五大因素正在推升油價

張慶辰 朱鈺彤 王瀾

俄烏沖突后能源政治化趨勢日益凸顯，能源市場變成撼動政治關(guān)系的杠桿。

增強能源行業(yè)競爭力，以更好地應(yīng)對能源政治化。 供圖/視覺中國 ICphoto

國際油價或?qū)⑸蠞q，全年均價可達80美元～85美元/桶。

去年四季度，高盛、花旗銀行、JP摩根等多家主流機構(gòu)普遍預(yù)測2024年國際油價均價水平為75美元～80美元/桶，低于2023年的82美元/桶。但今年3月以來國際油價擺脫低迷態(tài)勢，突破85美元/桶。

與2023年四季度預(yù)測相比，五大因素作用方式發(fā)生改變：全球經(jīng)濟復(fù)蘇加速、OPEC+延長減產(chǎn)周期、庫存由升轉(zhuǎn)降、地緣沖突激烈度提升、美聯(lián)儲降息時點后移。預(yù)計油價運行中樞有所上移，或于今年三季度創(chuàng)下年內(nèi)高點，全年均價有望達到80美元～85美元/桶，高于先前預(yù)期。

全球經(jīng)濟復(fù)蘇加速

1月末，基于通脹緩和，全球經(jīng)濟硬著陸可能性降低，IMF上調(diào)2024年全球經(jīng)濟增速至3.1%，較去年10月預(yù)測提高0.2個百分點。美國制造業(yè)逐漸企穩(wěn)、服務(wù)業(yè)持續(xù)處于擴張區(qū)間，非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，上調(diào)美國經(jīng)濟增速0.6個百分點至2.1%。此外，IMF還分別上調(diào)中國、印度和巴西經(jīng)濟增速0.4、0.2和0.2個百分點，至4.6%、6.5%和1.7%。

2023年四季度展望中，預(yù)計歐美國家或陷入衰退，同時由于電動車滲透率持續(xù)提高替換存量燃油車，OECD國家需求下降30萬桶/日。但目前來看，美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期增強，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)回暖帶動石油需求走高，2024年前兩個月汽油需求已同比增長6萬桶/日。IEA預(yù)期OECD國家需求由降轉(zhuǎn)穩(wěn)，2024年石油需求將增長140萬桶/日，較去年9月的預(yù)測累計上調(diào)40萬桶/日。

OPEC+延長減產(chǎn)周期

3月初，OPEC+宣布延長220萬桶/日的自愿減產(chǎn)至二季度末。此前市場預(yù)期，由于搭便車行為，美國等非OPEC+國家產(chǎn)量持續(xù)攀升，OPEC+市場份額不斷縮小，2024年二季度開始OPEC+將逐步退出減產(chǎn)。但與預(yù)期不同的是，OPEC+不但不退出減產(chǎn)，甚至有進一步整頓減產(chǎn)紀律、強化減產(chǎn)力度的意圖。沙特仍承擔(dān)100萬桶/日的自愿減產(chǎn)，2月產(chǎn)量同比下滑140萬桶/日；俄羅斯減產(chǎn)基準由出口約束轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)量約束，根據(jù)IEA預(yù)計二季度俄油產(chǎn)量將在當(dāng)前基礎(chǔ)上進一步下滑30萬桶/日；哈薩克斯坦和伊拉克等超產(chǎn)國家承諾改善減產(chǎn)執(zhí)行情況，甚至聲稱將彌補一季度過剩產(chǎn)量。

OPEC+此時延長減產(chǎn)符合其利益所在。一方面，當(dāng)前市場處于供需緊平衡的邊緣，產(chǎn)量的小幅波動都會改變市場供需形勢，OPEC+若在此時發(fā)出增產(chǎn)的信號必然導(dǎo)致供應(yīng)寬松的預(yù)期，油價可能重回供應(yīng)定價模式回落到70美元/桶左右。另一方面，當(dāng)前OPEC+占據(jù)全球剩余產(chǎn)能的85%以上，市場掌控力極強，美國等非OPEC+國家產(chǎn)量雖有增產(chǎn)空間但難以完全對沖OPEC+減產(chǎn)規(guī)模。

此外，據(jù)石油公司電話會議消息，因開鉆未完鉆井減少阻礙油田優(yōu)化開發(fā)方式，2024年補充開鉆未完鉆井提上日程，一定程度上阻礙美國原油產(chǎn)量增長。此時OPEC+延長減產(chǎn)，即使維持當(dāng)前較低的減產(chǎn)執(zhí)行率水平，二季度原油市場仍將由小幅過剩轉(zhuǎn)向短缺30萬桶/日左右，在產(chǎn)量和出口未減少的情況下，可推動油價上漲并實現(xiàn)量價乘積最大化，符合主要產(chǎn)油國的政治利益取向。

地緣沖突加劇

由于歐美對俄制裁招數(shù)出盡，且俄羅斯成功轉(zhuǎn)變原油貿(mào)易流向，市場此前曾預(yù)判烏克蘭危機對2024年原油市場影響趨弱。但近日烏克蘭無人機頻繁襲擊俄羅斯煉廠，導(dǎo)致60萬桶～80萬桶/日煉能停產(chǎn)，且制裁影響下設(shè)備及零部件供應(yīng)不及時，預(yù)計5月前難以修復(fù)。產(chǎn)能下降恰逢季節(jié)性需求增加，俄羅斯國內(nèi)柴油價格已上漲至去年宣布出口禁令時附近。預(yù)計俄成品油將優(yōu)先保供國內(nèi)，甚至再次出臺柴油出口禁令，大幅削減二季度石油產(chǎn)品出口，推動歐洲地區(qū)柴油裂解價差走高。

巴以沖突爆發(fā)后，胡塞武裝以“支持巴勒斯坦”為由在紅海航線發(fā)動至少60次襲擊，多家國際航運企業(yè)暫避連通紅海的蘇伊士運河航線，改繞非洲南部好望角，導(dǎo)致航行成本增加、運輸時間延長，陸上庫存下降。2月，海上石油庫存激增8470萬桶，而OECD商業(yè)石油庫存下跌2440萬桶，觸及近16個月低點。陸上可用庫存向海上不可動用庫存的轉(zhuǎn)移，一定程度上使得供應(yīng)更加偏緊。

總體看，相較去年預(yù)測，地緣溢價并未消退甚至有進一步加劇的傾向。不排除烏克蘭進一步襲擊俄油管道以削減俄羅斯戰(zhàn)爭資本，紅海危機繼續(xù)向波斯灣地區(qū)擴散的可能，地緣局勢焦灼下國際油價仍將維持高波動狀態(tài)。

美聯(lián)儲推遲降息

2024年年初以來，服務(wù)業(yè)通脹高黏性、名義工資高增長以及全球運輸成本飆升帶來核心商品通脹上行風(fēng)險，使得美聯(lián)儲轉(zhuǎn)變利率政策相當(dāng)謹慎。目前，芝加哥商品交易所預(yù)測美聯(lián)儲于6月啟動降息的可能性持續(xù)下降，多家機構(gòu)將首次降息的時點從6月推遲到了7月。雖然不啟動降息，但暫緩縮表已提上日程。

2023年，美聯(lián)儲為度過銀行業(yè)危機而實施的銀行定期融資計劃在近期退出。為降低瞬時流動性沖擊同時避免“再通脹”風(fēng)險，美聯(lián)儲大概率將采用相對于降息而言信號作用不明顯的暫緩縮表來維持經(jīng)濟穩(wěn)定?？傮w來看，相較去年的預(yù)測，美聯(lián)儲降息時點從一季度推遲到三季度，金融因素對油價的助推作用將延后釋放。

庫存由升轉(zhuǎn)降

全球經(jīng)濟增速預(yù)期上調(diào)，OECD國家需求由降轉(zhuǎn)穩(wěn)，全年需求由1.028億桶/日上調(diào)至1.032億桶/日；OPEC+堅持減產(chǎn)保價政策，不排除將減產(chǎn)周期延長至年末的可能；美國等非OPEC+國家產(chǎn)量增幅有限，全年供應(yīng)由1.033億桶/日下調(diào)至1.029億桶/日。需增供減下，市場基本面由供過于求50萬桶/日轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求30萬桶/日，全球原油庫存由升轉(zhuǎn)降。

根據(jù)供需缺口預(yù)測，OECD庫存可用天數(shù)將于三季度末降至86天，對應(yīng)歷史油價約為90美元～94美元/桶；四季度需求季節(jié)性回落，供需缺口收窄，油價有回落可能。

后續(xù)來看，油價面臨兩大不確定性因素。一方面，俄羅斯遭遇恐怖襲擊后或加快烏克蘭戰(zhàn)場節(jié)奏，雙方對煉廠、管道等基礎(chǔ)設(shè)施的打擊或進入白熱化狀態(tài)，地緣風(fēng)險有進一步加劇的可能；另一方面，在供需緊平衡的當(dāng)下，OPEC+產(chǎn)量政策對基本面有決定性作用，若三季度開始實施階梯性增產(chǎn)，油價上行空間或受到抑制。

責(zé)任編輯：鄭 丹

znzhengdan@163.com