ESG研究綜述與展望

摘要：隨著可持續(xù)發(fā)展理念得到廣泛認(rèn)同，ESG作為反映企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的指標(biāo)之一，逐漸成為各界關(guān)注的熱點(diǎn)。ESG在關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的同時(shí)，兼顧企業(yè)環(huán)境、社會(huì)責(zé)任及公司治理，滿足企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需要。選取ESG相關(guān)文獻(xiàn)，從其評(píng)級(jí)體系、影響因素及經(jīng)濟(jì)后果3個(gè)方面進(jìn)行文獻(xiàn)梳理和分析。在ESG評(píng)級(jí)體系方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從體系構(gòu)建及披露方式兩個(gè)方面進(jìn)行研究；在影響因素方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境兩個(gè)方面進(jìn)行探究；在經(jīng)濟(jì)后果方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中于研究ESG與資本市場(chǎng)、企業(yè)績(jī)效、企業(yè)創(chuàng)新、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)融資的關(guān)系。最后，對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的主要觀點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)，指出當(dāng)前研究的不足及對(duì)未來研究的展望。

關(guān)鍵詞：ESG；評(píng)級(jí)體系；影響因素；經(jīng)濟(jì)后果

0引言

黨的十八屆五中全會(huì)是在新的歷史時(shí)期召開的一次重要會(huì)議，提出了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念。走中國(guó)式現(xiàn)代化綠色發(fā)展之路需要貫徹新發(fā)展理念，用新發(fā)展理念引領(lǐng)我國(guó)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?！吨腥A人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中也強(qiáng)調(diào)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，確保達(dá)成2030年“碳達(dá)峰”和2060年“碳中和”重要戰(zhàn)略目標(biāo)。企業(yè)追求可持續(xù)發(fā)展，在順應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的同時(shí)，還有利于保障市場(chǎng)穩(wěn)定。2018年，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《中國(guó)上市公司ESG評(píng)價(jià)體系研究報(bào)告》，指出研究和推廣ESG是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和完成三大攻堅(jiān)任務(wù)的重要工具。由于近年來各界對(duì)ESG的重視，該領(lǐng)域逐漸成為學(xué)界研究的熱點(diǎn)。

目前，國(guó)外已經(jīng)在ESG研究上取得了一些重要成果，但國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的研究尚處于初級(jí)階段，還存在諸多問題?；诖?，本文對(duì)ESG評(píng)級(jí)體系、影響因素及經(jīng)濟(jì)后果3個(gè)方面的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和總結(jié)，并對(duì)已有研究進(jìn)行評(píng)述，最后提出研究展望，試圖找到ESG未來的研究方向，為后續(xù)ESG研究及現(xiàn)實(shí)問題的解決提供思路。

1ESG評(píng)級(jí)體系文獻(xiàn)綜述

隨著ESG理念的興起與深入，市場(chǎng)逐漸將注意力集中到企業(yè)ESG評(píng)級(jí)上，ESG評(píng)級(jí)的實(shí)踐逐步展開。企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者對(duì)ESG評(píng)級(jí)信息需求的增加促進(jìn)了ESG評(píng)級(jí)的不斷發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)ESG評(píng)級(jí)體系尚不完善，相關(guān)研究主要集中于評(píng)級(jí)體系缺乏整體性、對(duì)相關(guān)概念的界定不明確及未能構(gòu)建統(tǒng)一且具體的評(píng)價(jià)指標(biāo)等方面。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、國(guó)民可支配收入不斷提高，投資者越來越關(guān)注企業(yè)的環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和治理方面，對(duì)ESG信息的需求較大，但我國(guó)的ESG發(fā)展還處在初期，存在信息披露基礎(chǔ)不完善、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)較差等一系列問題[1]，ESG評(píng)級(jí)體系構(gòu)建受到制約。

在ESG評(píng)級(jí)體系構(gòu)建方面，國(guó)內(nèi)不少學(xué)者認(rèn)為，要在借鑒國(guó)際ESG評(píng)級(jí)體系先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，建立符合我國(guó)國(guó)情的ESG評(píng)級(jí)體系。而在是否需要強(qiáng)制性披露這個(gè)問題上，目前學(xué)者持有不同觀點(diǎn)。部分學(xué)者認(rèn)為，應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)國(guó)情建立統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)的評(píng)級(jí)結(jié)果實(shí)施完全強(qiáng)制披露原則，并對(duì)我國(guó)相關(guān)指標(biāo)體系的構(gòu)建提出了合理建議。操群和許騫[2]認(rèn)為，應(yīng)不斷加強(qiáng)ESG信息披露。他們進(jìn)一步歸納和總結(jié)了國(guó)際金融體系的經(jīng)驗(yàn)，整理了我國(guó)金融ESG評(píng)價(jià)體系的實(shí)施效果和存在的問題，并據(jù)此提出了相關(guān)政策建議。章君瑤等[3]認(rèn)為，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，不成熟的制度環(huán)境導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可能存在被動(dòng)性，不能向供應(yīng)商傳遞其積極的經(jīng)營(yíng)預(yù)期及控制風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)，從而降低了商業(yè)信用融資水平。

2ESG影響因素

目前學(xué)界對(duì)于ESG影響因素的研究主要集中在企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境兩個(gè)方面。

2.1內(nèi)部環(huán)境對(duì)ESG的影響

Tampakoudis和Anagnostopoulou[4]研究了兼并和收購(gòu)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，發(fā)現(xiàn)在收購(gòu)行為發(fā)生后，收購(gòu)公司和被收購(gòu)公司的ESG表現(xiàn)都有了顯著改善。部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)，時(shí)間的推移造成金融公司ESG分?jǐn)?shù)的線性增長(zhǎng)，且隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和盈利能力的增強(qiáng)，這種趨勢(shì)會(huì)逐漸強(qiáng)化。此外，企業(yè)所在國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和社會(huì)發(fā)展階段也會(huì)影響這種線性增長(zhǎng)趨勢(shì)。Zhou等[5]認(rèn)為，企業(yè)的業(yè)績(jī)能助力其獲得更好的ESG表現(xiàn)。由于現(xiàn)代企業(yè)實(shí)行所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的經(jīng)營(yíng)管理模式，所有者與管理者之間存在不同程度的委托代理問題[6]。這會(huì)造成企業(yè)管理層短視問題和機(jī)會(huì)主義行為，從而對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。有研究認(rèn)為，審計(jì)委員會(huì)履職能力能通過緩解管理層短視行為提高企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量。Gaurav和Ashu[7]研究表明，可持續(xù)薪酬政策會(huì)影響ESG表現(xiàn)，且當(dāng)社會(huì)責(zé)任委員會(huì)支持企業(yè)的可持續(xù)政策落地時(shí)，企業(yè)的ESG表現(xiàn)會(huì)更好。部分學(xué)者研究了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)ESG表現(xiàn)的影響。其中，一些學(xué)者認(rèn)為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升了企業(yè)的ESG表現(xiàn)；另一些學(xué)者則認(rèn)為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度與ESG表現(xiàn)呈現(xiàn)倒“U形”關(guān)系。

2.2外部環(huán)境對(duì)ESG的影響

陳曉珊和劉洪鐸[8]認(rèn)為，外部投資者的關(guān)注在一定程度上降低了企業(yè)融資約束，從而增強(qiáng)了企業(yè)保護(hù)環(huán)境和承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的能力，提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)。公眾環(huán)境關(guān)注通過外部壓力及內(nèi)部關(guān)注雙重渠道促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。有研究認(rèn)為，共同機(jī)構(gòu)持股強(qiáng)化了公司之間的合謀，降低了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度，進(jìn)而減弱了公司通過改善ESG表現(xiàn)來獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)力，最終導(dǎo)致公司ESG表現(xiàn)降低。Chen等[9]研究發(fā)現(xiàn)，城市數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展加大了企業(yè)創(chuàng)新投入力度，提高了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出能力，從而提升了企業(yè)的ESG表現(xiàn)。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)企業(yè)排放污染征收環(huán)境保護(hù)稅[10]及稅制綠色化，增強(qiáng)了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，從而提升了企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

3ESG經(jīng)濟(jì)后果

目前學(xué)界關(guān)于ESG經(jīng)濟(jì)后果方面的研究主要集中在ESG與資本市場(chǎng)及ESG與企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面。在對(duì)ESG的表述上，多數(shù)學(xué)者聚焦在ESG表現(xiàn)、ESG信息披露質(zhì)量上，或者直接表述為ESG。還有學(xué)者研究了ESG評(píng)級(jí)的經(jīng)濟(jì)后果?？傮w而言，這些表述方式傳達(dá)的中心思想不變，都是在研究ESG的經(jīng)濟(jì)后果。

3.1ESG與資本市場(chǎng)

隨著環(huán)境保護(hù)理念逐漸深入人心，投資者也越來越關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，并將企業(yè)對(duì)ESG的重視程度視為其是否具有競(jìng)爭(zhēng)力及可持續(xù)發(fā)展能力的標(biāo)志。當(dāng)前，有關(guān)ESG與資本市場(chǎng)的研究主要集中于ESG對(duì)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)及基金維穩(wěn)的影響方面。

3.1.1ESG與股票市場(chǎng)

部分學(xué)者認(rèn)為，高ESG表現(xiàn)的企業(yè)股票價(jià)格更高[11]。ESG表現(xiàn)可以顯著抑制股價(jià)波動(dòng)，解決股票錯(cuò)誤定價(jià)問題[12]，維持股票市場(chǎng)穩(wěn)定。Ng和Rezaee[13]分析表明，ESG表現(xiàn)顯著正向影響股票價(jià)格信息，且這種影響效應(yīng)在披露程度較高的公司中更明顯。ESG披露的財(cái)務(wù)信息能夠引起股票市場(chǎng)的反應(yīng)，且股票市場(chǎng)對(duì)積極信息的反應(yīng)顯著大于其對(duì)消極信息的反應(yīng)[14]。

3.1.2ESG與債券市場(chǎng)

部分研究認(rèn)為，ESG表現(xiàn)通過提高信息披露質(zhì)量降低債券信用利差，進(jìn)而降低債券融資成本。更高的ESG評(píng)級(jí)向投資者傳遞了企業(yè)積極進(jìn)行環(huán)境保護(hù)的信息，從而可降低債券發(fā)行利率，緩解企業(yè)融資約束。然而，部分學(xué)者認(rèn)為，ESG表現(xiàn)與債券收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Zerbib[15]研究發(fā)現(xiàn)，與傳統(tǒng)債券相比，綠色債券的收益率更低。這可能是由于部分企業(yè)為獲得投資者的信任而進(jìn)行了ESG“漂綠”。而投資者一旦意識(shí)到這種行為的存在，即會(huì)做出消極反應(yīng)，進(jìn)而對(duì)債券收益產(chǎn)生負(fù)向影響。

3.1.3ESG與基金維穩(wěn)

ESG基金指的是投資者對(duì)具有ESG特征的公司的共同基金進(jìn)行投資的金融產(chǎn)品。在企業(yè)受到外部沖擊時(shí)，ESG基金能緩解不利影響。對(duì)于受強(qiáng)沖擊的基金來說，其ESG投資水平越高，基金業(yè)績(jī)?cè)胶肹16]。有研究認(rèn)為，ESG基金具有保值優(yōu)勢(shì)，較好的ESG表現(xiàn)能抵御外部沖擊對(duì)基金的負(fù)向影響。然而，有學(xué)者得出了不同的結(jié)論。張建鋒[17]認(rèn)為，基金執(zhí)行意愿與企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量無顯著關(guān)系，而與ESG歷史基金的收益有關(guān)，這可能是因?yàn)橥顿Y者對(duì)企業(yè)ESG信息披露不信任。而之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，主要是因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)ESG評(píng)級(jí)體系不完善、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不規(guī)范，導(dǎo)致信息披露的真實(shí)性不足。

3.2ESG與企業(yè)經(jīng)營(yíng)

3.2.1ESG與企業(yè)績(jī)效

Friede等[18]對(duì)2200份企業(yè)ESG表現(xiàn)和財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，約90%的文獻(xiàn)表明這二者之間并不是一種負(fù)向關(guān)系，而且這種關(guān)系會(huì)隨時(shí)間的流逝變得更加穩(wěn)定。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為二者呈正相關(guān)關(guān)系[19]。部分學(xué)者研究了媒體關(guān)注度[20]、融資約束[21]、創(chuàng)新能力[19]、企業(yè)聲譽(yù)[22]等在ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效中發(fā)揮的中介作用。李井林等[23]進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，上市公司E（環(huán)境）、S（社會(huì)）、G（公司治理）3個(gè)方面的表現(xiàn)通過公司創(chuàng)新這個(gè)渠道提高公司績(jī)效。

然而，部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效之間存在負(fù)向關(guān)系或處于相關(guān)性不顯著的狀態(tài)[24]。Ruan和Liu[25]進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相比國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)和環(huán)境敏感企業(yè)的ESG行為與其財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在更明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3.2.2ESG與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

在ESG與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面，目前學(xué)界仍沒有得出一致的結(jié)論。部分學(xué)者認(rèn)為，ESG表現(xiàn)降低了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。此外，也有學(xué)者持不同觀點(diǎn)。

部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，良好的ESG表現(xiàn)緩解了企業(yè)信息不對(duì)稱現(xiàn)象[26]，提升了企業(yè)獲取各利益相關(guān)者資源的能力[27]，從而降低了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[28]。也有學(xué)者研究了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮的中介作用，發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)降低了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而改善了企業(yè)的盈余持續(xù)性[29]，并驅(qū)動(dòng)企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)[30]。

部分學(xué)者在ESG與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)研究方面得出了不同的結(jié)論。有學(xué)者認(rèn)為，ESG表現(xiàn)能夠降低企業(yè)財(cái)務(wù)總風(fēng)險(xiǎn)，但其對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響并不顯著。還有學(xué)者認(rèn)為，全面的ESG評(píng)估會(huì)增加企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。Sassen等[31]發(fā)現(xiàn)，較高的社會(huì)責(zé)任績(jī)效會(huì)降低總風(fēng)險(xiǎn)和特殊風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，環(huán)境績(jī)效可以降低特殊風(fēng)險(xiǎn)，但是只有在環(huán)境敏感行業(yè)中，環(huán)境績(jī)效才能對(duì)公司面臨的總風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，且無法檢測(cè)到公司治理績(jī)效對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的顯著影響。

3.2.3ESG與企業(yè)創(chuàng)新

部分學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)ESG表現(xiàn)促進(jìn)了其創(chuàng)新水平的提升[23]，主要中介路徑為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[30]、融資約束水平、員工創(chuàng)新效率和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[6]等。企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)還能通過聲譽(yù)效應(yīng)和資源效應(yīng)提高其創(chuàng)新績(jī)效。此外，部分學(xué)者認(rèn)為，數(shù)字化轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度加大及制度環(huán)境變化增強(qiáng)了ESG表現(xiàn)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響。

然而，也有學(xué)者得出了不同的結(jié)論。部分學(xué)者認(rèn)為，隨著環(huán)境規(guī)制力度的不斷加大，其對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的影響呈現(xiàn)先抑制、后促進(jìn)的“U形”走勢(shì)。進(jìn)一步地，李慧云等[32]研究發(fā)現(xiàn)，ESG信息披露與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效之間存在“U形”關(guān)系。

3.2.4ESG與企業(yè)融資

部分學(xué)者認(rèn)為，ESG表現(xiàn)與企業(yè)融資成本顯著負(fù)相關(guān)[33]，且這種影響效應(yīng)在不完善的金融市場(chǎng)會(huì)更顯著[34]。ESG表現(xiàn)降低了企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱性，相關(guān)的委托代理成本也得以降低，促使債權(quán)人放寬債務(wù)契約的條件、下調(diào)必要報(bào)酬率[35]，從而降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。研究發(fā)現(xiàn)，較高的ESG評(píng)級(jí)能獲得較低的資本成本及融資成本，從而使企業(yè)籌集到更多債務(wù)資金。李增福和馮柳華[36]研究發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)能促進(jìn)企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資。

也有學(xué)者不認(rèn)同二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)。陳若鴻等[37]通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，ESG與企業(yè)融資受制于我國(guó)ESG評(píng)級(jí)體系建設(shè)水平及投資者對(duì)ESG理念接受程度的影響。因此，ESG表現(xiàn)與企業(yè)權(quán)益融資成本負(fù)相關(guān)，而與企業(yè)債務(wù)融資成本顯著正相關(guān)。

此外，部分學(xué)者對(duì)ESG單一指標(biāo)對(duì)企業(yè)融資約束的影響展開了深入研究。在E（環(huán)境）維度，披露環(huán)境信息提高了企業(yè)的環(huán)境信息透明度，進(jìn)而緩解了企業(yè)的融資約束[38]。在S（社會(huì)）維度，部分學(xué)者研究了披露信息的主動(dòng)性、透明度[39]對(duì)融資約束的緩解作用，認(rèn)為企業(yè)通過積極履行社會(huì)責(zé)任，能夠獲得更多利益相關(guān)者的資源，進(jìn)而緩解融資約束。目前對(duì)于G（治理）維度公司治理水平和融資約束之間的研究較少。顧乃康和孫進(jìn)軍[40]提出，治理水平的提高可增加企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，隨著現(xiàn)金持有比例的降低，企業(yè)現(xiàn)金流的波動(dòng)性也會(huì)降低。這優(yōu)化了企業(yè)金融資源配置，緩解了企業(yè)因?qū)ΜF(xiàn)金流敏感而受到的融資約束。

4評(píng)述與展望

4.1評(píng)述

ESG理念促使企業(yè)更加注重環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和內(nèi)部治理多方面績(jī)效的增長(zhǎng)，以及長(zhǎng)期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，助力市場(chǎng)良性可持續(xù)發(fā)展。本文從ESG評(píng)級(jí)體系、影響因素及經(jīng)濟(jì)后果3個(gè)方面進(jìn)行了文獻(xiàn)梳理，發(fā)現(xiàn)目前關(guān)于ESG的研究較為豐富，但多數(shù)研究還不深入，并且沒有形成一致的觀點(diǎn)。

在ESG評(píng)級(jí)體系構(gòu)建方面，多數(shù)學(xué)者指出，應(yīng)構(gòu)建一個(gè)符合我國(guó)國(guó)情的ESG評(píng)級(jí)體系，以促進(jìn)我國(guó)ESG發(fā)展。而在信息披露方式方面，目前學(xué)界還沒有得出一致的結(jié)論。在ESG影響因素方面，雖然目前已有學(xué)者從企業(yè)外部因素和內(nèi)部因素兩個(gè)方面展開了研究，但研究廣度和深度還不夠。在ESG經(jīng)濟(jì)后果方面，目前的研究主要集中于探討ESG對(duì)資本市場(chǎng)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響方面。有關(guān)ESG與資本市場(chǎng)的研究主要集中在ESG與股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)及基金維穩(wěn)方面。在ESG與股票市場(chǎng)方面，目前的主要研究結(jié)論認(rèn)為，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)股票價(jià)格及股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性具有積極作用。而在ESG與債券市場(chǎng)和基金維穩(wěn)方面，目前的研究還沒有得出一致的結(jié)論。有關(guān)ESG與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的研究主要集中在ESG與企業(yè)績(jī)效、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)融資方面，且目前都尚未得出一致的結(jié)論。此外，部分學(xué)者還對(duì)ESG的單個(gè)維度進(jìn)行了研究。

隨著綠色可持續(xù)發(fā)展愈加受到重視，各界越來越關(guān)注企業(yè)ESG表現(xiàn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)在ESG評(píng)級(jí)體系構(gòu)建及披露方式、ESG影響因素、ESG經(jīng)濟(jì)后果等方面還存在研究不充分、研究結(jié)論差異大等問題。同時(shí)，目前的研究多集中于考慮ESG綜合維度的經(jīng)濟(jì)后果，而少有學(xué)者分析單個(gè)維度產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，以及各個(gè)維度在最終綜合維度產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果中的貢獻(xiàn)。因此，今后的研究應(yīng)聚焦于探討相關(guān)方向結(jié)論的一致性及對(duì)深度的挖掘。

4.2展望

隨著可持續(xù)發(fā)展受到廣泛關(guān)注，ESG也愈加受到重視，對(duì)企業(yè)ESG的綜合考量有助于其實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，助力美麗中國(guó)建設(shè)。基于對(duì)ESG相關(guān)文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，目前ESG相關(guān)研究還存在一些問題。針對(duì)這些問題，本文認(rèn)為未來可以關(guān)注的方向有：

1.深入探討ESG評(píng)級(jí)體系構(gòu)建及披露方式

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)ESG評(píng)級(jí)體系構(gòu)建還未形成一致的觀點(diǎn)，而ESG評(píng)級(jí)體系構(gòu)建是ESG發(fā)展的基礎(chǔ)。因此，未來可以在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建一套符合我國(guó)國(guó)情且能長(zhǎng)期適用的ESG評(píng)級(jí)體系。由于在是否需要強(qiáng)制性信息披露方面仍未形成一致的觀點(diǎn)，因此，未來的研究方向應(yīng)集中在對(duì)信息披露方式的探討上。

2.拓展ESG影響因素研究的廣度和深度

目前有關(guān)ESG影響因素的研究還不多，且存在部分研究結(jié)論不一致、研究不夠深入的問題。未來可以通過對(duì)企業(yè)外部因素和內(nèi)部因素的分析，橫向和縱向挖掘企業(yè)內(nèi)外部因素對(duì)ESG的影響。

3.分析不同觀點(diǎn)，找到研究結(jié)論差異大的原因

當(dāng)前有關(guān)ESG方面的文獻(xiàn)大多存在研究結(jié)論差異大的問題，這可能是由研究數(shù)據(jù)、研究方法或研究視角不同造成的。未來的研究可以使用多種不同的方法展開綜合分析，以及對(duì)不同行業(yè)、不同地區(qū)等異質(zhì)性因素進(jìn)行探討，找出目前結(jié)論不一致的原因。

4.探究ESG各維度的影響效應(yīng)

現(xiàn)有文獻(xiàn)多討論的是ESG綜合維度的影響效應(yīng)，而關(guān)于單一維度或各個(gè)維度影響效應(yīng)占比的研究還較少。僅研究綜合維度的影響可能會(huì)低估或高估某個(gè)單一維度的影響效應(yīng)，因此，未來可以在研究ESG綜合維度影響效應(yīng)的同時(shí)，分析單個(gè)維度的影響效應(yīng)。

5結(jié)語

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展朝著綠色可持續(xù)方向前進(jìn)。ESG作為綜合衡量企業(yè)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任履行及內(nèi)部治理的指標(biāo)，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向一致，近年來圍繞ESG的相關(guān)研究也逐漸增多。本文通過梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，多數(shù)學(xué)者集中于對(duì)ESG評(píng)級(jí)體系構(gòu)建、ESG綜合維度的影響因素及ESG經(jīng)濟(jì)后果的研究，但相關(guān)研究橫向廣度及縱向深度均不足。

基于此，未來的研究應(yīng)關(guān)注ESG體系構(gòu)建議題，深入探討尚存在不同結(jié)論的研究方向，注重對(duì)ESG各維度的具體探究，在豐富ESG相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色可持續(xù)發(fā)展。

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收稿日期：2023-11-14

作者簡(jiǎn)介：

吳同，女，2000年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：資本市場(chǎng)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。

馮莉，女，1978年生，博士研究生，副教授，主要研究方向：資本市場(chǎng)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。

*基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金西部項(xiàng)目“基于溢出效應(yīng)的社會(huì)資本損傷、修復(fù)及效果的研究”（71762027）。