政策面支撐券商業(yè)績實(shí)現(xiàn)邊際改善

從市場(chǎng)行情走勢(shì)來看，證券行業(yè)7月跑贏大市。7月上證綜指下跌0.97%，滬深300指數(shù)下跌0.57%，同期申萬券商指數(shù)上漲6.79%，跑贏上證綜指7.76個(gè)百分點(diǎn)，跑贏滬深300指數(shù)7.36個(gè)百分點(diǎn)，在31個(gè)申萬行業(yè)指數(shù)中位列第2位。

上市券商7月普漲，行業(yè)漲幅前5位分別為錦龍股份、國盛金控、天風(fēng)證券、華創(chuàng)云信、東方證券，分別上漲57.33%、21.25%、16.06%、12.69%、11.84%。行業(yè)漲幅后5位分別為方正證券、首創(chuàng)證券、國信證券、中金公司、中國銀河，漲幅分別為0.78%、 0.79%、1.73%、2.16%、2.54%。

上市券商7月漲跌幅中位數(shù)為7.53%，估值較6月末有所提升。截至8月5日，上市券商PB估值中位數(shù)為1.1倍，較6月末上升0.04倍。

成交額下滑估值有所抬升

盡管上市券商7月實(shí)現(xiàn)普漲，但細(xì)分證券市場(chǎng)要素可知，資本市場(chǎng)穩(wěn)定性仍有待改善。

從成交額來看，滬深兩市日均成交金額環(huán)比下滑，市場(chǎng)情緒有所回落。7月兩市總成交金額為14.99萬億元，日均成交金額為6517億元，環(huán)比上月下降9%；1-7月兩市日均成交金額為8226億元，較2023年同期下降11%。

從兩融余額來看，截至7月末，滬深兩市兩融余額為14359.14億元，7月日均兩融余額為14525.77億元，7月兩融凈增加額為-440億元，兩融規(guī)模繼續(xù)保持下降態(tài)勢(shì)，呈持續(xù)回落態(tài)勢(shì)。

從資金面來看，北向資金持續(xù)流出。陸股通7月凈賣出166.3億元，6月凈賣出444億元，北向資金連續(xù)兩個(gè)月流出；2024年以來，北向資金凈流入219.48億元。

截至7月末，市場(chǎng)質(zhì)押股份數(shù)量為3485億股，環(huán)比減少 60億股；質(zhì)押股份數(shù)量占總股本的比例為4.35%，環(huán)比減少0.06個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押股份期 末參考市值為22898億元，環(huán)比下降950億元。由此可見，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)收縮。

在融資方面，股權(quán)融資規(guī)模環(huán)比大幅上升，債券融資規(guī)模環(huán)比小幅下降。從股權(quán)承銷來看，7月市場(chǎng)股權(quán)融資規(guī)模合計(jì)241億元，環(huán)比上升66%；1-7月累計(jì)股權(quán)融資規(guī)模為1342億元，同比下降80%；其中，7月IPO發(fā)行6家，募集資金44億元，環(huán)比下降16%；1-7月累計(jì)IPO融資規(guī)模為251億元，同比下降88%，再融資發(fā)行14家，募集資金196億元，環(huán)比上升114%；1-7月再融資規(guī)模為1092 億元，同比下降76%。

從債券承銷來看，7月市場(chǎng)債券發(fā)行總規(guī)模為66637億元，環(huán)比下降 6%；1-7月市場(chǎng)債券發(fā)行總規(guī)模為449771億元，同比上升12%；其中，7月企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模分別為45億元、3837億元，企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)?？傆?jì)3882億元，環(huán)比上升17%；1-7月累計(jì)企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模為22999億元，同比下降4%。

7月成立資管產(chǎn)品64只，發(fā)行份額17億份，發(fā)行份額環(huán)比上升52%；1-7月成立資管產(chǎn)品合計(jì)283只，累計(jì)發(fā)行份額102億份，較2023年同期下降1%。也就是說，雖然7月資管產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升，但1-7月累計(jì)發(fā)行規(guī)模有所下降。

市場(chǎng)主要權(quán)益指數(shù)表現(xiàn)出現(xiàn)分化，固收指數(shù)上漲。7月，上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-0.97%、-0.57%、0.28%，中證全債指數(shù)漲跌幅為0.84%。

截至7月末，非貨幣基金份額16.6萬 億份，環(huán)比減少0.08%；其中，股票+混合公募份額為6.1萬億份，環(huán)比減少0.13%；債券 型公募份額為9.7萬億份，環(huán)比減少0.03%。因此，非貨基、股票+混合型基金、債券基金份額環(huán)比均小幅下降。

7月新發(fā)股票+混合公募份額為76.67億份，環(huán)比增長16.93%，二季度新發(fā)股票+混合公募份額為433.09億份，環(huán)比下降9.18%，2024年二季度贖回比率（總贖回/認(rèn)申購）為96.05%，較前一季度減少11.28個(gè)百分點(diǎn)。

近期券商板塊回暖明顯，7月上漲6.79%，明顯跑贏大盤，PB估值抬升至1.1倍左右。但股基成交額與兩融規(guī)模均持續(xù)下滑，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，日均股票成交額下降至6517億元，環(huán)比下降9%。受市場(chǎng)情緒持續(xù)回落、轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)全面暫停的影響，兩融余額下滑至14525.77億元。

基于此，政策面釋放積極信號(hào)，穩(wěn)定資本市場(chǎng)相關(guān)政策有望進(jìn)一步推出。隨著未來市場(chǎng)情緒的逐漸改善，市場(chǎng)活躍度逐步回升，疊加2023年下半年低基數(shù)的影響，券商板塊下半年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)邊際改善。目前，券商板塊估值仍相對(duì)較低，建議關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境邊際向好及券商板塊業(yè)績修復(fù)預(yù)期下的投資機(jī)會(huì)。

政策面釋放一系列積極信號(hào)

值得注意的是，資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性被提上新高度。7月21日，二十屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》（下稱“《決定》”）全文出爐，其中提及資本市場(chǎng)5次，資本市場(chǎng)的制度建設(shè)、功能發(fā)揮、對(duì)外開放以及內(nèi)在穩(wěn)定性均為重點(diǎn)。

具體來看，《決定》提及資本市場(chǎng)共五次，且主要集中在“健全推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展體制機(jī)制”以及“健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系”等章節(jié)之中，全文拆解之后，共有10處提法事關(guān)資本市場(chǎng)改革：1.完善促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展基礎(chǔ)制度。2.健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。3.支持長期資金入市。4.提高上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化上市公司監(jiān)管和退市制度。5.建立增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性長效機(jī)制。6.完善大股東、實(shí)際控制人行為規(guī)范約束機(jī)制。7.完善上市公司分紅激勵(lì)約束機(jī)制。8.健全投資者保護(hù)機(jī)制。9.推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)則對(duì)接、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。10.穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開放之中，就明確提到了“有序擴(kuò)大我國資本市場(chǎng)對(duì)外開放”。

7月，證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門發(fā)布了財(cái)務(wù)、程序化交易、上市輔導(dǎo)、保薦、跨境資金管理、重大資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)等方面的工作指引或評(píng)價(jià)規(guī)則，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)。

此外，市場(chǎng)各方高度關(guān)注的長期資金入市、上市公司規(guī)范管理（含實(shí)控人、分紅等）、投資者保護(hù)都在本次《決定》中有所提及。

在新“國九條” 政策的支持下，預(yù)計(jì)將持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng) 生態(tài)建設(shè)，有利于提高上市公司質(zhì)量， 為證券行業(yè)發(fā)展提供良好的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)證券機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展。

7月29日，證監(jiān)會(huì)召開學(xué)習(xí)貫徹二十屆三中全會(huì)精神暨年中工作會(huì)議，明確下一步的重點(diǎn)工作。會(huì)議內(nèi)容包括切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、更大力度服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升向好、推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)、培育高質(zhì)量上市公司、著力防范化解私募基金、交易場(chǎng)所、債券違約、行業(yè)機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)、大力提升監(jiān)管執(zhí)法效能。

7月30日召開的政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)需維護(hù)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，統(tǒng)籌防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展，提振投資者信心。同時(shí)，會(huì)議指出需及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出一批增量政策舉措，還要求及時(shí)推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措，向市場(chǎng)明確釋放了積極信號(hào)。

自新“國九條”頒布以來，證監(jiān)會(huì)及交易所緊緊圍繞強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的主線，對(duì)發(fā)行監(jiān)管、上市公司監(jiān)管、退市監(jiān)管、證券公司監(jiān)管、交易監(jiān)管等多方面配套規(guī)則進(jìn)行修訂、實(shí)施，資本市場(chǎng)“1+N”政策體系加速落地，利于證券行業(yè)更加規(guī)范、健康發(fā)展。7月以來，政策面釋放一系列積極信號(hào)，管理層多次提及“資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”，展望未來，穩(wěn)定資本市場(chǎng)相關(guān)政策有望進(jìn)一步推出。

根據(jù)中央金融工作會(huì)議精神，2024年將進(jìn)一步推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度和機(jī)制建設(shè)，加大投資端改革力度，吸引更多的中長期資金，活躍資本市場(chǎng)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能。在新“國九條”政策的支持下，預(yù)計(jì)將持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)，有利于提高上市公司質(zhì)量，為證券行業(yè)發(fā)展提供良好的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)證券機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展。

（作者為資深投資人士）