穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化路徑探析

張明　王喆

[摘要] 2009年以來(lái)，人民幣國(guó)際化經(jīng)歷漲潮—回落—再漲潮周期性過(guò)程，并遵循從舊“三位一體”到新“三位一體”，再到新新“三位一體”的演進(jìn)邏輯，結(jié)合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和潛在問(wèn)題進(jìn)行調(diào)整，取得了積極進(jìn)展。相對(duì)于美元、歐元等國(guó)際貨幣，人民幣國(guó)際化整體水平仍存在明顯差距。在疫情影響、地緣沖突、美元加息等多重沖擊的全球新變局下，經(jīng)濟(jì)下行與匯率貶值壓力、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)在一些領(lǐng)域抬頭、協(xié)同深化改革內(nèi)生難題待解，以及全球經(jīng)濟(jì)金融格局分化沖擊、數(shù)字貨幣對(duì)貨幣主權(quán)的威脅等，是影響人民幣國(guó)際化發(fā)展的關(guān)鍵因素。要以穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化為發(fā)展方向，實(shí)施更大力度的財(cái)政貨幣政策，確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)回歸潛在增速，有效防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步全面深化改革以破除體制機(jī)制障礙，擴(kuò)大高水平開(kāi)放以改善外部環(huán)境，積極探索雙循環(huán)格局下人民幣國(guó)際化發(fā)展路徑。

[關(guān)鍵詞]? 人民幣國(guó)際化? ?三位一體? ?國(guó)際貨幣體系? ?穩(wěn)慎扎實(shí)

[中圖分類(lèi)號(hào)]? F821? ?[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A? ? [文章編號(hào)] 1004-6623（2024）02-0007-13

[作者簡(jiǎn)介] 張明，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員、博士生導(dǎo)師，研究方向：國(guó)際金融、宏觀經(jīng)濟(jì)；王喆，中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，研究方向：國(guó)際金融、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

近年來(lái)，在疫情影響、美元加息、地緣沖突等多重沖擊下，多國(guó)擔(dān)憂美元幣值波動(dòng)以及美元武器化行為危及自身金融安全，加快對(duì)擺脫美元依賴的探索，未來(lái)國(guó)際貨幣體系可能加速變革。自1976年布雷頓森林體系崩潰后，貨幣錨從以黃金為基礎(chǔ)的實(shí)物錨向美元信用錨轉(zhuǎn)變，世界進(jìn)入較為松散的牙買(mǎi)加體系。這一體系仍然延續(xù)了美元的霸權(quán)地位，因而也被稱(chēng)為“布雷頓森林體系2.0”。2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)一度引發(fā)國(guó)際貨幣體系變革的討論，俄烏沖突之后再次成為國(guó)際關(guān)注的焦點(diǎn)議題。一些觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)可能會(huì)進(jìn)入美元和大宗商品共同充當(dāng)貨幣本位的“布雷頓森林體系3.0”階段；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，數(shù)字貨幣可能在國(guó)際貨幣體系變革中發(fā)揮獨(dú)特的作用；更廣泛的看法是，基于世界經(jīng)濟(jì)政治格局演變，國(guó)際貨幣體系更可能朝著多極化乃至碎片化的方向發(fā)展，美元、歐元、人民幣等國(guó)際貨幣乃至數(shù)字貨幣將展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)。

人民幣國(guó)際化對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和保障經(jīng)濟(jì)金融安全具有重要意義。2009年以來(lái)，人民幣國(guó)際化經(jīng)歷了漲潮—回落—再漲潮的歷程并且取得積極進(jìn)展。人民幣國(guó)際化的發(fā)展策略也在新舊周期表現(xiàn)出不同的推進(jìn)思路和側(cè)重方向（張明和李曦晨，2019）。俄烏沖突以來(lái)，人民幣國(guó)際化更是面臨新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

2023年中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，擴(kuò)大金融高水平開(kāi)放，服務(wù)好“走出去”和“一帶一路”建設(shè)，穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化?！胺€(wěn)慎扎實(shí)”推進(jìn)人民幣國(guó)際化的提出，意味著未來(lái)人民幣國(guó)際化會(huì)朝著質(zhì)量更高、更加穩(wěn)健與更可持續(xù)的方向發(fā)展。

2024年1月16日，習(xí)近平總書(shū)記在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展專(zhuān)題研討班上的重要講話指出，“金融強(qiáng)國(guó)應(yīng)當(dāng)基于強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，具有領(lǐng)先世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力和綜合國(guó)力，同時(shí)具備一系列關(guān)鍵核心金融要素，即擁有強(qiáng)大的貨幣、強(qiáng)大的中央銀行、強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)、強(qiáng)大的國(guó)際金融中心、強(qiáng)大的金融監(jiān)管、強(qiáng)大的金融人才隊(duì)伍”。其中，強(qiáng)大的貨幣位居關(guān)鍵核心金融要素的首位。更加國(guó)際化的人民幣，是中國(guó)加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)、實(shí)現(xiàn)金融高質(zhì)量發(fā)展、開(kāi)拓中國(guó)特色金融發(fā)展之路的題中應(yīng)有之義。

一、人民幣國(guó)際化進(jìn)展

自2009年我國(guó)啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，人民幣國(guó)際化歷經(jīng)近15年的發(fā)展取得了突出成就和進(jìn)展。最新數(shù)據(jù)顯示，人民幣是當(dāng)前全球第五大支付貨幣和外匯交易貨幣、第二大貿(mào)易融資貨幣和第六大儲(chǔ)備貨幣①。

1. 人民幣的跨境使用規(guī)模持續(xù)增加，支付結(jié)算職能顯著增強(qiáng)

根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，人民幣跨境結(jié)算規(guī)模從2009年的3781億元增至2022年的42.4萬(wàn)億元。2023年，人民幣在境內(nèi)非銀行部門(mén)中的跨境結(jié)算占比于3月首次超過(guò)美元，并于上半年份額占比達(dá)到57%。從國(guó)際范圍來(lái)看，人民幣的國(guó)際支付排名從2010年10月的第35位攀升至2023年11月以來(lái)的第4位，市場(chǎng)份額占比于2023年11月達(dá)到4.61%，創(chuàng)下歷史新高。

2. 人民幣離岸市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，在岸金融市場(chǎng)逐漸開(kāi)放

以中國(guó)香港為代表的人民幣離岸市場(chǎng)快速發(fā)展，人民幣存款規(guī)模從2009年末的630億元左右經(jīng)歷上升回落后，于2022年1月達(dá)到1.1萬(wàn)億元，以人民幣計(jì)價(jià)的離岸金融產(chǎn)品也逐漸豐富。2018年以來(lái)，通過(guò)放松境外投資者進(jìn)入門(mén)檻、“滬港通”“深港通”和“債券通”等金融市場(chǎng)互聯(lián)互通、金融資產(chǎn)指數(shù)納入全球金融市場(chǎng)指數(shù)等，我國(guó)在岸金融市場(chǎng)的開(kāi)放也逐漸加快。2023年1—9月，資本項(xiàng)目下的人民幣跨境結(jié)算規(guī)模為28.8萬(wàn)億元，其中證券投資占比達(dá)到75%。股票和債券市場(chǎng)的“債券通”“滬深港通”業(yè)務(wù)活躍。

3. 人民幣貨幣互換網(wǎng)絡(luò)不斷拓展，雙多邊金融合作持續(xù)深化

自2008年中國(guó)人民銀行與韓國(guó)銀行簽署首個(gè)雙邊貨幣互換協(xié)議以來(lái)，我國(guó)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)不斷拓展。2022年7月，內(nèi)地與香港地區(qū)的貨幣互換安排升級(jí)為常備互換協(xié)議。截至2023年9月，我國(guó)已累計(jì)與40個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，人民幣貨幣互換存量規(guī)模達(dá)3.66萬(wàn)億元。此外，我國(guó)大力建設(shè)跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施，加強(qiáng)結(jié)算清算、數(shù)字貨幣、金融安全等方面的雙多邊合作。2015年跨境人民幣支付系統(tǒng)（CIPS）上線以來(lái)取得飛速發(fā)展，截至2023年12月，共有139家直接參與者和1345家間接參與者接入CIPS系統(tǒng)②。

4. 人民幣區(qū)域錨定效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，國(guó)際地位和影響力顯著提升

隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放持續(xù)深化，“一帶一路”倡議持續(xù)推進(jìn)，人民幣在東亞、東南亞等經(jīng)貿(mào)往來(lái)密切的周邊國(guó)家的區(qū)域錨定效應(yīng)日益凸顯（楊榮海和李亞波，2017；劉剛和張友澤，2018）。在全球范圍內(nèi)，人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣功能也穩(wěn)步增強(qiáng)。截至2022年，超過(guò)80家境外央行或貨幣當(dāng)局將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。人民幣在全球官方外匯儲(chǔ)備（COFER）中占比也在2022年第一季度達(dá)到最高的2.88%。此外，2016年人民幣以10.92%的權(quán)重被納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，這是人民幣國(guó)際化啟動(dòng)以來(lái)的里程碑式成就。2022年5月，人民幣在SDR中的權(quán)重被IMF上調(diào)至12.28%，標(biāo)志著人民幣國(guó)際地位的進(jìn)一步提升。

二、基于“三位一體”框架的

人民幣國(guó)際化演進(jìn)邏輯

根據(jù)貨幣國(guó)際化的一般規(guī)律，人民幣國(guó)際化應(yīng)當(dāng)最終實(shí)現(xiàn)結(jié)算職能、計(jì)價(jià)職能和國(guó)際儲(chǔ)備職能的全面提升。此外，若從貨幣流通過(guò)程來(lái)看，人民幣國(guó)際化意味著“流出—流入”人民幣循環(huán)體系的建立，而人民幣的跨境流通可以通過(guò)貿(mào)易、直接投資、金融投資等多種渠道實(shí)現(xiàn)。這意味著人民幣國(guó)際化是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要考慮三大職能、兩條人民幣流動(dòng)方向以及多種渠道的協(xié)同配合。一國(guó)推進(jìn)貨幣國(guó)際化可能由于國(guó)際環(huán)境、歷史背景以及發(fā)展稟賦的不同，而采用不同的發(fā)展模式和策略組合，如“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”的日元模式和“資本輸出+跨國(guó)企業(yè)”的美元/英鎊模式（殷劍鋒，2011）。

我國(guó)是在美元占據(jù)主導(dǎo)地位的國(guó)際貨幣體系之下開(kāi)啟的人民幣國(guó)際化進(jìn)程，考慮到初期相對(duì)弱勢(shì)的貨幣地位，我國(guó)以政策推動(dòng)促進(jìn)人民幣國(guó)際化起步發(fā)展并逐漸引導(dǎo)市場(chǎng)需求?；仡櫄v史，人民幣國(guó)際化呈現(xiàn)出顯著的周期性特征，經(jīng)歷了起步—漲潮—回落—再漲潮的發(fā)展變化。2009—2017年，人民幣國(guó)際化經(jīng)歷了第一個(gè)完整周期，其中2009—2015年是第一個(gè)周期的上升期，并且人民幣國(guó)際化在2015年上半年左右達(dá)到階段性頂點(diǎn)，2015—2017年，人民幣國(guó)際化出現(xiàn)放緩?fù)?018年以來(lái)，人民幣國(guó)際化出現(xiàn)回升復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，進(jìn)入新的第二個(gè)周期，在多個(gè)方面超越前一時(shí)期的發(fā)展水平。正如人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII）顯示，RII從2010年第一季度的0.02持續(xù)攀升，至2015年第三季度達(dá)到3.91的高點(diǎn)后出現(xiàn)回落，2017年以來(lái)逐漸企穩(wěn)并進(jìn)入新一輪的快速增長(zhǎng)期，至2022年末達(dá)到6.4，創(chuàng)下歷史新高。

在人民幣國(guó)際化發(fā)展的不同周期，隨著經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化以及人民幣國(guó)際化的問(wèn)題暴露，人民幣國(guó)際化在相應(yīng)地不斷調(diào)整和完善推進(jìn)策略?？傮w而言，人民幣國(guó)際化的策略演變可以概括為三個(gè)周期的“三位一體（圖1）。

（一）第一個(gè)周期（2009—2017年）舊“三位一體”

人民幣國(guó)際化在2008年國(guó)際金融危機(jī)之后起步，這一方面源于應(yīng)對(duì)外部沖擊、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的需求。金融危機(jī)以及隨后美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家采取的低利率與量化寬松政策具有負(fù)向外溢效應(yīng)，外圍國(guó)家需要應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)、資本流入、通貨膨脹等一系列潛在風(fēng)險(xiǎn)。這加劇了中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)于美元體系不穩(wěn)定性的擔(dān)憂，尋找替代性國(guó)際貨幣方案的呼聲漸起。另一方面出于適應(yīng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力崛起、深化改革開(kāi)放的目的。2010年中國(guó)超過(guò)日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，日益增強(qiáng)的對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來(lái)產(chǎn)生使用本幣結(jié)算計(jì)價(jià)、規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)生需要。然而，人民幣并非國(guó)際貨幣，難以跨境使用和流通，這制約了我國(guó)維護(hù)經(jīng)濟(jì)利益的金融實(shí)力提升。因此，在內(nèi)外驅(qū)動(dòng)之下，我國(guó)政府開(kāi)始著力推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

在人民幣國(guó)際化的第一個(gè)周期，我國(guó)重點(diǎn)以“三位一體”的思路和策略加以推進(jìn)。一是大力促進(jìn)使用人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易與直接投資結(jié)算。2009年4月，上海、廣州、深圳、珠海和東莞率先啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，隨后逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，并于2011年在全國(guó)范圍內(nèi)推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算?？缇持苯油顿Y人民幣結(jié)算也在2010年試點(diǎn)并于2011年在全國(guó)推廣。二是大力發(fā)展中國(guó)香港等離岸人民幣金融中心。2010年，央行與中銀香港簽署修訂的《關(guān)于人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，香港離岸人民幣業(yè)務(wù)取得快速發(fā)展，人民幣計(jì)價(jià)的債券、基金等多種金融產(chǎn)品相繼發(fā)行。2011年，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）試點(diǎn)推出，拓寬離岸市場(chǎng)人民幣回流渠道。三是積極推進(jìn)中國(guó)央行與其他國(guó)家或地區(qū)的央行進(jìn)行雙邊本幣互換。2008年，我國(guó)央行與韓國(guó)銀行簽署首個(gè)雙邊本幣互換協(xié)議，之后陸續(xù)與多個(gè)國(guó)家央行開(kāi)展雙邊本幣互換。

“三位一體”策略適應(yīng)于人民幣國(guó)際化起步發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和條件，三者之間也存在人民幣循環(huán)的內(nèi)在邏輯。跨境貿(mào)易和投資推動(dòng)人民幣流向境外，并且作為貿(mào)易強(qiáng)國(guó)這一策略實(shí)踐中更側(cè)重通過(guò)貿(mào)易渠道增強(qiáng)人民幣的跨境結(jié)算使用；離岸人民幣市場(chǎng)的建設(shè)為境外投資者持有人民幣資產(chǎn)提供渠道，鞏固人民幣的海外流通；雙邊本幣互換則在人民幣海外流通的動(dòng)態(tài)供給變化中起到調(diào)節(jié)作用，當(dāng)離岸市場(chǎng)人民幣需求超過(guò)供給時(shí)，則可以通過(guò)雙邊本幣互換緩解貨幣需求。

“三位一體”策略在第一個(gè)周期取得了顯著成就，跨境結(jié)算、離岸市場(chǎng)以及雙邊貨幣網(wǎng)絡(luò)都取得快速進(jìn)展。其中，人民幣結(jié)算在全部跨境貿(mào)易中的比重最高曾接近1/3，中國(guó)香港的人民幣存款規(guī)模也突破1萬(wàn)億元。2016年，人民幣正式加入SDR貨幣籃子，成為這一周期的標(biāo)志性成就。然而，人民幣國(guó)際化在2015—2017年出現(xiàn)放緩?fù)?，進(jìn)入下降期，關(guān)于人民幣國(guó)際化的各種指標(biāo)均明顯回落，如跨境貿(mào)易和直接投資中的人民幣結(jié)算規(guī)模在2015—2017年下降幅度達(dá)到30%—40%，中國(guó)香港的離岸人民幣存款規(guī)模相比2015年的高點(diǎn)，降幅最大也接近50%。

人民幣國(guó)際化陷入低潮的直接原因，與當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融狀況有關(guān)。其一，人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)。2015年“8·11”匯改后，人民幣兌美元匯率顯著貶值，市場(chǎng)形成人民幣持續(xù)貶值預(yù)期。其二，中美利差收窄。中美經(jīng)濟(jì)周期差異導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)期利率上升與中國(guó)長(zhǎng)期利率下行，中美利差進(jìn)一步收窄。其三，資本管制加強(qiáng)。為防止短期資本大幅外流影響金融穩(wěn)定，外管局加強(qiáng)了短期資本流動(dòng)管制。其四，國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)顯性化。經(jīng)濟(jì)增速下行伴隨杠桿率高企，影子銀行、企業(yè)債務(wù)等金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。這一系列經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)的吸引力下降并且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提升，離岸市場(chǎng)的人民幣供給收縮。

從更深層次上看，“三位一體”策略推動(dòng)下的人民幣國(guó)際化模式也存在潛在問(wèn)題。第一，重視結(jié)算職能而相對(duì)忽視計(jì)價(jià)職能。從已有的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和有關(guān)研究來(lái)看，一國(guó)最終取得國(guó)際貨幣地位與貨幣計(jì)價(jià)職能的充分實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)更加緊密（Ito，2017）。出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)和加工貿(mào)易模式影響了計(jì)價(jià)貨幣的選擇（Ito 等，2010），而這在東亞地區(qū)是普遍現(xiàn)象，中國(guó)也不可避免地面臨這一問(wèn)題。與日本類(lèi)似，中國(guó)在人民幣國(guó)際化初期采取了優(yōu)先在跨境結(jié)算特別是貿(mào)易結(jié)算中推進(jìn)人民幣使用的策略，這導(dǎo)致在這一模式下人民幣的計(jì)價(jià)和價(jià)值儲(chǔ)備職能明顯滯后于結(jié)算職能的發(fā)展。

第二，重視離岸市場(chǎng)而相對(duì)忽視在岸市場(chǎng)。在人民幣國(guó)際化的第一個(gè)周期，離岸市場(chǎng)建設(shè)是其中重要一環(huán)。中國(guó)香港等人民幣離岸市場(chǎng)雖然取得較快發(fā)展，但市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性相比其他國(guó)際貨幣依然有限，市場(chǎng)主體、產(chǎn)品品種較為單一（何帆 等，2011），境外投資者缺乏較為充足且多樣化的投資渠道和手段。此外，在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開(kāi)放度較低的情況下，離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展以人民幣從境內(nèi)到境外的單向流動(dòng)為主，缺乏人民幣回流以及循環(huán)機(jī)制的有效建立。

第三，投機(jī)需求一度盛行而真實(shí)需求仍有不足。相對(duì)于忽視海外人民幣真實(shí)需求等問(wèn)題，人民幣境內(nèi)外的流出—流入尚未形成順暢循環(huán)。特別是在人民幣利率與匯率形成機(jī)制充分市場(chǎng)化之前推動(dòng)人民幣國(guó)際化，出現(xiàn)了以人民幣跨境結(jié)算作為偽裝的跨境套利與套匯交易活動(dòng)，導(dǎo)致人民幣國(guó)際化存在一定程度的順周期性和不穩(wěn)定性。

（二）第二個(gè)周期（2018—2022年）新“三位一體”

2018年以來(lái)，單邊主義、孤立主義興起，中美貿(mào)易摩擦、地緣政治沖突加劇，促進(jìn)人民幣的國(guó)際地位提升在復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下具有更重要的意義。經(jīng)歷人民幣國(guó)際化的停滯與低潮之后，相對(duì)于忽視計(jì)價(jià)職能、在岸市場(chǎng)以及真實(shí)需求等問(wèn)題得以暴露，人民幣國(guó)際化的推動(dòng)更加注重解決過(guò)去發(fā)展中的問(wèn)題與短板，推進(jìn)思路和策略出現(xiàn)明顯變化，即從舊“三位一體”向新“三位一體”轉(zhuǎn)變（張明和李曦晨，2019）。

在第二個(gè)周期中，人民幣國(guó)際化的推進(jìn)策略可以概括為新“三位一體”，包括：一是大力發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨交易。2018年3月，中國(guó)原油期貨于上海國(guó)際能源交易中心（INE）上市，該原油期貨以人民幣計(jì)價(jià)、面向境外投資者開(kāi)放并且可轉(zhuǎn)換成黃金。目前，西德克薩斯輕質(zhì)原油期貨（WTI）、布倫特原油期貨（BRENT）與迪拜原油期貨（DUBAI）作為全球三大原油期貨，均以美元計(jì)價(jià)。上市8個(gè)月后，INE就已成為全球第三大原油期貨交易所，占據(jù)全球14.4%的市場(chǎng)份額。

二是加大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)向境外投資者的開(kāi)放力度。主要舉措包括：其一，放松境外投資者進(jìn)入門(mén)檻。2019年9月，QFII和RQFII的投資額度限制全面取消。其二，促進(jìn)金融市場(chǎng)互聯(lián)互通。內(nèi)地與香港的債券市場(chǎng)“北向通”和“南向通”于2017年正式開(kāi)啟，股票市場(chǎng)“滬港通”“深港通”自2018年以來(lái)擴(kuò)大每日額度；“跨境理財(cái)通”“互換通”等也從2021年以來(lái)相繼試點(diǎn)或啟動(dòng)①。其三，中國(guó)金融資產(chǎn)指數(shù)越來(lái)越多地納入全球金融市場(chǎng)指數(shù)。例如，中國(guó)股票與債券指數(shù)陸續(xù)被納入標(biāo)準(zhǔn)普爾、道瓊斯、彭博巴克萊、明晟、富時(shí)羅素國(guó)際主流指數(shù)，并不斷提高納入權(quán)重。

三是在周邊國(guó)家與“一帶一路”沿線國(guó)家培養(yǎng)人民幣的真實(shí)黏性需求。從周邊化、區(qū)域化再到國(guó)際化，是普遍認(rèn)可的人民幣國(guó)際化實(shí)現(xiàn)步驟和路徑。2013年以來(lái)，“一帶一路”沿線共商、共建、共享，“五通”取得顯著成就。此外，《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）從2022年起正式生效，是全球覆蓋人口最多、經(jīng)貿(mào)規(guī)模最大、最具發(fā)展?jié)摿Φ淖杂少Q(mào)易區(qū)②?！耙粠б宦贰薄CEP區(qū)域與中國(guó)經(jīng)貿(mào)往來(lái)頻繁，具有擴(kuò)大人民幣跨境使用的良好基礎(chǔ)和潛在真實(shí)需求，未來(lái)能夠?yàn)槿嗣駧盘嵘^定效應(yīng)和國(guó)際影響力創(chuàng)造廣闊發(fā)展空間。

新“三位一體”策略之間同樣具有內(nèi)在關(guān)聯(lián)，形成提升人民幣國(guó)際貨幣體系功能和強(qiáng)化跨境人民幣流入流出的正向循環(huán)。其中，重視人民幣計(jì)價(jià)功能并通過(guò)大宗商品與人民幣計(jì)價(jià)相結(jié)合，能夠形成海外石油天然氣人民幣流通；通過(guò)開(kāi)放在岸市場(chǎng)和豐富面向境外投資者的金融產(chǎn)品，能夠提高人民幣計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)的規(guī)模、多樣性和流動(dòng)性，有效拓展人民幣回流渠道；通過(guò)在“一帶一路”沿線國(guó)家和周邊區(qū)域培育真實(shí)需求，能夠形成推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要抓手和堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，穩(wěn)步提升人民幣結(jié)算計(jì)價(jià)以及儲(chǔ)備功能。

在新“三位一體”的推動(dòng)下，人民幣國(guó)際化逐漸回暖并邁上新的臺(tái)階。無(wú)論是經(jīng)常項(xiàng)目還是資本金融項(xiàng)目的人民幣跨境結(jié)算規(guī)模，均突破前一周期的高點(diǎn)并持續(xù)攀升，并且人民幣結(jié)算占全部本外幣跨境結(jié)算的比重也從2017年的25.6%升至2022年的近50%（圖2）。其中，跨境貿(mào)易中的人民幣結(jié)算在2022年達(dá)到10.51萬(wàn)億元；跨境直接投資中的人民幣結(jié)算規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，從2017年的1.64萬(wàn)億元增至2022年的6.76萬(wàn)億元，證券投資中的人民幣結(jié)算規(guī)模更是呈現(xiàn)快速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。此外，包括原油、鐵礦石、精對(duì)苯二甲酸（PTA）、棕櫚油等23個(gè)國(guó)際化期貨期權(quán)產(chǎn)品陸續(xù)上市，大宗商品領(lǐng)域的人民幣結(jié)算計(jì)價(jià)功能取得積極進(jìn)展。人民幣的投融資功能和人民幣資產(chǎn)吸引力也逐漸提升。截至2023年9月末，境外主體持有的股票、債券、貸款等境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)總額達(dá)到9.3萬(wàn)億元，相比2016年末的低點(diǎn)3.03萬(wàn)億元，增長(zhǎng)207%。

然而，人民幣國(guó)際化仍有進(jìn)一步完善的空間。第一，人民幣的計(jì)價(jià)功能仍然薄弱，需要進(jìn)一步尋找增強(qiáng)促進(jìn)人民幣計(jì)價(jià)的突破口。特別是在大宗商品、金融交易等領(lǐng)域，人民幣計(jì)價(jià)存在潛在發(fā)展空間。第二，離岸和在岸市場(chǎng)的發(fā)展尚未形成有效對(duì)接和協(xié)調(diào)互動(dòng)機(jī)制。在新舊周期中，人民幣國(guó)際化先后推動(dòng)離岸和在岸市場(chǎng)建設(shè)，然而2018年后，在岸市場(chǎng)開(kāi)放雖然取得積極進(jìn)展，但離岸市場(chǎng)發(fā)展則相對(duì)緩慢。離岸和在岸市場(chǎng)的協(xié)調(diào)不暢也可以造成投機(jī)套利泡沫和潛在金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)（喬依德 等，2014）。例如2015年前離岸和在岸市場(chǎng)出現(xiàn)的套利套匯現(xiàn)象，又如2023年以來(lái)人民幣在跨境結(jié)算中的份額提升大部分源于資本賬戶項(xiàng)目，這與在岸金融市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)的北上資金流動(dòng)規(guī)模擴(kuò)大與進(jìn)出頻率增加有關(guān)，給我國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定和宏觀政策調(diào)控帶來(lái)一定壓力。第三，跨境貿(mào)易和投資便利化程度不足，海外金融基礎(chǔ)設(shè)施廣度和深度有限。盡管為了促進(jìn)人民幣的海外流通，我國(guó)已采取諸多措施，但在居民和企業(yè)實(shí)際跨境活動(dòng)中，人民幣的使用仍面臨便利化不足的問(wèn)題，支持人民幣跨境使用的基礎(chǔ)設(shè)施，無(wú)論是從分布范圍、網(wǎng)點(diǎn)密度還是對(duì)滿足人民幣結(jié)算、投融資、風(fēng)險(xiǎn)管理等需求服務(wù)的程度來(lái)說(shuō)，都有進(jìn)一步提升空間。例如中資金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化程度仍然較低、人民幣清算行的分布仍然較為有限、CIPS系統(tǒng)的使用程度和認(rèn)可度仍有待提升等。

（三）第三個(gè)周期（2022年至今）新新“三位一體”

2020年以來(lái)，新冠疫情、俄烏沖突、美元加息等加劇了國(guó)際形勢(shì)的不確定性，全球進(jìn)入百年未有之大變局。一是全球產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)調(diào)整，朝著區(qū)域化、分散化、碎片化方向演進(jìn)。二是俄烏沖突后美歐等經(jīng)濟(jì)體對(duì)俄羅斯采取限制進(jìn)口、出口管制等制裁措施，特別是凍結(jié)了俄羅斯黃金外匯儲(chǔ)備，美元武器化和政治化趨勢(shì)增強(qiáng)。三是俄烏沖突后切斷SWIFT系統(tǒng)用以制裁俄羅斯，去美元化進(jìn)程加速，俄羅斯、阿根廷、巴西、伊朗等國(guó)家通過(guò)儲(chǔ)備貨幣多元化、使用非美元貨幣結(jié)算、建設(shè)替代性支付清算系統(tǒng)等方式降低對(duì)美元的依賴。

全球新變局之下，國(guó)際貨幣體系有望加速變革，這為人民幣國(guó)際化帶來(lái)了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。結(jié)合已有的計(jì)價(jià)職能提升、離岸和在岸市場(chǎng)互動(dòng)、跨境人民幣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等問(wèn)題，人民幣國(guó)際化的推進(jìn)策略有望進(jìn)一步完善，即擴(kuò)展為新新“三位一體”（張明，2022）。具體包括：一是加快推動(dòng)人民幣在跨境大宗商品交易中的計(jì)價(jià)與結(jié)算。石油美元的出現(xiàn)對(duì)美元形成網(wǎng)絡(luò)外部性、鞏固其國(guó)際貨幣地位具有關(guān)鍵作用。2018年以來(lái)，中國(guó)在人民幣大宗商品結(jié)算計(jì)價(jià)方面取得較快進(jìn)展，俄烏沖突導(dǎo)致全球大宗商品市場(chǎng)動(dòng)蕩分化，美元武器化行為加速了俄羅斯、伊朗、沙特阿拉伯等國(guó)使用非美元貨幣進(jìn)行能源交易。中國(guó)可以將大宗商品作為提升人民幣結(jié)算特別是計(jì)價(jià)職能的突破口，與此同時(shí)加強(qiáng)戰(zhàn)略能源的儲(chǔ)備，從而滿足能源需求。其一，把握住俄烏沖突后俄羅斯與伊朗等國(guó)的油氣資源“由西向東”轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大大宗商品交易的人民幣計(jì)價(jià)與結(jié)算規(guī)模；其二，提升人民幣在大宗商品定價(jià)中的話語(yǔ)權(quán)，可以結(jié)合“一帶一路”建設(shè)以及與相關(guān)國(guó)家的能源合作；其三，繼續(xù)探索推廣原油、鐵礦石、黃金期貨等面向境外投資者的大宗商品衍生品，并在其交易中增強(qiáng)人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算功能。

二是利用俄烏沖突后全球安全資產(chǎn)匱乏的機(jī)會(huì)，加大在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)向外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者提供高質(zhì)量人民幣計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)的力度。俄烏沖突后的美元武器化行徑削弱了國(guó)際投資者對(duì)持有美債等美元資產(chǎn)的信心，加之美元加息周期以來(lái)出現(xiàn)的銀行業(yè)危機(jī)和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，全球安全資產(chǎn)匱乏。在此背景下，我國(guó)可以在離岸和在岸市場(chǎng)擴(kuò)大以人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的供給，包括發(fā)行國(guó)債、國(guó)開(kāi)債、金融債等金融產(chǎn)品，增強(qiáng)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的吸引力。例如2023年，財(cái)政部在香港發(fā)行120億元國(guó)債，創(chuàng)下2009年以來(lái)的最大單筆發(fā)行規(guī)模。2021年以來(lái)，廣東、深圳、海南等地方政府也先后發(fā)行離岸人民幣地方債，至2022年末累計(jì)規(guī)模達(dá)到192億元。此外，在岸市場(chǎng)開(kāi)放與離岸市場(chǎng)深化有望形成良性互動(dòng)，共同提供多樣化人民幣金融資產(chǎn)。在岸市場(chǎng)可繼續(xù)優(yōu)化金融市場(chǎng)互聯(lián)互通，拓展“跨境理財(cái)通”等試點(diǎn)；離岸市場(chǎng)則可為國(guó)際投資者提供豐富多樣的人民幣計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)選擇。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)是我國(guó)金融開(kāi)放的前沿陣地，也是聯(lián)接在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的重要平臺(tái)。應(yīng)當(dāng)繼續(xù)在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)探索擴(kuò)大人民幣跨境使用、投融資匯兌便利等金融開(kāi)放舉措，繼續(xù)深化跨國(guó)公司本外幣一體化資金池業(yè)務(wù)試點(diǎn)；依托前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)試點(diǎn)、橫琴粵澳深度合作區(qū)等平臺(tái)，穩(wěn)步進(jìn)行人民幣在資本項(xiàng)目下可兌換、跨境投資使用等探索。

三是加快完善人民幣跨境使用的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建立完善服務(wù)于人民幣國(guó)際化的跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施具有基礎(chǔ)性作用。2023年，商務(wù)部與中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步支持外經(jīng)貿(mào)企業(yè)擴(kuò)大人民幣跨境使用 促進(jìn)貿(mào)易投資便利化的通知》，為進(jìn)一步便利跨境貿(mào)易投資使用人民幣掃除障礙。未來(lái)，應(yīng)當(dāng)加快建設(shè)適用于人民幣國(guó)際化的跨境支付清算網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)人民幣跨境使用便利化。其一，鼓勵(lì)銀行等中資金融機(jī)構(gòu)積極“走出去”開(kāi)展海外金融服務(wù)，為我國(guó)境內(nèi)外企業(yè)提供人民幣賬戶開(kāi)設(shè)、存貸款、支付結(jié)算等金融服務(wù)。其二，進(jìn)一步擴(kuò)大并優(yōu)化人民幣清算行的海外分布，建立健全人民幣清算行網(wǎng)絡(luò)。其三，抓住機(jī)遇提高人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）的普及度和便利度。美元武器化促使許多國(guó)家尋找替代SWIFT的跨境支付清算解決方案。我國(guó)應(yīng)當(dāng)大力建設(shè)CIPS系統(tǒng)，提高直接參與者的比重和支付清算效率；可以與歐盟INSTEX支付系統(tǒng)、俄羅斯SPFS支付系統(tǒng)等其他替代性的跨境支付清算系統(tǒng)合作，構(gòu)建更具安全性和包容性的跨境支付清算網(wǎng)絡(luò)。

三、全球新變局下人民幣國(guó)際化

發(fā)展的影響因素

從舊“三位一體”到新“三位一體”，再到新新“三位一體”，人民幣國(guó)際化的推進(jìn)策略不斷結(jié)合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和潛在問(wèn)題進(jìn)行調(diào)整。近年來(lái)，面對(duì)去美元化浪潮興起，人民幣國(guó)際化在跨境支付、國(guó)際儲(chǔ)備等領(lǐng)域的積極進(jìn)展被賦予了更加樂(lè)觀的預(yù)期。不可否認(rèn)，人民幣目前已經(jīng)成為全球主要貨幣之一，但如果冷靜客觀看待人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)狀況和條件，國(guó)際貨幣格局仍然呈現(xiàn)出美元主導(dǎo)的局面，人民幣國(guó)際化的整體水平較低，與美元、歐元等國(guó)際貨幣相比仍有較大差距。

具體而言，在結(jié)算職能方面，2023年12月，美元占全球支付的比重為47.54%，接近一半的市場(chǎng)份額，而人民幣在全球支付中的市場(chǎng)份額僅為4.14%（圖3）。值得注意的是，2023年上半年及7月單月，人民幣在我國(guó)跨境結(jié)算中的份額突破美元，一些社交媒體對(duì)這一情況表現(xiàn)出過(guò)度樂(lè)觀情緒，中國(guó)與一些國(guó)家開(kāi)始進(jìn)行本幣結(jié)算計(jì)價(jià)的嘗試也被渲染為“全部”使用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算以及對(duì)美元的替代。但事實(shí)上，人民幣從2011年開(kāi)始就已成為美元之外的第二大跨境結(jié)算貨幣。2023年人民幣跨境結(jié)算占比突破50%并超過(guò)美元，實(shí)際上僅是近年來(lái)趨勢(shì)的進(jìn)一步延伸。此外，2023年1—9月，人民幣在跨境貨物貿(mào)易結(jié)算中的比重為24.4%，仍然不及2015年的高點(diǎn)。在計(jì)價(jià)職能方面，2023年第三季度國(guó)際債券未清償余額中超過(guò)47%仍以美元計(jì)價(jià)，人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券所占份額僅為0.7%左右。Boz 等（2020）的測(cè)算也得到類(lèi)似發(fā)現(xiàn)，全球72個(gè)國(guó)家和地區(qū)在2019年的進(jìn)出口貿(mào)易中，平均一半以美元計(jì)價(jià)。因此，人民幣的計(jì)價(jià)職能與美元、歐元等國(guó)際主要計(jì)價(jià)貨幣相比依然非常薄弱，而計(jì)價(jià)貨幣地位的實(shí)現(xiàn)與貿(mào)易模式轉(zhuǎn)型、金融深化發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)正外部性積累等因素都有一定關(guān)聯(lián)。在國(guó)際儲(chǔ)備職能方面，2023年第三季度，美元和人民幣在全球官方外匯儲(chǔ)備中的份額分別為59.17%和2.37%，人民幣所占份額仍顯著低于美元。國(guó)際儲(chǔ)備職能在結(jié)算計(jì)價(jià)職能沒(méi)有獲得充分發(fā)展的情況下，也難以取得實(shí)質(zhì)性的國(guó)際地位提升。

新冠疫情、俄烏沖突以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等一系列國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治沖擊給全球金融穩(wěn)定帶來(lái)沖擊，國(guó)際貨幣體系加速演變趨勢(shì)日益凸顯。當(dāng)前，影響人民幣國(guó)際化發(fā)展的相關(guān)因素主要集中在以下幾個(gè)方面。

（一）經(jīng)濟(jì)下行與匯率貶值壓力，抑制非居民投資者持有人民幣的意愿

經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)力是影響一國(guó)貨幣國(guó)際地位的基礎(chǔ)性因素。2020年以來(lái)，全球疫情疤痕效應(yīng)持續(xù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力減弱并加速分化。據(jù)世界銀行估計(jì)，2020—2024年全球經(jīng)濟(jì)增速為2.2%，將成為1990年代以來(lái)最疲軟的5年增速①。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟、國(guó)際經(jīng)貿(mào)格局分化以及中美競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的動(dòng)力支持減弱。自新冠疫情之后，有效需求不足，社會(huì)預(yù)期偏弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好面臨多重挑戰(zhàn)，這導(dǎo)致無(wú)論是股票還是債券等人民幣金融資產(chǎn)的收益率都顯著下行。此外，疫情持續(xù)、能源危機(jī)與美聯(lián)儲(chǔ)加息加劇全球金融動(dòng)蕩，人民幣匯率承壓。從過(guò)去經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，匯率穩(wěn)定或升值有助于為貨幣國(guó)際化營(yíng)造良好的環(huán)境。然而，人民幣兌美元匯率從2022年初的6.3左右一路下行，至2022年11月跌至7.32，經(jīng)歷反彈后，2023年再度下跌，于2023年9月達(dá)到7.34的階段低點(diǎn)，最大跌幅超過(guò)16%。人民幣貶值壓力主要來(lái)自以下方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的美元指數(shù)走強(qiáng)、中美利差持續(xù)擴(kuò)大。美國(guó)10年期國(guó)債收益率高位運(yùn)行，2023年10月突破5%的高點(diǎn)，我國(guó)10年期國(guó)債收益率則持續(xù)走低，2024年2月最低跌至2.4%以下。這導(dǎo)致我國(guó)資本外流壓力增加，對(duì)保持我國(guó)匯率在合理均衡水平上運(yùn)行形成挑戰(zhàn)。二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，推動(dòng)美國(guó)股市持續(xù)走強(qiáng)并發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)，中美風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率拉大也導(dǎo)致短期證券投資資金回流美國(guó)，人民幣貶值壓力增加。三是俄烏沖突長(zhǎng)期化、巴以沖突擴(kuò)散等導(dǎo)致全球地緣政治不確定性上升，加之國(guó)內(nèi)微觀主體信心和預(yù)期不穩(wěn)，驅(qū)動(dòng)全球配置資產(chǎn)的避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，引發(fā)通過(guò)合法或地下渠道的資金流出增加。因此，在短期內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不強(qiáng)，人民幣貶值壓力加劇，導(dǎo)致人民幣金融資產(chǎn)收益率走弱并降低了對(duì)非居民投資者持有人民幣的意愿，這是人民幣國(guó)際化面臨的周期性問(wèn)題。

（二）國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)以及深層次協(xié)同改革問(wèn)題，關(guān)系到人民幣的長(zhǎng)期吸引力

一方面，當(dāng)前中國(guó)國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)尚未得到根本性控制，地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及中小銀行等領(lǐng)域依然存在潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。此外，人口老齡化、傳統(tǒng)投資收益率下降、制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展受限等問(wèn)題，是中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的挑戰(zhàn)。如果沒(méi)有得到有效解決，會(huì)影響投資者對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期以及投資中國(guó)的信心，進(jìn)而影響持有人民幣資產(chǎn)以及促進(jìn)人民幣流通使用的動(dòng)力，這是人民幣國(guó)際化遇到的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。另一方面，人民幣國(guó)際化的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展也面臨協(xié)同深化改革的挑戰(zhàn)，把握好人民幣國(guó)際化與推進(jìn)利率匯率市場(chǎng)機(jī)制改革、資本賬戶開(kāi)放的關(guān)系需要更深的探索。首先，利率市場(chǎng)化和匯率彈性化，是人民幣國(guó)際化可持續(xù)的重要保障。人民幣離岸和在岸市場(chǎng)存在“兩個(gè)市場(chǎng)，兩種價(jià)格”，當(dāng)境內(nèi)外存在利率差異和人民幣匯率缺乏雙向彈性波動(dòng)時(shí)，利差和匯率的持續(xù)高估或低估可能導(dǎo)致跨境資本大規(guī)模流動(dòng)，從而影響人民幣國(guó)際化的可持續(xù)性以及國(guó)家金融穩(wěn)定。目前利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)走向深水區(qū)，匯率形成機(jī)制改革未來(lái)需要進(jìn)一步增強(qiáng)彈性。其次，我國(guó)需要把握人民幣國(guó)際化、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化改革與資本賬戶開(kāi)放之間的節(jié)奏和次序。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)建設(shè)尚未完善、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制尚未成熟之前，完全放開(kāi)資本賬戶實(shí)現(xiàn)人民幣的跨境自由流通，也可能導(dǎo)致資本大進(jìn)大出影響金融穩(wěn)定。當(dāng)前有觀點(diǎn)認(rèn)為，參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，人民幣國(guó)際化的最終實(shí)現(xiàn)需要以經(jīng)常賬戶逆差與資本賬戶完全開(kāi)放為前提條件。然而，美元等國(guó)際貨幣地位的取得是結(jié)合當(dāng)時(shí)國(guó)際環(huán)境和自身發(fā)展特點(diǎn)的結(jié)果，并不意味著中國(guó)必然走上同樣的道路，人民幣國(guó)際化要走出具有中國(guó)特色的路徑，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行模式創(chuàng)新探索。一方面，經(jīng)常賬戶順差是中國(guó)利用制造業(yè)優(yōu)勢(shì)和發(fā)揮出口競(jìng)爭(zhēng)力的結(jié)果，未來(lái)也會(huì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間維持，人民幣國(guó)際化發(fā)展模式不應(yīng)“自廢武功”。另一方面，在資本賬戶項(xiàng)目完全可兌換之前，我國(guó)可以通過(guò)資本賬戶逐步輸出人民幣，在中國(guó)企業(yè)“走出去”進(jìn)行直接投資等過(guò)程中使得境外主體獲得并持有人民幣。

（三）全球經(jīng)濟(jì)金融格局分化與美國(guó)主導(dǎo)下對(duì)中國(guó)的排斥，將壓縮人民幣國(guó)際化的外部發(fā)展空間

近年來(lái)，全球經(jīng)貿(mào)體系從多邊向區(qū)域、雙邊轉(zhuǎn)變，保護(hù)主義、單邊主義、民粹主義抬頭，特別是2020年以來(lái)逆全球化浪潮高漲，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融格局進(jìn)一步分化，人民幣國(guó)際化的外部發(fā)展空間面臨壓力。具體而言：一是全球產(chǎn)業(yè)鏈朝著區(qū)域化、分散化、碎片化方向加速重構(gòu)，美國(guó)對(duì)中國(guó)在貿(mào)易、科技等多領(lǐng)域進(jìn)行打壓和封鎖。2020年以來(lái)，各國(guó)更加追求產(chǎn)業(yè)鏈安全與韌性，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家推動(dòng)制造業(yè)回流以及“近岸外包”“友岸外包”來(lái)重構(gòu)供應(yīng)鏈體系，并采取“小院高墻”“脫鉤斷鏈”打壓遏制中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這給人民幣的跨境流通使用和國(guó)際地位提升造成阻力。二是美元幣值穩(wěn)定及美元武器化行為削弱美元霸權(quán)地位，加劇國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。主權(quán)貨幣充當(dāng)世界貨幣都會(huì)無(wú)法避免地面臨“特里芬難題”。當(dāng)前美元體系維持的關(guān)鍵在于，美元能否在持續(xù)供給滿足全球清償力需求的同時(shí)保障國(guó)際投資者持有美元的信心。國(guó)際金融危機(jī)以及全球疫情之后，美聯(lián)儲(chǔ)采取大規(guī)模量化寬松政策提振經(jīng)濟(jì)，影響美元幣值的穩(wěn)定性。特別是2022年俄烏沖突后，美國(guó)聯(lián)合其盟國(guó)對(duì)俄羅斯采取一系列金融制裁手段，將俄羅斯踢出SWIFT系統(tǒng)并凍結(jié)俄羅斯黃金和外匯儲(chǔ)備等行為，從底層削弱了美元作為國(guó)際主導(dǎo)貨幣的信用基礎(chǔ)，美國(guó)國(guó)債等金融資產(chǎn)安全性的信心也引發(fā)國(guó)際投資者的擔(dān)憂?？紤]到中國(guó)持有的大量國(guó)債等美元資產(chǎn)以及跨境支付清算仍然主要依賴SWIFT系統(tǒng)，美元武器化趨勢(shì)也為我國(guó)金融安全和人民幣國(guó)際化埋下隱患。三是美元通過(guò)重構(gòu)國(guó)際流動(dòng)性提供機(jī)制等維護(hù)美元地位并將中國(guó)排斥在外。2013年，美國(guó)與加拿大、歐洲、瑞士、英國(guó)和日本央行將金融危機(jī)期間的臨時(shí)性美元貨幣互換機(jī)制長(zhǎng)期化。2020年在新冠疫情沖擊下，美元流動(dòng)性互換協(xié)議重啟，并于2023年增加美元流動(dòng)性互換額度。美元貨幣互換網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)以美元為中心的國(guó)際流動(dòng)性提供機(jī)制，并將中國(guó)排斥在其國(guó)際貨幣金融聯(lián)盟之外（張明和陳胤默，2023）?？傮w而言，產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、美元武器化以及美元貨幣互換網(wǎng)絡(luò)等反映了美元維護(hù)其國(guó)際地位的努力，導(dǎo)致中國(guó)面臨被排斥在國(guó)際貿(mào)易和金融體系核心領(lǐng)域之外的趨勢(shì)，這打擊了投資者對(duì)人民幣的信心，也壓縮了人民幣國(guó)際化發(fā)展的外部空間。

當(dāng)前國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，不僅表現(xiàn)在主導(dǎo)貨幣和新興國(guó)家貨幣之間，也存在于傳統(tǒng)貨幣與新興的數(shù)字貨幣之間。數(shù)字貨幣憑借天然跨越物理界限、極具規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等特性，有望加速當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的變革，以數(shù)字化方式突破美元主導(dǎo)的制度慣性與網(wǎng)絡(luò)正外部性。目前，比特幣、穩(wěn)定幣以及中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）分別代表三類(lèi)典型的數(shù)字貨幣形態(tài)。比特幣雖然具有完全去中心化、“超主權(quán)”的國(guó)際貨幣屬性，但面臨缺乏價(jià)值基礎(chǔ)、供給難以滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要、價(jià)格波動(dòng)大等問(wèn)題，目前主要作為一種金融資產(chǎn)。穩(wěn)定幣和中央銀行數(shù)字貨幣則分別代表私人數(shù)字貨幣和主權(quán)數(shù)字貨幣推動(dòng)全球貨幣變局的兩條路徑。其中，穩(wěn)定幣相比比特幣幣值更加穩(wěn)定，通過(guò)錨定法定貨幣、大宗商品等資產(chǎn)具備信用基礎(chǔ)。例如美國(guó)科技公司Meta于2019年提出天秤幣方案（Libra，后改為Diem），旨在建立全球數(shù)字支付和貨幣體系，然而由于對(duì)主權(quán)貨幣的威脅而遭到各國(guó)監(jiān)管部門(mén)的反對(duì)，最后宣告終止。中央銀行數(shù)字貨幣則是以數(shù)字技術(shù)為基礎(chǔ)、以國(guó)家主權(quán)信用為背書(shū)的法定貨幣。2020年以來(lái)，全球CBDC的競(jìng)爭(zhēng)性研發(fā)加速。歐美等經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)變過(guò)去的觀望態(tài)度變得更加積極，中國(guó)則走在世界前列，從2019年末開(kāi)始進(jìn)行數(shù)字人民幣的試點(diǎn)。多國(guó)央行嘗試通過(guò)CBDC合作來(lái)提高跨境支付效率進(jìn)而加速國(guó)際貨幣體系變革，中國(guó)人民銀行參與的多邊央行數(shù)字貨幣橋項(xiàng)目（m—CBDC Bridge）是代表性探索。值得注意的是，數(shù)字貨幣成為全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)的新賽道，但對(duì)未來(lái)國(guó)際貨幣體系方向的影響很大程度取決于主權(quán)貨幣和數(shù)字貨幣結(jié)合的方式和程度。對(duì)于新興貨幣而言，一方面，數(shù)字貨幣為新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的國(guó)際地位提升提供了“彎道超車(chē)”的機(jī)遇（程實(shí)和高欣弘，2022）；另一方面，數(shù)字貨幣與主導(dǎo)貨幣結(jié)合有可能進(jìn)一步強(qiáng)化其霸權(quán)地位。正如穩(wěn)定幣若更多盯住美元或數(shù)字美元加速落地，美元霸權(quán)地位有可能進(jìn)一步加強(qiáng)，形成對(duì)人民幣國(guó)際化的挑戰(zhàn)。

四、穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣

國(guó)際化的思路及路徑

（一）穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的內(nèi)涵要義

國(guó)際貨幣格局的變遷通常是時(shí)間漫長(zhǎng)且曲折漸進(jìn)的過(guò)程。一國(guó)的國(guó)際貨幣地位提升通常慢于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位，例如美國(guó)從取得經(jīng)濟(jì)霸權(quán)再到取得貨幣霸權(quán)，中間經(jīng)歷了半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間。而有些經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)也不必然會(huì)最終實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化，美元霸權(quán)的強(qiáng)大制度慣性和網(wǎng)絡(luò)外部性，使得其他國(guó)家貨幣提升國(guó)際地位具有更大挑戰(zhàn)。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，人民幣國(guó)際地位可能在未來(lái)一段時(shí)間依然滯后于中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位，預(yù)計(jì)未來(lái)30年內(nèi)美元的貨幣主導(dǎo)地位較難被打破（張明 等，2023）。

人民幣國(guó)際化的歷程是順應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)與滿足自身發(fā)展需要的過(guò)程。一方面，在世界經(jīng)濟(jì)格局多極化、地緣政治沖突加劇以及數(shù)字技術(shù)沖擊之下，國(guó)際貨幣體系變革面臨新的挑戰(zhàn)的同時(shí)也出現(xiàn)機(jī)遇。人民幣國(guó)際貨幣地位的提升，有助于更好地維護(hù)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益，提升中國(guó)在國(guó)際金融格局中的話語(yǔ)權(quán)。另一方面，人民幣國(guó)際化的發(fā)展歷程和策略轉(zhuǎn)變，根本上也順應(yīng)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。當(dāng)前，人民幣國(guó)際化本質(zhì)上不是為了取代美元，而是以我為主，出于實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的自身現(xiàn)實(shí)需要。人民幣國(guó)際化是實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國(guó)的必然要求，即，2024年1月16日習(xí)近平總書(shū)記在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展專(zhuān)題研討班上的重要講話所強(qiáng)調(diào)的要有“強(qiáng)大的貨幣”，其是實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國(guó)應(yīng)當(dāng)具備的首位關(guān)鍵核心金融要素。

近年來(lái)，中央文件對(duì)于如何推進(jìn)人民幣國(guó)際化的表述經(jīng)歷了多次演變，反映了人民幣國(guó)際化總體方向和重點(diǎn)的變化。2017年，第五次全國(guó)金融工作會(huì)議指出，要“穩(wěn)步”推進(jìn)人民幣國(guó)際化。2020年黨的十九屆五中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》，提出要“穩(wěn)慎”推進(jìn)人民幣國(guó)際化，“堅(jiān)持市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)和企業(yè)自主選擇，營(yíng)造以人民幣自由使用為基礎(chǔ)的新型互利合作關(guān)系”。2022年，黨的二十大報(bào)告指出，要“有序”推進(jìn)人民幣國(guó)際化。2023年中央金融工作會(huì)議確立未來(lái)人民幣國(guó)際化的總基調(diào)，提出要“穩(wěn)慎扎實(shí)”推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

我們認(rèn)為，“穩(wěn)慎扎實(shí)”的提法表明在高質(zhì)量發(fā)展階段，人民幣國(guó)際化的質(zhì)量比速度更加重要。正如貨幣國(guó)際化是長(zhǎng)期過(guò)程，不能操之過(guò)急，要從戰(zhàn)略高度上做好長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，只有這樣人民幣國(guó)際化才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。其中，“穩(wěn)慎”意味著未來(lái)人民幣國(guó)際化應(yīng)當(dāng)更加穩(wěn)健和可持續(xù)。在總結(jié)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)追求更加可持續(xù)的發(fā)展策略和路徑；在國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)復(fù)雜化的背景下，應(yīng)當(dāng)平衡好發(fā)展與安全的目標(biāo)，在穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化的同時(shí)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)?！霸鷮?shí)”則意味著人民幣國(guó)際化要更加注重真實(shí)需求而非套利需求驅(qū)動(dòng)。回顧人民幣國(guó)際化進(jìn)程，真實(shí)需求的培育應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，形成境內(nèi)外市場(chǎng)主體自發(fā)使用、自主選擇人民幣的習(xí)慣，在這一過(guò)程中政府的引導(dǎo)也發(fā)揮著重要作用。

（二）穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的政策思路

1. 實(shí)施更大力度的財(cái)政貨幣政策，確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)回歸潛在增速

中國(guó)從來(lái)都是在發(fā)展中解決問(wèn)題，保持必要的經(jīng)濟(jì)增速是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、深化結(jié)構(gòu)性改革的重要支撐和保障。2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體回升向好，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過(guò)程。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力，存在負(fù)向產(chǎn)出缺口、有效需求不足、微觀主體預(yù)期偏弱，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出問(wèn)題。2023年10月中央財(cái)政增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，12月央行重啟PSL（抵押補(bǔ)充貸款）投放3500億元，反映了我國(guó)的財(cái)政貨幣政策正在發(fā)力。2023年末，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確立了穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)。為了穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)，我國(guó)未來(lái)應(yīng)當(dāng)實(shí)施更大力度的財(cái)政貨幣政策，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸潛在增速。一是要發(fā)揮好貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)功能。當(dāng)前我國(guó)處于低通脹環(huán)境，實(shí)際利率水平較高，應(yīng)當(dāng)通過(guò)較大幅度的降息、降準(zhǔn)以及再貸款擴(kuò)大總量貨幣投放。此外，用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策等創(chuàng)新工具，引導(dǎo)資金流向科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、鄉(xiāng)村振興等重點(diǎn)領(lǐng)域。二是財(cái)政政策要加力提效，更具擴(kuò)張性。提高中央財(cái)政的支持力度，緩解地方財(cái)政壓力；提高國(guó)債、專(zhuān)項(xiàng)債以及政策性開(kāi)發(fā)性金融、消費(fèi)券等工具的力度和精準(zhǔn)度，發(fā)揮財(cái)政資金對(duì)居民消費(fèi)、基礎(chǔ)設(shè)施、重大項(xiàng)目、地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持作用，有效擴(kuò)大投資并刺激消費(fèi)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2. 有效防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)不應(yīng)過(guò)分損害經(jīng)濟(jì)增速

2023年中央金融工作會(huì)議之后，我國(guó)推出多項(xiàng)政策防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。目前地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到邊際緩釋?zhuān)^部民營(yíng)開(kāi)發(fā)商的流動(dòng)性短缺得以緩解，中小地方金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)?shù)卣罅χС窒掠兴滦小Ｈ欢瑵撛诘南到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尚未完全化解，并且隨著國(guó)際環(huán)境不確定提升而面臨國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)的沖擊。未來(lái)應(yīng)當(dāng)守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，并加大風(fēng)險(xiǎn)防范化解力度。制定實(shí)施一攬子化債方案，建立地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解長(zhǎng)效機(jī)制；進(jìn)一步放松對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資限制，保障房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定，探索房地產(chǎn)發(fā)展新模式；妥善處置中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，開(kāi)展服務(wù)本地的特色化經(jīng)營(yíng)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此外，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范化解也應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌發(fā)展與安全的關(guān)系，不能以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)。這要求加強(qiáng)宏觀政策的一致性，加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等方面政策協(xié)調(diào)配合，避免政策的“合成謬誤”。

3. 進(jìn)一步全面深化改革，破除體制機(jī)制障礙

一國(guó)貨幣的國(guó)際地位，歸根結(jié)底還是由強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融實(shí)力、政治軍事力量等綜合國(guó)力決定的，經(jīng)濟(jì)基本面起到基礎(chǔ)性支撐作用。當(dāng)前，我國(guó)改革已經(jīng)進(jìn)入攻堅(jiān)期和深水區(qū)，重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革任務(wù)依然艱巨。深化經(jīng)濟(jì)體制改革、激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力，是中長(zhǎng)期推動(dòng)人民幣國(guó)際化可持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)和動(dòng)力。具體包括：破除國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力、資本、數(shù)據(jù)等要素自由流動(dòng)的體制機(jī)制障礙，加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)；堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，完善科技創(chuàng)新體制機(jī)制，加快“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)，大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)等，提高全要素生產(chǎn)率；優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)，規(guī)范財(cái)富積累機(jī)制，統(tǒng)籌城鄉(xiāng)融合和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，促進(jìn)共同富裕；深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，繼續(xù)推動(dòng)利率匯率市場(chǎng)化改革，完善多元化股權(quán)融資市場(chǎng)，提高金融市場(chǎng)廣度、深度、流動(dòng)性，促進(jìn)金融高質(zhì)量發(fā)展。

4. 擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放，以更具韜略的國(guó)際經(jīng)濟(jì)外交政策改善外部環(huán)境

人民幣國(guó)際化是高水平對(duì)外開(kāi)放特別是金融開(kāi)放的重要維度。一方面，應(yīng)當(dāng)推動(dòng)高水平對(duì)外開(kāi)放，從而為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造廣闊機(jī)遇和空間。一是放寬外資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入要求，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)和有序監(jiān)管的制度環(huán)境，吸引更多海外金融機(jī)構(gòu)和長(zhǎng)期資本來(lái)華展業(yè)興業(yè)，持續(xù)投資中國(guó)；二是促進(jìn)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)開(kāi)展國(guó)際經(jīng)營(yíng)，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)“走出去”更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并強(qiáng)化企業(yè)在對(duì)外投融資中的人民幣使用；三是有序推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放，并以發(fā)展和安全為目標(biāo)平衡好人民幣國(guó)際化與資本賬戶開(kāi)放的關(guān)系。在保障金融安全的前提下促進(jìn)資本項(xiàng)目的人民幣可兌換，同時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)資本賬戶保持必要的管制，并加強(qiáng)資本流動(dòng)的預(yù)警監(jiān)測(cè)，防范化解潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，應(yīng)當(dāng)注意采取更具韜略的國(guó)際經(jīng)濟(jì)外交政策，為人民幣國(guó)際地位提升爭(zhēng)取更有利的環(huán)境。我國(guó)是全球化的堅(jiān)定支持者，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加強(qiáng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融合作，發(fā)展全球伙伴關(guān)系，參與并推動(dòng)新型經(jīng)貿(mào)合作、金融治理規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)的制定。既要依托“一帶一路”、RCEP等新型區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作機(jī)制深化與周邊國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家的關(guān)系，倡導(dǎo)共商共建共享的中國(guó)方案，也要加強(qiáng)與歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)和利益捆綁，促進(jìn)中美間的對(duì)話和溝通，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)和金融合作。

（三）積極探索雙循環(huán)格局下人民幣國(guó)際化發(fā)展路徑

在新時(shí)期應(yīng)當(dāng)結(jié)合新“三位一體”以及新新“三位一體”策略，穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

首先，以“一帶一路”、RECP等周邊國(guó)家和地區(qū)為重點(diǎn)，促進(jìn)人民幣國(guó)際化。具體包括：加強(qiáng)我國(guó)與有關(guān)國(guó)家在經(jīng)貿(mào)往來(lái)中使用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算，提升人民幣在周邊區(qū)域的認(rèn)可度；加強(qiáng)人民幣的投融資貨幣功能，鼓勵(lì)企業(yè)在周邊國(guó)家對(duì)外直接投資、對(duì)外承包工程等過(guò)程中增加人民幣的跨境使用；結(jié)合區(qū)域合作的重點(diǎn)領(lǐng)域，在跨境電商、產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源合作等新機(jī)遇中提高人民幣的普及度；加強(qiáng)雙多邊區(qū)域金融合作，提高人民幣在相關(guān)區(qū)域流通的便利化，完善區(qū)域金融安全網(wǎng)。

其次，在產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中推進(jìn)人民幣國(guó)際化。一國(guó)在貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)或產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，會(huì)影響該國(guó)企業(yè)貿(mào)易結(jié)算和計(jì)價(jià)貨幣選擇的話語(yǔ)權(quán)（高明宇和李婧，2022）。中國(guó)在亞太乃至全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中處于中心地位，人民幣的跨境使用可以與中國(guó)鞏固產(chǎn)業(yè)鏈中樞地位相結(jié)合。例如，人民幣國(guó)際化可以結(jié)合我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈海外布局的調(diào)整，在我國(guó)努力實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈地位攀升的過(guò)程中，提高使用人民幣結(jié)算計(jì)價(jià)的話語(yǔ)權(quán)，應(yīng)當(dāng)抓住數(shù)字價(jià)值鏈的新機(jī)遇，增強(qiáng)人民幣特別是數(shù)字人民幣在其中的滲透作用。

再次，積極探索數(shù)字人民幣的跨境使用。中國(guó)關(guān)于央行數(shù)字貨幣的探索走在世界前列。盡管數(shù)字人民幣仍主要定位于國(guó)內(nèi)，但是面對(duì)激烈的全球數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)，有必要進(jìn)一步提升數(shù)字人民幣的貨幣功能，加快探索數(shù)字人民幣在跨境支付和貨幣國(guó)際化中的作用。例如繼續(xù)深入多邊央行數(shù)字貨幣橋項(xiàng)目（m-CBDC Bridge）的研究與試驗(yàn)，結(jié)合CIPS系統(tǒng)探索數(shù)字人民幣的跨境使用，推動(dòng)數(shù)字人民幣在“一帶一路”、RCEP等區(qū)域的使用，并與數(shù)字貿(mào)易、數(shù)據(jù)跨境流通等新趨勢(shì)相結(jié)合。

[參考文獻(xiàn)]

[1] 程實(shí)，高欣弘.經(jīng)濟(jì)與數(shù)字貨幣：人民幣的新角色[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2022。

[2] 高明宇，李婧.中國(guó)貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)特征與人民幣國(guó)際化：典型事實(shí)、關(guān)聯(lián)機(jī)制與實(shí)證檢驗(yàn)[J].南方金融，2022（6）：3-16.

[3] 何帆，張斌，張明，等.香港離岸人民幣金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀、前景、問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2011（3）：84-108+5.

[4] 劉剛，張友澤.人民幣在“一帶一路”貨幣圈發(fā)揮了錨效應(yīng)嗎？——基于人民幣與主要國(guó)際貨幣比較研究[J].國(guó)際金融研究，2018（7）：32-41.

[5] 楊榮海，李亞波.資本賬戶開(kāi)放對(duì)人民幣國(guó)際化“貨幣錨”地位的影響分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2017，52（1）：134-148.

[6] 殷劍峰.人民幣國(guó)際化：“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”，還是“資本輸出+跨國(guó)企業(yè)”？——以日元國(guó)際化的教訓(xùn)為例[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2011（4）：53-68+4.

[7] 張明，陳胤默.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換機(jī)制：特征事實(shí)、影響評(píng)估與中國(guó)對(duì)策[J].應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)論，2023，3（3）：35-60.

[8] 張明，李曦晨.人民幣國(guó)際化的策略轉(zhuǎn)變：從舊“三位一體”到新“三位一體”[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2019（5）：80-98+6-7.

[9] 張明，張沖，王喆.從國(guó)際儲(chǔ)備貨幣歷史演變看貨幣國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)（1947—2050）[J].國(guó)際金融，2023（11）：3-13.

[10] 張明.全球新變局背景下人民幣國(guó)際化的策略擴(kuò)展——從“新三位一體”到“新新三位一體”[J].金融論壇，2022，27（11）：3-9+50.

[11] Emine Boz， Camila Casas， Georgios Georgiadis， et al. Patterns in Invoicing Currency in Global Trade[J]. IMF Working Papers，2020，20（126）.

[12] Ito T， Koibuchi S， Sato K， et al. Determinants of Currency Invoicing in Japanese Exports： A Firm-level Analysis[J]. RIETI Discussion Papers， 2010， 10034.

[13] Ito Takatoshi. A New Financial Order in Asia： Will a RMB Bloc Emerge？ [J]. Journal of International Money and Finance， 2017， 74（3）： 232-257.

Exploring the Path to Steadily and Solidly Advance RMB Internationalization

Zhang Ming， Wang Zhe

（Institute of Finance & Banking， Chinese Academy of Social Sciences; School of Economics， Central University for Nationalities， Beijing 100081）

Abstract： Since 2009， the internationalization of RMB has experienced a cyclical process of rising tide - falling back - rising tide again， following the evolution logic from the old “trinity” to the new “trinity”， and then to the novel “trinity”. Adjustments have been made in line with domestic and international economic situations and potential challenges， leading to positive progress. However， compared with international currencies such as the US dollar and the euro， there is still a significant gap in the overall level of RMB internationalization. Under the new global situation of multiple shocks such as the impact of the epidemic， geopolitical conflicts， and the US dollar interest rate hike， key factors influencing the development of RMB internationalization encompass economic downturn， pressure from exchange rate depreciation， the imperative to prevent and mitigate systemic financial risks， inherent challenges in coordinating and deepening reforms， as well as responding to the evolving landscape of global economic and financial dynamics， and the heightened competition in sovereign currency driven by digital currencies. It is imperative to prioritize the steady and solid promotion of RMB internationalization as our developmental focus， implementing more robust fiscal and monetary policies to ensure that Chinas economy returns to its potential growth rate， and effectively prevents and defuses systemic financial risks. Furthermore， there is a need to further comprehensively deepen reforms to overcome institutional barriers， expand high-level openness to enhance the external environment， and actively explore pathways related to the internationalization of the RMB.

Key words： RMB Internationalization; Trinity; International Monetary System; Steady and Solid

（收稿日期：2024-03-10? ?責(zé)任編輯：羅建邦）

① 國(guó)際支付與貿(mào)易融資貨幣排名截至?xí)r間為2023年12月和2023年9月，外匯交易貨幣排名截至?xí)r間為2022年，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣排名截至?xí)r間為2023年第三季度。

② 資料來(lái)源：CIPS系統(tǒng)參與者公告（第九十二期），https：//www.cips.com.cn/cips/ywfw/cyzgg/60852/index.html。

① 2021年9月，“跨境理財(cái)通”在粵港澳大灣區(qū)開(kāi)始試點(diǎn)；2023年5月，內(nèi)地與香港的金融衍生品市場(chǎng)的互聯(lián)互通（“互換通”）也正式啟動(dòng)。

② 商務(wù)部：《〈 區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定〉（RCEP）于2022年1月1日正式生效》，http：//fta.mofcom.gov.cn/article/rcep/rcepnews/202201/46878_1.html.

① 資料來(lái)源于世界銀行《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告。