政策加碼帶動(dòng)預(yù)期修復(fù)延續(xù)

李求索等

近期中國(guó)資產(chǎn)關(guān)注度提升，投資者對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策、尤其房地產(chǎn)政策落地的預(yù)期成為近期影響中國(guó)資產(chǎn)表現(xiàn)的關(guān)鍵變量。伴隨著海外部分資金回流，4 月下旬以來(lái)港股大幅反彈，A 股在突破前期高點(diǎn)后震蕩波動(dòng)表現(xiàn)略弱于港股，以房地產(chǎn)鏈為代表的順周期行業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng)。本周統(tǒng)計(jì)局公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)偏強(qiáng)，但投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)同比增速放緩，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢(shì)，結(jié)合前期披露的社融信貸數(shù)據(jù)，可能反映內(nèi)需仍有待改善，同時(shí)盈利方面，上市公司年報(bào)和一季報(bào)盈利同比降幅有所擴(kuò)大，但積極因素仍在積累：1）近期房地產(chǎn)相關(guān)政策出現(xiàn)積極變化，央行調(diào)整購(gòu)房首付比例、貸款利率下限和公積金貸款利率；5 月17 日全國(guó)切實(shí)做好保交房工作視頻會(huì)議召開(kāi)，部分省市開(kāi)展由地方政府收購(gòu)商品住房用作公共租賃住房，有助于緩解當(dāng)前房企銷(xiāo)售不善和周轉(zhuǎn)率下降的問(wèn)題。政策釋放的積極信號(hào)有利于改善投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。

2）外需改善是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中重要的亮點(diǎn)，出口偏強(qiáng)對(duì)于工業(yè)增加值和制造業(yè)投資產(chǎn)生積極影響，4 月底召開(kāi)政治局會(huì)議表態(tài)“堅(jiān)持乘勢(shì)而上”和“避免前緊后松”，前期宏觀政策的落地有利于改善投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期。

3）從A 股主要投資者類型來(lái)看，當(dāng)前私募基金投資者倉(cāng)位仍處于歷史低位，外資近期有所回流但對(duì)中國(guó)資產(chǎn)仍處于低配，可能對(duì)市場(chǎng)仍有潛在的資金面支持。

配置方面，地產(chǎn)鏈?zhǔn)芤嬗诮谑录源呋瓉?lái)階段性表現(xiàn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期普遍較低有望階段獲得修復(fù)，但持續(xù)性依賴政策落地的力度及節(jié)奏。有科技進(jìn)步預(yù)期驅(qū)動(dòng)及新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)政策催化的TMT 領(lǐng)域中期仍有望有相對(duì)表現(xiàn)；新能源等綠色板塊重點(diǎn)關(guān)注近期產(chǎn)業(yè)政策的邊際變化，有助于扭轉(zhuǎn)投資者預(yù)期。

近期關(guān)注以下進(jìn)展：

1）全國(guó)切實(shí)做好保交房工作視頻會(huì)議在京召開(kāi)。國(guó)務(wù)院副總理何立峰指出，要著力分類推進(jìn)在建已售難交付商品房項(xiàng)目處置，全力支持應(yīng)續(xù)建項(xiàng)目融資和竣工交付。相關(guān)地方政府應(yīng)從實(shí)際出發(fā)，酌情以收回、收購(gòu)等方式妥善處置已出讓的閑置存量住宅用地，以幫助資金困難房企解困。商品房庫(kù)存較多城市，政府可以需定購(gòu)，酌情以合理價(jià)格收購(gòu)部分商品房用作保障性住房。

2）地產(chǎn)行業(yè)重磅政策集體發(fā)布，聚焦保交房、存量房消化等領(lǐng)域。

3）4 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示供需背離有所擴(kuò)張。從供給側(cè)看，低基數(shù)下4 月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)3.5%，外需高景氣可能是拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)的主要驅(qū)動(dòng)因素。從需求側(cè)看，4 月社零總額同比增長(zhǎng)2.3%，環(huán)比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.2%，背后有一定自然災(zāi)害等因素影響，從房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)三大分項(xiàng)來(lái)看，增速皆有所下行，顯示投資需求仍然偏弱。

4）證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》，對(duì)量化交易監(jiān)管作出全方位、系統(tǒng)性規(guī)定。

5）海外方面，美國(guó)4 月通脹數(shù)據(jù)公布，CPI 同比增長(zhǎng)3.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期；環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.4%。4 月核心CPI 同比降至3.6%，為2021 年4 月以來(lái)最低；核心CPI 環(huán)比增速?gòu)? 月份的0.4% 下降至0.3%，為6個(gè)月來(lái)首次下降。4 月非農(nóng)和CPI 接連低于預(yù)期，主要是前期金融條件轉(zhuǎn)緊、利率升高的反身性所導(dǎo)致。三季度可能是美國(guó)通脹回落和政策調(diào)整的主要窗口，本次通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期有助于加強(qiáng)降息預(yù)期。