規(guī)范類(lèi)退市尤須加強(qiáng)投資者保護(hù)

泰奇

對(duì)于規(guī)范類(lèi)退市情形，應(yīng)千方百計(jì)、更大限度地維護(hù)各類(lèi)退市公司的投資者利益

5月8日晚，7家上市公司發(fā)布公告稱(chēng)收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的立案告知書(shū)，均涉嫌未按時(shí)披露年度報(bào)告等信息披露違法違規(guī)。這些上市公司將可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，甚至面臨退市。按滬深證券交易所規(guī)則要求，年報(bào)必須在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的4個(gè)月內(nèi)披露。做好定期報(bào)告編制、審議和披露工作是上市公司的法定義務(wù)，上市公司董監(jiān)高理應(yīng)勤勉盡責(zé)，全力以赴按規(guī)則要求完成年報(bào)披露工作。有些上市公司年報(bào)不能及時(shí)披露，其中或有董監(jiān)高違反了應(yīng)盡的勤勉義務(wù)，若導(dǎo)致上市公司退市，他們是否應(yīng)該承擔(dān)部分賠償責(zé)任，值得探討。

未在法定期限內(nèi)披露經(jīng)審計(jì)的年報(bào)，屬于規(guī)范類(lèi)退市的一種情形。最近退市制度改革力度很大，新增了“控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用資金、控制權(quán)無(wú)序爭(zhēng)奪導(dǎo)致投資者無(wú)法獲取公司有效信息”等規(guī)范類(lèi)退市情形，規(guī)范類(lèi)退市多是因?yàn)榭毓晒蓶|、董監(jiān)高等未履行信義義務(wù)。對(duì)所有規(guī)范類(lèi)退市，投資者是否可以追償，都應(yīng)有個(gè)說(shuō)法。

先看控股股東在其中的責(zé)任?，F(xiàn)行公司法第二十條規(guī)定，公司股東濫用股東權(quán)利給公司或者其他股東造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任?？毓晒蓶|明知占用資金可能導(dǎo)致公司退市，卻違規(guī)占用，即便及時(shí)予以披露，筆者認(rèn)為也要承擔(dān)賠償。而且，這一情形下投資者面臨的損失，絕不僅僅是控股股東占用資金本身，還包括股票因退市產(chǎn)生的損失。公司股票維持在證券交易所的上市地位，對(duì)公眾投資者而言也屬于一項(xiàng)重大利益。股票退市往往導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，而只要維持上市就可保持一定估值。大股東違規(guī)運(yùn)作導(dǎo)致公司退市，其他股東的損失部分或應(yīng)包括公司退市導(dǎo)致的估值下降損失。

再看董監(jiān)高在其中的責(zé)任?，F(xiàn)行公司法原則性規(guī)定董監(jiān)高對(duì)公司負(fù)有勤勉義務(wù)，新公司法則對(duì)勤勉義務(wù)作出明確定義——執(zhí)行職務(wù)應(yīng)當(dāng)為公司的最大利益盡到管理者通常應(yīng)有的合理注意。《上市公司章程指引（2022年修訂）》對(duì)上市公司董事的勤勉義務(wù)作出具體規(guī)定，包括“及時(shí)了解公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理狀況；對(duì)公司定期報(bào)告簽署書(shū)面確認(rèn)意見(jiàn)，保證公司所披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”等6條。董監(jiān)高往往在上市公告書(shū)等文件中承諾“忠實(shí)、勤勉地履行職責(zé)”。證券法第八十四條規(guī)定，發(fā)行人及其控股股東、實(shí)控人、董監(jiān)高等不履行承諾給投資者造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。因此，年報(bào)不能及時(shí)披露等規(guī)范類(lèi)退市情形，董監(jiān)高或應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。

投資者因?yàn)楣就耸卸a(chǎn)生的虧損往往較大，其中負(fù)有責(zé)任的大股東等主體，或許不應(yīng)承擔(dān)投資者因股票退市而產(chǎn)生的全部損失。但對(duì)于其他規(guī)范類(lèi)退市情形相關(guān)主體的民事責(zé)任，不少也可按照上述承諾機(jī)制來(lái)分析。

對(duì)重大違法類(lèi)退市的民事追償相對(duì)比較容易追究。重大違法主要包括欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等，由于虛假陳述民事賠償法律體系、損失認(rèn)定等實(shí)操細(xì)則比較完善，因此利益受損的投資者向上市公司及其大股東、董監(jiān)高，甚至中介機(jī)構(gòu)追償，相對(duì)較容易操作。但如何為規(guī)范類(lèi)退市的股票投資者公平定損，可能是個(gè)難題。任何事情都無(wú)法做到絕對(duì)公平，做到盡量公平即可。板塊整體正常平均估值，退市個(gè)股終止上市前一段時(shí)間的估值縮水情況，大致或可被視作投資者因股票退市而遭受的估值損失，這部分損失投資者或可向相關(guān)主體追償。

今年4月中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》明確指出，退市公司及其控股股東、實(shí)控人、董事、高管違法違規(guī)行為對(duì)投資者造成損害的，證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)要引導(dǎo)投資者積極行權(quán)。筆者認(rèn)為，規(guī)范類(lèi)退市情形理應(yīng)包含在其中，應(yīng)千方百計(jì)、更大力度地維護(hù)各類(lèi)退市公司的投資者利益。