即將上市的蘇州天脈有何優(yōu)勢？

擁有多家知名大客戶

本刊編輯部：順利拿到證監(jiān)會注冊批文的蘇州天脈是做什么的？

木槿：蘇州天脈的全稱是“蘇州天脈導(dǎo)熱科技股份有限公司”，產(chǎn)品涵蓋熱管、均溫板、導(dǎo)熱界面材料、石墨膜，主要用于將電子設(shè)備內(nèi)部工作時產(chǎn)生的熱量及時高效地傳導(dǎo)、擴(kuò)散到外界，從而保證電子設(shè)備良好的運(yùn)行狀態(tài)。比方說，我們的電腦、智能手機(jī)等電子產(chǎn)品使用中都會發(fā)熱，散熱不及時可能導(dǎo)致核心元器件被燒壞，而蘇州天脈的散熱產(chǎn)品就能夠降低這種風(fēng)險。

本刊編輯部：公司產(chǎn)品應(yīng)用范圍包含哪些方面，有哪類客戶會采購？

木槿：產(chǎn)品應(yīng)用范圍除了智能手機(jī)、筆記本電腦等消費(fèi)電子類產(chǎn)品外，安防監(jiān)控設(shè)備、汽車電子、通信設(shè)備等領(lǐng)域也會用到，比如，通信基站、投影儀、無人機(jī)等領(lǐng)域會使用公司產(chǎn)品解決高功耗芯片、光源、大功率顯示模塊等高功耗器件的散熱問題。

從其客戶構(gòu)成來看，智能手機(jī)、筆記本電腦廠商為其主要客戶，包括三星、OPPO、vivo、華為、榮耀、聯(lián)想、華碩、寧德時代、?？低?、大華股份、極米、松下、京瓷、羅技等眾多品牌。

導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品市場排名第三

本刊編輯部：業(yè)績表現(xiàn)如何，有沒有拳頭產(chǎn)品？

木槿：論業(yè)績的話，蘇州天脈的表現(xiàn)還是不錯的，2021年到2023年的各期，其實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入分別為7.08億元、8.41億元和9.28億元，分別同比增長74.4%、18.66%和10.39%。凈利潤方面，上述周期內(nèi)，分別實(shí)現(xiàn)了6453.53萬元、11670.38萬元和15418.50萬元，同比增速分別為21.76%、80.84%和32.12%。凈利潤增長表現(xiàn)要優(yōu)于營收增長表現(xiàn)。

收入構(gòu)成上，均溫板應(yīng)該算是蘇州天脈的拳頭產(chǎn)品，2023年此類產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入占到主營業(yè)務(wù)收入的六成以上，同比增長了63.38%?？梢哉f，正是該產(chǎn)品的收入增長，帶動了公司當(dāng)年?duì)I收的增長。更重要的是，蘇州天脈當(dāng)年均溫板的市場價格也不錯，相比2022年價格增長了11.64%，這是造就當(dāng)年凈利潤不錯表現(xiàn)的重要原因之一。

相比之下，熱管、導(dǎo)熱界面材料、石墨膜2023年實(shí)現(xiàn)的收入規(guī)模均有下降，降幅分別為33.24%、17.93%和31.57%。整體看，均溫板產(chǎn)品是蘇州天脈的核心看點(diǎn)。

本刊編輯部：市場地位如何？

木槿：2021年至2023年各期，蘇州天脈均溫板、熱管在智能手機(jī)領(lǐng)域的合計出貨量分別為11041.43萬件、12172.28萬件和11061.19萬件，占全球智能手機(jī)出貨量的比例分別為8.15%、10.09%和9.45%，產(chǎn)品滲透率保持在較高水平。在2023年全球前10大智能手機(jī)品牌中，有7家品牌與其建立了合作關(guān)系。

導(dǎo)熱界面材料方面，其2023年的銷售額，約占國內(nèi)市場份額的8.63%，在國內(nèi)市場集中度較低的背景下，其表現(xiàn)也不錯。

整體上，公司2023年導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入共計9.15億元，在同行業(yè)可比公司中排名第三，僅次于飛榮達(dá)和中石科技。

盈利能力可圈可點(diǎn)

本刊編輯部：聊聊蘇州天脈的盈利能力吧。

木槿：從最核心的盈利能力指標(biāo)來看，蘇州天脈的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。其中主營業(yè)務(wù)毛利率是反映企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)之一，2021年至2023年，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為25.35%、29.69%和33.29%，呈逐年上升趨勢。其中，2022年度，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率提升主要是由于均溫板、熱管及石墨膜的單位生產(chǎn)成本有所下降，產(chǎn)品毛利率相應(yīng)提高，帶動整體毛利率有所提升。2023年度，則主要是由于收入占比最高的均溫板產(chǎn)品毛利率有所上升所致。

不過，如果從行業(yè)對比數(shù)據(jù)來看，蘇州天脈毛利率顯得非常高，除了阿萊德毛利率要遠(yuǎn)高于行業(yè)其他公司外，2022年和2023年第二高的便是蘇州天脈，其毛利率不但超過了飛榮達(dá)，還超過了中石科技等公司。

值得一提的是，蘇州天脈在招股書中表示，“公司毛利率水平與中石科技、深圳壘石、思泉新材較為接近，不存在顯著差異”，但從2023年數(shù)據(jù)對比來看，其33.29%的毛利率要比中石科技24.53%的毛利率高出8.76個百分點(diǎn)，比思泉新材24.69%的毛利率高出8.6個百分點(diǎn)，差異還是蠻顯著的。

對于毛利率高于飛榮達(dá)的情況，蘇州天脈認(rèn)為，“主要是由于飛榮達(dá)導(dǎo)熱器件包含的產(chǎn)品種類較多，主要包括散熱模組、均溫板、熱管、風(fēng)扇、液冷板、導(dǎo)熱界面材料、石墨片等產(chǎn)品，公司與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所不同，導(dǎo)致毛利率存在差異?！?/p>

本刊編輯部：期間費(fèi)用情況呢？

木槿：2021年和2022年，蘇州天脈銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率表現(xiàn)和飛榮達(dá)、中石科技、碳元科技、深圳壘石、思泉新材、阿萊德6家同行業(yè)可比公司均值接近，或比之略低，但到2023年，其上述兩項(xiàng)值的表現(xiàn)要明顯優(yōu)于行業(yè)公司。從具體數(shù)值對比來看，整個報告期，其銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均比飛榮達(dá)、中石科技兩家公司要低。

另外，上述三年中，蘇州天脈研發(fā)費(fèi)用率均低于行業(yè)公司均值，在較低的費(fèi)用支出之下，其凈利率表現(xiàn)也十分不錯，上述三年中分別為9.11%、13.88%和16.62%，呈持續(xù)增長態(tài)勢。其中在2023年，飛榮達(dá)、中石科技兩家公司的銷售凈利率分別為1.81%和5.72%。

表1 同行業(yè)毛利率對比情況（單位：%）

表2 蘇州天脈期間費(fèi)用部分比率與同行業(yè)平均值對比情況（單位：%）

表3 三家公司部分財務(wù)指標(biāo)對比（單位：萬元）

專利數(shù)量相對有限

本刊編輯部：蘇州天脈在對比公司時多次提到了飛榮達(dá)、中石科技，這兩家公司相比蘇州天脈有何不同？

木槿：3家公司中，體量最大的是飛榮達(dá)。該公司主要從事電磁屏蔽材料及器件、熱管理材料及器件、基站天線及相關(guān)器件、防護(hù)功能器件、輕量化材料及器件、功能組件等的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售。其客戶更是明星云集，其中包括華為、微軟、聯(lián)想、三星、中興、思科、比亞迪、廣汽、北汽、中車、陽光電源、古瑞瓦特、固德威、格力、邁瑞、松下、大疆等等。

2023年，飛榮達(dá)收入規(guī)模達(dá)到了43.46億元，其中僅熱管理材料及器件的收入就達(dá)到了17.33億元，占其收入的比例接近四成，是其收入最高的產(chǎn)品類別。相比之下，蘇州天脈當(dāng)年導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入僅有9.15億元，與之相比尚有較大差距。

中石科技的主要產(chǎn)品包括高導(dǎo)熱石墨產(chǎn)品（人工合成石墨、天然石墨、石墨烯高導(dǎo)熱膜等）、導(dǎo)熱界面及灌封材料、熱管、均熱板、熱模組、EMI屏蔽材料、膠黏劑材料及密封材料等。2023年，公司營業(yè)總收入為12.58億元，其中導(dǎo)熱材料貢獻(xiàn)的收入達(dá)到11.68億元，占收入的絕大部分，銷售金額相比蘇州天脈高。

不過，從凈利潤表現(xiàn)來看，不管是飛榮達(dá)還是中石科技，2023年凈利潤均沒達(dá)到8000萬元，而蘇州天脈則超過了1.5億元，比前述兩家公司表現(xiàn)要優(yōu)秀。

本刊編輯部：蘇州天脈研發(fā)投入和專利成果方面與同行對比是否有優(yōu)勢？

木槿：從研發(fā)投入來看，3家公司中，飛榮達(dá)研發(fā)投入金額最大，2023年投入的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)2.31億元，2021年至2023年研發(fā)投入總金額達(dá)到了6.82億元。大量的研發(fā)投入，給飛榮達(dá)帶來不菲的研發(fā)成果，截至2023年末，公司已獲得專利共計698項(xiàng)，其中，發(fā)明專利175項(xiàng)、實(shí)用新型專利511項(xiàng)、外觀設(shè)計12項(xiàng)。

中石科技研發(fā)費(fèi)用整體也高于蘇州天脈，2023年研發(fā)費(fèi)用接近8000萬元，而2021年至2023年三年的研發(fā)費(fèi)用合計為2.59億元。專利方面，截至2023年末，公司已經(jīng)授權(quán)實(shí)用新型專利有118項(xiàng)，取得國內(nèi)發(fā)明專利29項(xiàng)，國外發(fā)明專利8項(xiàng)。

與上述兩家公司相比，蘇州天脈2023年投入的研發(fā)費(fèi)用為5533.50萬元，近三年合計投入研發(fā)費(fèi)用1.46億元。截至招股說明書簽署日，公司共擁有專利技術(shù)77項(xiàng)，其中，發(fā)明專利為11項(xiàng)。