企業(yè)ESG表現(xiàn)對供應(yīng)鏈韌性影響的實(shí)證檢驗(yàn)

王雅格，胡志強(qiáng)

（武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，武漢 430072）

0 引言

近年來，隨著我國“雙碳”目標(biāo)的提出，企業(yè)發(fā)展與社會責(zé)任之間的關(guān)系進(jìn)一步受到了社會各界的廣泛關(guān)注。學(xué)者們嘗試在原有經(jīng)濟(jì)利益最大化的評價體系中加入環(huán)境（Environmental）、社會責(zé)任（Social）和公司治理（Governance）等因素，以期更全面地評價企業(yè)在高質(zhì)量發(fā)展與經(jīng)濟(jì)社會綠色化背景下的可持續(xù)發(fā)展能力。

大量研究以企業(yè)的ESG 表現(xiàn)為核心，圍繞披露動機(jī)、影響因素、經(jīng)濟(jì)后果、政策框架等方面展開，發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)能夠通過信號傳遞降低信息不對稱程度，提升企業(yè)聲譽(yù)和形象[1]，降低融資成本[2]，促進(jìn)企業(yè)獲得更多商業(yè)信用融資，提高投資效率，并助推企業(yè)創(chuàng)新與綠色轉(zhuǎn)型[3]。上述文獻(xiàn)展示了踐行ESG 理念對企業(yè)市場價值評估、投融資活動、創(chuàng)新發(fā)展等多維度的作用，但研究對象仍停留在企業(yè)層面，少有文獻(xiàn)將研究拓展至供應(yīng)鏈層面。然而，結(jié)合利益相關(guān)者理論可以發(fā)現(xiàn)，提高環(huán)保項(xiàng)目投入，提高公司治理水平，主動承擔(dān)社會責(zé)任等與ESG理念緊密相關(guān)的行為均說明企業(yè)在關(guān)注自身利益的同時，將各相關(guān)者的利益訴求納入了生產(chǎn)經(jīng)營決策體系，從而有益于獲得相關(guān)主體的信任，穩(wěn)定與上下游企業(yè)之間的合作關(guān)系，提升供應(yīng)鏈競爭優(yōu)勢。目前針對企業(yè)ESG表現(xiàn)與供應(yīng)鏈的研究，通常關(guān)注ESG 表現(xiàn)對供應(yīng)商或客戶某一方面的溢出效應(yīng)[4]，或關(guān)注ESG表現(xiàn)對企業(yè)自身在供應(yīng)鏈內(nèi)話語權(quán)的作用，尚未從供應(yīng)鏈韌性視角深入探討企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響與作用機(jī)制。

鑒于此，本文以2010—2022 年我國滬深A(yù) 股上市公司為研究樣本，從供需穩(wěn)定性、供需匹配度與供應(yīng)質(zhì)量3個維度全面探究了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對所在供應(yīng)鏈韌性的影響，并進(jìn)一步從信息不對稱、融資約束與研發(fā)投入視角考察了企業(yè)ESG行為對供應(yīng)鏈韌性的作用機(jī)制。

1 理論機(jī)制與研究假設(shè)

現(xiàn)有研究指出，建立、維持和提升供應(yīng)鏈中各主體關(guān)聯(lián)是增強(qiáng)“韌性”的關(guān)鍵，并由此將供應(yīng)鏈韌性拆解為供需匹配度、供需關(guān)系穩(wěn)定性和供應(yīng)質(zhì)量3 個層次[5]。結(jié)合已有研究成果與現(xiàn)實(shí)情況，本文從以下3 個方面分析企業(yè)ESG表現(xiàn)對供應(yīng)鏈韌性的影響：

第一，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有助于緩解信息不對稱程度，從而增強(qiáng)所在供應(yīng)鏈韌性。隨著全球氣候、環(huán)境和地緣沖突等問題的日益凸顯，可持續(xù)發(fā)展理念逐漸被社會大眾廣泛接受，市場對非財務(wù)信息中與環(huán)境、社會和公司治理相關(guān)的信息需求顯著提升。在此背景下，ESG表現(xiàn)本身可以作為財務(wù)信息的補(bǔ)充，幫助相關(guān)主體了解企業(yè)的經(jīng)營策略、治理水平、風(fēng)險管理、產(chǎn)品質(zhì)量等情況，從而降低信息不對稱程度。從供應(yīng)鏈視角來看，一方面提升信息透明度有助于降低上下游之間的協(xié)調(diào)成本，從而優(yōu)化供需匹配；另一方面，優(yōu)良的ESG表現(xiàn)也能作為積極信號，展示企業(yè)對利益相關(guān)者的負(fù)責(zé)態(tài)度，從而有益于企業(yè)獲得供應(yīng)鏈相關(guān)主體的信任，起到穩(wěn)定上下游企業(yè)合作關(guān)系的作用。綜上所述，信息不對稱程度的降低能夠通過優(yōu)化供需匹配與穩(wěn)定供需關(guān)系來提高供應(yīng)鏈韌性。

第二，企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)有助于放松融資約束，從而提升所在供應(yīng)鏈韌性。企業(yè)風(fēng)險與價值評估是影響其融資約束的重要因素。在做出投融資決策前，市場主體需要通過搜集分析各類信息來削弱與企業(yè)之間的信息不對稱，完成企業(yè)風(fēng)險與價值評估過程。而前文分析與現(xiàn)有研究表明，良好的ESG 表現(xiàn)能夠向市場傳遞出積極信號，起到提高企業(yè)估值、降低融資成本的作用，并且有助于企業(yè)獲取金融機(jī)構(gòu)、政府和市場投資者的金融資源[5]。充足的資金增強(qiáng)了企業(yè)為客戶或供應(yīng)商提供商業(yè)信用支持的能力[6]，使更多市場主體愿意與企業(yè)建立長期合作關(guān)系，從而有利于提升供應(yīng)鏈韌性中的供需關(guān)系穩(wěn)定性。

第三，企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)有助于促進(jìn)研發(fā)投入，從而提升所在供應(yīng)鏈韌性。良好的ESG 表現(xiàn)說明企業(yè)對環(huán)境治理和社會責(zé)任承擔(dān)具有積極態(tài)度。企業(yè)將ESG 理念融入原材料選擇、產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售等各個環(huán)節(jié)，通過加強(qiáng)研發(fā)投入來達(dá)成節(jié)能減排、綠色生產(chǎn)、污染防治等方面的技術(shù)創(chuàng)新，且會基于各利益相關(guān)者的具體需求開展新產(chǎn)品、新技術(shù)、新服務(wù)的研發(fā)工作。隨著研發(fā)投入的增加，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)將更有可能提高生產(chǎn)效率，精簡生產(chǎn)流程，生產(chǎn)出區(qū)別于競爭對手的差異化產(chǎn)品，從而通過提升供應(yīng)質(zhì)量增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性。

因此，良好的ESG 表現(xiàn)可能通過降低信息不對稱程度，放松融資約束并促進(jìn)研發(fā)投入來提升企業(yè)所在供應(yīng)鏈的韌性水平。綜上所述，本文提出假設(shè)1：企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠提高所在供應(yīng)鏈的韌性水平。

2 研究設(shè)計

2.1 模型設(shè)定

本文構(gòu)建如下基礎(chǔ)模型以檢驗(yàn)理論假設(shè)：

其中，i表示企業(yè)個體，t表示年份。被解釋變量Resili,t為企業(yè)i所在供應(yīng)鏈第t年的供應(yīng)鏈韌性；ESGit為企業(yè)ESG 表現(xiàn)評分，其系數(shù)β1即為企業(yè)ESG 表現(xiàn)對供應(yīng)鏈韌性的影響；Controlsit為與企業(yè)個體相關(guān)的其他控制變量；Yeart為年份固定效應(yīng)，用以控制不同年份的沖擊對供應(yīng)鏈韌性的影響；Industryi為行業(yè)固定效應(yīng)，用以控制企業(yè)所在行業(yè)不隨時間變化的沖擊對供應(yīng)鏈韌性的影響；εit為隨機(jī)擾動項(xiàng)。

2.2 變量選取與定義

2.2.1 被解釋變量

本文從供需穩(wěn)定性、供需匹配度和供應(yīng)質(zhì)量3個方面來衡量供應(yīng)鏈韌性的變化情況。借鑒王雄元和彭旋（2016）[7]的研究，首先通過企業(yè)連續(xù)兩年內(nèi)前五大客戶的重復(fù)比例來衡量供需穩(wěn)定性（Resil1）。如果當(dāng)年前五大客戶與去年完全一致，則重復(fù)比例取最大值100%；重復(fù)客戶數(shù)量每減少一位，重復(fù)比例降低20%，直到前五大客戶與去年完全不同時，有最小重復(fù)比例0。該指標(biāo)數(shù)值越大，表示企業(yè)當(dāng)年與前一年重復(fù)的客戶數(shù)量越多，供需穩(wěn)定性越高。

針對供需匹配度（Resil2），已有研究[8]指出，較小的企業(yè)庫存變動幅度說明企業(yè)僅需以較低的存貨儲備應(yīng)對下游企業(yè)的需求，展示了上下游企業(yè)之間較高的供需匹配程度。因此，本文以企業(yè)前后兩期的庫存調(diào)整幅度衡量所在供應(yīng)鏈的供需匹配程度，具體計算方式如下：

其中，Inventoryit為企業(yè)i在t期期末的存貨凈值，abs(?)表示取絕對值，ln(?)表示取自然對數(shù)。理論上當(dāng)前后兩期存貨凈值完全相等時，式（2）將對0取對數(shù)，但實(shí)際上，前后兩期的存貨凈值通常不會完全相等。該指標(biāo)數(shù)值越小，表明企業(yè)滿足下游所需的庫存調(diào)整幅度越小，供需匹配程度越高。

針對供應(yīng)質(zhì)量（Resil3），本文參考現(xiàn)有文獻(xiàn)的一般做法，以企業(yè)專利質(zhì)量作為代理變量。進(jìn)一步借鑒李宏等（2021）[9]的研究，基于赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)的計算方式，以企業(yè)申請專利的分類大組作為基準(zhǔn)計算專利知識寬度，用于衡量企業(yè)專利質(zhì)量：

其中，Patenti,m,t為企業(yè)i截至t年在專利m大組下申請發(fā)明與實(shí)用新型專利的數(shù)量，Patentit為企業(yè)i截至t年所有申請專利的數(shù)量。式（3）中求和項(xiàng)的大小與企業(yè)專利涉及組數(shù)密切相關(guān)：當(dāng)企業(yè)專利集中于同一個大組時，該求和項(xiàng)取最大值1；隨著企業(yè)專利組數(shù)的增多，求和項(xiàng)將逐漸減小，直至趨近于0。當(dāng)Resil3 的值較大時，代表企業(yè)專利橫跨多種知識領(lǐng)域，更有可能在產(chǎn)品中融合不同種類的知識優(yōu)勢，從而擁有較高的供應(yīng)質(zhì)量。

2.2.2 解釋變量

本文的解釋變量為企業(yè)ESG 表現(xiàn)評價（ESG）。借鑒譚勁松等（2022）[10]的研究，以華證指數(shù)中的ESG綜合評分除以100衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)。華證ESG綜合評分在0到100 之間，因此將其除以100 后可以得到ESG 表現(xiàn)評價（ESG）的取值范圍為[0,1]。相較于現(xiàn)有文獻(xiàn)慣常采用的ESG 評級賦值法，該ESG 評分信息含量更高，能夠更精準(zhǔn)地刻畫企業(yè)ESG表現(xiàn)情況。

2.2.3 控制變量

參考現(xiàn)有文獻(xiàn)[1,11]，本文構(gòu)建了如下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)報酬率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（Leverage）、第一大股東持股比例（Top1）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Institution）、成長能力（Growth）、董事會規(guī)模（Dsize）、董事長與總經(jīng)理是否兩職兼任（Dual）、賬面市值比（BM），并對行業(yè)及年份固定效應(yīng)予以控制。各變量定義已在下頁表1中列明。

表1 變量定義

2.3 數(shù)據(jù)來源

考慮到后文供需穩(wěn)定性的衡量需要采用前一年客戶與供應(yīng)商的名稱數(shù)據(jù)，且滬深A(yù)股上市公司對客戶與供應(yīng)商名稱的大規(guī)模披露時間起始于2009 年，本文選取2010—2022年我國滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，檢驗(yàn)企業(yè)的ESG 表現(xiàn)對所在供應(yīng)鏈韌性的影響。在剔除金融類上市公司、ST 及PT 公司，以及相關(guān)變量數(shù)據(jù)缺失的樣本后，最終得到了6421個企業(yè)-年度觀測值。企業(yè)的ESG表現(xiàn)評分?jǐn)?shù)據(jù)來自上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司，其他數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫和Choice 金融數(shù)據(jù)終端。為減小極端值的影響，本文依照現(xiàn)有研究慣例，對連續(xù)變量在上下1%分位進(jìn)行了縮尾處理。

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2 報告了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對供應(yīng)鏈韌性的影響。其中，列（1）、列（3）和列（5）僅控制了行業(yè)和年度固定效應(yīng)，結(jié)果顯示企業(yè)優(yōu)良的ESG 表現(xiàn)（ESG）能夠顯著提升供需關(guān)系穩(wěn)定性，降低供需波動，并提高供應(yīng)質(zhì)量，且三組回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著。列（2）、列（4）和列（6）進(jìn)一步加入了其他控制變量，結(jié)果顯示企業(yè)ESG表現(xiàn)評分依然與供應(yīng)鏈韌性呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。上述結(jié)果支持了前文假設(shè)，說明ESG 相關(guān)信息已成為提升供應(yīng)鏈韌性，促進(jìn)供應(yīng)鏈供需優(yōu)化、穩(wěn)定與高質(zhì)量發(fā)展的重要組成部分。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.2.1 替換被解釋變量為了進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)定性，并對企業(yè)ESG表現(xiàn)影響供應(yīng)鏈韌性的程度和方向做出綜合判定，此處嘗試深化被解釋變量構(gòu)造方式，在現(xiàn)有指標(biāo)的基礎(chǔ)上額外增加3種常用的供應(yīng)鏈韌性指標(biāo)，并通過主成分分析法對已有的6種指標(biāo)進(jìn)行“降維”與“精煉”。增加的三種指標(biāo)如下：第一，企業(yè)前五大客戶在過去兩年的平均重復(fù)比例（Resil4）：

該變量與Resil1類似，同樣可以衡量企業(yè)所在供應(yīng)鏈的供需關(guān)系穩(wěn)定程度，其值越大，表明供需關(guān)系越穩(wěn)定。第二，企業(yè)供需偏離度（Resil5）。借鑒巫強(qiáng)和姚雨秀（2023）[12]的研究，使用生產(chǎn)波動對需求波動的偏離度來進(jìn)一步衡量供應(yīng)鏈供需匹配程度，具體計算方式如下：

其中，σ(?)為變量標(biāo)準(zhǔn)差，因此σ(Productionit)表示企業(yè)生產(chǎn)波動性，σ(Demandit) 表示企業(yè)需求波動性；Productionit=Costi,t+Inventoryit-Inventoryi,t-1，為 企 業(yè)營業(yè)成本加上當(dāng)年與去年存貨凈值之差。Resil5 值越小，表明供應(yīng)鏈供需匹配程度越高。第三，企業(yè)發(fā)明專利申請量（Resil6）。該變量可以通過企業(yè)當(dāng)年發(fā)明專利申請量加1 取對數(shù)計算得出，能夠進(jìn)一步衡量供應(yīng)鏈的供應(yīng)質(zhì)量。Resil6 值越大，表明供應(yīng)質(zhì)量越好。

本文基于主成分分析法，對供需穩(wěn)定性、供需匹配度與供應(yīng)質(zhì)量3個維度下的6種指標(biāo)進(jìn)行綜合測算。測算結(jié)果中的KMO 值大于0.5，且Bartlett 值顯著，表明上述6 種指標(biāo)適合進(jìn)行主成分分析。在此基礎(chǔ)上，本文基于根據(jù)綜合特征值大于1 與累計方差貢獻(xiàn)率大于70%的標(biāo)準(zhǔn)提取主成分，并通過方差貢獻(xiàn)率進(jìn)行加權(quán)，最終得出供應(yīng)鏈韌性的替代指標(biāo)，并進(jìn)行回歸分析。下頁表3 中列（1）的結(jié)果表明，使用該變量對原本的被解釋變量進(jìn)行替換后，ESG的回歸系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)能夠提高其所在供應(yīng)鏈韌性，與前文研究結(jié)果一致。

表3 替換被解釋變量與解釋變量的回歸結(jié)果

3.2.2 替換解釋變量

前文以華證披露的企業(yè)ESG 總得分評價企業(yè)的ESG表現(xiàn)。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，此處嘗試替換解釋變量的構(gòu)建方式，使用已有研究中較為常用的ESG評級賦值法，基于華證對企業(yè)的ESG 表現(xiàn)評級，依次對AAA 至C共9個評價等級賦值為9到1，以此來衡量企業(yè)當(dāng)年的ESG表現(xiàn)。之后重新對本文假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。表3 列（2）至列（4）報告的檢驗(yàn)結(jié)果與表2在系數(shù)符號和顯著性上均較為一致，從而進(jìn)一步說明了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

3.2.3 滯后解釋變量

前文對解釋變量企業(yè)ESG 表現(xiàn)評分（ESG）未做滯后處理。為了緩解該設(shè)定可能導(dǎo)致的雙向因果問題，進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性，此處嘗試將解釋變量滯后一期，并在表4報告了檢驗(yàn)結(jié)果。

表4 滯后解釋變量的回歸結(jié)果

表4 結(jié)果表明，對樣本全體采用滯后解釋變量時，ESGt-1的系數(shù)依然顯著且符號未改變，但與基準(zhǔn)回歸結(jié)果相比，影響系數(shù)的絕對值有所下降，如對供需穩(wěn)定性（Resil1）來說，ESG與ESGt-1的回歸系數(shù)分別為0.2172與0.1929，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)對當(dāng)年供應(yīng)鏈韌性的正向影響較后一年更大?？傮w而言，表4 結(jié)果與前文基本一致，因此進(jìn)一步證實(shí)了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

3.2.4 使用工具變量法

由于影響供應(yīng)鏈韌性的因素可能未完全涵蓋在現(xiàn)有模型中，本文進(jìn)一步嘗試使用工具變量法對內(nèi)生性問題進(jìn)行弱化。參考陳嬌嬌等（2023）[4]的研究，本文以同年度同省份其他企業(yè)的華證ESG 評級均值（Z1）作為替代企業(yè)ESG 總評分的工具變量。同年度同省份其他企業(yè)的ESG評級不會直接影響樣本企業(yè)所在供應(yīng)鏈韌性，但會對樣本企業(yè)的ESG表現(xiàn)造成影響。

在通過工具變量弱化內(nèi)生性問題之前，本文首先檢驗(yàn)了所選取工具變量的有效性。參考現(xiàn)有研究的通用做法，以2SLS 第一階段回歸結(jié)果中的F 統(tǒng)計量為衡量指標(biāo)，根據(jù)其值50.569，判斷Z1 能較好解釋企業(yè)的ESG 表現(xiàn)。此后，為了進(jìn)一步判斷解釋變量是否存在內(nèi)生性問題，本文進(jìn)行了Durbin-Wu-Hausman 檢驗(yàn)。通過觀察結(jié)果中DWH值的顯著性，本文發(fā)現(xiàn)僅在被解釋變量為Resil3 時，模型存在內(nèi)生性問題。最后，基于上述結(jié)果，本文使用Z1作為工具變量對Resil3 進(jìn)行線性回歸，發(fā)現(xiàn)ESG的系數(shù)符號方向不變且在1%的水平上顯著，但2SLS的回歸系數(shù)是原回歸系數(shù)的7.69倍，說明原本的回歸結(jié)果具有向下偏差?？偟膩碚f，上述結(jié)果與表2 結(jié)果基本一致，說明了前文結(jié)論的穩(wěn)健性。

3.2.5 加入企業(yè)固定效應(yīng)

在此前的檢驗(yàn)中，本文僅控制了行業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)。為了盡量避免遺漏解釋變量引發(fā)的內(nèi)生性問題，此處進(jìn)一步控制了企業(yè)層面的固定效應(yīng)。研究表明，加入企業(yè)固定效應(yīng)后，無論針對供應(yīng)鏈韌性中的供需匹配度、供需穩(wěn)定性還是供應(yīng)質(zhì)量進(jìn)行回歸，變量的顯著性與符號均未發(fā)生明顯變化，因此不改變本文的主要結(jié)論。

4 進(jìn)一步分析

4.1 經(jīng)濟(jì)機(jī)制分析

本文嘗試從信息不對稱、融資約束與研發(fā)投入三方面進(jìn)一步探索企業(yè)ESG表現(xiàn)對供應(yīng)鏈韌性的影響機(jī)制。

參考于蔚等（2012）[13]的研究，本文結(jié)合個股交易數(shù)據(jù)中的流動性比率、非流動性比率和收益率反轉(zhuǎn)指標(biāo)，采用主成分分析法，通過提取指標(biāo)中的第一主成分來形成信息不對稱程度的代理指標(biāo)（ASY）；將KZ 指數(shù)作為融資約束的代理指標(biāo)（KZ）；以企業(yè)研發(fā)支出占總資產(chǎn)比例加1 取對數(shù)作為研發(fā)投入的代理變量（RD）。

表5報告了以企業(yè)ESG表現(xiàn)評分（ESG）為解釋變量，信息不對稱程度（ASY）、融資約束（KZ）和研發(fā)投入（RD）分別作為被解釋變量的回歸結(jié)果。其中，ESG對ASY和KZ的回歸系數(shù)分別為-0.2114和-1.7783，且均在1%的水平上顯著，說明企業(yè)的ESG 行為能夠顯著緩解信息不對稱，放松融資約束，從而降低供應(yīng)鏈中的供需協(xié)調(diào)成本，提高供需關(guān)系穩(wěn)定性。另外，ESG對RD的回歸系數(shù)顯著為正，證實(shí)了前文中ESG 實(shí)踐能夠促進(jìn)企業(yè)提高研發(fā)投入，從而有利于供應(yīng)質(zhì)量提升的猜測。

表5 機(jī)制分析結(jié)果

4.2 異質(zhì)性分析

4.2.1 基于環(huán)境、社會責(zé)任與公司治理的對比分析

根據(jù)ESG 理念的內(nèi)涵，ESG 本身可以分為環(huán)境、社會責(zé)任與公司治理三個維度，且不同維度在實(shí)施條件、過程與側(cè)重點(diǎn)上存在異質(zhì)性，因此對供應(yīng)鏈韌性的作用效果理應(yīng)有所區(qū)別?；诖?，本文基于ESG不同分項(xiàng)的表現(xiàn)進(jìn)行異質(zhì)性分析，并在下頁表6 中分別展示了企業(yè)環(huán)境、社會責(zé)任與公司治理表現(xiàn)對供應(yīng)鏈韌性的影響情況。

表6 基于E、S、G分項(xiàng)的異質(zhì)性分析

觀察表6結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)較好的環(huán)境表現(xiàn)（E）能夠有效降低供應(yīng)鏈的供需波動程度（Resil2），提升供應(yīng)質(zhì)量（Resil3），但對供需關(guān)系穩(wěn)定性（Resil1）卻并無顯著影響。這可能是由于“環(huán)境友好型”企業(yè)更容易通過與環(huán)境相關(guān)的創(chuàng)新活動提高產(chǎn)品質(zhì)量，并與上下游企業(yè)形成高效和諧的溝通氛圍，從而降低供應(yīng)鏈內(nèi)的信息不對稱性，優(yōu)化供需匹配。而社會責(zé)任表現(xiàn)（S）對Resil2 的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，說明企業(yè)社會責(zé)任的提升同樣有助于降低供需協(xié)調(diào)成本。最后，良好的公司治理表現(xiàn)（G）能夠顯著提升企業(yè)所在供應(yīng)鏈的供需關(guān)系穩(wěn)定度（Resil1），表明提升公司治理水平有助于企業(yè)維持長期合作關(guān)系，贏取上下游企業(yè)的信任，從而增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性。

4.2.2 基于企業(yè)規(guī)模的分析

隨著可持續(xù)發(fā)展理念受到實(shí)務(wù)界與學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，企業(yè)將更有動力借助已有聲譽(yù)和新聞媒體向投資者傳遞積極的ESG信號。其中，大規(guī)模企業(yè)通常具有更高的社會關(guān)注度與分析師跟蹤數(shù)量，這可能導(dǎo)致其良好的ESG表現(xiàn)更容易被市場與相關(guān)上下游企業(yè)識別，從而降低信息不對稱程度，放松企業(yè)融資約束，幫助企業(yè)獲取更多資金用于研發(fā)投資，進(jìn)而提升其所在供應(yīng)鏈的韌性。為了驗(yàn)證這一猜測，本文以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)計算企業(yè)規(guī)模，并根據(jù)該變量的中位數(shù)將樣本分為大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)兩組，分別進(jìn)行回歸。從回歸結(jié)果（略）可以看出，整體而言，ESG表現(xiàn)對供應(yīng)鏈韌性的正向影響在大規(guī)模企業(yè)組別中更為顯著，影響程度也相對較高，支持了前文的猜測。

4.2.3 基于環(huán)境不確定性程度的分析

對環(huán)境不確定性較高的企業(yè)來說，ESG表現(xiàn)對供應(yīng)鏈韌性的正向作用可能更為顯著。為了驗(yàn)證這一猜測，本文借鑒申慧慧等（2012）[14]的研究，以過去五年非正常銷售收入經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的變異系數(shù)來衡量企業(yè)所面臨的環(huán)境不確定性，并基于同年度同行企業(yè)的環(huán)境不確定性中位數(shù)將樣本分為環(huán)境不確定性高與環(huán)境不確定性低兩組，分別進(jìn)行回歸。從回歸結(jié)果（略）可以看出，當(dāng)企業(yè)面臨較高的環(huán)境不確定性時，良好的ESG 表現(xiàn)能夠有效提高供需關(guān)系穩(wěn)定性，優(yōu)化供需匹配，促進(jìn)供應(yīng)質(zhì)量提升；而對環(huán)境不確定性較低的企業(yè)而言，ESG 表現(xiàn)對供應(yīng)鏈韌性的增強(qiáng)作用僅在供應(yīng)質(zhì)量方面較為顯著。該結(jié)果支持了前文的猜測。

5 結(jié)論

本文以2010—2022 年我國滬深A(yù) 股上市公司為研究樣本，探究了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對其所在供應(yīng)鏈韌性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)將提高供需關(guān)系穩(wěn)定性，優(yōu)化供需匹配度并提升供應(yīng)質(zhì)量，從而起到增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性的作用；第二，在替換核心解釋變量與被解釋變量，滯后解釋變量，使用工具變量，以及增加企業(yè)固定效應(yīng)后，以上結(jié)論依然成立；第三，良好的ESG 表現(xiàn)通過降低企業(yè)與投資者之間的信息不對稱程度，放松融資約束，促進(jìn)企業(yè)增加研發(fā)投入來提升企業(yè)所在供應(yīng)鏈韌性，且在企業(yè)規(guī)模較大，環(huán)境不確定性較高時對供應(yīng)鏈韌性的增強(qiáng)效應(yīng)更為明顯；第四，企業(yè)在環(huán)境、社會與公司治理3個維度上的優(yōu)良表現(xiàn)均有助于提升供應(yīng)鏈韌性，但不同維度對供應(yīng)鏈韌性的影響強(qiáng)度與側(cè)重點(diǎn)存在區(qū)別。