數(shù)字普惠金融、金融素養(yǎng)與家庭金融資產(chǎn)選擇

龐明 王慧 張祺浩

【摘 要】 我國(guó)居民家庭財(cái)富不斷積累，對(duì)金融資產(chǎn)選擇和優(yōu)化配置的需求日益強(qiáng)烈，當(dāng)前金融市場(chǎng)參與不足、金融素養(yǎng)水平較低等問題亟待解決。文章以數(shù)字普惠金融為切入點(diǎn)，使用北大數(shù)字普惠金融指數(shù)和中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)（CHFS），建立probit和tobit模型進(jìn)行回歸分析，研究數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的影響。結(jié)果表明：（1）數(shù)字普惠金融對(duì)居民家庭金融資產(chǎn)選擇及風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比具有顯著正向影響，且數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字化程度三個(gè)不同維度均對(duì)其有積極作用，這一結(jié)果經(jīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)仍保持一致；（2）異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)這一影響在農(nóng)村家庭和東部地區(qū)更為顯著；（3）機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)在使用深度和數(shù)字化程度維度上發(fā)揮了中介作用。

【關(guān)鍵詞】 數(shù)字普惠金融； 家庭金融資產(chǎn)選擇； 金融素養(yǎng)； 投資理財(cái)

【中圖分類號(hào)】 F832.48；F832.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）10-0040-09

一、引言

增進(jìn)民生福祉，提升人民群眾的幸福感、獲得感是我國(guó)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要組成部分。家庭是社會(huì)構(gòu)成的基本單元，隨著城鄉(xiāng)居民收入不斷增長(zhǎng)，家庭財(cái)富規(guī)?？捎^，對(duì)金融投資的需求日益迫切。但研究顯示，家庭金融領(lǐng)域存在居民家庭對(duì)金融市場(chǎng)的參與度較低、金融素養(yǎng)水平較低、家庭金融資產(chǎn)選擇配置方式單一等問題。2021年《中國(guó)家庭金融調(diào)查報(bào)告》顯示：家庭資產(chǎn)中，非金融資產(chǎn)達(dá)66.40萬元，占比91.24%；而金融資產(chǎn)為6.37萬元，占比僅為8.76%。家庭金融資產(chǎn)主要以銀行存款等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為主，股票基金等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)較少。此外，2022年《中國(guó)居民金融素養(yǎng)報(bào)告》顯示中國(guó)居民金融素養(yǎng)評(píng)估得分為64.4分，處于較低水平。過于單一的家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及較低的金融素養(yǎng)等問題制約了家庭投融資渠道的暢通和財(cái)產(chǎn)性收入、風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高[ 1 ]，不利于我國(guó)家庭資產(chǎn)增值和社會(huì)福祉增長(zhǎng)。

“十四五”規(guī)劃明確強(qiáng)調(diào)全面推進(jìn)數(shù)字普惠金融服務(wù)建設(shè)發(fā)展，積極運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字技術(shù)賦能普惠金融提質(zhì)增效，提升數(shù)字普惠金融服務(wù)的便捷性、精準(zhǔn)性、安全性及普惠性。數(shù)字普惠金融的發(fā)展，降低了居民家庭獲取金融信息的成本和參與金融市場(chǎng)的門檻[ 2 ]，提高了金融可得性，促進(jìn)了居民家庭金融素養(yǎng)水平及金融市場(chǎng)參與積極性的提升，有利于優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)選擇。當(dāng)前關(guān)于數(shù)字普惠金融的研究逐步從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向家庭金融領(lǐng)域延伸，研究數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的影響具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。一方面是對(duì)數(shù)字普惠金融、家庭金融相關(guān)文獻(xiàn)研究的補(bǔ)充，另一方面是對(duì)國(guó)家政策的積極響應(yīng)，有利于促進(jìn)家庭資產(chǎn)增值，增加家庭福祉，擴(kuò)大內(nèi)需，激發(fā)家庭金融市場(chǎng)活力，助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

基于此，本文利用2019年中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)（CHFS）及北大數(shù)字普惠金融指數(shù)，研究數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的影響及作用機(jī)制。本文的邊際貢獻(xiàn)有以下三點(diǎn)：第一，從數(shù)字普惠金融的視角切入，探究其對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇及風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的影響，補(bǔ)充了現(xiàn)有研究。第二，從數(shù)字普惠金融總指標(biāo)及覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)分維度研究了金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇及風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的機(jī)制作用。第三，基于異質(zhì)性分析，探究了數(shù)字普惠金融對(duì)城鄉(xiāng)家庭、東西部家庭的影響差異。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）數(shù)字普惠金融

2016年杭州G20峰會(huì)上首次提出“數(shù)字普惠金融”，指一切通過數(shù)字金融服務(wù)促進(jìn)普惠金融的行動(dòng)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)其研究主要從宏觀和微觀兩個(gè)方面進(jìn)行。宏觀方面：數(shù)字普惠金融有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、賦能雙循環(huán)新發(fā)展格局，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展[ 3 ]；利用數(shù)字技術(shù)提高了信息透明度、降低了金融風(fēng)險(xiǎn)，有利于維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定；使城鄉(xiāng)收入差距縮小，居民收入和消費(fèi)水平不斷提高[ 4 ]，在促進(jìn)鄉(xiāng)村振興、實(shí)現(xiàn)共同富裕、拉動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及增加社會(huì)福祉方面發(fā)揮了積極作用。微觀方面：數(shù)字普惠金融拓展了金融服務(wù)的深度和廣度，提高了企業(yè)和家庭個(gè)人的金融可得性。對(duì)企業(yè)而言，能夠顯著降低企業(yè)盈余管理程度[ 5 ]，抑制企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，降低融資約束，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。對(duì)家庭及個(gè)人而言，豐富了居民家庭獲取金融信息的渠道，降低了信息獲取成本和金融服務(wù)的門檻[ 2 ]，有利于提高家庭投資者的金融素養(yǎng)，改善家庭財(cái)務(wù)脆弱性[ 6 ]。同時(shí)，豐富多元的金融理財(cái)產(chǎn)品和便捷的服務(wù)提高了家庭信貸融資可及性，緩解了家庭流動(dòng)性約束，有利于家庭進(jìn)行多樣化金融資產(chǎn)選擇[ 7-8 ]。

（二）家庭金融資產(chǎn)選擇

相關(guān)文獻(xiàn)主要聚焦家庭金融資產(chǎn)選擇的影響因素，本文從個(gè)人因素、家庭因素、社會(huì)因素三方面進(jìn)行分析。個(gè)人因素方面：（1）大量研究表明主要與個(gè)體人口學(xué)特征相關(guān)，年齡與家庭金融資產(chǎn)選擇存在顯著倒“U”形關(guān)系[ 9 ]，同時(shí)老齡化程度越深，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的持有率越低[ 1 ]。（2）已婚女性比單身女性更傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，受教育程度、金融素養(yǎng)及認(rèn)知能力的提高能促進(jìn)家庭金融資產(chǎn)投資組合的多樣性和有效性[ 7 ]。（3）居民健康狀況越好，家庭風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與率越高，風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的家庭更傾向于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)多樣化配置[ 8，10 ]。家庭因素方面：研究表明家庭收入、財(cái)富積累和家庭規(guī)模對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與具有正向影響，而住房對(duì)家庭參與金融市場(chǎng)具有擠出效應(yīng)[ 11 ]。社會(huì)因素方面：區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融市場(chǎng)環(huán)境、社會(huì)資本及社交網(wǎng)絡(luò)和人際互動(dòng)[ 12 ]等對(duì)家庭參與金融市場(chǎng)具有促進(jìn)作用，而信貸約束、金融排斥對(duì)家庭進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇有抑制性。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)數(shù)字普惠金融發(fā)展的社會(huì)效益及家庭金融資產(chǎn)選擇的影響因素做了大量研究，但是將二者相結(jié)合的研究較少，主要集中在家庭收入、消費(fèi)及資產(chǎn)有效組合方面，鮮有研究數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的影響，其異質(zhì)性分析和中介機(jī)制分析均有待進(jìn)一步探討?；诖?，本文采用西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）2019年數(shù)據(jù)和北大數(shù)字普惠金融指數(shù)，借助probit和tobit計(jì)量模型從數(shù)字普惠金融總指標(biāo)及覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)維度來分析它們對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的影響，探究金融素養(yǎng)在其中發(fā)揮的中介效應(yīng)，通過分樣本回歸探討城鎮(zhèn)、農(nóng)村地區(qū)，東西部地區(qū)的異質(zhì)性特征。

三、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)信息不對(duì)稱理論，金融信息的有限獲取是制約家庭金融資產(chǎn)選擇的主要因素。數(shù)字普惠金融將大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)賦能傳統(tǒng)普惠金融，打破了金融服務(wù)的地域限制，降低了金融服務(wù)的門檻，有效緩解了信息不對(duì)稱問題，改善了金融服務(wù)的長(zhǎng)尾效應(yīng)，使更多家庭投資者接觸到金融理財(cái)知識(shí)及金融產(chǎn)品服務(wù)，提高了金融可得性，有利于激發(fā)居民家庭參與金融市場(chǎng)進(jìn)行金融資產(chǎn)選擇的積極性。此外，收入是家庭進(jìn)行金融資產(chǎn)選擇的重要保障，數(shù)字普惠金融提供多元化的金融理財(cái)產(chǎn)品，緩解融資約束，帶動(dòng)居民創(chuàng)業(yè)就業(yè)，有利于增加居民財(cái)產(chǎn)性收入、經(jīng)營(yíng)性收入及工資性收入，縮小收入差距，促進(jìn)家庭財(cái)富積累，增加家庭福祉[ 4 ]，為居民家庭進(jìn)行金融資產(chǎn)選擇提供了資金支持。基于此，提出H1。

H1：數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇有正向影響。

數(shù)字普惠金融包括覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字化程度三個(gè)維度。覆蓋廣度主要體現(xiàn)在使用范圍上，通過居民金融網(wǎng)絡(luò)電子賬戶數(shù)量來衡量。傳統(tǒng)金融服務(wù)下，銀行網(wǎng)點(diǎn)存在設(shè)立成本高、網(wǎng)點(diǎn)少、分布不均衡、地區(qū)差異大等局限性。隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展，金融基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，智能設(shè)備和電子賬戶覆蓋范圍擴(kuò)大，突破了傳統(tǒng)金融服務(wù)的局限，傳統(tǒng)金融服務(wù)下金融需求受到排斥的群體納入數(shù)字金融服務(wù)范圍內(nèi)。使用深度體現(xiàn)在數(shù)字普惠金融的服務(wù)類型及服務(wù)質(zhì)量上，包含信貸、基金、保險(xiǎn)等多種金融服務(wù)，有利于滿足居民家庭的個(gè)性化金融理財(cái)需求。數(shù)字化程度主要體現(xiàn)在便利性和低成本兩種優(yōu)勢(shì)上，數(shù)字銀行、支付寶、余額寶等第三方支付平臺(tái)提供了便捷的服務(wù)形式，居民獲取金融服務(wù)的成本降低，選擇金融資產(chǎn)投資理財(cái)?shù)囊庠父鼮閺?qiáng)烈。數(shù)字普惠金融從不同維度提高了金融服務(wù)的質(zhì)量和效率，促進(jìn)家庭做出更優(yōu)的金融資產(chǎn)選擇。因此，提出H2。

H2：數(shù)字普惠金融從不同維度對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇有正向促進(jìn)作用。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的定義，金融素養(yǎng)是指對(duì)關(guān)于金融的基本概念、風(fēng)險(xiǎn)特征、投資技能等知識(shí)的理解和運(yùn)用，進(jìn)而做出有效的金融理財(cái)投資決策。現(xiàn)有研究越來越關(guān)注金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融資產(chǎn)的影響，研究發(fā)現(xiàn)提高金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇有促進(jìn)作用[ 7 ]。居民的金融素養(yǎng)會(huì)受到數(shù)字普惠金融的影響。一方面，數(shù)字普惠金融為家庭投資者提供了便利的金融知識(shí)學(xué)習(xí)平臺(tái)，深化投資者對(duì)金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、收益等特征的認(rèn)識(shí)，提高其金融素養(yǎng)水平，使其更善于利用多種金融工具，降低借貸約束，改善家庭財(cái)務(wù)狀況，優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)投資決策。另一方面，經(jīng)典資產(chǎn)組合理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)人根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好作出理性選擇，應(yīng)該配置一定比例的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。家庭投資決策對(duì)外部信息獲取有很強(qiáng)的依賴性，數(shù)字普惠金融憑借強(qiáng)大的信息技術(shù)能夠有效降低信息不對(duì)稱帶來的市場(chǎng)摩擦的限制，增加“長(zhǎng)尾人群”獲取金融信息的可能性，從而整體提高居民金融素養(yǎng)水平，改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，使其更加注重資產(chǎn)配置的多樣性和分散性，合理配置風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)選擇。據(jù)此，提出H3。

H3：金融素養(yǎng)在數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的影響中起著中介作用。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

數(shù)據(jù)來源主要有兩類。一是北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)[ 13 ]。該套指數(shù)包括數(shù)字普惠金融總指數(shù)及覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度分指數(shù)，本文選用省級(jí)層面的數(shù)據(jù)。二是西南財(cái)經(jīng)大學(xué)發(fā)布的2019年中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)[ 14 ]。調(diào)查數(shù)據(jù)覆蓋全國(guó)29個(gè)省，343個(gè)區(qū)縣，34 643戶家庭，問卷涉及人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征、家庭金融資產(chǎn)與負(fù)債、保險(xiǎn)與保障、支出與收入、金融知識(shí)、基層治理與主觀評(píng)價(jià)及家庭成員教育等方面的內(nèi)容，數(shù)據(jù)具有全國(guó)及省級(jí)代表性。為和家庭金融數(shù)據(jù)相匹配，數(shù)字普惠金融指數(shù)選用2019年數(shù)據(jù)，利用Stata軟件將兩份數(shù)據(jù)按照省份、年份進(jìn)行合并形成截面數(shù)據(jù)，為避免異方差的影響，對(duì)部分變量取對(duì)數(shù)處理，剔除異常值及部分缺失值數(shù)據(jù)后保留了55 355個(gè)樣本觀測(cè)值。

（二）變量選取

1.被解釋變量

本文將居民家庭金融資產(chǎn)選擇作為被解釋變量。參考盧亞娟[ 1 ]、胡寧寧[ 8 ]等的研究，結(jié)合CHFS（2019）問卷數(shù)據(jù)，將家庭參與股票、基金、債券、金融理財(cái)產(chǎn)品、金融衍生品、活期存款和定期存款等金融行為作為金融資產(chǎn)選擇的衡量指標(biāo)。當(dāng)家庭持有至少一種金融資產(chǎn)時(shí)，將變量賦值為1，反之為0。由于家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)①的選擇一定程度上反映了家庭的金融資產(chǎn)選擇傾向，于是將風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比并列作為被解釋變量，同時(shí)探討對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的影響。

2.解釋變量

本文將數(shù)字普惠金融作為解釋變量。數(shù)字普惠金融是一個(gè)綜合性的概念，采用北大數(shù)字普惠金融指數(shù)這套數(shù)據(jù)，分別從數(shù)字普惠金融總指標(biāo)及覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度三個(gè)二級(jí)指標(biāo)來考察對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的影響。該數(shù)據(jù)全面反映了數(shù)字普惠金融的發(fā)展水平。

3.中介變量

結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)，借鑒賈憲軍、盧亞娟等[ 1，15 ]的研究，采用因子分析法構(gòu)建金融素養(yǎng)指標(biāo)來衡量家庭投資者的金融素養(yǎng)水平。利用CHFS（2019）問卷調(diào)查中利率、通貨膨脹及投資風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面的問題回答來構(gòu)建虛擬變量，不同回答表明家庭投資者的金融知識(shí)和金融素養(yǎng)水平存在差異。在利率、通貨膨脹及投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)問題回答正確或直接回答的情況下，變量賦值為1；在回答錯(cuò)誤或間接回答包括計(jì)算不出來的情況下賦值為0。由此形成3個(gè)金融知識(shí)變量，對(duì)其進(jìn)行KMO檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。巴特利特球形度檢驗(yàn)P值為0.000，小于0.05，通過了檢驗(yàn)，相關(guān)系數(shù)矩陣不是單位陣；KMO值為0.525，大于0.5，說明適合進(jìn)行因子分析。提取出特征值大于1的主成分，即特征值為1.4341的因子，以此構(gòu)建家庭投資者的金融素養(yǎng)指標(biāo)。

4.控制變量

本文選取的控制變量包括年齡、受教育程度、性別、婚姻狀況、家庭總資產(chǎn)、家庭總收入、對(duì)經(jīng)濟(jì)金融信息關(guān)注度以及是否是城鎮(zhèn)。變量的具體定義及說明如表2所示。

（三）計(jì)量模型設(shè)定

1.基準(zhǔn)模型構(gòu)建

本文實(shí)證分析數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的影響，由于被解釋變量家庭金融資產(chǎn)選擇為0—1型二元離散變量，因此選用probit模型進(jìn)行回歸分析，構(gòu)建如下回歸模型：

其中，finance為本文的被解釋變量即家庭金融資產(chǎn)選擇，當(dāng)家庭持有金融資產(chǎn)時(shí)finance=1，否則finance=0。index aggregate為本文的核心解釋變量即數(shù)字普惠金融總指數(shù)，controls代表控制變量，u為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇一定程度上反映出家庭金融資產(chǎn)選擇傾向。本文將風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比并列作為被解釋變量，探討數(shù)字普惠金融對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的影響。以風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比重進(jìn)行衡量，若家庭未進(jìn)行金融資產(chǎn)選擇，則將家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)設(shè)為0，該比值為存在較多0值的截?cái)鄶?shù)據(jù)，采用Tobit模型進(jìn)行回歸分析，建立如下模型：

其中，selection*是潛變量，代表家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占比，selection*＞0時(shí)，可觀測(cè)到。

2.中介模型構(gòu)建

為進(jìn)一步分析金融素養(yǎng)在數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的影響中是否存在中介機(jī)制作用，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型，分指標(biāo)及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的影響同理適用此模型。

五、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

根據(jù)表3描述性統(tǒng)計(jì)，家庭金融資產(chǎn)選擇的平均值為8.39%，標(biāo)準(zhǔn)差為27.7%；家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的平均值為5.17%，標(biāo)準(zhǔn)差為19.4%，反映出整體上我國(guó)家庭金融資產(chǎn)參與率低，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資不足，家庭金融資產(chǎn)選擇有較大優(yōu)化空間。數(shù)字普惠金融總指標(biāo)的平均值為5.782，其分指標(biāo)覆蓋廣度的平均值為5.729，使用深度的平均值為5.747，數(shù)字化程度的平均值為5.987，總指標(biāo)和分維度的均值相差不大，整體上我國(guó)數(shù)字普惠金融的發(fā)展水平仍有待提高。金融素養(yǎng)的平均值為3.032，最小值為1.876，最大值為5.119，反映出家庭投資者的金融素養(yǎng)水平較低，存在較大差距。金融信息關(guān)注度的平均值為25.8%，標(biāo)準(zhǔn)差為43.8%，說明居民對(duì)金融信息的關(guān)注度較低，差異較大。調(diào)查樣本男女比例均衡，多為已婚家庭，約有63%的家庭在城鎮(zhèn)地區(qū)，在所選取的18至60歲的年齡段中戶主年齡多集中在41歲，受教育程度平均為初中文化水平，受教育程度較低。

數(shù)字普惠金融總指標(biāo)、金融素養(yǎng)與家庭金融資產(chǎn)選擇的相關(guān)系數(shù)分別為0.167和0.270，與家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的相關(guān)系數(shù)分別為0.160和0.237，均在1%的水平上顯著正相關(guān)。此外，VIF值小于2（遠(yuǎn)小于10），表明不存在多重共線性問題，可以進(jìn)行下一步回歸分析（限于篇幅，相關(guān)性分析及VIF結(jié)果未列示）。

（二）回歸分析

根據(jù)表4數(shù)字普惠金融總指標(biāo)及分維度對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的回歸結(jié)果，數(shù)字普惠金融總指標(biāo)的回歸系數(shù)為0.5005，在1%的顯著性水平下通過了檢驗(yàn)，說明總體上數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇具有顯著正向影響，隨著我國(guó)數(shù)字普惠金融的不斷發(fā)展，居民家庭對(duì)金融市場(chǎng)的參與程度加深，H1得到驗(yàn)證。從分指標(biāo)的角度看，數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字化程度三個(gè)分指標(biāo)的回歸系數(shù)均顯著為正，表明數(shù)字普惠金融具體從三個(gè)分維度對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇起促進(jìn)作用，與H2保持一致。其中數(shù)字化程度的正向影響最為顯著，這與數(shù)字普惠金融的發(fā)展拓展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的范圍、降低了金融市場(chǎng)的門檻、以更低的成本和更便捷的方式提供金融服務(wù)密切相關(guān)。

同時(shí)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比進(jìn)行分析，根據(jù)表4后四列回歸結(jié)果，數(shù)字普惠金融總指標(biāo)的回歸系數(shù)為0.4055，在1%的顯著性水平下通過了檢驗(yàn)，說明總體上數(shù)字普惠金融對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比具有顯著正向影響。隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展，居民家庭對(duì)金融市場(chǎng)及金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)等特征有了更為理性的認(rèn)識(shí)，從而增加了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資。覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字化程度三個(gè)分指標(biāo)均對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比有顯著促進(jìn)作用，這與前述假設(shè)相符，其中數(shù)字化程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的作用更為明顯。這可能是由于數(shù)字普惠金融的發(fā)展，數(shù)字支付服務(wù)進(jìn)一步下沉，以財(cái)付通、支付寶、云閃付等為代表的第三方支付平臺(tái)提供更加便捷安全的創(chuàng)新金融服務(wù)，增加了家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇的概率。

對(duì)比數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的影響，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融總指標(biāo)對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的正向影響大于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占比的影響，覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度均對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比有積極影響，其中數(shù)字化程度是影響家庭金融資產(chǎn)選擇和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占比的關(guān)鍵因素。此外，三個(gè)分維度總體上對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的影響大于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占比的影響，這反映出數(shù)字普惠金融的發(fā)展在優(yōu)化家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇上仍有待進(jìn)一步提高。

六、進(jìn)一步分析

（一）異質(zhì)性分析

1.城鄉(xiāng)異質(zhì)性分析

數(shù)字普惠金融利用數(shù)字信息技術(shù)將金融服務(wù)的紅利惠及農(nóng)村等受金融排斥群體的偏遠(yuǎn)地區(qū)，緩解金融服務(wù)的“長(zhǎng)尾效應(yīng)”[ 16 ]?？紤]將樣本分為農(nóng)村和城鎮(zhèn)子樣本分別回歸，分析數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇及風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的影響是否存在城鄉(xiāng)差異。根據(jù)表5的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)：數(shù)字普惠金融總指標(biāo)及覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)分指標(biāo)均對(duì)農(nóng)村家庭金融資產(chǎn)選擇和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比有顯著促進(jìn)作用，而這一作用對(duì)城鎮(zhèn)家庭并不明顯。數(shù)字普惠金融對(duì)農(nóng)村家庭金融資產(chǎn)選擇的作用明顯大于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的作用，其中數(shù)字化程度產(chǎn)生的作用最為顯著。發(fā)展數(shù)字普惠金融的主要目的之一是解決農(nóng)村落后地區(qū)的金融受限、金融資源分布不均等問題，數(shù)字普惠金融的發(fā)展為農(nóng)村地區(qū)提供了低成本、高覆蓋、更便利的金融服務(wù)，對(duì)促進(jìn)農(nóng)村家庭金融資產(chǎn)選擇的作用更為顯著。

2.區(qū)域異質(zhì)性分析

數(shù)字普惠金融的發(fā)展立足于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而我國(guó)不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有較大差異，故將樣本分成東部、中部、西部、東北四個(gè)子樣本分別回歸來分析數(shù)字普惠金融對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇及風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的異質(zhì)性。根據(jù)表5的回歸結(jié)果，數(shù)字普惠金融能夠正向促進(jìn)東部、東北地區(qū)家庭金融資產(chǎn)選擇且對(duì)東部地區(qū)的促進(jìn)作用更為顯著，而對(duì)中西部地區(qū)并不明顯，說明數(shù)字普惠金融在影響家庭金融資產(chǎn)選擇方面因地區(qū)不同存在較大差異。對(duì)比東西部地區(qū)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融總指標(biāo)及覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度三個(gè)分指標(biāo)均對(duì)東部地區(qū)家庭金融資產(chǎn)選擇和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比有顯著促進(jìn)作用，而這一作用在西部地區(qū)并不明顯。數(shù)字普惠金融對(duì)東部地區(qū)家庭金融資產(chǎn)選擇的作用明顯大于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的作用，其中數(shù)字化程度產(chǎn)生的作用最為顯著，這反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的東部地區(qū)為數(shù)字普惠金融的發(fā)展提供了更好的金融生態(tài)環(huán)境，較高的教育水平和活躍的金融信息促進(jìn)了家庭金融市場(chǎng)的參與及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的配置；而西部地區(qū)普遍存在數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)薄弱、教育水平滯后、金融知識(shí)匱乏等限制，造成這一作用收效甚微，仍有較大提升空間。

（二）中介機(jī)制分析

從表6的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)在不同維度上對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇及風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比存在中介作用。具體表現(xiàn)在數(shù)字普惠金融使用深度和數(shù)字化程度兩個(gè)維度，其中這一效應(yīng)在數(shù)字化程度維度下發(fā)揮的作用更大。在引入中介變量后，數(shù)字化程度對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的回歸系數(shù)從0.8542提升到1.0630，對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的回歸系數(shù)從0.7029提升到0.7729，這可能是由于使用深度和數(shù)字化程度對(duì)金融素養(yǎng)的作用更直接有效。隨著數(shù)字普惠金融服務(wù)類型的多樣化和服務(wù)質(zhì)量的提高，在滿足家庭個(gè)性化金融資產(chǎn)選擇需求的同時(shí)增加了對(duì)數(shù)字金融產(chǎn)品服務(wù)的信任度，激發(fā)了居民家庭對(duì)數(shù)字金融產(chǎn)品服務(wù)的深入了解和自主學(xué)習(xí)，從而有利于提高金融素養(yǎng)，促進(jìn)家庭金融資產(chǎn)選擇和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.縮尾處理

為說明實(shí)證結(jié)果的可靠性，采用縮尾處理的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，將上下1%的樣本數(shù)據(jù)用1%和99%分位數(shù)的數(shù)值代替進(jìn)行重復(fù)回歸估計(jì)。表7穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果顯示數(shù)字普惠金融總指標(biāo)及三個(gè)分指標(biāo)均對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇及風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比具有顯著正向影響，在1%的顯著性水平下通過了檢驗(yàn)，與前述基本回歸結(jié)果保持一致，證明了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

2.中介效應(yīng)Bootstrap檢驗(yàn)

根據(jù)表8Bootstrap檢驗(yàn)結(jié)果，在數(shù)字普惠金融使用深度和數(shù)字化程度兩個(gè)維度上95%的置信區(qū)間內(nèi)不包含0，中介效應(yīng)成立，進(jìn)一步驗(yàn)證了結(jié)論的穩(wěn)健性。

七、結(jié)論與建議

研究發(fā)現(xiàn)：首先，數(shù)字普惠金融總指標(biāo)和覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字化程度三個(gè)不同維度均對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比有顯著正向影響，其中數(shù)字化程度發(fā)揮的作用最為顯著，并且對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇的影響普遍大于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的影響。其次，數(shù)字普惠金融總指標(biāo)及分指標(biāo)對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的影響具有城鄉(xiāng)異質(zhì)性和區(qū)域異質(zhì)性，對(duì)農(nóng)村家庭金融資產(chǎn)選擇和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)選擇占比的促進(jìn)作用更顯著，對(duì)東部地區(qū)居民家庭影響更為明顯。最后，通過中介機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，金融素養(yǎng)在數(shù)字普惠金融使用深度和數(shù)字化程度維度上發(fā)揮了中介作用，數(shù)字普惠金融的發(fā)展促進(jìn)了家庭投資者金融素養(yǎng)的提升，有利于優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)選擇。

根據(jù)以上研究結(jié)論，建議：（1）盡快完善數(shù)字普惠金融生態(tài)建設(shè)，大力普及金融素養(yǎng)教育，開發(fā)差異化金融教育資源。例如將金融素養(yǎng)教育納入國(guó)民教育體系，達(dá)到“教育學(xué)生、帶動(dòng)家庭、輻射社會(huì)”的效果。（2）金融機(jī)構(gòu)充分利用大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)建立用戶數(shù)據(jù)庫(kù)，為客戶精準(zhǔn)畫像，有針對(duì)性地為其提供金融教育和金融服務(wù)。如通過移動(dòng)金融公共服務(wù)平臺(tái)，為不同類型的客戶提供所需的金融市場(chǎng)信息等，增加其投資經(jīng)驗(yàn)，提升家庭參與金融市場(chǎng)的深度。（3）家庭投資者抓住數(shù)字普惠金融發(fā)展契機(jī)，提升金融素養(yǎng)水平。例如通過手機(jī)APP、第三方理財(cái)平臺(tái)等學(xué)習(xí)投資理財(cái)知識(shí)，深化對(duì)金融理財(cái)收益性、風(fēng)險(xiǎn)性等特征的認(rèn)識(shí)，提高家庭金融資產(chǎn)選擇的多樣性和有效性。

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