金價(jià)浮動(dòng)下的“賣金人”

劉杰

今年以來，金價(jià)大幅波動(dòng)，黃金成為投資人眼中的“香餑餑”，作為“賣金人”的黃金經(jīng)營企業(yè)也因此“吸睛”不少。在一眾經(jīng)營黃金相關(guān)產(chǎn)品的公司中，夢金園和老鋪黃金因正在港股申請IPO而備受關(guān)注。

值得一提的是，上述兩家企業(yè)都曾在A股留下IPO足跡。2021年10月底，沖刺深交所IPO的夢金園首發(fā)上會被暫緩表決，1個(gè)月后再度上會，但最終發(fā)行失??；另一家公司老鋪黃金，原計(jì)劃2021年4月首發(fā)上會，不料上會前一天被取消審核，同年7月重整旗鼓，但最終未能成功發(fā)行。

本次，在黃金投資受到熱捧之際，作為“賣金人”，兩家公司雙雙奔赴港股，便再次成為市場熱議的話題。

應(yīng)對金價(jià)波動(dòng)各有策略

黃金價(jià)格的大幅波動(dòng)，對于黃金銷售企業(yè)而言影響重大，于是，為了應(yīng)對價(jià)格波動(dòng)帶來的影響，“賣金人”紛紛使出渾身解數(shù)，趨利避害。

比如，夢金園在今年4月份披露的港股招股書中表示，為減輕黃金價(jià)格波動(dòng)帶來的影響并減少黃金采購價(jià)格與銷售價(jià)格不相匹配的潛在不利影響，公司實(shí)施了黃金價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理策略，即“以銷定采”。

此外，夢金園還制定了黃金價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理策略，實(shí)施了包括通過黃金租賃及Au（T+D）合約采購在內(nèi)的措施，以減輕與黃金價(jià)格波動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。通過采納這些策略，能盡量減少黃金價(jià)格波動(dòng)對其運(yùn)營及財(cái)務(wù)業(yè)績的影響。

與之不同的是，老鋪黃金在這方面略顯“佛系”。其在披露的港股招股書中稱，能獲得穩(wěn)定的黃金供應(yīng)對公司業(yè)務(wù)運(yùn)營至關(guān)重要，黃金是其生產(chǎn)產(chǎn)品所用的主要原材料，2020年至2023年6月30日，黃金分別占原材料成本的96.9%、94.4%、93.6%及92.6%，黃金材料價(jià)格的上漲將直接增加銷售成本。但其同時(shí)表示，公司并無任何對沖工具管理黃金價(jià)格波動(dòng)，極易受到黃金價(jià)格波動(dòng)的影響。

在采購黃金方面，老鋪黃金根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)劃、存貨水平及市場需求制定年度采購計(jì)劃，并根據(jù)實(shí)際情況每月調(diào)整計(jì)劃。其通常與主要黃金供應(yīng)商簽訂框架協(xié)議，或?yàn)槠谝荒甑膮f(xié)議，經(jīng)雙方同意可續(xù)約。

事實(shí)上，黃金價(jià)格的波動(dòng)，對黃金銷售企業(yè)的盈利能力的影響并不相同，就拿毛利率指標(biāo)來說，2021年至2023年，夢金園的毛利分別為5.36億元、7.59億元及10.78億元，毛利率分別為3.2%、4.8%及5.3%。

夢金園在招股書中表示，相較于2021年，其收益于2022年有所下降（2021年與2022年的營業(yè)總收入分別為168.78億元和157.33億元），但同期相應(yīng)的毛利卻有所增加，主要是由于截至2022年末，金價(jià)呈上漲趨勢，其在金價(jià)開始上漲以前以相對較低的價(jià)格采購黃金，而黃金銷售價(jià)格則為現(xiàn)行較高的市場價(jià)格。采購及銷售交易之間的時(shí)間差，再加上當(dāng)年金價(jià)的上漲趨勢，導(dǎo)致其2022年的毛利增加。其2023年毛利較2022年有所增長，主要是受金價(jià)普遍持續(xù)走高及2023年銷量增加的推動(dòng)。

相較于夢金園毛利率的穩(wěn)步上升，老鋪黃金的毛利率維持穩(wěn)定。招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年上半年，其毛利率分別為43.1%、41.2%、41.9%、41.7%。相對而言，老鋪黃金受黃金價(jià)格波動(dòng)的影響較小。

盈利模式各不相同

同屬黃金經(jīng)營企業(yè)，在不同經(jīng)營模式之下，企業(yè)的盈利情況也各有不同。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，夢金園2021年至2023年，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入168.78億元、157.33億元、202.16億元，實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為2.21億元、1.81億元、2.30億元。而老鋪黃金2021年至2023年上半年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入12.65億元、12.95億元、14.18億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.14億元、0.95億元、1.97億元。對比來看，夢金園的總營收是老鋪黃金的10倍以上，但凈利潤差別最高時(shí)也僅在2倍左右，兩者盈利能力差別較大。

從經(jīng)營模式來看，夢金園主要采取加盟商模式，來自特許經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)的收入占比較高；而老鋪黃金則賺的是“古法手工工藝”的手工費(fèi)和品牌溢價(jià)。

據(jù)招股書披露，夢金園已在全國范圍內(nèi)建立一個(gè)由加盟店及自營店組成的廣泛的線下銷售網(wǎng)絡(luò)。截至2023年12月31日，其共有2817家加盟店（于1687家加盟商旗下經(jīng)營）、35家自營店、7個(gè)自營直營區(qū)服務(wù)中心以及17個(gè)省級代理。2021年至2023年，其特許經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)收入占比分別為87.6%、94.4%、93.7%。

事實(shí)上，加盟商模式本身也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)于3月11日發(fā)布的《托管黃金超5000萬金店疑似跑路 中國黃金加盟商管理遭“拷問”》文章報(bào)道，北京富力廣場中國黃金北京概念店關(guān)店跑路，涉及價(jià)值或超過5000萬元的托管黃金隨店鋪一同“消失”，遭受損失的消費(fèi)者找到品牌方中國黃金維權(quán)，被告知涉事門店為加盟店，且總部不允許其開展托管業(yè)務(wù)，中國黃金不愿直接承擔(dān)賠償。

對于加盟商模式風(fēng)險(xiǎn)，夢金園表示：“我們可能無法有效管理加盟商、省級代理及自營店以及不同銷售渠道之間的重疊或潛在競爭。”“盡管我們采取了反自相蠶食措施，但我們的加盟商、省級代理及自營店仍可能從事自相蠶食活動(dòng)，例如違反彼等的合同義務(wù)進(jìn)行跨區(qū)域銷售。彼等亦可能無法有效管理彼此之間的競爭，其可能會導(dǎo)致我們分銷網(wǎng)絡(luò)內(nèi)自相蠶食?！?/p>

金夢園還表示，其銷售渠道之間的不利競爭及自相蠶食，可能會對其銷售網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而對其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

與之不同的是，老鋪黃金的線下門店采取全自營模式。老鋪黃金表示，其為中國第一家推廣“古法黃金”概念的品牌，第一家推出足金鑲鉆產(chǎn)品的品牌，以及第一家推出足金燒藍(lán)產(chǎn)品的品牌。

另據(jù)招股書介紹，目前，其開設(shè)的29家門店全部位于包括SKP和萬象城在內(nèi)的高端時(shí)尚百貨商場。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2023年10月，全國排名前十的高端百貨商場中，其覆蓋了其中8家，覆蓋率在所有國內(nèi)黃金珠寶品牌中排名第一。此外，2022年在中國所有黃金珠寶品牌中，其單店收入排名第一，2023年上半年，其店均收入已達(dá)人民幣4480萬元，接近2022年全年表現(xiàn)。

但是，老鋪黃金也面臨著供應(yīng)商集中的問題。據(jù)招股書顯示，2020年至2023年6月，其向五家最大供應(yīng)商的采購總額分別5.46億元、7.72億元、7.05億元及9.25億元，約占各期總采購量的95.1%、95.1%、93.3%及96.0%。其向最大供應(yīng)商的采購金額分別為5.09億元、6.06億元、6.34億元、7.73億元，約占其相應(yīng)期間總采購量的88.7%、74.7%、84.0%及80.2%。

對此，老鋪黃金表示：“我們無法保證我們能夠持續(xù)從我們的主要供應(yīng)商中獲得足夠或高質(zhì)量的原材料。倘若我們的任何主要供應(yīng)商未能及時(shí)滿足我們的訂單，未能向我們提供商業(yè)上可接受的條件，或未能向我們供應(yīng)所需質(zhì)量和數(shù)量的材料，或終止與我們的業(yè)務(wù)關(guān)系，我們可能無法及時(shí)在商業(yè)可接受條款下從可比的替代供應(yīng)商處獲得足夠的原材料，甚至根本無法獲得，而這將對我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和營運(yùn)結(jié)果產(chǎn)生重大不利影響。”

存貨安全需重點(diǎn)關(guān)注

由于黃金價(jià)格波動(dòng)較大，如何維持最佳存貨水平，確保存貨安全對于黃金企業(yè)來說十分重要。從夢金園數(shù)據(jù)來看，2021年至2023年，其存貨金額分別為20.49億元、16.89億元、21.70億元，占其資產(chǎn)總額的比重分別為55.45%、51.81%、53.96%。而老鋪黃金2021年至2023年上半年的存貨金額分別為7.70億元、8.07億元、9.64億元，占其資產(chǎn)總額的比重分別為65.90%、62.49%、62.97%。不難看出，二者存貨占資產(chǎn)總額比重均較高。

關(guān)于夢金園的存貨問題，在其此前上市時(shí)，監(jiān)管層就高度重視，在相關(guān)反饋意見中，要求其補(bǔ)充披露各類存貨的庫齡結(jié)構(gòu)，并補(bǔ)充說明一定期限以上存貨的具體構(gòu)成、形成的原因、金額變動(dòng)的合理性；補(bǔ)充披露發(fā)行人存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重、存貨周轉(zhuǎn)率與可比公司對比情況及差異原因。

夢金園在此前申請上市時(shí)披露的招股書中表示，其存貨金額較大主要是由公司所處珠寶首飾行業(yè)特點(diǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營需求所決定：公司產(chǎn)品主要是黃金飾品、K金飾品、鉆石鑲嵌飾品等單價(jià)較高的珠寶首飾產(chǎn)品，為了滿足加盟商選貨需求，各銷售子公司下設(shè)的直營展廳需要進(jìn)行鋪貨；與同行業(yè)多數(shù)企業(yè)不同，公司銷售的飾品主要由自有工廠生產(chǎn)加工，需要儲備一定量的原材料滿足生產(chǎn)加工需求。

無獨(dú)有偶，老鋪黃金也因存貨問題曾被監(jiān)管層重點(diǎn)問詢。在其首次公開發(fā)行股票申請文件的反饋意見中，監(jiān)管層要求其結(jié)合店鋪平均鋪貨金額、周轉(zhuǎn)周期等，補(bǔ)充披露發(fā)行人庫存商品在報(bào)告期持續(xù)增長的原因及合理性；各店鋪存貨情況與銷售額、銷售周期、店鋪面積等是否匹配，是否存在異常波動(dòng)等。

需要警惕的是，目前金價(jià)波動(dòng)較大，對存貨價(jià)值的影響也比較大。夢金園在此前招股書中提醒道：“未來如果黃金、鉆石等主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，公司將面臨因存貨減值導(dǎo)致經(jīng)營成果減少的風(fēng)險(xiǎn)。”老鋪黃金也在港股招股書中表示：“由于我們的業(yè)務(wù)擴(kuò)展，未來我們的存貨可能會進(jìn)一步增加。如果黃金等原料的市場價(jià)格大幅下跌，我們將面臨存貨減損風(fēng)險(xiǎn)，這可能對我們的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響?！?/p>