養(yǎng)老基金“未老先虧”

“人還沒退休，養(yǎng)老基金先清盤了?！彪S著這一話題在近日引發(fā)熱議，公募養(yǎng)老目標(biāo)FOF基金（基金中的基金，下稱“養(yǎng)老FOF”）的規(guī)模和業(yè)績窘境，也逐漸顯露在大眾視野。

“感覺像騙養(yǎng)老錢的?！蓖顿Y者趙亮感嘆。抱著試試看的心態(tài)，去年8月，他拿出8000元個(gè)人養(yǎng)老金賬戶資金買入了3只養(yǎng)老FOF，由于看不到收益，他沒有再補(bǔ)倉，將其他資金都買入了保險(xiǎn)產(chǎn)品。截至今年6月中旬，他購入的養(yǎng)老FOF已虧損710元，跌幅達(dá)8.9％。

作為個(gè)人養(yǎng)老“第三支柱”的重要產(chǎn)品，養(yǎng)老FOF一度被寄予厚望。隨著市場3年震蕩，如今已呈現(xiàn)出規(guī)模小微化、業(yè)績分化明顯的態(tài)勢。

等待“回本”、謹(jǐn)慎持有，是投資者面對虧損時(shí)的普遍心態(tài)。逐年縮水的基金規(guī)模，也讓幾年前掏出“真金白銀”發(fā)起設(shè)立養(yǎng)老FOF的基金公司，在持營和放手之間做出選擇：今年以來，已有4只養(yǎng)老FOF宣布清盤，且均為發(fā)起式基金；2022年迄今，這一數(shù)據(jù)已累計(jì)至13只。

盡管養(yǎng)老FOF的業(yè)績在今年有所回溫，“清盤”警報(bào)已提前拉響：下半年，還將有20只發(fā)起式養(yǎng)老FOF面臨“規(guī)模考驗(yàn)”。今年一季度末，在市場存續(xù)的271只養(yǎng)老FOF中，有超六成規(guī)模低于2億元，超兩成規(guī)模低于5000萬元。

規(guī)模難題

今年以來，市場已經(jīng)見證了第4只養(yǎng)老FOF的清盤。6月25日，嘉實(shí)基金發(fā)布公告稱，嘉實(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期2045五年持有期混合（FOF）的基金資產(chǎn)凈值已觸發(fā)基金合同終止事由，將于次日起進(jìn)入基金財(cái)產(chǎn)清算程序。

該基金生效于2021年6月，規(guī)模始終浮動(dòng)于0.09億—0.11億元，所觸發(fā)事由系“基金合同生效之日起3年后的對應(yīng)日，基金資產(chǎn)凈值低于2億元”。

當(dāng)前，養(yǎng)老FOF仍以“寬進(jìn)嚴(yán)出”的發(fā)起式基金居多：基金成立之初，基金管理人及高管等作為發(fā)起人認(rèn)購不少于1000萬元且持有期限不少于3年，則可免于首發(fā)規(guī)模限制；而在3年后，若基金規(guī)模仍未達(dá)到2億元，則將面臨自動(dòng)清盤。

出于同樣的原因，中信保誠養(yǎng)老2035三年持有混合FOF、平安養(yǎng)老2045也分別在今年3月和4月宣布停止運(yùn)作。

鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老混合發(fā)起式（FOF）則有所不同。該基金生效于2019年4月，在3年期滿之際，基金經(jīng)理變更后，規(guī)模一度在2022年6月底增至2.37億元。隨后，份額和規(guī)模便開始下滑。今年5月，由于觸發(fā)“已連續(xù)60個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元”的要件，仍然躲不開清盤的“命運(yùn)”。

該只基金同時(shí)清盤了A份額和Y份額，最后凈資產(chǎn)分別達(dá)0.11億元和0.01億元，也是第1只宣告清盤的Y份額。Y份額僅供個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶投資，具有專屬的費(fèi)率優(yōu)惠。

2019—2021年發(fā)起設(shè)立的基金，在2022—2024年依次迎來3年后的規(guī)模“生死劫”。今年下半年，還將有20只發(fā)起式基金面臨上述考驗(yàn)，其中有15只截至一季度末的規(guī)模已經(jīng)低于2億元?！拌b于目前所面臨的規(guī)模困局，養(yǎng)老FOF可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)清盤案例?！碧煜嗤额櫥鹪u價(jià)中心告訴《中國新聞周刊》。

據(jù)上述機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，近年來，養(yǎng)老FOF基金規(guī)模持續(xù)下降。截至今年一季度末，以主從份額合并統(tǒng)計(jì)，養(yǎng)老FOF規(guī)?？傆?jì)670.34億元，較2022年第二季度末下滑34.9％；在一季度末存續(xù)的271只養(yǎng)老FOF中，有171只規(guī)模低于2億元，占比63.1％；61只規(guī)模低于5000萬元，占比22.5％。

2018年8月，首批14家基金公司旗下的養(yǎng)老FOF獲準(zhǔn)。2022年11月，五部門聯(lián)合印發(fā)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，財(cái)政部和稅務(wù)總局發(fā)文明確對個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施遞延納稅優(yōu)惠政策。

投資者周謙還能想起2022年底的“熱鬧”，“銀行里開設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的宣傳鋪天蓋地，很容易被消費(fèi)券和米面油的攻勢所吸引”。他也在當(dāng)時(shí)開設(shè)了賬戶，并在平臺推薦下買了一只養(yǎng)老FOF。

不過，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶始終存在“開戶熱，繳存冷”的困局。中國社會(huì)科學(xué)院保險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心主任郭金龍?jiān)赋觯用裾{(diào)查情況顯示，個(gè)人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠制度對推動(dòng)投資意愿的影響有限。

“我的收入水平享受的稅收減免還比不上本金的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這筆錢還要封閉到退休才能取出，未來的事，誰又能說得清呢？”周謙直言。

“一開始，大家對養(yǎng)老‘第三支柱’的宏大敘事預(yù)期很高，但從微觀上看，現(xiàn)實(shí)層面缺乏推動(dòng)，從從業(yè)者到產(chǎn)業(yè)鏈的其他推動(dòng)者目前均沒有形成特別正反饋的循環(huán)?！必堫^鷹基金研究院總經(jīng)理助理伍彥妮告訴《中國新聞周刊》。

擺在基金公司面前最大的挑戰(zhàn)，是“吸金”難題。“在2022年個(gè)人養(yǎng)老金賬戶推出前，養(yǎng)老FOF并沒有專屬的業(yè)務(wù)場景，疊加產(chǎn)品復(fù)雜度，其推廣難度顯著大于其他類型基金?！币患疑虾Ｖ行⌒凸蓟鸸鞠颉吨袊侣勚芸坊貜?fù)，“而在具體場景落地后，也還是受到每年每個(gè)人1.2萬元稅延額度的限制，因而，短期內(nèi)規(guī)模暫未出現(xiàn)爆發(fā)性增長?！?/p>

郭金龍指出，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶還存在開立渠道單一的問題。銀行是參與養(yǎng)老金融產(chǎn)品投資前期的唯一入口，基金公司無法通過直接觸達(dá)投資者的方式，對基金的投資銷售提供專業(yè)投顧服務(wù)。

讓投資者缺乏安全感？

產(chǎn)品業(yè)績?nèi)匀皇怯绊懲顿Y者信心的主因。周謙告訴《中國新聞周刊》，他購買的產(chǎn)品一直浮虧，目前仍虧損約10％，“別說絕對收益了，相對基準(zhǔn)也跑不贏，抱著養(yǎng)老的心態(tài)去，結(jié)果又變成等‘回本’”。

在今年依次清盤的中信保誠、平安、鵬華和嘉實(shí)旗下基金，其主份額自成立以來的回報(bào)率分別為-16.2％、-17.9％、11.2％和-20.7％。在當(dāng)前存續(xù)且成立于2023年前的196只基金中，僅有17只在去年錄得正收益，僅占比8％。

怎樣挽留投資者“脆弱”的信心，考驗(yàn)著養(yǎng)老FOF管理者的投資能力與水平。然而，以中信保誠養(yǎng)老2035三年持有混合FOF為例，自2021年3月成立以來，份額在三年封閉期下趨于穩(wěn)定，從0.67億份逐漸增至0.70億份，而其凈值卻從2022年初以來一路下滑，最多下跌了27％。去年年底，其持有基金的資產(chǎn)配置包括了48.8％的股票和43.0％的債券。

除了業(yè)績，不穩(wěn)定的還有FOF基金經(jīng)理。平安養(yǎng)老2045在運(yùn)行的三年內(nèi)，先后更換了4位基金經(jīng)理，平均任職年限僅達(dá)1.24年。

“老百姓對養(yǎng)老的要求就是保本、收益穩(wěn)定，公募FOF要求權(quán)益?zhèn)}位，波動(dòng)回撤大，合規(guī)又一遍一遍提示不保本，除了遞延納稅，和保險(xiǎn)、存款比哪有競爭力？如果說體驗(yàn)和普通基金一樣，我不如去買普通基金?！币晃煌顿Y者向《中國新聞周刊》坦言。

不過，需要指出的是，相比于權(quán)益類資產(chǎn)，F(xiàn)OF在二次分散風(fēng)險(xiǎn)、控制波動(dòng)方面更“抗跌”。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年度偏股混合型基金指數(shù)下跌13.5％，而上述196只養(yǎng)老FOF的平均跌幅為5.4％。

今年以來，養(yǎng)老FOF的業(yè)績相對好轉(zhuǎn)。截至6月21日，在當(dāng)前存續(xù)且成立于2024年前的260只基金中，有56.5％取得年內(nèi)正收益，年內(nèi)平均回報(bào)率為1.5％。

當(dāng)前，我國的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品分為養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)、養(yǎng)老目標(biāo)日期兩類基金。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月21日，分別有142只和119只基金。前者適用于特定的風(fēng)險(xiǎn)偏好，由投資者控制風(fēng)險(xiǎn)水平；后者則以投資者退休日期為目標(biāo)，根據(jù)不同生命階段的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行投資配置，由資金管理者控制風(fēng)險(xiǎn)水平。

今年以來，養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金有超七成實(shí)現(xiàn)正收益，養(yǎng)老目標(biāo)日期基金有近四成實(shí)現(xiàn)正收益。而自產(chǎn)品成立以來，前一類中，興全安泰平衡養(yǎng)老（FOF）A回報(bào)率最高，達(dá)49.8％；泰康福澤積極養(yǎng)老目標(biāo)五年持有A最低，跌幅達(dá)25.4％。后一類中，南方養(yǎng)老2035三年A回報(bào)率最高，達(dá)38.8％；華夏養(yǎng)老2055五年A最低，跌幅達(dá)33.0％。

看到今年多只發(fā)起式基金的陸續(xù)清盤，周謙感嘆：“一定程度上甚至對投資者是件好事，至少不專業(yè)的管理者，不會(huì)再操作我的養(yǎng)老錢了?！?/p>

隸屬于養(yǎng)老金融這一長期主義賽道，為什么養(yǎng)老FOF在當(dāng)下卻讓投資者缺乏安全感？金牛獎(jiǎng)投資經(jīng)理、“基市徐觀”主理人徐鵬向《中國新聞周刊》分析，或與其產(chǎn)品設(shè)計(jì)的特點(diǎn)有關(guān)。

首先是養(yǎng)老FOF對發(fā)行高權(quán)益?zhèn)}位產(chǎn)品的偏好。據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)，一季度末存續(xù)的271只產(chǎn)品中，偏股、均衡和偏債型養(yǎng)老FOF分別有57只、124只和90只。

養(yǎng)老FOF的設(shè)計(jì)初衷，在于追求長期穩(wěn)定的收益?！霸趥€(gè)人養(yǎng)老金賬戶中，只有公募FOF這一品類能夠區(qū)別于存款和保險(xiǎn)，通過對權(quán)益類資產(chǎn)的投資，提高潛在回報(bào)，更適合于長達(dá)二三十年的長久期管理。”伍彥妮表示。養(yǎng)老FOF合同也規(guī)定了投資權(quán)益類產(chǎn)品的下限。然而，近3年來權(quán)益市場的震蕩下行，導(dǎo)致了高權(quán)益?zhèn)}位產(chǎn)品的收益不佳。

受訪人士還普遍提到了資產(chǎn)配置的問題。伍彥妮表示，F(xiàn)OF在黃金、海外等資產(chǎn)上的配置比例并不太高。另一位公募人士認(rèn)為，希望未來能放開QDII和商品期貨的投資比例，實(shí)現(xiàn)真正的多資產(chǎn)配置策略，通過輪轉(zhuǎn)獲取絕對收益?！霸谑袌鲂判恼w缺失的情況下，建議公司多布局保守型、穩(wěn)健型的產(chǎn)品?！毙禊i表示。

模糊的“養(yǎng)老”屬性

除了普遍的權(quán)益高倉位，徐鵬還指出了目前養(yǎng)老目標(biāo)日期基金在資產(chǎn)負(fù)債方面的困擾，即投資策略與資金久期的不匹配。

養(yǎng)老目標(biāo)日期基金設(shè)計(jì)的核心在于，引入了“高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例動(dòng)態(tài)下滑曲線”，隨著時(shí)間流逝，權(quán)益類資產(chǎn)比例逐步下降，投資風(fēng)格也從進(jìn)取、穩(wěn)健轉(zhuǎn)向保守。

從市場的基金名稱看，目標(biāo)日期最早為2025年，最遲可至2060年?！坝械幕鸸驹谀繕?biāo)日期上布局密集，可能每5年就要布局一只。但曲線前期的高權(quán)益比例，受近幾年市場環(huán)境影響，導(dǎo)致凈值波動(dòng)過大，難免影響了投資者信心，并導(dǎo)致認(rèn)知的偏差?！毙禊i評價(jià)，“銀行客戶在買基金的時(shí)候，心理持有期限應(yīng)當(dāng)是依據(jù)目標(biāo)日期，如2035、2040年，還是封閉期的三五年呢？”

例如，平安養(yǎng)老2045剛剛清盤，其前5年權(quán)益資產(chǎn)下滑線為62％—54％；今年3月，平安基金又新生效了平安養(yǎng)老目標(biāo)日期2050年持有發(fā)起式（FOF），其權(quán)益類資產(chǎn)中樞在前5年為55％—51％。伍彥妮提醒，該類產(chǎn)品很容易導(dǎo)致同質(zhì)化，基金公司也需做出策略差異化。

天相投顧解釋，上述認(rèn)知的偏差可能導(dǎo)致“短錢長投”，即投資者使用短期內(nèi)可能需要的資金購買了養(yǎng)老目標(biāo)日期基金，而其持有期限較長；或是“長錢短投”，即投資者將長期閑置的資金投入到與自身養(yǎng)老規(guī)劃期限不符的養(yǎng)老目標(biāo)日期基金，則可能無法充分享受基金長期投資的收益，甚至因市場波動(dòng)而遭受損失。

2023年《中國居民養(yǎng)老財(cái)富管理發(fā)展報(bào)告》指出，養(yǎng)老金融產(chǎn)品收益率低、未找到合適產(chǎn)品，是投資者沒有實(shí)施養(yǎng)老財(cái)富規(guī)劃的主要原因。

“從規(guī)模、居民普及程度上看，我國養(yǎng)老目標(biāo)基金尚處于發(fā)展的初級階段?！惫瘕?jiān)治鲋赋觯坝捎谠圏c(diǎn)過程中個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制度還未建立，產(chǎn)品的長期養(yǎng)老投資屬性未能體現(xiàn)，我國養(yǎng)老目標(biāo)基金從期限規(guī)模上以持有期三年及以上基金為主，但投資者偏好持有期較短、較為靈活的產(chǎn)品。”

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度末存續(xù)的271只養(yǎng)老FOF中，在名稱中體現(xiàn)出一年、三年、五年封閉期的產(chǎn)品分別有83只、113只和52只。

郭金龍分析：“問卷調(diào)查結(jié)果顯示，居民對養(yǎng)老目標(biāo)基金的認(rèn)識與一般的基金理財(cái)產(chǎn)品并無太大差別?！彼J(rèn)為，我國養(yǎng)老目標(biāo)基金的養(yǎng)老投資價(jià)值需要依賴第二、第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制度的不斷完善。

“保值增值是養(yǎng)老基金投資的第一要?jiǎng)?wù)?！北本┠炒笮凸蓟鸸鞠颉吨袊侣勚芸坊貜?fù)，未來需進(jìn)一步探索發(fā)展養(yǎng)老FOF的管理模式與經(jīng)驗(yàn)。包括更注重絕對收益和長期業(yè)績考核，嚴(yán)格控制回撤、淡化短期業(yè)績波動(dòng)來提升持基體驗(yàn)；進(jìn)一步豐富投資工具、投資策略，增加跨境投資和另類投資等渠道；加強(qiáng)投研能力建設(shè)，提高養(yǎng)老基金業(yè)績，提升居民投資意愿；探索低費(fèi)率模式；等等。

“養(yǎng)老FOF具有極強(qiáng)的財(cái)富管理屬性，意味著相比于營銷手段，更需要高質(zhì)量的投后服務(wù)，才能逐漸積累投資者的信任?！毙禊i認(rèn)為，2億元設(shè)立門檻、存續(xù)規(guī)模的考核以及強(qiáng)制性的封閉期規(guī)定，均具有一定探討和改進(jìn)空間。

截至目前，個(gè)人養(yǎng)老金制度試點(diǎn)已開展一年有余。2024年，要在全國實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度。對于追求長期養(yǎng)老投資屬性的公募養(yǎng)老基金，天相投顧強(qiáng)調(diào)，首要是改善投資者持有體驗(yàn)，這需要基金管理人的努力，以及政策上給予更多鼓勵(lì)。

（文中周謙為化名）