連鎖股東與企業(yè)碳信息披露質(zhì)量

[關(guān)鍵詞]連鎖股東 碳信息披露質(zhì)量 “雙碳”戰(zhàn)略 綠色創(chuàng)新效率 企業(yè)透明度 協(xié)同治理市場競爭 環(huán)境規(guī)制

引言

近年來，我國政府一直為碳減排而努力，2021年將碳達峰、碳中和目標寫入《2021年政府工作報告》，2022年提出“要有序推進‘雙碳’工作，完善減污降碳激勵約束政策，以促進環(huán)境保護、生態(tài)文明和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展”。企業(yè)在經(jīng)濟社會中發(fā)揮著重要作用，但同時也是環(huán)境污染物的主要生產(chǎn)者，因此如何在經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境保護之間取得平衡，不僅是政府關(guān)注的焦點之一，也已成為企業(yè)必須面對的問題。企業(yè)碳信息披露不僅是符合我國新發(fā)展階段和新發(fā)展理念的一種促進企業(yè)減排的手段，也是監(jiān)管部門、投資者和公眾了解企業(yè)碳足跡狀況、促進企業(yè)進行綠色低碳轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵途徑，然而我國上市企業(yè)在碳信息披露方面存在“不主動、不充分、不規(guī)范”等問題。因此，如何有效提升企業(yè)碳信息披露質(zhì)量對監(jiān)管部門和上市企業(yè)均具有重要意義。

現(xiàn)有學者研究表明，政府制度、社會輿論、國家文化等外部因素與管理者特征、企業(yè)財務狀況等內(nèi)部因素都會對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量產(chǎn)生重要影響。但多數(shù)研究僅從單一企業(yè)視角出發(fā)，未考慮到企業(yè)間關(guān)聯(lián)特征對碳信息披露質(zhì)量的影響。連鎖股東作為體現(xiàn)企業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系的主體，通過持有多家企業(yè)的股權(quán)，使持股企業(yè)之間形成獨特的社會網(wǎng)絡關(guān)系。截止到2022年底．A股中有超過16%的上市公司擁有至少1個持股比例大于5%的連鎖股東。隨著連鎖股東現(xiàn)象在資本市場上日益普遍，現(xiàn)有文獻對連鎖股東的影響后果研究存在兩種觀點：（1）連鎖股東憑借自身社會網(wǎng)絡．形成信息和資源優(yōu)勢，行使監(jiān)督治理促使企業(yè)間發(fā)揮協(xié)同治理效應，并對企業(yè)投資活動、風險控制和發(fā)展戰(zhàn)略方面產(chǎn)生積極影響；（2）連鎖股東為實現(xiàn)自身投資組合價值最大化的目標，可能加劇企業(yè)間的競爭合謀傾向，并對企業(yè)產(chǎn)品市場競爭、企業(yè)投資戰(zhàn)略和外部監(jiān)督方面產(chǎn)生消極影響。鮮有探討連鎖股東對企業(yè)非財務因素方面的影響研究。面對日益嚴峻的環(huán)保壓力，碳信息披露作為企業(yè)與外界進行環(huán)保信息溝通的渠道，連鎖股東究竟會為了吸引更多綠色偏好投資者，從而通過協(xié)同治理效應增強企業(yè)碳信息披露質(zhì)量，還是會為了追求短期利益，從而發(fā)揮競爭合謀效應削弱企業(yè)碳信息披露質(zhì)量？這是一個亟待驗證的問題。

基于此，本文以2013～2022年我國滬深A股上市公司為樣本，實證分析連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的影響及其作用機制。本文豐富了企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的影響因素研究?，F(xiàn)有研究在探討影響企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的因素時，主要集中于內(nèi)外部的單一特征對企業(yè)的影響，較少涉及企業(yè)間關(guān)聯(lián)關(guān)系特征這一因素，本文關(guān)注具有獨特社會網(wǎng)絡關(guān)系的連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的影響，擴展了企業(yè)碳信息披露質(zhì)量影響因素的研究視角：本文豐富了連鎖股東的經(jīng)濟后果影響研究?，F(xiàn)有文獻大多關(guān)注連鎖股東對于企業(yè)投資活動、風險控制和發(fā)展戰(zhàn)略等經(jīng)濟績效方面的影響，本文則聚焦于非財務層面，將研究目標轉(zhuǎn)移到企業(yè)碳信息披露質(zhì)量上，并深入探索連鎖股東對其發(fā)揮的作用機制，進一步豐富了連鎖股東經(jīng)濟后果的相關(guān)文獻：本文深入分析了連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的影響路徑。本文從協(xié)同治理效應和競爭合謀效應的視角切入，對連鎖股東影響企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的具體作用機制進行了探究，打開了連鎖股東與企業(yè)碳信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系“黑箱”，拓寬了連鎖股東與企業(yè)碳信息披露質(zhì)量相關(guān)理論研究。

1理論推導與研究假設

1.1協(xié)同治理效應

（1）協(xié)同效應

從協(xié)同效應來看，連鎖股東的信息和資源優(yōu)勢能夠有效提高企業(yè)綠色創(chuàng)新效率，有助于提高企業(yè)披露碳信息的能力，并使企業(yè)更有動力披露碳信息。企業(yè)綠色創(chuàng)新具有高風險、長周期等特點，因此企業(yè)進行綠色創(chuàng)新需要大量的資源和相關(guān)信息。社會網(wǎng)絡理論認為，社會情境下的人由于彼此間的關(guān)系從而形成社會網(wǎng)絡，并借助網(wǎng)絡進行信息與資源的傳遞，因此連鎖股東形成的社會網(wǎng)絡關(guān)系可以幫助企業(yè)集中稀缺資源。連鎖股東具有的社會網(wǎng)絡關(guān)系可以幫助企業(yè)獲取市場資源，拓寬企業(yè)融資渠道，緩解融資約束，從而更容易獲得資金支持，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新效率；同時，連鎖股東利用其自身社會網(wǎng)絡關(guān)系帶來的信息優(yōu)勢，能夠幫助被投資企業(yè)增強獲取創(chuàng)新信息的能力，這些信息可以幫助企業(yè)了解市場需求、技術(shù)動態(tài)和競爭態(tài)勢，降低綠色創(chuàng)新失敗的風險，提高綠色創(chuàng)新效率。

隨著企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的提高，企業(yè)的碳信息披露質(zhì)量也會得到提升。企業(yè)通過提高綠色創(chuàng)新效率，能夠更加高效地利用現(xiàn)有資源對環(huán)境管理體系進行創(chuàng)新，提高企業(yè)碳信息披露的能力；另外，綠色創(chuàng)新效率的提高能夠改善企業(yè)財務績效和環(huán)境績效，使得企業(yè)更有動力提高碳信息披露質(zhì)量。因此，連鎖股東可以通過發(fā)揮自身信息和資源優(yōu)勢，以較低成本幫助企業(yè)獲取綠色創(chuàng)新所需的大量資源和相關(guān)信息，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新效率，促進企業(yè)對碳管理的創(chuàng)新，提升企業(yè)披露碳信息能力，從而提高企業(yè)碳信息披露質(zhì)量。

（2）治理效應

從治理效應來看，相比于單一股東，連鎖股東其本身所具有的豐富投資經(jīng)驗和資源，能夠使其更好地行使監(jiān)督能力，提高企業(yè)透明程度，倒逼企業(yè)提高碳信息披露質(zhì)量。由于連鎖股東同日寸投資多家企業(yè)，并且參與這些企業(yè)的經(jīng)營過程，因此他們能夠迅速積累行業(yè)知識和管理技能，從而更加有效的對企業(yè)進行專業(yè)監(jiān)督，提高企業(yè)透明度。通過定期參加企業(yè)的董事會和股東大會，連鎖股東有機會就企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、財務狀況以及環(huán)境責任等方面進行深入的討論，這種直接參與和監(jiān)督的方式，有效促使企業(yè)提高透明度，避免信息不對稱和不透明帶來的風險：同時，連鎖股東憑借雄厚的資金實力和高額持股比例，在參加股東大會時，更有底氣對管理者的不當決策持反對意見，促使企業(yè)提高信息透明度，遏制企業(yè)管理層的短視和自利行為，降低自身利益受侵害的風險。

企業(yè)透明度的提升會直接影響企業(yè)碳信息披露質(zhì)量。隨著企業(yè)透明度的提升，企業(yè)管理層面臨更大的輿論監(jiān)督和市場壓力，必須更為謹慎地處理環(huán)境和碳排放相關(guān)的事務。已有研究發(fā)現(xiàn)良好的企業(yè)碳信息披露質(zhì)量能夠降低企業(yè)融資成本和企業(yè)風險，提高企業(yè)財務績效和企業(yè)價值。因此，連鎖股東為保護自身利益，有動機發(fā)揮治理效應提高企業(yè)透明度，增強管理層承擔環(huán)保責任和自覺參與綠色治理的動機，提高企業(yè)碳信息披露質(zhì)量。

1.2競爭合謀效應

（1）競爭效應

在連鎖股東的投資組合中，各個企業(yè)之間的激烈競爭會對彼此造成損失，最終會降低連鎖股東的整體回報。因此為了維護自身利益和最大化投資回報，連鎖股東會有強烈動機來利用自身信息優(yōu)勢，更快的為企業(yè)傳遞彼此信息，減少被投資企業(yè)間的信息不對稱，從而降低競爭壓力所帶來的負外部性，即減少投資組合企業(yè)間的惡性競爭。在競爭激烈的環(huán)境中，良好的碳信息披露是企業(yè)增強可持續(xù)競爭優(yōu)勢、獲取利益相關(guān)者資源支持和改善融資渠道的重要策略之一。因此，隨著競爭壓力的減輕，企業(yè)承擔碳信息披露責任的動機也相應減弱，這在一定程度上會減弱基于取得市場優(yōu)勢而進行的碳信息披露質(zhì)量；同時，連鎖股東在降低企業(yè)間競爭的過程中，可能會更趨向于采取保守的立場，以規(guī)避可能損害自身利益的風險。企業(yè)可能擔心過度披露碳信息會暴露自身的綠色發(fā)展戰(zhàn)略，從而削弱競爭優(yōu)勢，因此更愿意保持沉默或模糊其碳排放數(shù)據(jù)和減排目標，從而使得企業(yè)的碳信息披露質(zhì)量受到影響。

（2）合謀效應

根據(jù)控制權(quán)私利理論，連鎖股東為實現(xiàn)自身目標，極有可能向管理者實施壓力，改變高管決策目標，使得公司的經(jīng)營目標逐步趨同于連鎖股東的目標。Gilje等（2020）研究發(fā)現(xiàn)，管理者有動機將連鎖股東實現(xiàn)投資組合價值最大化的偏好內(nèi)部化，Siddique等（2021）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)碳信息披露會在短期對財務業(yè)績產(chǎn)生負面影響。因此連鎖股東極有可能與管理者產(chǎn)生合謀行為，降低企業(yè)碳信息披露質(zhì)量，從而短時間提高企業(yè)財務業(yè)績，謀取超額利潤。這種合謀可能表現(xiàn)為連鎖股東向企業(yè)高管施壓，要求減少或限制碳信息披露的內(nèi)容和透明度，以減少對企業(yè)形象和市場競爭優(yōu)勢的負面影響，從而獲得短期超額利益。為換取個人利益或維持自身地位和權(quán)力，高管極有可能配合連鎖股東，選擇以更為保守的方式披露碳排放數(shù)據(jù)和減排目標，這種行為會導致企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的下降。

綜合前述討論，本文提出以下假設：

H1a：連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量有促進作用。

H1b：連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量有抑制作用。

2樣本選擇與研究設計

2.1數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本文選取2013～2022年滬深A股上市公司作為研究對象，選擇原因如下：自2011年我國宣布實施碳排放交易試點政策以來，相關(guān)市場從2013年開始逐步開展交易，考慮到公司發(fā)布社會責任和ESG報告存在一定的滯后性，故將2013年定為起始年份。此外，本文在初始樣本的基礎上進行了以下篩選：（1）排除了研究期內(nèi)被標記為*ST或ST的公司樣本；（2）排除金融及保險行業(yè)的公司樣本；（3）排除缺乏財務數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)的樣本。公司治理和財務指標數(shù)據(jù)源自CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了緩解極端數(shù)值可能帶來的影響，對所有的連續(xù)性變量采取首尾1%的Winsorize處理。經(jīng)過以上篩選過程，本文最終獲得8400個公司一年度觀測值。

2.2變量定義

（1）被解釋變量：碳信息披露質(zhì)量（Cid）。參考孫曉華等（2023）的研究，基于Python對我國上市公司發(fā)布的社會責任報告和ESG報告文本提取形成的數(shù)據(jù)池，根據(jù)李慧云等（2018）、吳育輝等（2022）對企業(yè)碳信息披露內(nèi)容的界定，構(gòu)建企業(yè)碳戰(zhàn)略管理關(guān)鍵詞，并將其作為文本檢索的詞源?？紤]到不同行業(yè)的企業(yè)可能存在碳信息披露詞頻上的差異，本文參考李哲（2018）的研究，利用術(shù)語加權(quán)法對關(guān)鍵詞出現(xiàn)的頻率進行加權(quán)處理。計算加權(quán)詞頻在企業(yè)的社會責任報告和ESG報告篇幅中所占比例，以此評估企業(yè)碳信息披露質(zhì)量（Cid）。

（2）解釋變量：連鎖股東（Cross）。本文借鑒He和Huang（2017）、Chen等（2018）、潘越等（2020）的做法，構(gòu)建并計算連鎖股東指標：①在季度層面選擇持股比例不低于5%的股東：②計算每個季度各企業(yè)有多少名大股東同時也是其他企業(yè)的大股東即為連鎖股東數(shù)量：③對季度連鎖股東數(shù)量求年度均值，并加1取對數(shù)，即為最終的連鎖股東指標Cross。

（3）控制變量。參考梅曉紅等（2020）、Faisal等（2018）的研究，本文選擇企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、企業(yè)成長性（Growth）、盈利能力（ROE）、股權(quán)集中度（Top5）、董事會規(guī)模（Board）、董事會獨立性（Indep）、兩職合一（Dual）以及行業(yè)（Industry）和年度（Year）虛擬變量作為控制變量。各變量定義與測量見表1所列。

2.3模型設計

為了檢驗連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的影響，本文構(gòu)建模型（1）：

3實證結(jié)果與分析

3.1描述性統(tǒng)計

模型（1）中主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。其中企業(yè)碳信息披露質(zhì)量（Cid）的均值為0.116，最大值為0.649，最小值為0，說明我國上市企業(yè)碳信息披露質(zhì)量存在顯著差異，上市企業(yè)整體碳信息披露質(zhì)量尚存提升空間。連鎖股東（Cross）的均值為0.201，中位數(shù)為0，均值大于中位數(shù)，說明我國上市企業(yè)中連鎖股東的占比具有不平衡性。對于其他主要變量，由于其均位于合理范圍，本文不再進一步闡述。

3.2基準回歸分析

連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量影響的回歸結(jié)果如表3所示。列（1）結(jié)果顯示，在不加入控制變量時，連鎖股東（ Cross）的系數(shù)估計值為0.046，且在1%的水平上顯著。列（2）結(jié)果顯示，在加入控制變量后，連鎖股東（Cross）的系數(shù)估計值為0.018，同樣在1%的水平上顯著。以上回歸分析結(jié)果表明，連鎖股東顯著增加了企業(yè)碳信息披露質(zhì)量，二者之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，研究假設H1a得證。

3.3內(nèi)生性檢驗

（1） Heckman二階段回歸。鑒于企業(yè)固有的某些屬性可能會吸引多個連鎖股東的投資，進而導致樣本選擇性偏誤的問題，本文借鑒潘越等（2020）的方法，運用Heckman二階段回歸模型進行分析。具體方面，本文首先通過Probit回歸模型探討企業(yè)前一期的財務和治理指標與其后一期是否存在連鎖股東（Cross_Dum）之間的相關(guān)性；其次，計算出逆米爾斯比率（IMR），以此來衡量前一年度公司財務和治理指標對企業(yè)當期是否有連鎖股東（Cross_Dum）的影響；最后，將IMR納入模型（1），并重新進行回歸分析，以此來糾正選樣偏差可能對研究結(jié)果造成的影響。Heckman二階段的回歸結(jié)果顯示，逆米爾斯比率（IMR）的系數(shù)為0.024且在5%的水平上顯著，說明本文中連鎖股東的樣本選擇受到了自選擇性偏差的影響。在將逆米爾斯比率（IMR）作為控制變量后，連鎖股東（Cross）與企業(yè)碳信息披露質(zhì)量（Cid）之間的正相關(guān)度為0.018，且這一結(jié)果在1%的水平上顯著。說明在控制了自選擇偏差之后，本文的結(jié)論仍然是有效的。

（2）工具變量法。連鎖股東的投資選擇在很大程度上受到企業(yè)當前的碳信息披露質(zhì)量的影響，因此本文采用工具變量法來解決可能存在的互為因果問題。參考邢斐等（2021）的研究，選用了同一年份、相同?。▍^(qū)、市）中其他企業(yè)的連鎖股東均值（Mean_Cross）作為工具變量。工具變量法的回歸結(jié)果顯示，在第二階段回歸結(jié)果中，連鎖股東（Cross）的回歸系數(shù)為0.061，在1%的水平上顯著，且LM統(tǒng)計量為206.945，P值為0.000，在1%的水平上拒絕原假設，通過不可識別檢驗。F統(tǒng)計量為210.555，遠高于經(jīng)驗臨界值16.38，排除了弱工具變量的可能。說明在采取工具變量來控制潛在的內(nèi)生性影響后，所得結(jié)果與基準回歸分析基本保持一致。

（3）傾向得分匹配法。投資者在挑選股票日寸的偏好極有可能顯著影響他們購買特定類別公司股票的行為，這意味著公司間共享的特定特征很可能在形成連鎖股東方面發(fā)揮重要作用。為了解決由這些差異帶來的潛在問題，本文采用傾向得分匹配法對樣本進行了最近鄰一對一無放回匹配，確保樣本間的比較是均衡的。數(shù)據(jù)經(jīng)過匹配校正后，進行模型（1）的回歸檢驗，結(jié)果顯示，連鎖股東（Cross）的回歸系數(shù)為0.016，在1%的水平上顯著，說明在對樣本選擇偏差進行控制后，與基準回歸結(jié)果基本保持一致。

（4）更換回歸模型。前文基準模型采用一般固定效應回歸，考慮個體特征變量的遺漏問題，本文采用個體固定效應回歸模型重新對模型（1）進行回歸，回歸結(jié)果顯示，采用個體固定效應模型回歸后，連鎖股東變量與企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的相關(guān)系數(shù)為0.014且在1%的水平上顯著為正，表明在控制了個體特征變量后，連鎖股東依然發(fā)揮了協(xié)同治理作用，能夠顯著提高企業(yè)碳信息披露質(zhì)量，與基準回歸結(jié)果基本一致。

3.4穩(wěn)健性檢驗

（1）替換被解釋變量?？紤]到非重要關(guān)鍵詞對結(jié)果的影響，本文參考孫曉華等（2023）的研究，剔除企業(yè)碳信息披露檢索詞出現(xiàn)頻次低于4的指標，構(gòu)造新的檢索詞典，重新計算碳信息披露質(zhì)量（Cidl），并再次進行回歸?；貧w的結(jié)果顯示，連鎖股東（Cross）的回歸系數(shù)為0.014，在1%的水平上顯著，與基準回歸的結(jié)論基本保持一致。

（2）替換解釋變量。①設置虛擬變量Cross一Dum作為是否存在連鎖股東的代理指標并替代連鎖股東（Cross）。結(jié)果顯示，Cross_Dum的回歸系數(shù)為0.012，在1%的水平上顯著，進一步驗證了結(jié)論的穩(wěn)健性；②采用連鎖股東持股比例（Cross_Share）作為另一個替代指標。結(jié)果顯示，Cross_Share的回歸系數(shù)為0.026，在1%的水平上顯著，進一步驗證了結(jié)論的穩(wěn)健性：③改變連鎖股東的界定門檻。參考潘越等（2020） 的研究，本文重新計算企業(yè)持股10%以上連鎖股東的數(shù)量，作為衡量連鎖股東的指標（Cross10）并進行模型（1）的回歸，回歸結(jié)果顯示，Cross 10的回歸系數(shù)為0.023，在1%的水平上顯著，進一步驗證了結(jié)論的穩(wěn)健性。

4作用機制與異質(zhì)性分析

4.1作用機制檢驗

前文證明了連鎖股東能夠有效提升企業(yè)碳信息披露質(zhì)量。進一步，本文認為連鎖股東通過發(fā)揮協(xié)同效應機制和治理效應機制促進企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的提高。參考溫忠麟等（2004）的研究，本文采用中介效應模型，對影響機制進行檢驗，具體模型如下：

在模型（2）中引入綠色創(chuàng)新效率（Gin）和公司透明度（Trans）作為連鎖股東發(fā)揮協(xié)同效應和治理效應的代理變量。

（1）協(xié)同效應機制檢驗

參考權(quán)小鋒和尹洪英（2017）的研究，構(gòu)建綠色創(chuàng)新效率（Gin）指標，具體為企業(yè)年度綠色創(chuàng)新產(chǎn)出和綠色創(chuàng)新投入的比值。表4列（1）結(jié)果顯示，連鎖股東（Cross）在1%的水平上顯著為正，說明連鎖股東與綠色創(chuàng)新效率正相關(guān)，即連鎖股東在提高企業(yè)綠色創(chuàng)新效率和提高企業(yè)治理能力方面發(fā)揮重要作用；列（2）結(jié)果顯示，連鎖股東（Cross）的回歸系數(shù)為0.017，綠色創(chuàng)新效率（Gin）的回歸系數(shù)為0.059，在1%的水平上顯著，說明連鎖股東能夠通過協(xié)同效應促使企業(yè)提高碳信息披露質(zhì)量。

（2）治理效應機制檢驗

參考辛清泉等（2014）的研究方法，本文選用包含盈余質(zhì)量指數(shù)、深交所對上市公司信息披露的年度考核得分、分析師關(guān)注數(shù)量、分析師盈余預測的精準性以及企業(yè)是否雇用國際四大會計師事務所審計年報這5項指標的樣本的百分位平均值來衡量公司透明度。表4列（3）結(jié)果顯示，連鎖股東（Cross）在1%的水平上顯著為正，說明連鎖股東與公司透明度顯著正相關(guān)，即連鎖股東在提高企業(yè)碳信息披露質(zhì)量和提高企業(yè)監(jiān)督能力方面發(fā)揮重要作用；列（4）結(jié)果顯示，連鎖股東（Cross）的回歸系數(shù)為0.016，公司透明度（Trans）的回歸系數(shù)為0.046，在1%的水平上顯著，說明連鎖股東能夠通過治理效應促使企業(yè)提高碳信息披露質(zhì)量。

4.2異質(zhì)性分析

（1）市場競爭程度、連鎖股東與企業(yè)碳信息披露質(zhì)量

Luo等（2022）研究發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)處于競爭程度較高的行業(yè)時，為了避免業(yè)績下滑和被市場淘汰的風險，會傾向于保留內(nèi)部重要信息。在這種背景下，連鎖股東通過協(xié)同治理效應機制提高企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的能力會受到限制；相反，在競爭相對較弱的市場中，信息的不對稱性減小，連鎖股東通過協(xié)同治理效應機制產(chǎn)生的影響也會得到增強?；诖?，本文認為，在市場競爭較弱的情況下，連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的正面效果會更為顯著。具體檢驗方法為：用赫芬達爾指數(shù)（HHI）來衡量市場競爭程度，HHI越大，市場競爭程度越小。將連鎖股東（Cross）與赫芬達爾指數(shù)（HHI）進行交乘得出Cross_HHI交互項，在模型（1）中加入赫芬達爾指數(shù)（HHI）以及Cross_HHI交互項后進行回歸，結(jié)果如表4列（5）所示，連鎖股東（Cross）的回歸系數(shù)為0.012，Cross_HHI的回歸系數(shù)為0.050，且在5%的水平上顯著，說明在處于不同競爭市場的企業(yè)中，連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的影響并不一致。具體來說，在競爭較少的市場環(huán)境中，連鎖股東更加有助于提高企業(yè)碳信息披露質(zhì)量。

（2）環(huán)境規(guī)制、連鎖股東與企業(yè)碳信息披露質(zhì)量

2015年初，我國開始實施新《環(huán)境保護法》。在此背景下，如果碳信息披露水平普遍較低，企業(yè)將面臨更多來自政府法規(guī)的壓力，因此，公司會在遵守政策的同時披露更多的碳排放信息，以達到法律和法規(guī)的要求。據(jù)此，在環(huán)境規(guī)制更嚴格的情況下，連鎖股東的協(xié)同治理效應所帶來的作用就會減少，而當環(huán)境規(guī)制較為寬松時，連鎖股東在提升企業(yè)碳信息披露質(zhì)量方面所起的作用就會增大。為了檢驗這一假設，參考陳詩一和陳登科（2018）的研究，使用企業(yè)所處?。▍^(qū)、市）政府工作報告中環(huán)保相關(guān)詞匯與報告總詞匯的比值來衡量環(huán)境規(guī)制的嚴格程度，比值越大，意味著公司所在地區(qū)的環(huán)境規(guī)制強度越高。將連鎖股東（Cross）與環(huán)境規(guī)制（ER）進行交乘得到Cross_ER交互項，在模型（1）中加入環(huán)境規(guī)制（ER）以及Cross_ER交互項后進行回歸，結(jié)果如表4列（6）所示，連鎖股東（Cross）的回歸系數(shù)為0.051，Cross_ER的回歸系數(shù)為-3.643且在1%的水平上顯著，說明處于不同環(huán)境規(guī)制水平的背景下，連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的影響程度有所差異。具體來說，處于環(huán)境規(guī)制較為寬松背景下的企業(yè)，連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的提升作用更為顯著。

5結(jié)論與建議

本文以連鎖股東為切入點，探究連鎖股東借助自身社會網(wǎng)絡關(guān)系對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的影響，將現(xiàn)有對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量影響因素的研究視角從單一企業(yè)特征拓展到企業(yè)間關(guān)聯(lián)關(guān)系特征，并基于社會網(wǎng)絡理論，深入分析連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量發(fā)揮的作用機制，理解連鎖股東影響企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的內(nèi)在機理。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：連鎖股東通過發(fā)揮自身協(xié)同治理效應，提高了企業(yè)碳信息披露質(zhì)量。作用機制檢驗顯示，連鎖股東通過提高企業(yè)綠色創(chuàng)新效率、提升企業(yè)透明度兩種機制，促進企業(yè)實現(xiàn)碳信息披露質(zhì)量的顯著提升，驗證了協(xié)同效應和治理效應。此外，異質(zhì)性分析結(jié)果顯示，在競爭較少且環(huán)境規(guī)制強度較低的企業(yè)中，連鎖股東能夠顯著提高企業(yè)碳信息披露質(zhì)量。

基于以上研究成果，本文主要有如下建議：

（1）對于企業(yè)而言．應當充分發(fā)揮連鎖股東的協(xié)同治理效應，助力企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的提升。連鎖股東形成的協(xié)同效應，能夠使企業(yè)快速獲取稀缺資源，提高企業(yè)碳信息披露能力；同時，連鎖股東形成的治理效應，能夠更為有效的對管理層實施監(jiān)督，避免其私利行為，倒逼企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的提升。因此，在當前企業(yè)進行綠色低碳轉(zhuǎn)型過程中，引入連鎖股東更加有利于發(fā)揮其資源優(yōu)勢，從而廣泛匯聚提高企業(yè)碳信息披露所需資源，充分釋放連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的提升作用，助力企業(yè)為國家“雙碳”目標做出貢獻。此外，企業(yè)應根據(jù)所處地區(qū)的市場競爭程度和環(huán)境規(guī)制力度的不同，制定不同的企業(yè)低碳發(fā)展戰(zhàn)略，以最大化發(fā)揮連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的作用。若處于市場競爭低或環(huán)境規(guī)制力度弱的地區(qū)，企業(yè)應充分發(fā)揮連鎖股東的協(xié)同治理作用，有效提高企業(yè)碳信息披露質(zhì)量，實現(xiàn)企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展：若處于市場競爭高或環(huán)境規(guī)制力度強的地區(qū)，企業(yè)則應尋找其他路徑，來提高企業(yè)碳信息披露質(zhì)量。

（2）對于政府而言，應加快完善相應的法律法規(guī)，更有效的引導連鎖股東對企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的積極影響，推動國家“雙碳”目標的實現(xiàn)。本文的研究結(jié)果證明了連鎖股東能夠通過協(xié)同治理效應強化企業(yè)碳信息披露質(zhì)量，但同時連鎖股東所具有的競爭合謀效應也有可能對企業(yè)發(fā)展帶來不利影響。因此，為了推動經(jīng)濟向低碳、綠色可持續(xù)的模式轉(zhuǎn)型，政府需更為精確地劃定連鎖股東的行動界限，充分發(fā)揮其促進企業(yè)碳信息披露質(zhì)量的積極影響，同時盡可能規(guī)避其通過合謀手段所帶來的風險與隱患。