金融支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的影響研究

摘 要：為更好應(yīng)對科技革命與產(chǎn)業(yè)革命的影響，黨的二十大報(bào)告提出創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，并且將金融支持企業(yè)創(chuàng)新提升到國家戰(zhàn)略的高度。但是，我國現(xiàn)有的金融體系在支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展上并未發(fā)揮最大作用?，F(xiàn)階段我國金融體制改革處于關(guān)鍵階段，如何建立功能健全的金融體系推動企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展非常重要。本文通過對金融支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的作用機(jī)制闡述，開展了金融體系支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)證分析，找出了金融支持創(chuàng)新發(fā)展的影響因素，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供參考。

關(guān)鍵詞：金融支持；企業(yè)創(chuàng)新；影響因素

金融體系在為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供資金中，會受到很多因素影響，導(dǎo)致金融支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的作用不強(qiáng)，阻礙企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。因此，為確保企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)全面把握金融支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的影響因素，制定科學(xué)合理的解決策略，以此推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。

一、金融支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的作用機(jī)制

1.資本形成機(jī)制

在企業(yè)創(chuàng)新活動中對資金的需求非常大，體現(xiàn)了企業(yè)高投入的特點(diǎn)，這是保障整個(gè)創(chuàng)新活動順利開展的主要因素之一。在創(chuàng)新活動中，如果使用生命周期理論對其分解，也是由不同階段組成，每個(gè)階段對資金需求存在差異。其中，初期階段因項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)很大，往往政策性資金會先投入，逐步對商業(yè)資金產(chǎn)生吸引力，而金融機(jī)構(gòu)基于安全原則，更多會將資金投入到盈利和經(jīng)營模式明確的項(xiàng)目。

2.風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制

在企業(yè)創(chuàng)新活動中，存在諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，直接對創(chuàng)新活動產(chǎn)生重大影響。但是，其中只有流動性、收益率風(fēng)險(xiǎn)對其影響最大，而且不同金融結(jié)構(gòu)所發(fā)揮的風(fēng)險(xiǎn)分散功能存在差異。在一定條件下，銀行體系和資本市場也可以對流動性風(fēng)險(xiǎn)分散，并且資本使用成本高低也需要從一個(gè)國家銀行體系壟斷程度和金融市場發(fā)達(dá)程度綜合分析。此外，投資者也會從資產(chǎn)流動性和收益性兩個(gè)方面考慮，如果市場風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度非常高，銀行體系往往處于優(yōu)勢地位，反之資本市場處于優(yōu)勢地位。

3.信息披露機(jī)制

一方面，企業(yè)的創(chuàng)新活動都是與科技聯(lián)系，體現(xiàn)專業(yè)性、難度高等特點(diǎn)，往往信息上無法及時(shí)與投資者共享，導(dǎo)致投資者不愿意投入過多資金，直接影響有價(jià)值的項(xiàng)目開展；另一方面，在產(chǎn)權(quán)保護(hù)法律不夠健全的情況下，創(chuàng)新思想也容易被競爭企業(yè)模仿，造成更多企業(yè)出現(xiàn)同質(zhì)產(chǎn)品或者相同優(yōu)勢，降低了利潤空間，為避免此類現(xiàn)象出現(xiàn)，企業(yè)會制定嚴(yán)格的信息管理制度，導(dǎo)致非專業(yè)投資人員無法有效掌握企業(yè)創(chuàng)新活動的信息。

4.公司監(jiān)督與激勵機(jī)制

在企業(yè)創(chuàng)新中，一旦得到外部資金融入，需要對企業(yè)控制權(quán)做出一定的讓渡，能夠?qū)ζ髽I(yè)管理層進(jìn)行有效監(jiān)督。這種監(jiān)督作用主要是金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮。但是，不同金融結(jié)構(gòu)對企業(yè)產(chǎn)生的作用存在差異，如股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)的是股東利益最大化；債券融資需要確保債權(quán)人的本金可以收回，促使企業(yè)治理重點(diǎn)隨融資模式產(chǎn)生變化。

二、制約金融支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的影響因素

1.商業(yè)銀行體系

首先，缺乏健全產(chǎn)權(quán)制度。在市場制度健全中，商業(yè)銀行在外資戰(zhàn)略的引導(dǎo)下，建立了現(xiàn)代商業(yè)銀行管理制度，并且開始逐步上市，促使商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)得到優(yōu)化。但是商業(yè)銀行國有程度顯著，導(dǎo)致信貸業(yè)務(wù)受政策性影響，而并不是從自身盈利角度考慮。其次，缺乏完整利率市場化體系。我國金融體系很長時(shí)間都處于政策影響中，大型商業(yè)銀行只要確保存貸款規(guī)模持續(xù)上升，就可以獲取非常穩(wěn)定的利息收入，而在市場壟斷情況下，并沒有對業(yè)務(wù)創(chuàng)新，導(dǎo)致利率市場化后，無法滿足市場需求者。再次，缺乏信息增進(jìn)機(jī)制。從企業(yè)創(chuàng)新活動而言，信息不對稱是制約企業(yè)創(chuàng)新活動從商業(yè)銀行獲取資金的重要因素。最后，政府信用高于商業(yè)擔(dān)保，政策性擔(dān)保結(jié)構(gòu)也在我國信用擔(dān)保體系中處于主導(dǎo)地位。我國政策擔(dān)保機(jī)構(gòu)沒有盈利目標(biāo)，資金從財(cái)政收入來，但是地方財(cái)政為其提供持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保和補(bǔ)償，也容易受到低效益經(jīng)營的影響。

2.資本市場

一方面，缺乏完善信息披露制度。從資本市場層面而言，落實(shí)分業(yè)監(jiān)管和核準(zhǔn)審核體系，過度強(qiáng)化資本提供方的事前審核力度，但是如果企業(yè)通過審批，很容易給市場投資者傳遞政府背書的信息。另一方面，缺乏市場主體產(chǎn)權(quán)制度。一般情況下，在現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系中，是由多個(gè)制度和體系組成，其中資本市場和產(chǎn)權(quán)制度存在密切關(guān)系，通過建立健全的產(chǎn)權(quán)制度，能夠充分發(fā)揮資本市場的功能。此外，資本市場也會利用自身能力，對現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)生約束、激勵等影響，促使現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)更合理。然而，從產(chǎn)權(quán)制度層面分析，我國現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)制度不健全，無法有效發(fā)揮資本市場的約束和激勵功能。

三、金融支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)證分析

1.實(shí)證分析方法概述

（1） 單位根檢驗(yàn)

一般情況下，針對時(shí)間序列單位根檢驗(yàn)是時(shí)間序列平穩(wěn)性的檢驗(yàn)。以往時(shí)間序列是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中出現(xiàn)的隨機(jī)平穩(wěn)序列，但是在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，開始出現(xiàn)非常多的非平穩(wěn)序列，通過對其進(jìn)行計(jì)算，得到的均值和方差處于動態(tài)化，這需要使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型進(jìn)行分析，最終可以得出偽回歸。因此，單位根檢驗(yàn)是依托ARMA模型、ARIMA模型、變量間的協(xié)整分析、因果關(guān)系檢驗(yàn)等得到的。如下所示：

其中，Δ是差分算子，ε是白噪聲，整個(gè)檢驗(yàn)需要做出的零假設(shè)是H0：p=1，也就是原本時(shí)間序列并不平穩(wěn)，一旦ADF超過麥龍金極限值，就說明原假設(shè)中的Yt處于平穩(wěn)狀態(tài)，否則應(yīng)當(dāng)對差分再次檢驗(yàn)，直到確定某階差分處于平穩(wěn)狀態(tài)。

（2） 協(xié)整性檢驗(yàn)

針對非平穩(wěn)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，變量之間可能出現(xiàn)偽回歸，協(xié)整的意義就是檢驗(yàn)非平穩(wěn)序列之間因果關(guān)系是否是偽回歸，即檢驗(yàn)非平穩(wěn)變量之間是否存在穩(wěn)定的關(guān)系，檢驗(yàn)兩變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，通常采用Engle-Granger兩步檢驗(yàn)法，設(shè)Xt和Yt服從隨機(jī)游走，且存在長期均衡關(guān)系能用下式描述：

其中，μt是隨機(jī)干擾項(xiàng)，一旦X和Y間的關(guān)系處于長時(shí)間穩(wěn)定，證明μt是平穩(wěn)序列，協(xié)整性檢驗(yàn)也需要使用這一原理，以此得到DW統(tǒng)計(jì)量，如下：

該檢驗(yàn)原假設(shè)H0：DW=0，說明X和Y間并沒有存在協(xié)整關(guān)系，一旦H0被拒絕，就可以讓X和Y間的協(xié)整關(guān)系成立。

2.數(shù)據(jù)來源與選擇

本文數(shù)據(jù)主要從萬得金融數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒》中獲取，選擇了2014—2022年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，并且依托上述理論基礎(chǔ)，分析了資本市場體系、商業(yè)銀行體系對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的作用。

3.實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（1） 單位根檢驗(yàn)

平穩(wěn)性是對樣本時(shí)間序列進(jìn)行擬合后得到的曲線，能夠表示未來期間發(fā)展的趨勢。從表1可知，如果從資本市場投入對企業(yè)創(chuàng)新活動分析，不管使用創(chuàng)業(yè)板投入、新三板投入，還是發(fā)放債券投入、中小板投入，最終得到的變量都是平穩(wěn)序列，這源于國內(nèi)公司債券市場發(fā)展并不快，但是從創(chuàng)業(yè)板和中小板來說，其對融資企業(yè)提出了非常高的要求，導(dǎo)致得到融資的企業(yè)數(shù)量很少，加上新三板對企業(yè)資金流動性更重視，大部分企業(yè)都無法符合要求，增大獲取資金的難度。但是，只有D是處于非平穩(wěn)序列，這源于我國當(dāng)前重視雙創(chuàng)和供給側(cè)改革，更多企業(yè)、國有機(jī)構(gòu)、投資者等，開始進(jìn)入企業(yè)創(chuàng)新活動中，促使資本數(shù)量開始增長。從商業(yè)銀行體系分析，其對企業(yè)創(chuàng)新活動投入的貸款額度而言，大型國有企業(yè)、股份銀行、區(qū)域銀行都體現(xiàn)出非平穩(wěn)特點(diǎn)，這源于我國銀行開始加大對企業(yè)創(chuàng)新活動的信貸數(shù)量，也與開始金額很小存在密切聯(lián)系。其他金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)也體現(xiàn)非平穩(wěn)特點(diǎn)，這源于我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高速增長，并且科技創(chuàng)新作為國家戰(zhàn)略，導(dǎo)致政府財(cái)政資金投入和企業(yè)自發(fā)投入資金數(shù)量增大。

（2） 協(xié)整性檢驗(yàn)

①創(chuàng)新活動基礎(chǔ)研發(fā)階段（見表2）

②創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化階段（見表3）

從表2和表3可知，其中存在的非平穩(wěn)變量都和創(chuàng)新成果存在密切關(guān)系，尤其是大型國有銀行、股份制商業(yè)銀行與其保持協(xié)調(diào)性關(guān)系，這源于商業(yè)銀行提供的科技貸款非常適合財(cái)務(wù)健全、盈利穩(wěn)定的企業(yè)，也滿足創(chuàng)新項(xiàng)目的資金需求。從顯著性層面而言，不管處于哪個(gè)階段的創(chuàng)新活動，區(qū)域性股份銀行、政府投入、企業(yè)科研經(jīng)費(fèi)等，與創(chuàng)新成果保持協(xié)整關(guān)系，這說明我國金融體系更多使用間接融資，而多層次商業(yè)銀行，尤其是中小銀行，往往在企業(yè)創(chuàng)新活動中更具優(yōu)勢，能夠提供企業(yè)創(chuàng)新活動的資金需求。

四、金融支持企業(yè)創(chuàng)新活動的策略

1.健全政策擔(dān)保體系，發(fā)揮信息擔(dān)保作用

建立政策性擔(dān)保體系非常重要，既可以為中小企業(yè)創(chuàng)新提供良好的資金保障，也可以增強(qiáng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和資本規(guī)模。此外，在與金融機(jī)構(gòu)溝通中，也能獲取平等權(quán)利，并不會將全部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到企業(yè)層面。從獨(dú)立性層面來說，因政府背書產(chǎn)生的行政干預(yù)會影響市場經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，這需要從法律上明確擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)內(nèi)容、行業(yè)作用等。針對部分區(qū)域存在中央或者省市政府作為擔(dān)保機(jī)構(gòu)的情況，需要落實(shí)政府獨(dú)資法人制度，禁止社會資本進(jìn)入，有利于發(fā)揮擔(dān)保機(jī)構(gòu)的作用。

2.完善信息披露機(jī)制，保障創(chuàng)新活動開展

為確保企業(yè)創(chuàng)新活動獲得充足的資金，應(yīng)當(dāng)建立更加完善的信息披露機(jī)制，才能讓外部投資者或者機(jī)構(gòu)掌握企業(yè)創(chuàng)新活動的內(nèi)容，吸引更多投資資金進(jìn)入，逐步為企業(yè)創(chuàng)新活動提供資金保障。針對上市企業(yè)而言，其整個(gè)創(chuàng)新活動都需要按照當(dāng)前法律要求披露，能夠?yàn)橥顿Y者或者機(jī)構(gòu)提供有效的信息渠道。為充分保障投資者或者機(jī)構(gòu)的合法權(quán)益，應(yīng)當(dāng)對法律法規(guī)進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化，充分發(fā)揮信息披露機(jī)制作用，才能獲取更加全面的創(chuàng)新項(xiàng)目信息，以此推動企業(yè)創(chuàng)新活動持續(xù)發(fā)展。

3.強(qiáng)化政府引導(dǎo)，發(fā)揮風(fēng)投基金作用

從現(xiàn)階段政府引導(dǎo)基金運(yùn)作模式分析，主要是政府部門給出較大份額的資金作為母基金，并且利用招股方式為社會資本提供融資渠道，最終形成子基金，這就是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。一般情況下，具有政府屬性的母基金需要出資，也要充分發(fā)揮子基金向重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的傾斜力度，利用政府信用可以向市場釋放積極信號，促使更多社會資本參與企業(yè)融資。此外，在投資活動日常管理、經(jīng)營決策等，都是子基金完成。通過政府主導(dǎo)，社會資本積極參與的過程，政府信用可以讓更多專業(yè)投資者或者機(jī)構(gòu)找到更加優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，避免出現(xiàn)較大經(jīng)濟(jì)損失，以此實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)投資戰(zhàn)略目標(biāo)。

五、結(jié)語

在當(dāng)前市場環(huán)境中，企業(yè)創(chuàng)新非常重要，直接關(guān)乎企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。為滿足企業(yè)創(chuàng)新活動的資金需求，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)政策性信用擔(dān)保體系建立，也需要結(jié)合企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展趨勢，完善信息披露機(jī)制和法律體系，以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。

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作者簡介：毛麗娟（1987.08— ），女，本科，經(jīng)濟(jì)師，研究方向：經(jīng)濟(jì)金融。