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    如何選擇大類資產的配置比例?

    2024-04-25 00:00:00方芳董志遠
    關鍵詞:中證權益收益

    定期調倉在資產配置中的重要性不言而喻。適當?shù)恼{倉頻率可以保障投資組合遵循原定的投資策略,實現(xiàn)預期的投資目標。對于大多數(shù)投資者而言,按月定期調倉是相對有效且容易堅持的調倉頻率。那么在確定了調倉頻率后,我們應該如何決定各類資產的配置比例呢?本文向大家介紹常見的大類資產配置方法。

    大類資產分類

    在進行資產配置之前,首先需要了解我們的資金可以配置于哪些類型的資產。大類資產的分類方法很多,在本文中,我們根據(jù)大類資產的收益、風險和流動性等特征,將資產劃分為如下四大類別:

    1.靈活取用類資產:主要是貨幣類資產,常見資產包括活期存款、定期存款、貨幣型基金和現(xiàn)金類理財?shù)?。這類資產流動性高、風險很低,但是投資收益率也較低。一般不建議過多配置該類資產,保留用于短期開銷和應急支出的錢即可。本文使用中證貨幣基金指數(shù)(H11025)來代表該類資產的整體表現(xiàn)。

    2.穩(wěn)健回報類資產:主要是債券類資產,常見的資產包括國債、公司債、固收類理財和債券型基金等,可用于控制風險,獲取穩(wěn)定收益。我們在下文中將通過多個資產配置模型來決定該類資產的配置比例。由于該類資產以固收類資產為主,我們使用中債新綜合指數(shù)(CBA00101)來代表該類資產的整體表現(xiàn)。

    3.進取投資類資產:主要是權益類和另類資產,常見資產包括股票、股票型基金、混合型基金、權益類理財和商品期貨等,可用于博取超額收益。由于只有少部分投資者才會投資于另類資產,因此本文重點研究權益類資產。在下文中會使用資產配置模型決定權益類資產的配置比例,并使用中證800指數(shù)(000906)來代表該類資產的整體表現(xiàn)。

    4.保險保障類資產:主要是各類保險產品,包括醫(yī)療險、重疾險、壽險和年金險等,可用于做好未來人生保障。該類資產通常不會隨市場波動,一般是按個人實際需求配置,因此在本文中暫不討論該類資產的配置方法。

    前面介紹的四種資產中,靈活取用類和保險保障類資產均是基于自身需要配置,因此,本文主要關注以債券為代表的穩(wěn)健回報類資產和以權益為代表的進取投資類資產的配置,靈活取用類資產則按照10%的固定比例配置。

    資產配置策略

    下面介紹一些常見的資產配置策略,包括固定比例策略、資產估值策略和優(yōu)化求解策略等。

    1.固定比例策略

    這類策略按照固定的投資比例配置債券類資產和權益類資產,常見的策略有60/40策略和50/50策略,其中最經(jīng)典的就是60/40策略,即將60%的資產配置于股票市場,40%的資產配置于債券市場,從而達到分散投資風險的目的。

    我們基于2011年初到2023年末的市場數(shù)據(jù)對60/40策略進行回測,其中貨幣市場配置比例固定為10%,權益市場和債券市場的配置比例按照60/40策略的思路分別配置為54%(60%×90%)和36%(40%×90%),回測結果如圖1。

    從收益角度看,60/40策略獲得了67.90%的累計收益,年化收益率達到4.41%,高于同期中證800指數(shù)的3.47%,超額收益為0.94%。從風險角度看,60/40策略的年化波動率為11.71%,遠低于中證800指數(shù)的21.82%;60/40策略凈值最高點到最低點的最大回撤約為27.94%,同樣也遠低于中證800指數(shù)的50.91%,整體走勢更加平穩(wěn)。同時60/40策略的夏普比率為0.38,遠高于市場指數(shù)的0.16。從回測結果中可以看出,通過簡單的大類資產配置,我們就可以用較低的風險來獲取更高的收益。

    2.資產估值策略

    根據(jù)價值投資的思想,當資產價值被低估時,我們應當買入;反之,當資產價值被高估時,我們應該賣出。在大類資產配置中,我們也可以將資金更多地配置于估值較低的資產,更少地配置于估值較高的資產。那么我們要如何判斷大類資產估值的高低呢?在這里我們介紹兩個常用的參考指標,分別是權益市場指數(shù)的市盈率(PE)和股債風險溢價(ERP)。

    (1)權益市場市盈率:權益市場指數(shù)的市盈率(PE)等于指數(shù)成分股的總市值除以指數(shù)成分股總的稅后利潤。因此指數(shù)的市盈率越高,就意味著當前指數(shù)的點位處于估值較高的位置,應當適當減少權益資產的配置比例。

    (2)股債風險溢價:市盈率僅考慮了權益市場的估值,而股債風險溢價(ERP)同時考慮了權益市場和債券市場的估值水平。股債風險溢價指標等于權益市場PE的倒數(shù)(即E/P)減去十年期國債到期收益率,其中E/P等于權益市場的稅后利潤除以總市值,用于代表權益市場的收益率。因此,股債風險溢價指標本質上是權益市場收益率與債券市場收益率的差值,該指標越高意味著權益市場相較于債券市場的投資性價比越高。

    圖2為權益市場PE和ERP指標與市場指數(shù)走勢的對比分析,很明顯PE與中證800指數(shù)同向變動,而ERP指數(shù)與中證800指數(shù)反向變動。因此我們可以在PE較高時或ERP較低時低配權益資產,在PE較低時或ERP較高時高配權益資產。那么如何判斷這兩個指標是處于高位還是低位呢?常用的一個辦法是將當前數(shù)值與歷史數(shù)值做比較,比如,我們可以參考市場估值指標在過去3年里的分位數(shù)水平,并基于此設計如下的資產配置策略:

    (1)PE策略:現(xiàn)金資產配置比例為10%,債券資產配置比例為90%×中證800指數(shù)當前PE在過去3年里的分位數(shù),剩余資產配置于權益類資產。中證800指數(shù)PE越高,權益資產配置比例越低。

    (2)ERP策略:現(xiàn)金資產配置比例為10%,權益資產配置比例為90%×中證800指數(shù)當前ERP指標在過去3年里的分位數(shù),剩余資產配置于債券類資產。中證800指數(shù)ERP越高,權益資產配置比例越高。

    我們基于2011年初到2023年末的市場數(shù)據(jù),對基于PE和ERP的配置策略進行回測,結果如圖3所示。從收益角度看,PE策略年化收益率為4.20%,超額收益率為0.73%;ERP策略年化收益率為4.80%,超額收益率達到了1.33%,二者均跑贏了市場。從風險角度看,PE策略的年化波動率為12.57%,最大回撤為43.37%;ERP策略的年化波動率為12.02%,最大回撤為19.82%,凈值波動均小于市場指數(shù)。PE策略的夏普比率為0.33,ERP策略的夏普比率為0.40,均遠高于市場指數(shù)。可以看出通過PE和ERP等權益市場估值指標來動態(tài)調整大類資產配置比例可以帶來長期的穩(wěn)定收益,PE策略和ERP策略都能在降低凈值波動的同時提高策略的收益水平。

    3.優(yōu)化求解策略

    這類策略需要通過非線性規(guī)劃求解大類資產的投資權重,對于普通投資者而言門檻相對較高。常見的策略包括:

    (1)均值方差模型:均值方差模型是最經(jīng)典的資產配置模型之一,在保持特定風險水平的前提下,求解模型得出預期收益最大化的資產配置比例。

    (2)風險平價模型:這類模型按照大類資產的風險水平,將資產配置于各類資產中,使得各類資產對投資組合的風險貢獻相同。這類策略偏好低風險資產,投資組合的整體風險較低,具體表現(xiàn)為投資組合收益率較為平穩(wěn)。

    我們基于2011年初到2023年末的市場數(shù)據(jù),對均值方差模型和風險評價模型這兩個優(yōu)化求解策略進行回測,結果如圖4所示。從收益角度看,均值方差模型年化收益率為1.97%,表現(xiàn)不如市場指數(shù);風險平價模型年化收益率為4.39%,超額收益達到了0.92%。從風險角度看,均值方差模型的年化波動率為10.22%,最大回撤為40.40%,稍低于市場指數(shù);而風險平價模型的年化波動率僅為1.39%,最大回撤為2.97%,凈值波動遠遠低于市場指數(shù)。均值方差模型的夏普比率為0.19,而風險平價模型的夏普比率高達3.17。風險平價模型可以在保持低波動的前提下獲取穩(wěn)定的收益,非常適合大部分投資者的風險偏好。

    工商銀行智能資產診斷服務

    1.策略介紹

    中國工商銀行智能資產診斷服務以風險平價模型為理論基礎,全面分析當前金融市場和宏觀經(jīng)濟的運行情況,同時根據(jù)客戶的風險承受能力,向客戶推薦個性化的大類資產配置比例建議。

    我們基于2011初至2023年底的市場數(shù)據(jù)對資產診斷模型進行回測,每個月初按照模型推薦的配置比例調倉,PR1至PR5客戶的模擬組合收益情況如圖5所示。從收益角度看,資產診斷模型年化收益率在4.24%至5.70%之間,表現(xiàn)均優(yōu)于市場指數(shù)。從風險角度看,資產診斷模型的年化波動率在1.05%至4.82%之間,最大回撤在3.04%至12.26%之間,均遠遠低于市場指數(shù)。同時資產診斷模型的夏普比率在1.18至4.03之間,遠遠高于市場指數(shù)。

    2.策略對比

    對比各類資產配置策略:從收益角度看,資產診斷模型(以PR5客戶為例)年化收益率最高為5.70%,其次為ERP策略的4.80%。從風險角度看,風險平價模型的波動率最低為1.39%,其次為資產診斷模型的4.82%。風險平價模型夏普比率最高為3.17,其次為1.18。相比之下,資產診斷模型可以在保持較低波動的前提下獲取較高的收益,回測表現(xiàn)最佳;風險平價模型的波動率最低,但是收益水平也相對較低;ERP策略收益水平不錯,但是投資組合承受的風險較高。

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