數(shù)字普惠金融、融資約束與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效

文學(xué)舟，汪晶晶，俞園園

（江南大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 無錫 214122）

0 引言

科技型中小企業(yè)作為中小企業(yè)中的創(chuàng)新主體，對我國建設(shè)科技強(qiáng)國具有非常重要的支撐作用。在當(dāng)代社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展愈加關(guān)注企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的大背景下，企業(yè)需要注重經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境三個方面的可持續(xù)發(fā)展能力的提升，因此提升科技型中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效有待深入研究。為此，學(xué)者們從經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境層面構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)體系去研究企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效問題。數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)給科技型中小企業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。自2005 年聯(lián)合國提出普惠金融概念后，數(shù)字普惠金融逐漸進(jìn)入大眾視野，其將數(shù)字技術(shù)與金融服務(wù)有效結(jié)合，助益金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)成長。近年來，隨著我國愈加重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)，數(shù)字普惠金融已成為新時代金融的重要發(fā)展方向。

現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)的影響研究成果相對而言較為集中，并且受數(shù)據(jù)可得性的限制，已有的研究所選擇的研究樣本多數(shù)是較成熟的主板、中小板的上市企業(yè)。研究表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展可緩解企業(yè)融資約束[1]，也能激勵企業(yè)創(chuàng)新[2]，并且在不同的企業(yè)屬性以及制度環(huán)境中會表現(xiàn)出不同的作用效果。經(jīng)濟(jì)層面的可持續(xù)發(fā)展績效是較多學(xué)者的實(shí)證研究重點(diǎn)，對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境三維度的可持續(xù)發(fā)展績效的探討更多集中在理論方面，相關(guān)學(xué)者會應(yīng)用一些財(cái)務(wù)指標(biāo)來評估企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效[3]。綜上所述，現(xiàn)有研究成果為本文研究開展奠定了良好的基礎(chǔ)，但仍存在一些不足之處：（1）鮮有關(guān)于科技型中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效的實(shí)證研究；（2）經(jīng)濟(jì)績效是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效的關(guān)注重點(diǎn)，對結(jié)合社會和環(huán)境等方面綜合性可持續(xù)發(fā)展績效關(guān)注較少；（3）研究樣本多數(shù)選自主板和中小板上市公司。本文將就這些問題開展研究，探索通過數(shù)字普惠金融提升科技型中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效的可行對策。

1 研究假設(shè)

1.1 數(shù)字普惠金融與科技型中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效

“可持續(xù)發(fā)展”具體內(nèi)容涉及經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境三方面的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展而言，首先關(guān)注的就是生存問題，因此已有研究會更多聚焦企業(yè)經(jīng)濟(jì)層面財(cái)務(wù)可持續(xù)[4]，但是隨著國家對社會責(zé)任以及環(huán)境保護(hù)問題的日益重視，企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展，須在致力追求經(jīng)濟(jì)效益的同時保證給社會和環(huán)境造成最小化傷害，履行一定的社會責(zé)任。與此同時，對科技型中小企業(yè)而言，作為科技創(chuàng)新重要主體，主要從事研發(fā)創(chuàng)新類業(yè)務(wù)活動，所以創(chuàng)新能力也是其能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的不竭動力，據(jù)此找出影響企業(yè)多維度可持續(xù)發(fā)展績效的因素至關(guān)重要。

面對發(fā)展的重重困難，數(shù)字普惠金融顯然給科技型中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展帶來了新機(jī)遇，其可以提升其可持續(xù)發(fā)展績效。一方面，數(shù)字普惠金融可以拓寬金融服務(wù)覆蓋面，提高金融服務(wù)效率。中小企業(yè)由于業(yè)務(wù)規(guī)模小、信用記錄不完善等問題，在申請貸款時易被金融機(jī)構(gòu)拒絕，數(shù)字普惠金融可以利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)，打破了傳統(tǒng)金融服務(wù)的諸多限制，使更多“長尾”群體獲得金融服務(wù)，提高企業(yè)的融資效率[5]，從而有利于其經(jīng)濟(jì)及創(chuàng)新績效提升。另一方面，數(shù)字普惠金融可以完善企業(yè)征信體系，并通過構(gòu)建數(shù)字化平臺的方式推動綠色發(fā)展。數(shù)字普惠金融的發(fā)展使企業(yè)信息更加透明化，為了在公眾心里留下良好印象，獲得社會各界信任，企業(yè)會積極履行社會責(zé)任，由此提升了社會績效[6]。同時數(shù)字普惠金融因其本身所具有的數(shù)字化特點(diǎn)，對線上交易平臺的使用具有促進(jìn)作用，金融服務(wù)的供給方與需求方均可以通過足不出戶開展交易活動，因此其可減少傳統(tǒng)交易過程中的資源消耗，提高資源配置效率。與此同時，數(shù)字普惠金融可以使企業(yè)環(huán)境治理信息更加可視化，從而政府可以根據(jù)有關(guān)環(huán)境數(shù)據(jù)制定獎懲型的政策，促進(jìn)企業(yè)在保證自身發(fā)展的同時不忘盡可能降低對環(huán)境的損害，以此推動綠色發(fā)展，改善環(huán)境績效[7]。基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融提升了科技型中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效。

假設(shè)1a：數(shù)字普惠金融提升了科技型中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效。

假設(shè)1b：數(shù)字普惠金融提升了科技型中小企業(yè)的社會績效。

假設(shè)1c：數(shù)字普惠金融提升了科技型中小企業(yè)的環(huán)境績效。

假設(shè)1d：數(shù)字普惠金融提升了科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新績效。

1.2 數(shù)字普惠金融、融資約束與科技型中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效

融資約束的存在會影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?？萍夹椭行∑髽I(yè)因?yàn)樽陨盹L(fēng)險高、周期長、收益不確定性等特點(diǎn)，在開展業(yè)務(wù)活動時會被較強(qiáng)的融資約束制約。雖然國家對科技型中小企業(yè)發(fā)展會給予政策補(bǔ)助，包括資金補(bǔ)助和稅收減免等政策助力其正常經(jīng)營[8]，但是這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，企業(yè)還是需要從外部籌資。然而從外部籌資過程中，由于金融市場中信貸資源的不充足，再加上科技型中小企業(yè)本身規(guī)模較小、財(cái)務(wù)報表透明度低等問題，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)可能不愿給予其資金支持，或者企業(yè)需要付出高代價才能獲得外部資本注入。這種信息不對稱以及交易成本過高問題就形成了企業(yè)的融資約束，在這種情況下，企業(yè)的業(yè)務(wù)活動以及投資決策都會因此受限，即使有好的成長機(jī)會也會因缺乏資金而選擇放棄，由此科技型中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)以及創(chuàng)新維度的可持續(xù)發(fā)展績效會受到制約[9]。此外，較高的融資約束會使企業(yè)無暇顧及對社會責(zé)任以及環(huán)境保護(hù)的投入，僅有的資金會首先用來保障利潤最大化，從而讓企業(yè)有持續(xù)經(jīng)營的可能，資金的流動性因此受限，會對企業(yè)的社會績效和環(huán)境績效造成影響[10]。

數(shù)字普惠金融發(fā)展可在一定程度上緩解融資約束，由于數(shù)字金融本身具有普惠性和包容性的特點(diǎn)，可以利用數(shù)據(jù)化優(yōu)勢來降低銀企間信息不對稱程度，拓寬融資渠道，從而增加企業(yè)獲得貸款的可能性[11]。數(shù)字普惠金融可以整合金融市場中“小而散”的投資者所持有的資金，降低金融機(jī)構(gòu)匯集資金的難度，從而使企業(yè)能夠以較低的交易成本獲得相應(yīng)的資金支持[12]。數(shù)字普惠金融可以進(jìn)一步挖掘企業(yè)的軟信息，利用數(shù)字技術(shù)將企業(yè)的硬信息和軟信息結(jié)合起來，幫助銀行等金融機(jī)構(gòu)更客觀地評估給企業(yè)放貸的收益與風(fēng)險，及時放貸，進(jìn)而緩解企業(yè)所面臨的融資約束[5]?；诖?，本文提出：

假設(shè)2：數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束提升了科技型中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效。

假設(shè)2a：數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束提升了科技型中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效。

假設(shè)2b：數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束提升了科技型中小企業(yè)的社會績效。

假設(shè)2c：數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束提升了科技型中小企業(yè)的環(huán)境績效。

假設(shè)2d：數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束提升了科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新績效。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 變量選取

（1）解釋變量：數(shù)字普惠金融（Index）。本文采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的普惠金融指數(shù)來衡量各地區(qū)的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平[13]。該指數(shù)覆蓋了31個省份、337個地級及以上城市，支撐數(shù)字普惠金融領(lǐng)域研究。本文主要采取的是城市級的普惠金融指數(shù)，并且為了避免數(shù)據(jù)相對過大將數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行取對數(shù)處理。

（2）被解釋變量：企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效?，F(xiàn)有研究中衡量可持續(xù)發(fā)展績效有多種方法，主流是基于希金斯可持續(xù)增長模型和范霍恩可持續(xù)增長模型構(gòu)建企業(yè)可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)，但是以此種方法構(gòu)建的可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)更像是衡量財(cái)務(wù)可持續(xù)。因此本文借鑒文獻(xiàn)[13,14]對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效測評的做法，并結(jié)合科技型中小企業(yè)自身致力于科技創(chuàng)新的特點(diǎn)，將企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效細(xì)分為經(jīng)濟(jì)績效、社會績效、環(huán)境績效、創(chuàng)新績效4 個子維度。①經(jīng)濟(jì)績效（ECO）。經(jīng)濟(jì)績效反映了企業(yè)總體的財(cái)務(wù)狀況，選取總資產(chǎn)報酬率（ROA）作為度量指標(biāo)[15]。②社會績效（CSR）。社會績效反映了企業(yè)履行社會責(zé)任的情況，本文對社會績效的衡量用和訊網(wǎng)的社會責(zé)任得分來度量[6]。需要說明的是，和訊網(wǎng)的社會責(zé)任總得分包括股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商、客戶和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任、環(huán)境責(zé)任、社會責(zé)任六大類分項(xiàng)得分，因?yàn)樵诒疚闹协h(huán)境部分績效屬于另一子維度，所以社會績效這里使用的社會責(zé)任得分（CSR）為社會責(zé)任總得分減去環(huán)境責(zé)任得分之后的值。③環(huán)境績效（CEP）。環(huán)境績效是指企業(yè)經(jīng)營過程中有關(guān)環(huán)境保護(hù)及污染治理等方面的成效。對環(huán)境績效的衡量目前國內(nèi)學(xué)者主要采用從公司年報里獲取排污費(fèi)等相關(guān)數(shù)據(jù)，或者利用內(nèi)容分析法對企業(yè)在環(huán)境方面的行為進(jìn)行賦值打分的方式，本文參考文獻(xiàn)[16]，使用內(nèi)容分析法對環(huán)境績效（CEP）進(jìn)行打分，如果披露了相應(yīng)內(nèi)容加1分，未披露相應(yīng)內(nèi)容為0分，涉及環(huán)保理念、環(huán)保目標(biāo)、環(huán)保管理制度體系、環(huán)保教育與培訓(xùn)、環(huán)保專項(xiàng)行動等17項(xiàng)數(shù)據(jù)計(jì)入總分。④創(chuàng)新績效（INNO）。創(chuàng)新績效是企業(yè)從事科技創(chuàng)新類業(yè)務(wù)活動的總體反映。本文對創(chuàng)新績效的衡量采用企業(yè)發(fā)明專利申請數(shù)量[9]，因?yàn)榘l(fā)明申請相對而言更能代表企業(yè)的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新水平，因此選擇其作為創(chuàng)新績效度量指標(biāo)具有理論依據(jù)，考慮到發(fā)明專利申請代表創(chuàng)新績效具有一定時滯性，因此用t+1年的發(fā)明專利申請數(shù)量來衡量企業(yè)的創(chuàng)新績效。

（3）中介變量：融資約束（KZ）。參考文獻(xiàn)[17]，用公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、現(xiàn)金股利、現(xiàn)金持有、資產(chǎn)負(fù)債率和Tobin's Q 等財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建融資約束指數(shù)KZ。KZ指數(shù)越大，意味著公司面臨的融資約束程度越高。

（4）控制變量：參考以往有關(guān)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效影響因素的文獻(xiàn)[11]，本文控制了可能影響科技型中小企業(yè)各維度可持續(xù)發(fā)展績效的其他變量，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、股權(quán)集中度（Top10）、獨(dú)立董事占比（Lnd）、每股凈資產(chǎn)（Naps）、固定資產(chǎn)凈額（Fa）、資本密集度（Cap）、管理費(fèi)用率（Mf）、利息保障倍數(shù)（Icr）、企業(yè)成長性（Growth）、政府補(bǔ)助（Sub）、內(nèi)部控制（Dib）、互聯(lián)網(wǎng)普及率（Internet）。本文涉及的主要變量匯總?cè)绫?所示。

表1 變量定義

2.2 模型構(gòu)建

考慮到本文是基于面板數(shù)據(jù)的分析研究，同時為了緩解模型設(shè)計(jì)中可能存在的遺漏變量等問題，依據(jù)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果，采用雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證分析，構(gòu)建以下多元回歸線性模型探究前面的研究假設(shè)：

式（1）中，ECOit、CSRit、CEPit、INNOi,t+1為被解釋變量，即分別代表經(jīng)濟(jì)績效、社會績效、環(huán)境績效、創(chuàng)新績效；Indexit為核心解釋變量，即數(shù)字普惠金融指數(shù)值取對數(shù)，Controlit為其他影響可持續(xù)發(fā)展績效的系列控制變量，μi、τt分別為個體、時間固定效應(yīng)，εit為擾動項(xiàng)。

為研究數(shù)字普惠金融對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效的傳導(dǎo)機(jī)制，本文根據(jù)溫忠麟和葉寶娟（2014）[18]的研究，采用逐步回歸法，在模型（1）的基礎(chǔ)上，構(gòu)建中介效應(yīng)模型如下：

對上述模型進(jìn)行回歸，模型（1）中系數(shù)β1代表數(shù)字普惠金融對科技型中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效影響的總效應(yīng)，模型（2）中系數(shù)α1代表數(shù)字普惠金融對科技型中小企業(yè)融資約束的影響，模型（3）中系數(shù)γ1體現(xiàn)數(shù)字普惠金融對科技型中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效影響的直接效應(yīng)，模型（2）中的系數(shù)α1與模型（3）中的系數(shù)γ2的乘積α1×γ2代表融資約束的中介效應(yīng)。

2.3 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2020 年我國創(chuàng)業(yè)板636 家科技型上市公司的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，為了避免無意義數(shù)據(jù)干擾，對數(shù)據(jù)作如下處理：（1）剔除ST 類企業(yè)；（2）剔除農(nóng)林牧漁、運(yùn)輸倉儲等非科技型企業(yè)；（3）剔除上市時間少于3年的企業(yè)；（4）剔除數(shù)據(jù)缺失企業(yè)，最終得到636 個企業(yè)，共3607 個有效觀測樣本。數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)來源于《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》報告，與企業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），專利申請數(shù)據(jù)來源于國家知識產(chǎn)權(quán)局的專利檢索系統(tǒng)，社會責(zé)任評分?jǐn)?shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)社會責(zé)任報告數(shù)據(jù)庫，互聯(lián)網(wǎng)普及率來自中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）。

3 實(shí)證分析

在基準(zhǔn)回歸之前，為了判斷各變量間是否有多重共線性，使用方差膨脹因子（VIF）進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，VIF 的均值為1.48，最大值為2.40，遠(yuǎn)小于10，表明變量之間不存在多重共線性。

3.1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

數(shù)字普惠金融影響可持續(xù)發(fā)展績效的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，如下頁表3所示。表3中列（1）至列（4）列是分別以科技型中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效（ECO）、社會績效（CSR）、環(huán)境績效（CEP）、創(chuàng)新績效（INNO）作為被解釋變量，數(shù)字普惠金融指數(shù)（Index）作為解釋變量的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融顯著提高了科技型中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效、社會績效、環(huán)境績效和創(chuàng)新績效，并且社會績效對應(yīng)的數(shù)字普惠金融指數(shù)的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，經(jīng)濟(jì)績效、環(huán)境績效和創(chuàng)新績效也均通過了統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的顯著性檢驗(yàn)。由此可以得出數(shù)字普惠金融發(fā)展有利于提高科技型中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效，假設(shè)1得到證實(shí)。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

3.2 融資約束的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

融資約束在數(shù)字普惠金融與科技型中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效兩者間的中介作用，如下頁表4所示。由表4可知，列（1）中數(shù)字普惠金融（Index）的回歸系數(shù)為-2.207，在1%的水平上顯著，說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠顯著緩解科技型中小企業(yè)的融資約束。列（2）至列（5）融資約束（KZ）的回歸系數(shù)分別為-0.010、-1.052、-0.076、-0.022，均通過了統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的顯著性檢驗(yàn)，說明融資約束對科技型中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效、社會績效、環(huán)境績效和創(chuàng)新績效均有負(fù)面影響，融資約束的增大不利于科技型中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效提升。而列（2）至列（5）中數(shù)字普惠金融（Index）的回歸系數(shù)分別為0.0557、6.527、1.480、0.685，也均通過了統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的顯著性檢驗(yàn)且顯著為正。此處反映的是數(shù)字普惠金融對科技型中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效的直接效應(yīng)，相對于表3中的總效應(yīng)對應(yīng)的數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)值有所降低，說明融資約束在其中發(fā)揮了部分中介作用，即數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束進(jìn)而提高科技型中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效、社會績效、環(huán)境績效和創(chuàng)新績效的路徑得以檢驗(yàn)，假設(shè)2得證。為進(jìn)一步保證中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)定性，也進(jìn)行了Sobel檢驗(yàn)，由表4的檢驗(yàn)結(jié)果可知：經(jīng)濟(jì)績效、社會績效、環(huán)境績效和創(chuàng)新績效的Sobel指數(shù)值均顯著。

表4 融資約束的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性處理

3.3.1 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）解釋變量滯后一期

雖然在本文設(shè)置變量階段就已經(jīng)考慮到反向因果問題，將創(chuàng)新績效部分的指標(biāo)選用了t+1 期的專利申請數(shù)，但是其余維度的可持續(xù)發(fā)展績效采用的是當(dāng)期數(shù)值，所以綜合來看，為了進(jìn)一步弱化基準(zhǔn)回歸中可能存在的反向因果關(guān)系，本文采用了滯后一期的數(shù)字普惠金融指數(shù)（L.Index）作為解釋變量，檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融的發(fā)展對科技型中小企業(yè)4個維度可持續(xù)發(fā)展績效的影響。結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融對科技型中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效仍然有顯著影響，且均通過至少10%水平上的統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性檢驗(yàn)，因此結(jié)論穩(wěn)健。

（2）剔除位于直轄市的企業(yè)樣本

具有特殊行政地位的直轄市的發(fā)展水平會跟普通的地級市之間差異較大，為了排除直轄市內(nèi)數(shù)字普惠金融指數(shù)可能過高影響研究結(jié)論的干擾，本文在此剔除注冊地位于北京、上海、天津和重慶4個直轄市的企業(yè)樣本，再次進(jìn)行主效應(yīng)回歸。結(jié)果顯示，在剔除了直轄市的樣本數(shù)據(jù)以后，數(shù)字普惠金融對科技型中小企業(yè)4個維度的可持續(xù)發(fā)展績效仍有顯著影響，并且均在不同程度上通過了顯著性檢驗(yàn)，回歸系數(shù)大小也與基準(zhǔn)回歸中的系數(shù)值差距較小，因此研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

（3）縮短樣本期間

自互聯(lián)網(wǎng)金融元年2013 年起，我國數(shù)字金融逐步走上了高速發(fā)展之路。在此之前，數(shù)字金融的應(yīng)用面實(shí)則不廣，因此，數(shù)字普惠金融與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效之間的關(guān)系可能會受此影響。為了排除這種影響對研究結(jié)論的干擾，本文以2011—2012年的樣本數(shù)據(jù)再次進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融仍對科技型中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效具有正向影響，且4個維度對應(yīng)的解釋變量的回歸系數(shù)均在不同程度上通過了統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的顯著性檢驗(yàn)，說明本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

（4）控制地區(qū)發(fā)展水平

由于地區(qū)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平往往會影響企業(yè)的融資環(huán)境，進(jìn)而影響其可持續(xù)發(fā)展績效。為了排除科技型中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境、創(chuàng)新這4個維度的可持續(xù)發(fā)展績效提高是由地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展引起的，因此加入控制變量,即地區(qū)生產(chǎn)總值的自然對數(shù)來排除此種干擾。結(jié)果顯示，在控制了地區(qū)發(fā)展水平的前提下，數(shù)字普惠金融仍正向促進(jìn)科技型中小企業(yè)各個維度的可持續(xù)發(fā)展績效的提升，且結(jié)果表明每個維度對應(yīng)的回歸系數(shù)均在統(tǒng)計(jì)學(xué)水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，由此可知結(jié)論具有穩(wěn)健性。

3.3.2 內(nèi)生性處理

選用工具變量后用兩階段最小二乘法檢驗(yàn)內(nèi)生性的回歸結(jié)果，如表5所示?？紤]到前文的基準(zhǔn)回歸中數(shù)字普惠金融對科技型中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效的影響可能存在著一定的內(nèi)生性問題，雖然本文已從多個維度選取控制變量，但是不排除企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效還會受到許多潛在因素的影響，因此存在著遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性。本文參考其他學(xué)者的做法，采用工具變量法去解決實(shí)證中存在的內(nèi)生性問題，選取的工具變量有兩個：一是選取是滯后一期的數(shù)字普惠金融指數(shù)（L.Index）[19]，此處考慮上年普惠金融指數(shù)發(fā)展水平可能會影響當(dāng)期的數(shù)字普惠金融發(fā)展；二是選取移動電話普及率（單位：部/百人）的自然對數(shù)（Phone）作為工具變量[20]，因?yàn)閿?shù)字化水平的提高會導(dǎo)致人們更頻繁地使用移動電話等電子設(shè)備，移動電話的普及促使了數(shù)字普惠金融的發(fā)展，但是卻不會直接對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效造成影響，因此其成為一個有效的工具變量，之后采用兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行檢驗(yàn)。表5中的列（1）為第一階段回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，工具變量與數(shù)字普惠金融指數(shù)之間的系數(shù)顯著為正，且通過工具變量有效性檢驗(yàn)。表5中的列（2）至列（5）均是第二階段回歸結(jié)果，在考慮了內(nèi)生性問題的干擾之后數(shù)字普惠金融的發(fā)展仍然能夠正向影響科技型中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致，再次驗(yàn)證了假設(shè)1。

表5 工具變量法回歸結(jié)果

4 異質(zhì)性分析

4.1 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

由于不同規(guī)模的企業(yè)在經(jīng)營戰(zhàn)略、組織架構(gòu)等方面存在差異，可能會影響數(shù)字普惠金融對科技型中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效的作用效果，所以本文按照企業(yè)總資產(chǎn)的平均數(shù)將整體樣本劃分為規(guī)模較大企業(yè)和規(guī)模較小企業(yè)兩組來進(jìn)行規(guī)模異質(zhì)性分析，回歸結(jié)果如表6 所示。列（1）至列（8）結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融對規(guī)模較小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)、社會以及環(huán)境績效有顯著的正向影響，對規(guī)模較大企業(yè)的創(chuàng)新績效有顯著的正向影響。

表6 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

4.2 產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性

從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來看，國有企業(yè)會比非國有企業(yè)不管是在信息還是資金獲取方面都具有更多的優(yōu)勢，尤其是在獲取信貸資金的時候，往往由于所有權(quán)歧視以及信息不對稱等因素，非國有企業(yè)會更難獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，面臨較大的融資約束問題，難以獲得資金支持。此時數(shù)字普惠金融的發(fā)展會使企業(yè)信息更加透明化，會對國有企業(yè)和非國有企業(yè)可持續(xù)績效的提升產(chǎn)生不同的效果，因此本文基于此將樣本企業(yè)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組進(jìn)行分組回歸，具體結(jié)果如表7 所示。列（1）至列（8）結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融對非國有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效、社會績效、環(huán)境績效的作用十分明顯，均通過了至少5%水平的顯著性檢驗(yàn)，并且都是起到了正向促進(jìn)作用；至于對國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效的促進(jìn)作用主要還是體現(xiàn)在社會績效以及創(chuàng)新績效層面上，而且從表7中社會績效的回歸系數(shù)可以看到，對國有企業(yè)的促進(jìn)作用會對非國有企業(yè)的促進(jìn)作用大。

表7 產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

5 結(jié)論與建議

本文以2011—2020 年我國創(chuàng)業(yè)板636 家科技型中小企業(yè)作為研究樣本，運(yùn)用非平衡面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字普惠金融對其可持續(xù)發(fā)展績效的影響，并按照中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序檢驗(yàn)了融資約束的中介效應(yīng)。結(jié)果表明：（1）數(shù)字普惠金融促進(jìn)了科技型中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境、創(chuàng)新4個維度可持續(xù)發(fā)展績效的提升。（2）數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束提升了科技型中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境、創(chuàng)新4 個維度的可持續(xù)發(fā)展績效。（3）數(shù)字普惠金融對規(guī)模較小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效、環(huán)境績效促進(jìn)效果更好，而對規(guī)模較大企業(yè)的社會績效和創(chuàng)新績效提升作用更強(qiáng)；數(shù)字普惠金融對經(jīng)濟(jì)績效和環(huán)境績效的促進(jìn)作用在非國有企業(yè)中表現(xiàn)更好，對國有企業(yè)的社會績效和創(chuàng)新績效促進(jìn)作用更強(qiáng)。

基于以上研究結(jié)論，本文得出以下幾點(diǎn)建議：

第一，政府應(yīng)該推進(jìn)數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及完善相應(yīng)法律法規(guī)，推動數(shù)字普惠金融的發(fā)展。為最大程度發(fā)揮數(shù)字普惠金融的優(yōu)勢，引導(dǎo)資金流向中小微企業(yè)，政府需要加快各區(qū)域數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐，為數(shù)字普惠金融發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的平臺基礎(chǔ)。同時，政府需加強(qiáng)對數(shù)字化平臺的監(jiān)管，完善相關(guān)監(jiān)督體系及法律法規(guī)建設(shè)，盡可能降低數(shù)字化風(fēng)險發(fā)生率以及拒絕數(shù)字化技術(shù)在金融服務(wù)領(lǐng)域的濫用、錯用，規(guī)范數(shù)字普惠金融發(fā)展路徑，保障數(shù)字普惠金融健康發(fā)展。

第二，銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)利用數(shù)字技術(shù)搭建企業(yè)線上征信平臺以及創(chuàng)新金融產(chǎn)品，緩解科技型中小企業(yè)的融資約束。為了緩解科技型中小企業(yè)的融資約束，以提高其可持續(xù)發(fā)展績效，首先，銀行等金融機(jī)構(gòu)可以與政府以及金融科技公司合作搭建企業(yè)大數(shù)據(jù)征信平臺，將企業(yè)的軟信息和硬信息數(shù)字化，降低企業(yè)信息不透明程度，幫助其更高效獲得融資。其次，銀行等金融機(jī)構(gòu)自身應(yīng)積極進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，借助數(shù)字技術(shù)發(fā)展多樣化數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)，更加精準(zhǔn)地與企業(yè)對接，并且積極貫徹中央對科技型中小企業(yè)融資難問題實(shí)行的減稅降費(fèi)政策，結(jié)合其規(guī)模以及產(chǎn)權(quán)屬性等特點(diǎn)，創(chuàng)新性提供差異化的金融產(chǎn)品，幫助其獲得資金支持，降低融資成本，從而提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效。

第三，不同規(guī)模以及不同產(chǎn)權(quán)屬性的科技型中小企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身特點(diǎn)提高數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用水平，促進(jìn)整體可持續(xù)發(fā)展績效的提升。結(jié)合前面的研究結(jié)果，首先，規(guī)模較小的企業(yè)應(yīng)在保證自己得以生存的同時需加大研發(fā)創(chuàng)新等投入，同時要注重履行社會責(zé)任，給大眾留下良好印象，從而創(chuàng)造自身競爭優(yōu)勢以期在市場中博得一席之地。規(guī)模較大的企業(yè)本身體系較為完善，且已在市場上占據(jù)一定的份額，其需要利用數(shù)字普惠金融開拓更多的市場，在業(yè)務(wù)產(chǎn)品上精益求精，降低成本，獲得更高的利潤，同時要注重環(huán)境保護(hù)，盡可能降低自己對環(huán)境的污染效應(yīng)。其次，國有企業(yè)在響應(yīng)國家政策要求的同時需要學(xué)會利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)升級自己業(yè)務(wù)產(chǎn)品，在對社會責(zé)任積極履行的同時，要提升自己的盈利能力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)層面的可持續(xù)發(fā)展，與此同時可以利用數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新更多的綠色產(chǎn)品，多加關(guān)注企業(yè)的環(huán)境績效。非國有企業(yè)未來在追求盈利目標(biāo)的同時需要更多利用數(shù)字普惠金融帶來的機(jī)遇去研發(fā)科技創(chuàng)新類產(chǎn)品，這既能履行好自己身為科技型企業(yè)的使命，也可以響應(yīng)國家建設(shè)科技強(qiáng)國的號召，建立良好的聲譽(yù)，從而進(jìn)一步提升社會和創(chuàng)新層面可持續(xù)發(fā)展績效，增強(qiáng)整體實(shí)力。