“國九條”點(diǎn)題養(yǎng)老金融，F(xiàn)OF應(yīng)考

易強(qiáng)

4月12日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（又稱“國九條”）指出，要建立培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系，同時(shí)要著力做好“五篇大文章”，其中一篇即是“養(yǎng)老金融”。

對(duì)FOF來說，這是一次發(fā)展機(jī)遇，亦是一場大考。

從規(guī)模上看，F(xiàn)OF份額規(guī)模已經(jīng)連降兩年，由2021年底的1986億份降至2023年底的1605億份。養(yǎng)老目標(biāo)FOF亦是連續(xù)兩年縮水，且降速超過FOF整體水平。

業(yè)績及風(fēng)控未表現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢應(yīng)是FOF規(guī)?？s水的重要原因。東方財(cái)富CHOICE數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年的三年間，F(xiàn)OF創(chuàng)造的收益合計(jì)-186億元，其中，養(yǎng)老目標(biāo)FOF為-52億元。

單個(gè)產(chǎn)品來看，發(fā)布了2021年至2023年業(yè)績數(shù)據(jù)的126只FOF（僅計(jì)主代碼，下同）中，三年累計(jì)收益率為正的僅占11.90%，低于-10%的則占到53.97%，最大回撤幅度超過20%的占比47.62%%。同期，17只風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為“R2”（中低風(fēng)險(xiǎn)）的養(yǎng)老FOF中，收益為負(fù)的占比超過6成，同為“R2”的純債型基金則僅有0.50%的收益。

股票市場的不景氣固然是導(dǎo)致FOF整體業(yè)績不佳的客觀原因，但資產(chǎn)配置與風(fēng)控等主觀因素同樣不容忽視。事實(shí)上，2021年初至2023年底，F(xiàn)OF業(yè)績首尾相差超過40個(gè)百分點(diǎn)。

尤其對(duì)個(gè)人投資者來說，相較于長期業(yè)績，中短期業(yè)績更能影響其投資體驗(yàn)。

規(guī)模連降兩年

先看2024年一季度的最新發(fā)行情況。

根據(jù)東方財(cái)富CHOICE數(shù)據(jù)，2024年一季度，F(xiàn)OF發(fā)行規(guī)模僅20.49億份，為2020年以來最低水平。

從投資類型來看，一季度成功發(fā)行的5只FOF中，含3只養(yǎng)老目標(biāo)FOF，以及2只混合型FOF，發(fā)行規(guī)模分別為4.61億份和15.88億份，占比分別為22.50%和77.50%。而且，3只養(yǎng)老目標(biāo)FOF中，有2只是發(fā)起式基金，2只混合型FOF中亦有1只為發(fā)起式。

上述5只FOF來自華夏、景順長城、中泰證券（上海）資管公司及華富基金等4家公募持牌機(jī)構(gòu)。其中，華夏基金發(fā)行了2只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)17.78億元。

歷史數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)OF發(fā)行規(guī)模已經(jīng)連降四個(gè)季度。2023年一季度至四季度，其發(fā)行規(guī)模依次為78.59億份、62.68億份、42.54億份、25.16億份。

若再往前看，則FOF整體規(guī)模已連降兩年。

根據(jù)東方財(cái)富CHOICE數(shù)據(jù)，2021年底，F(xiàn)OF份額規(guī)模為1986億份，2022年底降至1890億份，2023年底降至1605億份，降幅分別為4.82%和15.09%。同期，F(xiàn)OF資產(chǎn)凈值由2021年底的2228億元降至2022年底的1928億元，再降至2023年底的1555億元，降幅分別為13.45%和19.36%。

其中，養(yǎng)老目標(biāo)FOF份額規(guī)模由2021年底的986億份降至2022年底的821億份，再降至2023年底的684億份，降幅分別為16.73%和16.71%，資產(chǎn)凈值由2021年底的1141億元降至2022年底的888億元，再降至2023年底的711億元，降幅分別為22.17%和19.98%。兩項(xiàng)降速皆超過FOF整體水平。

其結(jié)果是，作為主要FOF品類之一，養(yǎng)老FOF的權(quán)重也在走低。

2021年底，養(yǎng)老FOF占到FOF份額規(guī)模的49.65%，在FOF品類中排在首位，次年起降至第二位。2022年及2023年底，養(yǎng)老FOF權(quán)重分別為43.44%和42.61%，2024年一季度末為42.54%。同期，養(yǎng)老FOF占FOF資產(chǎn)凈值的比重由2021年底的51.22%先后降至2022年底的46.06%以及2023年底的45.70%，2024年一季度末再降至45.56%。

同期，唯一連續(xù)兩年保持正增速的FOF品類是債券型FOF。2021年底，其份額規(guī)模為5.87億份，2022年及2023年底分別增至41.16億份和43.8億份，資產(chǎn)凈值由2021年底的5.93億元增至2022年底的41.18億元，再增至2023年底的44.86億元。

其他FOF品類，例如混合型FOF及股票型FOF，則是2022年有所增長，2023年陷入收縮?；旌闲虵OF方面，2021年至2023年底份額規(guī)模依次為982億份、1011億份和865億份，占FOF份額規(guī)模的比重依次為49.44%、53.48%、53.89%，目前是最大的FOF品類。同期股票型FOF的份額規(guī)模依次為0.62億份、0.91億份和0.77億份。

截至一季度末，在FOF份額規(guī)模（1639億份）中，混合型、養(yǎng)老目標(biāo)、債券型及股票型等四個(gè)品類所占比重分別為54.04%、42.54%、2.67%、0.75%。在FOF資產(chǎn)凈值（1589億元）中所占比重分別為51.03%、45.56%、2.8%、0.61%。

優(yōu)勢有待體現(xiàn)

最近兩年，F(xiàn)OF表現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)收益特征尚未證明其優(yōu)勢所在。這應(yīng)是導(dǎo)致其規(guī)?？s水的重要原因之一。

根據(jù)東方財(cái)富CHOICE數(shù)據(jù)，2023年度，F(xiàn)OF給持有人創(chuàng)造的收益為-80億元，其中，養(yǎng)老目標(biāo)FOF為-26億元。2021年至2023年的三年間，F(xiàn)OF創(chuàng)造的收益合計(jì)-186億元，其中，養(yǎng)老目標(biāo)FOF為-52億元。

單個(gè)產(chǎn)品來看，發(fā)布了2023年業(yè)績數(shù)據(jù)的363只FOF中，年度收益率低于-5%的有165只，低于-10%的有83只，占比分別為45.45%和22.87%，最大回撤幅度超過10%的有218只，低于-20%的有33只，占比分別60.06%和9.09%。

發(fā)布了2021年至2023年業(yè)績數(shù)據(jù)的126只FOF中，三年累計(jì)收益率為正的占比僅有11.9%，低于-10%的則占到53.97%，跑贏業(yè)績基準(zhǔn)的占比23.02%，最大回撤幅度超過20%的占比47.62%。

同期，17只風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為“R2”的養(yǎng)老FOF中，收益率為負(fù)的有11只，占比超過6成，同為“R2”的1079只純債基金中，收益率為負(fù)的僅有8只，占比僅0.5%。

股票市場的不景氣固然可以部分解釋業(yè)績上的不盡人意，但資產(chǎn)配置與風(fēng)控上的問題同樣不容忽視。事實(shí)上，2021年至2023年的三年間，F(xiàn)OF業(yè)績首尾相差超過40個(gè)百分點(diǎn)。若僅就養(yǎng)老目標(biāo)FOF而言，首尾業(yè)績相差超過33個(gè)百分點(diǎn)。

以同期業(yè)績排在末尾（-27.43%）的某只養(yǎng)老目標(biāo)FOF為例，2021年至2023年報(bào)告期末，其股票資產(chǎn)（穿透到底層資產(chǎn)）分別占到其資產(chǎn)凈值的70.61%、63.77%和67.66%，債券資產(chǎn)占比分別為17.54%、14.97%和15.85%。

同期業(yè)績?yōu)檎?4只養(yǎng)老目標(biāo)FOF中，股票資產(chǎn)占比連續(xù)三年超過20%的只有2只，超過29%的為零。至于業(yè)績排在首位（6.13%）的招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老FOF，其股票資產(chǎn)占比分別為19.90%、16.77%和16.26%，債券資產(chǎn)占比分別為86.44%、97.57%和96.98%，其2023年底份額規(guī)模較2021年初增加7.36億份，增幅1.15倍。

同期最大回撤幅度方面，業(yè)績排在末尾的那只養(yǎng)老目標(biāo)FOF為-35.92%，業(yè)績居首的那只為-5.69%，相差超過30個(gè)百分點(diǎn)。

競爭激烈

盡管養(yǎng)老目標(biāo)FOF追求的是長期收益，但是，中短期的投資體驗(yàn)同樣重要，尤其對(duì)個(gè)人投資者而言。而個(gè)人投資者是FOF的主要持有人，2023年底持有FOF份額規(guī)模的90.69%，持有養(yǎng)老目標(biāo)FOF份額規(guī)模的87.47%。

不過，從數(shù)據(jù)上看，機(jī)構(gòu)投資者所持養(yǎng)老目標(biāo)FOF份額占比正在提升。2021年底，其占比僅為4.24%，2022年及2023年底先后升至8.75%和12.53%。

基金管理人方面，截至一季度末，成立了FOF的公募持牌機(jī)構(gòu)有86家，資產(chǎn)凈值排在前五的依次是興證全球、交銀施羅德、易方達(dá)、南方及華夏基金，分別為182億元、137億元、132億元、120億元及108億元。

若就養(yǎng)老目標(biāo)FOF而言，同期成立了相關(guān)產(chǎn)品的持牌機(jī)構(gòu)有63家，排在前五的依次是交銀施羅德、興證全球、華夏、匯添富及易方達(dá)，分別為70億元、62億元、54億元、50億元和45億元。

如前述，過去兩年，F(xiàn)OF、尤其養(yǎng)老目標(biāo)FOF的規(guī)模出現(xiàn)一定程度收縮，不少持牌機(jī)構(gòu)縮水嚴(yán)重，有的降幅甚至達(dá)到72.42%。

但是，仍有一些持牌機(jī)構(gòu)將規(guī)模做大，比如易方達(dá)和華夏基金。截至一季度末，該兩家公司旗下養(yǎng)老FOF資產(chǎn)凈值分別較2021年底增加34億元和6億元，增幅分別為306.86%和12.56%。