(yàn)。

隨著發(fā)達(dá)國(guó)家漸次開(kāi)啟降息帷幕，新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)內(nèi)貨幣政策空間得以打開(kāi)，更多資金也將回流，疊加2024年上半年技術(shù)領(lǐng)域的強(qiáng)勁表現(xiàn)，將進(jìn)一步提振新興經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并產(chǎn)生積極的外溢影響。新興經(jīng)濟(jì)體日益融入全球價(jià)值鏈，將繼續(xù)為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供重要?jiǎng)恿Α?月，IMF發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》更新內(nèi)容，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家古蘭沙稱(chēng)，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體仍是全球經(jīng)濟(jì)的主要引擎。[24]IMF還上調(diào)了對(duì)中國(guó)和印度等亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持積極態(tài)度。亞洲開(kāi)發(fā)銀行也上調(diào)了2024年亞太地區(qū)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，“東升西降”的格局依然未變。

結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前，主要經(jīng)濟(jì)體正努力在2025年年底前達(dá)到各自央行設(shè)定的2%的通脹目標(biāo)，而這一過(guò)程的“最后一里路”尤為艱難。名義和實(shí)際工資的快速增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)的不穩(wěn)定以及服務(wù)業(yè)通脹粘性等問(wèn)題，都是影響通脹走勢(shì)的關(guān)鍵因素。服務(wù)業(yè)通脹在很大程度上受工資發(fā)展趨勢(shì)的影響。如果工資的強(qiáng)勁增長(zhǎng)主要是為彌補(bǔ)高通脹導(dǎo)致的購(gòu)買(mǎi)力損失，一旦這種追趕效應(yīng)結(jié)束，工資增長(zhǎng)則有望回歸正常水平。但是，如果工資增長(zhǎng)是由于勞動(dòng)力短缺所致，高工資水平就可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，導(dǎo)致通脹居高不下。鑒于全球通脹前景的不確定性，主要經(jīng)濟(jì)體在調(diào)整貨幣政策時(shí)需格外謹(jǐn)慎，多數(shù)央行也沒(méi)有預(yù)設(shè)利率調(diào)整路徑，而是根據(jù)不斷發(fā)布的數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合研判。

在全球降息路徑分化的背景下，美國(guó)需要更加謹(jǐn)慎地平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與控制通脹之間的關(guān)系，以避免政策失誤對(duì)自身和全球經(jīng)濟(jì)造成更大的影響。目前，美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)注點(diǎn)已從防范通脹上升風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向防范失業(yè)率上升的風(fēng)險(xiǎn)，并且在美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速降溫的新形勢(shì)下，預(yù)計(jì)將于9月開(kāi)啟降息。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的著陸方式也仍然不確定，如果能在經(jīng)濟(jì)適度放緩但總體穩(wěn)健的情況下順利降息，“軟著陸”的可能性將加大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”有利于減少對(duì)全球金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)。作為七國(guó)集團(tuán)中首個(gè)降息的國(guó)家，加拿大對(duì)通脹的態(tài)度已發(fā)生顯著變化，似乎更加確信價(jià)格壓力已經(jīng)得到控制，并已經(jīng)進(jìn)行了第二次降息，正致力于實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。[25]盡管歐洲央行“搶跑”本輪降息，但歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不均衡增加了貨幣政策協(xié)調(diào)的難度。同時(shí)，歐洲還面臨地緣政治緊張局勢(shì)和能源危機(jī)等多重挑戰(zhàn)，這些因素短期內(nèi)可能推高能源價(jià)格和運(yùn)輸成本，加劇通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，從而減緩歐洲央行和英國(guó)央行的降息步伐，使其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路更加崎嶇。日本經(jīng)濟(jì)雖略有回暖，但基礎(chǔ)仍然薄弱；雖制造業(yè)有所反彈，經(jīng)常項(xiàng)目逆差收窄，但服務(wù)業(yè)表現(xiàn)疲軟。鑒于通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，日本不排除年內(nèi)再次加息的可能性。本輪貨幣政策正常化的努力能否引導(dǎo)日本經(jīng)濟(jì)走出困境，尚有待觀察。

新興經(jīng)濟(jì)體則進(jìn)一步分化，“金磚國(guó)家”中印度經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、巴西經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇、南非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱、俄羅斯經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)保持韌性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境中保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策總體上保持彈性，對(duì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率預(yù)期變化也更為敏感。全球降息潮的分化不僅揭示了各主要經(jīng)濟(jì)體面臨的困境和挑戰(zhàn)，也凸顯了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的復(fù)雜性和不確定性，各主要經(jīng)濟(jì)體只有加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)和溝通，才能共同應(yīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。

[1]《美國(guó)“百年不遇”的就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)結(jié)束》，華爾街見(jiàn)聞網(wǎng)，2024年7月25日，https：//wallstreetcn.com/articles/3721035。

[2]《“薩姆法則”提出者：美國(guó)經(jīng)濟(jì)已“非常接近”衰退》，華爾街見(jiàn)聞網(wǎng)，2024年8月6日，https：//wallstreetcn.com/articles/3722779。

[3]根據(jù)前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利經(jīng)常提到的衡量經(jīng)濟(jì)衰退的規(guī)律，當(dāng)失業(yè)率的3個(gè)月移動(dòng)平均值比擴(kuò)張期間任何時(shí)候的低點(diǎn)至少高出0.3個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)在6個(gè)月內(nèi)陷入衰退。

[4]《美聯(lián)儲(chǔ)，重大轉(zhuǎn)向！》，網(wǎng)易網(wǎng)，2024年8月24日，https：//www.163.com/dy/article/JABI3E7405199NPP.html。

[5]“GrossDomesticProduct，SecondQuarter2024（AdvanceEstimate），”July25，2024，https：//www.bea.gov/data/gdp/gross-domestic-product.

[6]《美國(guó)7月ISM服務(wù)業(yè)51.4，扭轉(zhuǎn)四年最大萎縮頹勢(shì)，就業(yè)指數(shù)重返擴(kuò)張區(qū)間》，華爾街見(jiàn)聞網(wǎng)，2024年8月5日，https：//wallstreetcn.com/articles/3722760。

[7]“InflationRate，”August29，2024，https：//www.ecb.europa.eu/home/html/index.en.html.

[8]《歐元區(qū)7月通脹意外上升，CPI同比2.6%超預(yù)期，核心CPI連續(xù)3個(gè)月維持高位》，華爾街見(jiàn)聞網(wǎng)，2024年7月31日，https：//wallstreetcn.com/articles/3722014。

[9]“EUKeyIndicators，”August29，2024，https：//ec.europa.eu/eurostat/web/main/home.

[10]《服務(wù)業(yè)顯著復(fù)蘇！歐元區(qū)綜合PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間至50.3》，新浪網(wǎng)，2024年4月4日，https：//finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/2024-04-04/doc-inaqssyn1451338.shtml。

[11]《最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)拖累歐元區(qū)制造業(yè)PMI連續(xù)第20個(gè)月萎縮》，華爾街見(jiàn)聞網(wǎng)，2024年3月1日，wallstreetcn.com/articles/3709455。

[12]“InterviewwithLuisdeGuindos， Vice-PresidentoftheECB，ConductedbySergioRivas，”July2024，https：//www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2024/html/ecb.in240723～88edb51189.en.html.

[13]2024年7月24日，S&PGlobal與漢堡商業(yè)銀行（HCOB）公布7月PMI初值，歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI初值均不及預(yù)期，而歐元區(qū)最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體德國(guó)與法國(guó)的表現(xiàn)繼續(xù)落后于整個(gè)地區(qū)，其中德國(guó)的產(chǎn)出四個(gè)月來(lái)首次下降，而法國(guó)的商業(yè)活動(dòng)連續(xù)第三個(gè)月下降。

[14]“GDPIncreasedby0.3%inQ22024，”July30，2024，GDPincreasedby0.3%inQ22024-Informationsrapides-188|Insee.

[15]“IsBritain’sEconomyFinallyMoving？”July23，2024，https：//www.economist.com/britain/2024/07/23/is-britains-economy-finally-moving.

[16]《經(jīng)濟(jì)“獨(dú)美”，降息在望，機(jī)構(gòu)買(mǎi)入，英國(guó)股市拐點(diǎn)來(lái)了？》，華爾街見(jiàn)聞網(wǎng)，2024年7月24日，https：//wallstreetcn.com/articles/3720947。

[17]ValentinaRomei，“EconomicStrengthsandWeaknessesFacingNextUKGovernment—inCharts，”FinancialTimes，June27，2024，https：//www.ft.com/content/3f5e04e0-beac-4807-8f6f-9b302493fca9.

[18]SamFleming，“UKNeeds‘SignificantlyHigher’GrowthtoAvoidToughBudgetMeasures，IMFWarns，”FinancialTimes，July22，2024，https：//www.ft.com/content/7e832c23-b524-4174-ad1d-a3c790eb2f65.

[19]同[15]。

[20]《日本政府下調(diào)本財(cái)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)因消費(fèi)疲軟》，新浪網(wǎng)，2024年7月19日，https：//finance.sina.com.cn/world/2024-07-19/doc-incesaex0886805.shtml。

[21]《日本實(shí)際工資連續(xù)25個(gè)月下降》，新浪網(wǎng)，2024年6月5日，https：//finance.sina.com.cn/jjxw/2024-06-05/doc-inaxsmea5868102.shtml。

[22]《日本百年企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量增加》，人民網(wǎng)，2024年8月23日，http：//japan.people.com.cn/n1/2024/0823/c35421-40304532.html。

[23]同[20]。

[24]Pierre-OlivierGourinchas，“GlobalGrowthSteadyamidSlowingDisinflationandRisingPolicyUncertainty，”IMFBlog，https：//content.govdelivery.com/accounts/USIMF/bulletins/3a8f004.

[25]《G7國(guó)家降息的先行者！加拿大再度如期降息25基點(diǎn)，暗示未來(lái)進(jìn)一步降息》，華爾街見(jiàn)聞網(wǎng)，2024年7月24日，https：/wallstreetcn.com/articles/3720963。