股市供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革刻不容緩

鈕文新

視覺(jué)中國(guó)

近期A股市場(chǎng)的表現(xiàn)備受各方關(guān)注，筆者認(rèn)為，A股市場(chǎng)已經(jīng)來(lái)到了一個(gè)重要的歷史性當(dāng)口。此時(shí)此刻，系統(tǒng)檢討A股市場(chǎng)漏洞，全面改革市場(chǎng)規(guī)則，補(bǔ)齊市場(chǎng)短板已經(jīng)刻不容緩。

尤其在境外各路勢(shì)力對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)實(shí)業(yè)資產(chǎn)虎視眈眈，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放度不斷擴(kuò)大的背景下，聚集了中國(guó)優(yōu)質(zhì)實(shí)業(yè)資產(chǎn)的A股市場(chǎng)，因其價(jià)格的不斷下跌，可能會(huì)成為國(guó)際資本的“狩獵場(chǎng)”。

大家應(yīng)當(dāng)意識(shí)到一個(gè)重要問(wèn)題：美國(guó)“本土再工業(yè)化”或許只是過(guò)渡性手段，最終很可能演變?yōu)椤叭驅(qū)崢I(yè)資本再控制”。如何實(shí)現(xiàn)？四處吞并實(shí)業(yè)資產(chǎn)。一旦實(shí)現(xiàn)，美元泡沫、美債泡沫瞬間“填實(shí)”。

正因如此，A股市場(chǎng)當(dāng)下的壓力遠(yuǎn)超以往，既要為中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略提升供給關(guān)鍵性的創(chuàng)新資本，打贏科技戰(zhàn)；又要防止惡意做空勢(shì)力通過(guò)股市收割民財(cái)；更要警惕中國(guó)優(yōu)質(zhì)實(shí)業(yè)資產(chǎn)變成他人囊中之物。

怎么辦？建議“兩線推進(jìn)”股市供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

第一條線是堅(jiān)持以人民為中心的價(jià)值取向，系統(tǒng)全面地鏟除一切股市惡為，建立股市新氣象；第二條線是通過(guò)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，尤其是貨幣供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，扭轉(zhuǎn)金融短期化趨勢(shì)，為股市健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的資本源泉。

以投資者為本 資本市場(chǎng)全面改革值得期待

現(xiàn)在看，A股市場(chǎng)全面改革似乎已經(jīng)值得期待。

2023年10月舉行的中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，做好金融工作必須堅(jiān)持和加強(qiáng)黨的全面領(lǐng)導(dǎo)，以習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，全面貫徹黨的二十大精神，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，深刻把握金融工作的政治性、人民性，以加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)為目標(biāo)，以推進(jìn)金融高質(zhì)量發(fā)展為主題，以深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以金融隊(duì)伍的純潔性、專業(yè)性、戰(zhàn)斗力為重要支撐，以全面加強(qiáng)監(jiān)管、防范化解風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，堅(jiān)定不移走中國(guó)特色金融發(fā)展之路，加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系，不斷滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民群眾日益增長(zhǎng)的金融需求，不斷開(kāi)創(chuàng)新時(shí)代金融工作新局面。

“加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系”，這其中應(yīng)當(dāng)包含加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，“不斷滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民群眾日益增長(zhǎng)的金融需求”，這自然也對(duì)關(guān)乎群眾切身利益的資本市場(chǎng)提出了更高要求，這些都需要相應(yīng)的資本市場(chǎng)規(guī)則去保障，所以這其中應(yīng)當(dāng)包含了全面改革之意。只要改革上路，市場(chǎng)就有希望。

同時(shí)，我們還需要明確一個(gè)大原則：活躍資本市場(chǎng)，關(guān)鍵在提振投資者信心。股票市場(chǎng)規(guī)則如果不能有效轉(zhuǎn)向以廣大投資者為根本，依然留下各種bug（漏洞）向融資者傾斜，“中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)”建設(shè)會(huì)順利嗎？

1月24日下午，證監(jiān)會(huì)副主席王建軍以記者問(wèn)答的方式向股市傳遞信息：

“目前，我國(guó)股市有2.2億投資者，基金投資者更多，這是我國(guó)資本市場(chǎng)最大的市情，也是我們巨大的優(yōu)勢(shì)?！?/p>

“市場(chǎng)投資和融資是一體兩面。我們將更加突出以投資者為本，本就是根，根深才能木茂。只有把投資者保護(hù)好了，市場(chǎng)繁榮發(fā)展才有根基?！?/p>

“建設(shè)以投資者為本的資本市場(chǎng)，要在制度機(jī)制設(shè)計(jì)上更加體現(xiàn)投資者優(yōu)先，讓廣大投資者有回報(bào)、有獲得感?！?/p>

說(shuō)得好！既然有此認(rèn)知，那就應(yīng)當(dāng)以此為原則，堅(jiān)決實(shí)施股市供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，重塑資本市場(chǎng)制度體系，真正體現(xiàn)以人民為中心的價(jià)值取向。

具體應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注A股市場(chǎng)現(xiàn)行規(guī)則中的哪些bug？詳見(jiàn)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2023年7月15日（第13期）文章《中國(guó)股市問(wèn)題系統(tǒng)梳理》。

“強(qiáng)化信息披露” 還不夠 正視個(gè)人投資者眾多的國(guó)情市情

中國(guó)股票市場(chǎng)IPO制度，從審核制到核準(zhǔn)制再到注冊(cè)制，區(qū)別何在？現(xiàn)在有人這樣去解讀注冊(cè)制，準(zhǔn)備上市的公司，只要信息披露充分，無(wú)論其是好是壞，都可以發(fā)行股票，而投資責(zé)任由投資者自己承擔(dān)，并認(rèn)為發(fā)達(dá)股市的股票發(fā)行理念就是如此。

我們應(yīng)該意識(shí)到，發(fā)達(dá)股市實(shí)踐這樣的發(fā)行理念，背后有一整套與之匹配的法律法規(guī)、交易制度。

舉個(gè)典型的例子，在發(fā)達(dá)股市中，如果上市公司膽敢財(cái)務(wù)造假，必定面臨傾家蕩產(chǎn)的后果，中國(guó)股市做到了嗎？

再看被很多投資者詬病的A股現(xiàn)行新股發(fā)行上市制度，新股上市開(kāi)盤的瞬間，在發(fā)行價(jià)附近，市場(chǎng)沒(méi)有供給只有需求，結(jié)果是新股價(jià)格被操縱、被惡炒，由此衍生出“新股不敗”的畸形認(rèn)知，導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)堆積大量短期投機(jī)資金“閉眼買新股”。如此市況，如何讓一級(jí)市場(chǎng)投資者“睜眼買新股”？如何做到新股上市后的價(jià)值維護(hù)？恐怕單純靠信息披露充分，還是不夠。

講述這樣的制度缺陷是希望說(shuō)明，注冊(cè)制改革的正解與關(guān)鍵或當(dāng)是：全面而系統(tǒng)的股市供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要組成部分，是一場(chǎng)從理念到方法、從法律法規(guī)到交易規(guī)則的深刻變革，是要構(gòu)建“雞吃蟲、蟲吃棍、棍打虎、虎吃雞”的良性股市生態(tài)，而如此復(fù)雜的工程，絕非簡(jiǎn)單一句“強(qiáng)化信息披露”可以概述。

上文已有論述，股票市場(chǎng)更為深層、更為基本的核心理念是：以投資者為本。這要求股市監(jiān)管者始終把保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益作為工作的重中之重，而“充分的強(qiáng)制性信息披露”，不過(guò)是踐行“以投資者為本”的手段之一。

這里還需要澄清一個(gè)更為基本的觀念。有人反問(wèn)，既然我們已經(jīng)確認(rèn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，構(gòu)建“融資為本”的股市問(wèn)題在哪兒？大家應(yīng)當(dāng)看到，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)只是金融行為的結(jié)果，而不是方法。就像銀行必先服務(wù)儲(chǔ)戶，有了儲(chǔ)戶信任和錢財(cái)聚集，銀行才會(huì)有錢、有機(jī)會(huì)、有資格談“用信貸去服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。股市難道不是一樣嗎？只有切實(shí)為投資者尤其是長(zhǎng)期投資者帶去“與其所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱的收益”，股市才可能會(huì)有更多資本進(jìn)入，才可能更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。相反，如果銀行市場(chǎng)無(wú)視儲(chǔ)蓄者權(quán)益維護(hù)，股票市場(chǎng)無(wú)視投資者權(quán)益維護(hù)，正常運(yùn)轉(zhuǎn)都不可持續(xù)，又何談服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)？結(jié)果和方法絕不能混為一談。

股市供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的 “第二條線”

重塑中國(guó)股市制度供給非常重要，但這只是中國(guó)資本市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一條生命線，第二條生命線同樣重要，即可投資資本和資本流動(dòng)性的供給線。

什么樣的金融才是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的金融？回答這個(gè)問(wèn)題，必然牽出一個(gè)重大的根本性問(wèn)題：金融發(fā)展應(yīng)當(dāng)回歸“金融創(chuàng)造資本流動(dòng)性”之基本功能。

金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，僅僅是要求金融向?qū)崢I(yè)資本提供短期的“貨幣信貸（貨幣流動(dòng)性）”嗎？這實(shí)際是個(gè)認(rèn)知誤區(qū)。金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵應(yīng)當(dāng)是：金融市場(chǎng)創(chuàng)造出大量“資本流動(dòng)性”，并以此護(hù)佑實(shí)業(yè)資本長(zhǎng)期而有效地運(yùn)行，同時(shí)為實(shí)業(yè)資本和“可投資資本”的長(zhǎng)期投資，提供價(jià)值發(fā)展和價(jià)值實(shí)現(xiàn)功能。

如果金融市場(chǎng)只能提供短期的貨幣流動(dòng)性，則無(wú)法創(chuàng)造出更多的長(zhǎng)期資本和資本流動(dòng)性，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)健康發(fā)展必將成為一句空話。

2023年12月，證監(jiān)會(huì)通過(guò)媒體透露，下一步，證監(jiān)會(huì)將全面推進(jìn)投資端改革，進(jìn)一步擴(kuò)大中長(zhǎng)期資金來(lái)源、提高權(quán)益資產(chǎn)投資實(shí)際比例、落實(shí)長(zhǎng)周期考核機(jī)制，并著力優(yōu)化市場(chǎng)機(jī)制環(huán)境。

值此關(guān)鍵時(shí)刻，證監(jiān)會(huì)作出這樣的表態(tài)是必要的，但作為市場(chǎng)的建設(shè)者應(yīng)當(dāng)清楚：所謂投資端改革，不只是“擴(kuò)大中長(zhǎng)期資金來(lái)源”的問(wèn)題，也不只是“提高權(quán)益資產(chǎn)投資實(shí)際比例”的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)同時(shí)注重“可投資資本”供給和“資本流動(dòng)性”供給。

以往，金融業(yè)界更多關(guān)注股市中“可投資資本”的數(shù)量，而對(duì)“資本流動(dòng)性”重視不夠。這是金融、股市建設(shè)過(guò)程中一個(gè)“重大缺項(xiàng)”。

或許，正因?qū)Υ恕爸卮笕表?xiàng)”沒(méi)有足夠認(rèn)識(shí)，才會(huì)發(fā)生更為嚴(yán)重的問(wèn)題：一方面是號(hào)召更多“可投資資本”進(jìn)入股市，而另一方面卻是貨幣政策方式催生“金融短期化”趨勢(shì)。結(jié)果是什么？金融市場(chǎng)中，資本流動(dòng)性越來(lái)越少，“可投資資本”得不到“資本流動(dòng)性”的充分護(hù)佑，以致“可投資資本”不得不自己為自己提供“資本流動(dòng)性”。

如此市場(chǎng)境況一是影響“可投資資本”參與到股票市場(chǎng)的積極性；二是股票市場(chǎng)中短炒成風(fēng)，股票投資基金規(guī)模大幅波動(dòng)，不易扮演長(zhǎng)期投資者角色。

視覺(jué)中國(guó)

應(yīng)當(dāng)重視A股市場(chǎng) “重大缺項(xiàng)”—— “資本流動(dòng)性”

什么是“可投資資本”供給？這個(gè)好理解，即現(xiàn)有的社?；?、保險(xiǎn)資金、居民儲(chǔ)蓄等適宜股票投資的長(zhǎng)期資金供給。但我們應(yīng)當(dāng)充分意識(shí)到，這類資金終究是有限的，不可能短期大幅增長(zhǎng)而源源不斷滿足資本市場(chǎng)發(fā)展需求。盡管這類資金對(duì)于股票市場(chǎng)作用非常重大，是股票市場(chǎng)不可或缺的重要基礎(chǔ)，但我們同時(shí)還該明白另一個(gè)金融常識(shí)：長(zhǎng)期“可投資資本”，其性質(zhì)屬于長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資資金，往往買入之后長(zhǎng)期持有，對(duì)股票市場(chǎng)而言，這類資金非常重要但幾乎沒(méi)有流動(dòng)性，無(wú)法不斷地發(fā)現(xiàn)價(jià)格，并將價(jià)格推至應(yīng)有的水平。

發(fā)現(xiàn)價(jià)格、推升股市的力量是什么？資本流動(dòng)性。理論上說(shuō)，資本價(jià)值必須依托不間斷的市場(chǎng)交易去發(fā)現(xiàn)、去實(shí)現(xiàn)，這些不斷交易的資金就是“資本流動(dòng)性”。長(zhǎng)期“可投資資本”的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，要依托充裕的“資本流動(dòng)性”，依靠“資本流動(dòng)性”在市場(chǎng)中不斷交易，去發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值。這一點(diǎn)，同樣是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)，也是資本市場(chǎng)活躍與否的關(guān)鍵要素。

應(yīng)當(dāng)高度重視的問(wèn)題，一是A股市場(chǎng)是不是“資本流動(dòng)性”不足？最近北交所和深滬交易所的行情一度出現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)，也就是在北交所市場(chǎng)上漲的同時(shí)，上證指數(shù)下跌。為什么？“資本流動(dòng)性”稍有走向北交所跡象，深滬股市就受影響。這是A股市場(chǎng)“資本流動(dòng)性”不足的表現(xiàn)。

需要澄清的是：一些專家以市場(chǎng)換手率作為評(píng)價(jià)市場(chǎng)流動(dòng)性高低的標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為中國(guó)股市換手率遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)，流動(dòng)性根本不是問(wèn)題。其實(shí)，一般而言，換手率高，說(shuō)明流動(dòng)性大；但換手率過(guò)高，恰恰說(shuō)明市場(chǎng)投機(jī)性過(guò)強(qiáng)，短線交易過(guò)度，這時(shí)的市場(chǎng)流動(dòng)性絕非“資本流動(dòng)性”，而是短期的“貨幣流動(dòng)性”。換手率過(guò)高，恰恰說(shuō)明A股市場(chǎng)在靠短期的“貨幣流動(dòng)性”維系運(yùn)行，也恰恰證明A股市場(chǎng)“資本流動(dòng)性”不足。如果A股市場(chǎng)“資本流動(dòng)性”充足，市場(chǎng)換手率不用那么高，單日成交量也不用那么大，但股市一樣會(huì)有強(qiáng)大的上漲動(dòng)力。

二是資本市場(chǎng)能否主要依靠短期的“貨幣流動(dòng)性”維系運(yùn)轉(zhuǎn)？不能，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)巨大。2015年大量“場(chǎng)外配資”向投資者提供了3個(gè)月、6個(gè)月的“貨幣流動(dòng)性”，這類資金進(jìn)入股市，必定快進(jìn)快出，也導(dǎo)致股市暴漲暴跌。為什么需要對(duì)高頻交易保持警惕？成熟股市經(jīng)驗(yàn)多次證明，交易周期超短的高頻交易，易引發(fā)市場(chǎng)暴漲暴跌的惡性循環(huán)，所以成熟市場(chǎng)一般也會(huì)對(duì)高頻交易作出必要的限制。

三是“資本流動(dòng)性”之于股票市場(chǎng)的意義重大。比如，從成熟股市的歷史經(jīng)驗(yàn)到包括2015年在內(nèi)的所有“救市”手段看，其核心，無(wú)非是向股市注入足夠的“資本流動(dòng)性”。比如2015年“救市”，就是由中央銀行出面組織商業(yè)銀行向證券公司等機(jī)構(gòu)投資者提供巨量中長(zhǎng)期信貸資金。這些資金的性質(zhì)并非 “可投資資本”，而是“資本流動(dòng)性”。

“資本流動(dòng)性”之于股票市場(chǎng)，其重要性不管怎么強(qiáng)調(diào)都不過(guò)分。從理論上說(shuō)，“資本流動(dòng)性”的市場(chǎng)存續(xù)期至少應(yīng)在一年以上，而且期限越長(zhǎng)、價(jià)格越低，其金融品性越好，質(zhì)量越高。2008年金融危機(jī)發(fā)生之后，美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)金融市場(chǎng)大量供給的資金性質(zhì)，實(shí)際就是“期限長(zhǎng)、價(jià)格低”的“資本流動(dòng)性”。

有必要明確指出，在活躍股市的問(wèn)題上，在投資端改革的問(wèn)題上，引導(dǎo)更多“可投資資本”進(jìn)入股市是解決“資本供給問(wèn)題”的一個(gè)方面，而另一個(gè)方面則是央行要確保金融市場(chǎng)，乃至股票市場(chǎng)擁有足夠的“資本流動(dòng)性”。

“資本流動(dòng)性”從何而來(lái)

長(zhǎng)期“可投資資本”的來(lái)源是清晰的，“資本流動(dòng)性”應(yīng)當(dāng)從何而來(lái)？答案的關(guān)鍵在于中央銀行。所以，活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心，不能只靠證監(jiān)會(huì)，要依托金融各方共同努力，改善資本市場(chǎng)環(huán)境。尤其是中央銀行，應(yīng)當(dāng)擔(dān)負(fù)起向金融市場(chǎng)供給大量“資本流動(dòng)性”的關(guān)鍵職責(zé)。

建議促進(jìn)中國(guó)金融長(zhǎng)期化的呼聲很高，這實(shí)際就是呼吁中央銀行為金融市場(chǎng)提供足量的“資本流動(dòng)性”。但現(xiàn)在相反，中國(guó)金融短期化趨勢(shì)已經(jīng)明顯，實(shí)際上，當(dāng)下中國(guó)的金融和債務(wù)困境，根源就在于“貨幣乘數(shù)過(guò)高”。

依據(jù)“M2=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)”這個(gè)基礎(chǔ)公式，像中國(guó)現(xiàn)在這樣，單純依托“貨幣乘數(shù)的不斷推高”去增加M2供給，其結(jié)果就是金融短期化。因?yàn)?，貨幣乘?shù)越高，貨幣周轉(zhuǎn)速度越快；貨幣周轉(zhuǎn)速度越快，貨幣運(yùn)行周期越短；貨幣運(yùn)行周期越短，金融短期化越嚴(yán)重；金融短期化越嚴(yán)重，資本流動(dòng)性越枯竭。

2008年金融危機(jī)中，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克改變貨幣政策方式：讓“長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣”供給變成M2增長(zhǎng)的主要推動(dòng)者，放棄依托“貨幣乘數(shù)”推高M(jìn)2的方式。其效果是：第一，長(zhǎng)期金融流動(dòng)性削減短期流動(dòng)性需求，M2增速隨之回落，實(shí)現(xiàn)2019年之前連續(xù)10余年的低通脹；第二，有節(jié)奏、有控制地向金融市場(chǎng)注入海量“資本流動(dòng)性”，股票市場(chǎng)因此而連續(xù)上漲超10年，就算在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊貨幣供給之后，由于“資本流動(dòng)性”依然充裕，股市回調(diào)的有序性遠(yuǎn)超“金融短期化時(shí)代”；第三，美國(guó)科技公司、實(shí)體經(jīng)濟(jì)匯集巨量股權(quán)資本，一方面加大科技投入力度，另一方面破解了企業(yè)債務(wù)困境。

視覺(jué)中國(guó)

有沒(méi)有副作用？當(dāng)然有。政府債務(wù)增長(zhǎng)看不到盡頭，以致財(cái)政壓力不斷加大，財(cái)政危機(jī)頻頻出現(xiàn)。但在充足的股權(quán)資本支撐下，從微觀層面看，美國(guó)企業(yè)非常健康，這也為未來(lái)政府稅收增長(zhǎng)、破解財(cái)政危機(jī)打下了基礎(chǔ)。此外，也有人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)做法的另一重大弊端是引發(fā)美國(guó)惡性通脹。實(shí)際上，美國(guó)物價(jià)大漲的關(guān)鍵在于：2020年之后，因?yàn)橐咔?，美?guó)政府為國(guó)民大發(fā)紅包，讓國(guó)民保持了強(qiáng)大的購(gòu)買力；同時(shí)，疫情重創(chuàng)了商品供應(yīng)鏈。在此嚴(yán)重供求失衡的背景下，物價(jià)被嚴(yán)重推高。

國(guó)內(nèi)一些推崇新自由主義貨幣理論的學(xué)者，籠而統(tǒng)之地將美國(guó)物價(jià)上漲完全歸罪于美聯(lián)儲(chǔ)15年以來(lái)的基礎(chǔ)貨幣投放。當(dāng)然，這里并不是說(shuō)美國(guó)物價(jià)上漲和貨幣過(guò)度投放徹底無(wú)關(guān)，但大家應(yīng)當(dāng)全面考慮，基礎(chǔ)貨幣投放真的是物價(jià)上漲的唯一原因嗎？

希望央行改革貨幣政策手段，通過(guò)大幅提高長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣供給，壓低“貨幣乘數(shù)”，在實(shí)現(xiàn)M2適度增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定的前提下，向金融市場(chǎng)提供足量的“長(zhǎng)期的資本流動(dòng)性”。這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融的迫切需求，央行也可由此充分體現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宗旨，同時(shí)也為資本市場(chǎng)健康發(fā)育注入基礎(chǔ)性的“資本流動(dòng)性”能量。

需要強(qiáng)調(diào)的結(jié)論

基于上述分析，我們需要強(qiáng)調(diào)的結(jié)論如下：

第一，活躍資本市場(chǎng)，關(guān)鍵在提振投資者信心，應(yīng)當(dāng)把“以投資者為本”這一理念貫穿到市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)、監(jiān)管執(zhí)法各方面全流程，系統(tǒng)梳理和解決A股市場(chǎng)現(xiàn)行規(guī)則中存在的問(wèn)題，全力營(yíng)造公開(kāi)公平公正的市場(chǎng)秩序和法治環(huán)境，讓投資者切實(shí)感受到市場(chǎng)的公平正義。

第二，活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心，并非證監(jiān)會(huì)一方就能完成，需要金融各方共同努力，尤其是中央銀行應(yīng)當(dāng)充分意識(shí)到：“單一利率調(diào)節(jié)”的貨幣政策方式，屬于“單一依托貨幣乘數(shù)推高M(jìn)2增速”的方式，這樣的貨幣政策方式會(huì)導(dǎo)致越發(fā)嚴(yán)重的金融短期化，會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)“資本流動(dòng)性”越發(fā)稀缺。