鋼鐵：需求維持韌性利潤有望回升

年初至今，鋼鐵行業(yè)表現處于中游。申萬鋼鐵行業(yè)指數下跌9.03%，滬深300指數上漲1.96%，鋼鐵行業(yè)表現處于所有板塊中游。（見圖一）

圖一：2024年初至今申萬鋼鐵行業(yè)表現（截至2024/7/16）

自2022年地產步入下行周期以來，弱需求始終主導市場情緒，壓制板塊表現。近日，統(tǒng)計局公布的數據顯示，地產需求仍在萎縮，1-5 月份房地產投資同比-10.1%，降幅較上個月擴大0.3pct，當月新開工/施工面積同比為-22.6%/-11.6%，其中施工面積降幅擴大0.8pct，地產景氣度下降對建筑業(yè)產生了持續(xù)而深遠的影響，尤其對市場信心打擊較大，螺紋鋼、線材深受沖擊，產量低位運行，以生產建筑鋼為主的電爐因虧損則半數處于停機檢修狀態(tài)。根據5月份相關指標，機構測算地產用鋼較2020年高峰期下降40%以上。

綜合分析機構觀點，雖然近年地產景氣度下降，但鋼鐵產需并未走弱，制造業(yè)將接替地產成為支撐鋼鐵消費的重要力量，疊加供給端持續(xù)管控，原料成本下移，鋼廠利潤有望回升。

制造業(yè)成鋼鐵消費重要力量

從總量看，當前我國鋼鐵消費仍處在高位，前5個月，我國粗鋼表觀消費4.08億噸，同比下滑4.3%，較2019年同期仍有2700萬噸的增長。產量方面，1-5月份粗鋼產量4.39億噸，同比下降1.4%，僅次于2021年及2023年。

中信建投認為，鋼鐵產需高韌性背后是地產向制造業(yè)轉型升級、高新技術產業(yè)快速發(fā)展、新能源和新基建突飛猛進以及鋼鐵出口高增等多重因素共振的結果（深層次原因仍然是在我國追求升級過程中“工程師紅利”的持續(xù)釋放），反映出我國鋼材消費得到大幅優(yōu)化，對地產的依賴度下降。一方面國家對制造業(yè)專精特新企業(yè)持續(xù)培育，疊加進口替代推升了我國優(yōu)特鋼需求，另一方面下游建造企業(yè)的數字化、智能化、高端化轉型催生了工程機械升級迭代需求。

再者，今年以來我國新能源體系加快推進，據國家能源局數據，1-5月風電、光伏新增裝機量同比分別增長20.8%、29.3%，有力的帶動了光伏支架用鋼、風電塔筒用鋼、高牌號電工鋼以及鎳合金、鈦合金、鋯合金等鋼鐵新材料需求，另外在傳統(tǒng)建筑領域，制造業(yè)投資和公共建筑近幾年推行鋼結構建筑（全生命周期綠色低碳），替代水泥，鋼結構行業(yè)近幾年消費大幅增長，約從2015年的5000萬噸/年消費量提升至當前的1 億噸以上。預估2024年，新能源用鋼增速將超10%。

從人均鋼鐵積蓄量看，我國仍處于工業(yè)化進程中，目前，市場普遍預期粗鋼消費基本到達峰值，但我國人均鋼鐵積蓄量約8噸，與發(fā)達國家達峰時相比，仍有些許差距，預示著未來一段時期，我國鋼鐵消費將維持一定規(guī)模。雖然近年景氣度下降，造成市場信心不足，但是我國的制造業(yè)正在崛起，已經逐漸取代地產對于粗鋼的消費地位。

供需關系依然健康

供給端，我國依然在嚴控產能。2024年5月23日，國務院印發(fā)了《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》，《方案》指出，嚴格落實鋼鐵產能置換，嚴禁以機械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產能，嚴防“地條鋼”產能死灰復燃。

從中央和地方出臺的相關政策總結來看，當前鋼鐵產業(yè)聚焦的發(fā)展方向主要有以下三點：（1）繼續(xù)實施粗鋼產量調控，嚴禁以機械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產能。（2）大力發(fā)展高性能特種鋼等高端鋼鐵產品，大力推進廢鋼循環(huán)利用，支持發(fā)展電爐短流程煉鋼。（3）加快鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳改造，加強氫冶金等低碳冶煉技術示范應用。

粗鋼產量自2020年達到峰值10.65億噸后進入平臺期，2021-2022兩年粗鋼產量分別下降2952萬噸和1728萬噸，2023年粗鋼產量達10.19億噸，基本實現產量平控。

需求端，制造業(yè)用鋼占比正持續(xù)提升。長期以來，我國制造業(yè)用鋼量穩(wěn)定在鋼鐵總消費的三分之一左右，但近年來，隨著我國經濟結構調整，鋼鐵需求結構亦有所變化，截至2023年，制造業(yè)用鋼占比已經達到近40%。今年以來，汽車、造船、家電維持去年的高增長態(tài)勢，而雙碳目標下新能源帶來的新鋼需以及直接、間接出口解決了由于地產周期帶來的階段性過剩難題。

根據華福證券預測，2024年制造業(yè)仍將處于景氣區(qū)間，其中汽車行業(yè)用鋼量上升約386 萬噸；船舶行業(yè)用鋼量上升約200萬噸；家電行業(yè)用鋼量上升約734萬噸，以上重點監(jiān)測的制造業(yè)領域用鋼量預測整體提升，帶動板材等主要用于制造業(yè)領域的鋼材品種需求上升。（見圖二）

面向未來，出海仍是解決供需矛盾的重要方式。當前全球經濟增速放緩，地緣政治持續(xù)緊張、大國博弈日趨激烈、同時極端天氣頻發(fā)等均對需求形成了掣肘，而中東、印度、東南亞、拉丁美洲等新興經濟體的產能擴張可能會加劇全球鋼鐵供需失衡，但中國鋼鐵產業(yè)的競爭優(yōu)勢較強，依托“一帶一路”倡議持續(xù)推進，中國鋼鐵間接出口仍具增長潛力，而直接出口在較大的價差支撐下或將維持高位。

鋼廠利潤有望回升

在產量平控、需求仍有支撐的背景下，鋼廠利潤有望恢復。雖然2023年年中就已經傳出平控消息，但最終執(zhí)行效果不佳，鋼廠盈利率一度跌到16%的低位，全年多數時間超半數鋼廠虧損。今年1-4月，全行業(yè)累計虧損222億元，虧損幅度創(chuàng)歷史紀錄。但5月行業(yè)實現利潤95億元，同比由虧轉盈，扭轉了連續(xù)3個月凈虧損的局面。

展望金九銀十，隨著天氣轉涼和專項債發(fā)行提速，項目資金到位好轉，基建項目存在集中趕工可能，價格上行概率較大，且原料供給相對過剩的局面也將維持，鋼廠利潤有望在需求改善和成本下移的雙重利好驅動下有所回升。

圖二：制造業(yè)領域用鋼量測算表