美元“降息”，大選年風(fēng)向已變

當(dāng)下，在美國(guó)的知名商人群體中，有兩位人士對(duì)政治最感興趣：除了共和黨的總統(tǒng)候選人特朗普之外，就是馬斯克。馬斯克是“商人干政”的典型，按照東亞社會(huì)的邏輯，“商人干政”都沒(méi)有好結(jié)果。

但馬斯克好像并不在乎。8月30日，他再次在社交平臺(tái)上大鳴大放。他說(shuō)，按照目前的政府支出速度，美國(guó)正走在破產(chǎn)的快車(chē)道上。

美國(guó)政府的負(fù)債，一直是個(gè)大問(wèn)題。按照美國(guó)財(cái)政部7月底透露的數(shù)據(jù)，美國(guó)國(guó)債已首次突破35萬(wàn)億美元大關(guān)。另?yè)?jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的一項(xiàng)預(yù)測(cè)，到2034年，這一數(shù)字將超過(guò)50萬(wàn)億美元。

對(duì)全球市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，除了美債這個(gè)老生常談的問(wèn)題之外，美元“降息”更是牽動(dòng)著投資者和政策制定者們的神經(jīng)。8月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的一次“改口”事件，更被看成美元即將降息的提前吹風(fēng)。鮑威爾首次明確地提到充分就業(yè)問(wèn)題，而不是像過(guò)去那樣只是強(qiáng)調(diào)遏制通脹。

無(wú)論是圍繞美債的辯論，還是關(guān)于美元“降息”的市場(chǎng)預(yù)期，都一定程度上指向了即將于11月到來(lái)的美國(guó)總統(tǒng)大選。作為全球第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)和主要國(guó)際貨幣發(fā)鈔國(guó)，美國(guó)總統(tǒng)大選是政治事件，更是經(jīng)濟(jì)事件。尤其在“脫鉤”成為全球市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)的時(shí)候，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，更有必要洞察趨勢(shì)，未雨綢繆。

通脹，因何而來(lái)？

通脹，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前最重要的議題。盡管在7月份，美國(guó)的通脹率同比下降至2.9%，好于此前3%的預(yù)期水平，但距離2%的理想目標(biāo)還有距離，治理通脹之路并未抵達(dá)終點(diǎn)。

圍繞通脹的辯論，已持續(xù)數(shù)年。在新冠疫情暴發(fā)后不久，美國(guó)的通脹即開(kāi)始抬頭，不同派別基于通脹原因展開(kāi)了辯論，主要有兩種截然不同的觀(guān)點(diǎn)。

一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，通脹主要源自外部因素。貿(mào)易脫鉤導(dǎo)致了全球產(chǎn)業(yè)鏈的重新配置，過(guò)去的成本洼地不復(fù)存在。制造業(yè)企業(yè)開(kāi)始拋棄成本最優(yōu)的地帶，轉(zhuǎn)而選擇次優(yōu)的經(jīng)濟(jì)體配置生產(chǎn)環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈正從東北亞轉(zhuǎn)移到東南亞和南亞，成本快速上升。同時(shí)，爆發(fā)在東歐的戰(zhàn)爭(zhēng)，導(dǎo)致全球性的能源價(jià)格波動(dòng)，也對(duì)通脹推波助瀾。

在制造業(yè)成本全球性上漲的時(shí)候，作為全球屈指可數(shù)的商品貿(mào)易逆差國(guó)，美國(guó)遭受通脹困擾是理所當(dāng)然的。美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份美國(guó)商品貿(mào)易逆差已從6月份的966億美元擴(kuò)大至1027億美元。不斷走高的貿(mào)易逆差，意味著美國(guó)居民越來(lái)越多的生活消費(fèi)品需要進(jìn)口，全球性的成本上揚(yáng)必然最終作用于美國(guó)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，物價(jià)走高是一種必然。

將通脹主要?dú)w責(zé)于貿(mào)易脫鉤的觀(guān)點(diǎn)，曾一度是主流。特別是對(duì)于那些受益于全球化的行業(yè)，比如金融業(yè)來(lái)說(shuō)，不少?gòu)臉I(yè)者都曾公開(kāi)指責(zé)過(guò)貿(mào)易脫鉤問(wèn)題。包括比爾·阿克曼等華爾街知名投資者都表達(dá)過(guò)類(lèi)似的意思：居高不下的預(yù)期通脹率，很大程度來(lái)自產(chǎn)業(yè)鏈破碎所導(dǎo)致的生產(chǎn)效率降低。

然而，進(jìn)入2024年年中，另一種關(guān)于通脹成因的觀(guān)點(diǎn)開(kāi)始被更多的人接受。

拜登于2020年11月贏得大選，之后的四年不到時(shí)間，拜登政府推出了眾多擴(kuò)張性的財(cái)政計(jì)劃。為應(yīng)對(duì)疫情，拜登政府于2021年3月通過(guò)一項(xiàng)名為“美國(guó)救助計(jì)劃”的一攬子措施，涉及總額1.9萬(wàn)億美元，主要內(nèi)容可以看作“直接發(fā)錢(qián)”，如向符合條件的成年人每人發(fā)放1400美元補(bǔ)貼，以及提高失業(yè)補(bǔ)助等。

人們的注意力為何從共和黨候選人的“脫鉤論”，逐漸轉(zhuǎn)移到了對(duì)民主黨“大政府”式施政方針的關(guān)注上？這與美國(guó)整個(gè)財(cái)經(jīng)輿論場(chǎng)在2024年的風(fēng)向轉(zhuǎn)變有關(guān)。

另一項(xiàng)涉及資金超過(guò)萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃是《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》，法案于2021年11月通過(guò)，涉及資金總額達(dá)1.2萬(wàn)億美元。該計(jì)劃可以看作美國(guó)版“四萬(wàn)億”，主要指向了交通和互聯(lián)網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。此外，拜登政府還推動(dòng)了《芯片與科學(xué)法案》《通脹削減法案》等，這些產(chǎn)業(yè)政策背后，都是千億美元級(jí)財(cái)政資金的注入。

拜登政府的一系列“組合拳”打下來(lái)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的確有所起色，但對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)到底是市場(chǎng)的自愈機(jī)制使然，還是真的受到了一系列刺激計(jì)劃的影響，外界莫衷一是。相反，越來(lái)越多的人認(rèn)為，正是拜登政府的過(guò)度刺激，導(dǎo)致了美國(guó)久治不愈的通脹問(wèn)題。

基于CPI數(shù)字來(lái)衡量美國(guó)的通脹還不夠鮮活，更加鮮活的現(xiàn)象是，從2020年開(kāi)始，美股的散戶(hù)開(kāi)始活躍。一只名為游戲驛站的股票成為了美股中的“妖股”，大量的散戶(hù)和對(duì)沖基金圍繞著這只股票展開(kāi)拉鋸戰(zhàn)，這是以前從未發(fā)生過(guò)的事情。

美股早已不是散戶(hù)市?；厮菝拦傻臍v史，上一輪散戶(hù)的活躍期，還是1990年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)代。一些分析認(rèn)為，正是拜登政府創(chuàng)紀(jì)錄的財(cái)政刺激計(jì)劃，導(dǎo)致了大量現(xiàn)金突然流入普通人手中，而后者并無(wú)投資經(jīng)驗(yàn)，只能追漲殺跌。

拜登政府花的錢(qián)的確不少。截至2020年，美國(guó)的國(guó)債約為28萬(wàn)億美元。而現(xiàn)在，數(shù)字已突破了35萬(wàn)億美元。這意味著在拜登任期內(nèi)，美國(guó)國(guó)債存量增幅達(dá)到了25%，這是不可小覷的增長(zhǎng)幅度。

必須注意的是，為何第二種關(guān)于通脹的原因越來(lái)越受到關(guān)注？人們的注意力為何從共和黨候選人的“脫鉤論”，逐漸轉(zhuǎn)移到了對(duì)民主黨“大政府”式施政方針的關(guān)注上？這與美國(guó)整個(gè)財(cái)經(jīng)輿論場(chǎng)在2024年的風(fēng)向轉(zhuǎn)變有關(guān)。

“競(jìng)選經(jīng)濟(jì)學(xué)”

2024年，美國(guó)財(cái)經(jīng)輿論場(chǎng)的轉(zhuǎn)向有眾多標(biāo)志性的事件，其中以硅谷精英的轉(zhuǎn)向最具象征性意義。過(guò)去，硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資者中，除了彼得·蒂爾等少數(shù)大佬支持特朗普和共和黨之外，更多的人都站在民主黨一邊。但情況正在改變。

硅谷風(fēng)投機(jī)構(gòu)A16Z的聯(lián)合創(chuàng)始人馬克·安德森就是代表。他遠(yuǎn)不如紅杉的邁克爾·莫里茨或者凱鵬華盈的約翰·杜爾那么出名，但他最近的一次公開(kāi)表態(tài)卻讓他站到了臺(tái)前。他公開(kāi)宣稱(chēng)，特朗普的經(jīng)濟(jì)政策更有利于硅谷，民主黨的稅收改革尤其是對(duì)未實(shí)現(xiàn)的資本利得征稅的提議，將嚴(yán)重影響美國(guó)的創(chuàng)新。

對(duì)未實(shí)現(xiàn)的資本利得征稅，這是美國(guó)近兩年來(lái)在稅收體制改革中最受關(guān)注的焦點(diǎn)。在這里，有必要簡(jiǎn)單厘清其概念，才能認(rèn)識(shí)到這一提議對(duì)美國(guó)富人和投資機(jī)構(gòu)的影響程度。

假設(shè)富人杰克今年以1000萬(wàn)美元購(gòu)入一套房產(chǎn)，明年漲到了1500萬(wàn)，那么500萬(wàn)就是資本利得。但杰克還持有房產(chǎn)，所以這部分500萬(wàn)的增值額并未實(shí)現(xiàn)，屬于未實(shí)現(xiàn)的資本利得。

在多數(shù)國(guó)家的稅收體系中，對(duì)這個(gè)未實(shí)現(xiàn)的500萬(wàn)收益是不征稅的，而是在房產(chǎn)出售的時(shí)候才征稅，即基于當(dāng)時(shí)出售價(jià)格和此前購(gòu)入價(jià)格的差額，對(duì)已實(shí)現(xiàn)的資本利得征稅。假設(shè)后年漲到了1800萬(wàn)，杰克出售了，當(dāng)局就會(huì)對(duì)這800萬(wàn)已實(shí)現(xiàn)的資本利得征稅。

這樣做的原因很簡(jiǎn)單。因?yàn)?，如果?duì)500萬(wàn)未實(shí)現(xiàn)的資本利得征稅，那么如果后年房產(chǎn)跌到了800萬(wàn)，怎么操作？難道稅務(wù)局退稅？顯然，如果退稅將極大增加稅收征收的成本，如果不退，則存在明顯的過(guò)度征稅嫌疑。對(duì)此，沒(méi)有富人不害怕。

這一稅改提議如果運(yùn)用到風(fēng)投機(jī)構(gòu)，對(duì)創(chuàng)新生態(tài)的殺傷力同樣明顯。一家風(fēng)投公司的投資組合中，會(huì)有大量的創(chuàng)新公司股權(quán)，隨著市場(chǎng)的變化，這些股權(quán)的估值是不斷浮動(dòng)的。即使是那些相對(duì)優(yōu)秀的創(chuàng)新公司，也會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境的波動(dòng)面臨估值縮水。如果在高估值時(shí)對(duì)未實(shí)現(xiàn)的資本利得征稅，讓風(fēng)投機(jī)構(gòu)支付巨額稅金，那么在組合估值縮水時(shí)，怎么辦？這對(duì)風(fēng)投來(lái)說(shuō)，絕對(duì)不是小事。

安德森說(shuō)，自己一生中大部分時(shí)間都支持民主黨，但現(xiàn)在他對(duì)民主黨失望了，將投票給特朗普。顯然，安德森充當(dāng)了硅谷風(fēng)投的集體代言人。

另一次風(fēng)向轉(zhuǎn)變的主角是扎克伯格。8月底，Meta CEO扎克伯格在一封公開(kāi)信中說(shuō)，2021年，拜登政府官員曾向臉書(shū)施壓，要求審查關(guān)于疫情的發(fā)帖。扎克伯格的“反水”，對(duì)民主黨極具殺傷力，因?yàn)橹赶蛄嗣绹?guó)社會(huì)中極度敏感的政府侵害言論自由的問(wèn)題。

在硅谷，無(wú)論是風(fēng)投，還是科技公司，越來(lái)越多的人出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向，背后原因在于大環(huán)境的變化。過(guò)去，全球化讓硅谷成為了受益者，風(fēng)投從東亞的科技公司發(fā)展過(guò)程中，斬獲了巨額的資本收益。而科技公司的銷(xiāo)售利潤(rùn)中增長(zhǎng)最快的部分，一度也來(lái)自因全球化而富裕的東亞中產(chǎn)群體。

久治不愈的通脹，不再是因美聯(lián)儲(chǔ)治理不力，而是金融市場(chǎng)之外的原因讓它變得積重難返。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)降通脹的壓力得到了大大的舒緩。

現(xiàn)在，由于國(guó)際政治的變化，之前那種民主黨所推崇的全球化所帶來(lái)的收益正變得不確定，而確定的是，如果民主黨的激進(jìn)稅改計(jì)劃實(shí)施，硅谷的利益將遭受損失。

在全球化收益變得不確定的同時(shí)，來(lái)自國(guó)內(nèi)的收益卻有新的可能——共和黨的“減稅”傾向越來(lái)越符合硅谷的利益。商界對(duì)兩黨經(jīng)濟(jì)政策影響的集體重估，是觀(guān)察美國(guó)“競(jìng)選經(jīng)濟(jì)學(xué)”的一個(gè)起點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)“松口”

回到美元“降息”問(wèn)題，政治同樣影響著經(jīng)濟(jì)。8月份，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾罕見(jiàn)地說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)把注意力集中在“雙重使命”的另一面，他提到了充分就業(yè)問(wèn)題。所謂“雙重使命”，即遏制通脹和保證就業(yè)（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）兩大使命。此前，在公開(kāi)場(chǎng)合，鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)官員更多地是在談遏制通脹。

顯然，這種表態(tài)的轉(zhuǎn)變，必然被那些早已重倉(cāng)的投資者解讀為“降息”前兆，并四處傳播，以期支撐其重倉(cāng)股的股價(jià)。此外，基于美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去一直“語(yǔ)焉不詳”“外交辭令”的語(yǔ)言風(fēng)格，這一次關(guān)鍵字很明確、且側(cè)重點(diǎn)也和以前截然不同的表態(tài)，還是值得注意的。

美聯(lián)儲(chǔ)的“松口”，并不排除有政治因素?fù)皆谄渲?。首先，拜登政府的?cái)政刺激計(jì)劃，正被越來(lái)越多的人視為通脹的主要成因。一些人認(rèn)識(shí)到，久治不愈的通脹，不再是因美聯(lián)儲(chǔ)治理不力，而是金融市場(chǎng)之外的原因讓它變得積重難返。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)降通脹的壓力得到了大大的舒緩。其次，遲遲不降息，已讓商界詬病已久，包括特朗普都已明確表示應(yīng)該降息。因此，美聯(lián)儲(chǔ)并不能完全忽視風(fēng)向的轉(zhuǎn)變。

于是，“松口”猶如借坡下驢，既順應(yīng)了財(cái)經(jīng)輿論場(chǎng)的變化，也等于同時(shí)給市場(chǎng)提前吹風(fēng)，平滑真正降息時(shí)帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊。

美聯(lián)儲(chǔ)是全球獨(dú)立性較高的少數(shù)幾家央行之一，最終“降息”與否，只有等到它發(fā)生的那一天才會(huì)真正確定。但可以確定的是，臨近11月大選之時(shí)，美國(guó)的財(cái)政和金融領(lǐng)域都在出現(xiàn)一些微妙的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變，將可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成一種前所未有的溢出效應(yīng)。

全球經(jīng)濟(jì)的新階段，正在到來(lái)。