壯大“耐心資本”?發(fā)揮好資本市場穩(wěn)定器作用

“耐心資本的培育，對于促進我國創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展和實現高水平科技自立自強至關重要。”在6月26日國務院新聞辦公室舉行的發(fā)布會上，來自國家發(fā)改委、國務院國資委、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證監(jiān)會等部門的有關負責人，對《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干政策措施》進行了解讀。

國家發(fā)改委副主任李春臨表示，耐心資本，“耐心”這兩個字是關鍵，穩(wěn)定性和長期性是其內在要求。科技創(chuàng)新是發(fā)展新質生產力的核心要素，很多從0到1的原創(chuàng)性、顛覆性早期科技創(chuàng)新活動，難以產生立竿見影的投資回報。這就需要耐心資本為企業(yè)提供長期而穩(wěn)定的資金支持?！耙舱驗槿绱?，我們大家都把耐心資本稱為‘時間的朋友’，是陪伴‘硬科技’發(fā)展的親密伙伴?！?/p>

今年以來，對于如何充分發(fā)揮風險資本、創(chuàng)投資本等支持創(chuàng)業(yè)、支持科技創(chuàng)新的功能，中央高度重視。4月30日召開的中共中央政治局會議強調，要積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本。這也是“耐心資本”首次在中央政治局會議上被提及。

何為耐心資本？

實際上，早在2023年年初，市場上就有關于“耐心資本”的討論，當時多集中于“硬科技”投資領域。2023年底召開的中央金融工作會議指出，我國金融體系規(guī)模已經很大，但資金配置不均衡，融資結構不合理，可以說不缺資金缺本金，關鍵是提高融資效率，重點解決資金“苦樂不均”和“錢多本少”“耐心資本不足”等問題。2023年12月14日，證監(jiān)會部署2024年重點工作，提出要“推動健全有利于中長期資金入市的政策環(huán)境，引導投資機構強化逆周期布局，壯大耐心資本”。到底何為“耐心資本”？

清華大學五道口金融學院副院長、金融學講席教授田軒指出，耐心資本指能穩(wěn)定投入、可承受較高風險的長期資本。壯大耐心資本才能鍛造資本市場的“工匠精神”，引導資本堅持“長期主義”，投入國家戰(zhàn)略發(fā)展的重點領域和關鍵環(huán)節(jié)，助力實體經濟發(fā)展。

“耐心資本是指能夠承受短期市場波動、追求長期穩(wěn)健回報的資本，與短期投機資本相對。”中國社會科學院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室副研究員曹婧在接受《中國報道》記者采訪時說。

在她看來，耐心資本具有3個特點：一是投資周期長，理性看待短期市場波動。二是堅持價值投資，追求可持續(xù)的穩(wěn)健投資回報。三是進行逆周期布局，避免順周期的投機炒作。

興業(yè)研究則指出，以往提到保險資金、社?；鸬乳L期資金或長期資本時，更多是站在資本市場的視角，偏重于二級市場。耐心資本是指不追求短期回報、可以承受一定波動和回撤、看重長期價值的資本，這個概念強調的是資本的長期性、對風險的承受能力以及對市場波動的穩(wěn)定性。因此，耐心資本被期望在穩(wěn)定資本市場方面發(fā)揮作用。本次國常會提到鼓勵保險資金、社?；鸬乳_展長期投資，側重于一級市場。

在支持科技創(chuàng)新方面具有天然優(yōu)勢

當前，我國正處于經濟轉型的關鍵階段，要大力推進產業(yè)結構轉型升級，實現高質量發(fā)展，需長期資本的持續(xù)助力。

“壯大耐心資本可以提供長期穩(wěn)定的資金支持，鼓勵企業(yè)在科技創(chuàng)新、綠色能源、高端制造等領域進行長期投資，推動經濟結構向高質量發(fā)展。同時，中國也需要通過壯大耐心資本來穩(wěn)定金融市場和投資環(huán)境，降低市場短期波動和投機行為帶來的不穩(wěn)定性，提高投資環(huán)境的可預見性，吸引更多長期投資者進入市場，促進資本市場改革和健康發(fā)展?！敝袊嗣翊髮W重陽金融研究院執(zhí)行院長、中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會秘書長王文說。

王文指出，耐心資本不僅是支持新興產業(yè)創(chuàng)新和科技發(fā)展的核心保障，更是促進經濟結構優(yōu)化升級、穩(wěn)定金融市場和提升資本市場效率的重要支柱。通過培育和壯大耐心資本，中國的資本市場將實現更為穩(wěn)定和可持續(xù)的發(fā)展，為未來的經濟高質量發(fā)展以及中國式現代化建設提供有力支撐。

創(chuàng)業(yè)投資是促進科技創(chuàng)新的關鍵一環(huán)，鼓勵長期資金進入創(chuàng)業(yè)投資一級市場抓住了“科技創(chuàng)新的錢從哪兒來”這個問題的“牛鼻子”。當前我國資金配置不均衡，融資結構不合理，存在資金“苦樂不均”和“錢多本少”“耐心資本不足”等問題。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，資本不足的問題更加明顯，尤其是企業(yè)從初創(chuàng)期跨入成長期的銜接階段，資金瓶頸最為嚴峻。

“中央金融工作會議將科技金融列為‘五篇大文章’之首，說明金融服務實體經濟的首要任務是支持科技創(chuàng)新。”曹婧告訴《中國報道》記者，鑒于科技創(chuàng)新具有投入大、周期長、風險高等特點，耐心資本在支持科技創(chuàng)新方面具有天然優(yōu)勢。

曹婧指出，從科技創(chuàng)新規(guī)律來看，科技創(chuàng)新轉化成生產力通常呈現前慢后快特點，由此導致金融支持科技創(chuàng)新存在前期資金供給不足、后期資金供給過剩問題。耐心資本挖掘優(yōu)質資產并長期持有，有助于平衡前期投資不足和后期投資過度，避免科創(chuàng)企業(yè)因短期資金壓力而中斷科技創(chuàng)新。從金融投資理念來看，傳統(tǒng)金融認為資本價值取決于企業(yè)歷史業(yè)績（營業(yè)收入、利潤率、抵押物等），但顛覆式創(chuàng)新往往沒有歷史參照，金融支持科創(chuàng)企業(yè)應更依賴于對科技創(chuàng)新未來價值的預期。耐心資本追求未來的長期投資回報，恰好可以基于對科技創(chuàng)新潛力的預期進行前瞻決策。

如何壯大“耐心資本”？

壯大耐心資本是一項系統(tǒng)工程，政府、市場、投資機構等在其中應發(fā)揮好各自的作用。

曹婧指出，政府應重在完善制度建設，健全有利于中長期資金入市的政策環(huán)境。包括健全風險分擔和補償機制，有效分散科技創(chuàng)新風險；強化對耐心資本支持科技創(chuàng)新的金融風險防范，適度提高監(jiān)管包容性。市場應重在樹立現代金融思維，資本價值更多取決于未來預期而非歷史業(yè)績。金融支持科創(chuàng)企業(yè)應基于科技創(chuàng)新規(guī)律和對科技創(chuàng)新未來價值的預期，敢于投早、投小、投硬科技。投資機構則應重在協同發(fā)力，商業(yè)銀行、資本市場、風投基金等在支持科技創(chuàng)新方面互為補充。需強化政策性金融對于商業(yè)性金融的補充，健全多層次資本市場體系，暢通風投基金“募投管退”良性循環(huán)。

在中國人民大學國家中小企業(yè)研究院副院長、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員孫文凱看來，耐心資本需要專業(yè)性和規(guī)?；?，政府支持產業(yè)創(chuàng)新應給予其足夠的信心、耐心與包容，減少干預，維持開放的市場環(huán)境。政府還可以通過稅費、財政等支持產業(yè)創(chuàng)新長期發(fā)展，但不應過度干預金融市場。政府的角色在于維護公平法治，打擊詐騙，保護企業(yè)成果，打通產業(yè)征用體系等。投資機構和市場則應積極提供專業(yè)支持，促進企業(yè)發(fā)展。

田軒指出，壯大耐心資本應進一步推進資本市場機制改革，加大長期資金入市力度。一是加強政策引導、政府支持，進一步完善相關行政法規(guī)，對不同類別私募投資基金，特別是創(chuàng)業(yè)投資基金實施差異化監(jiān)管，暢通私募股權和創(chuàng)業(yè)投資基金“募投管退”各環(huán)節(jié)，引導創(chuàng)業(yè)投資引導基金、中小企業(yè)發(fā)展基金等規(guī)范化發(fā)展。二是落實全面注冊制，統(tǒng)一各市場板塊，包括區(qū)域性股權市場與高層次資本市場對接、債券市場統(tǒng)一等，為創(chuàng)業(yè)投資、股權投資創(chuàng)造更加廣闊的退出通道。三是通過政策優(yōu)惠引導各類養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財資金入市，并加強對金融機構合規(guī)性管理要求和專業(yè)能力建設要求，進一步引導長期資金流向優(yōu)質中小企業(yè)。四是進一步豐富金融產品品類。創(chuàng)新債券融資工具，豐富多樣化的債券融資產品，加快高收益類債券、資產證券化產品發(fā)展。鼓勵FOF、權益等各類產品線不斷創(chuàng)新，強化個人養(yǎng)老金賬戶統(tǒng)籌管理，建立金融機構間標準化、協同化資金歸集制度，豐富不同期限、風險等級的養(yǎng)老金產品。逐步推進國債期貨、利率衍生品、股指期貨等金融衍生品在我國的發(fā)展。