我國(guó)私募股權(quán)發(fā)展中存在的問(wèn)題及對(duì)策

劉曉娜?楊晨露

2023年7月國(guó)務(wù)院發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》，這是私募投資基金行業(yè)首部行政法規(guī)，將私募投資基金業(yè)務(wù)活動(dòng)納入法治化、規(guī)范化軌道進(jìn)行監(jiān)管，旨在鼓勵(lì)私募投資基金行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，更好保護(hù)投資者合法權(quán)益，進(jìn)一步發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)科技創(chuàng)新等作用。在此背景下，私募股權(quán)融資方式得到進(jìn)一步重視與發(fā)展，但是目前我國(guó)私募股權(quán)投資仍然存在專業(yè)人才儲(chǔ)備不足、募資渠道窄、投資領(lǐng)域分布不合理以及相關(guān)法規(guī)不完善等問(wèn)題，因此需要培養(yǎng)具有專業(yè)素質(zhì)的投資性人才、積極拓寬融資渠道、健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，并且完善市場(chǎng)，合理吸納海外投資。

一、引言

私募股權(quán)基金起源于美國(guó)，其雛形是20世紀(jì)一些富人將資金投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的新興行業(yè)。近年來(lái)，隨著全球資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，多層次資本市場(chǎng)已逐步形成，高凈值人群不斷壯大，私募股權(quán)基金由過(guò)去的鮮為人知逐漸變成一個(gè)向特定機(jī)構(gòu)和特定投資人提供投資的渠道。私募股權(quán)投資是指通過(guò)私募的形式，對(duì)非上市公司進(jìn)行的一種權(quán)益性的投資，可以投資于非上市公司的股權(quán)，還可以投資于上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)，其主要的收入來(lái)源是股權(quán)退出帶來(lái)的溢價(jià)。我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立于1985年，投資的重點(diǎn)領(lǐng)域是信息、生物、電子、新材料和其他新技術(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及其應(yīng)用，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資方式進(jìn)一步發(fā)展，已經(jīng)成為非上市中小型企業(yè)的一種重要的籌資方式，為投資者提供了更加信息化的資金管理模式，私募股權(quán)投資具有較強(qiáng)的創(chuàng)造性。故投資的前中后期都存在較多的風(fēng)險(xiǎn)因素。本文基于私募股權(quán)的投資特點(diǎn)以及對(duì)于我國(guó)企業(yè)的作用，分析目前我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的投資現(xiàn)狀，并提出相應(yīng)的對(duì)策及建議。

二、私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

（一）無(wú)特定上市交易場(chǎng)所

私募股權(quán)是一種非公開(kāi)的融資方式，對(duì)投資方的質(zhì)量要求較高，主要針對(duì)特定的少量人群，通常是投資機(jī)構(gòu)或經(jīng)濟(jì)財(cái)富水平較高的人群，以及擁有著一定抗風(fēng)險(xiǎn)能力的投機(jī)者?；I資方在特定的情況下會(huì)選擇更加具象化的籌資對(duì)象，并且籌資方希望更少的競(jìng)爭(zhēng)者掌握這一渠道，以此獲得更多籌資成功的可能性，所以在私募股權(quán)投融資時(shí)，一般沒(méi)有特定的市場(chǎng)供買(mǎi)賣(mài)雙方交易，投資過(guò)程中的雙方都要依靠特定中介、行業(yè)協(xié)會(huì)或者個(gè)人的方式來(lái)完成整個(gè)過(guò)程。

（二）報(bào)酬率高

目前市場(chǎng)中私募股權(quán)的投資對(duì)象大多為非上市企業(yè)，由于私募股權(quán)投資并不在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行招募，而是通過(guò)市場(chǎng)中的投資公司或者專業(yè)的投資基金管理人進(jìn)行運(yùn)作，并且投資的時(shí)間一般較長(zhǎng)，流動(dòng)性較差，對(duì)投資者的要求也較高，投資者需要在籌資企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展成熟后獲得相應(yīng)的報(bào)酬，回報(bào)的周期較長(zhǎng)，所以投資者會(huì)要求較高的投資回報(bào)率，以此彌補(bǔ)回報(bào)周期長(zhǎng)等因素帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，一般會(huì)高于公開(kāi)市場(chǎng)的投資回報(bào)率，籌資企業(yè)也將面臨更大的籌資壓力。

（三）非公開(kāi)操作

私募股權(quán)投資是一種非公開(kāi)的股權(quán)交易活動(dòng)，首先，在資金的募集上，私募股權(quán)投資主要是通過(guò)非公開(kāi)的方式向個(gè)人或者機(jī)構(gòu)募集資金，后期的銷(xiāo)售等工作也是非公開(kāi)的；其次，其交易過(guò)程也是通過(guò)非公開(kāi)的形式進(jìn)行的，不會(huì)向外披露交易的信息。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資不公開(kāi)的募集方式，對(duì)于被投資企業(yè)股權(quán)的申購(gòu)與贖回通常需要諸多利益方共同協(xié)商達(dá)成協(xié)議，對(duì)外信息的披露則只有主要的協(xié)議內(nèi)容，而并沒(méi)有具體的細(xì)則。同時(shí)，非公開(kāi)發(fā)行還有利于對(duì)成本費(fèi)用進(jìn)行合理控制，提高增加收益的途徑。

（四）參與企業(yè)管理

私募股權(quán)投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間存在顯著的互補(bǔ)性。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通常具備雄厚的資金實(shí)力，能夠承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)并長(zhǎng)期投入，從而彌補(bǔ)企業(yè)的資金缺口，激發(fā)企業(yè)更加積極地投入創(chuàng)新研發(fā)。在引入私募股權(quán)投資后，投資機(jī)構(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更為先進(jìn)和完善的管理制度。通過(guò)專業(yè)化管理的優(yōu)勢(shì)，投資機(jī)構(gòu)能夠?qū)ζ髽I(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行深入分析與實(shí)施，優(yōu)化資金配置，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管控，并根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)和需求推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新開(kāi)發(fā)。同時(shí)，投資機(jī)構(gòu)還可以利用靈活多變的活動(dòng)策略提高企業(yè)在資本市場(chǎng)的吸引力，從而吸引更多資本的關(guān)注和支持。同時(shí)加大對(duì)技術(shù)或產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

三、私募股權(quán)的作用及意義

（一）拓寬企業(yè)融資渠道

私募股權(quán)投資是一種具有前瞻性的投資，主要的投資對(duì)象為非上市企業(yè)，包括創(chuàng)新型企業(yè)，在很大程度上緩解了許多中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，對(duì)于一些具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)而言，往往在發(fā)展階段是很難具備從銀行貸款的條件的，也不能像上市公司那樣從公開(kāi)市場(chǎng)上募集資金，私募股權(quán)投資能夠很好地化解中小企業(yè)等非上市公司籌集資金的壓力，拓寬了企業(yè)融資的渠道，尤其是對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)而言，私募股權(quán)投資幫助其實(shí)現(xiàn)了企業(yè)在發(fā)展初期的資本原始積累。

（二）推動(dòng)科技創(chuàng)新

一方面，私募股權(quán)投資的受眾對(duì)象主要是面向創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)等具有發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)型企業(yè)，幫助創(chuàng)新型企業(yè)在發(fā)展初期能夠募集到更多更加良性的優(yōu)質(zhì)資金，使得高新技術(shù)行業(yè)得到進(jìn)一步的發(fā)展，并且將高新技術(shù)項(xiàng)目推向市場(chǎng)。另一方面，私募股權(quán)能夠?yàn)樾滦推髽I(yè)提供可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，繼而催生出新的產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，提高居民消費(fèi)水平，為社會(huì)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。

（三）對(duì)企業(yè)資源進(jìn)行整合

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)具備資金、資源、人才及管理等多方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，其本身便是一個(gè)極為龐大的資源集合體。這些機(jī)構(gòu)擁有資金募集、資源整合、先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)等功能，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供全方位的支持。由于私募股權(quán)投資參與的企業(yè)較多，在所有的企業(yè)或項(xiàng)目當(dāng)中積累了豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，因此和企業(yè)相比，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)本身所進(jìn)行的項(xiàng)目有著更為敏銳的直覺(jué)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有著更為細(xì)致的認(rèn)知。這使得它們能夠更好地幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)因?yàn)槠湄S富的投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)人才、設(shè)備、信息等關(guān)鍵要素有著更為清晰的理解與認(rèn)知，甚至擁有著遠(yuǎn)超企業(yè)的豐富資源。這些優(yōu)勢(shì)使得它們能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展帶來(lái)積極的影響，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源的有效整合。

四、發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

我國(guó)第一家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)成立于1985年，中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司的成立標(biāo)志著我國(guó)正式進(jìn)行私募股權(quán)投資市場(chǎng)。在進(jìn)40年的發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境也是愈發(fā)完善。但是與金融體系較為發(fā)達(dá)的國(guó)家相比，我國(guó)的私募股權(quán)發(fā)展還處于較為初級(jí)的階段，并且發(fā)展的過(guò)程中還存在較多的問(wèn)題。

（一）專業(yè)人才儲(chǔ)備不足

私募股權(quán)投資不僅僅是為被投資方注入資金，在投資之前，投資方要利用專業(yè)知識(shí)，對(duì)選取的投資企業(yè)進(jìn)行一個(gè)較為全面的考量與分析，綜合且全面地分析出該企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，這個(gè)過(guò)程就需要具有專業(yè)知識(shí)并且能夠熟練運(yùn)用專業(yè)知識(shí)的人才參與其中，缺乏優(yōu)秀的專業(yè)人才會(huì)導(dǎo)致對(duì)投資的把握不準(zhǔn)確，非常不利于私募股權(quán)的發(fā)展。一方面，我國(guó)的私募股權(quán)發(fā)展時(shí)間較短，人才儲(chǔ)備較少，相較于資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家，我國(guó)對(duì)于金融型人才的培養(yǎng)力度不足，導(dǎo)致私募股權(quán)的投資方式缺乏吸引力。另一方面，我國(guó)各行業(yè)對(duì)于資金的管理效用不足，企業(yè)與資本充足者更加關(guān)注如何通過(guò)生產(chǎn)與銷(xiāo)售獲取更多的資本，卻忽略資本的時(shí)間價(jià)值，管理不足，沒(méi)有使得資本發(fā)揮其真正的價(jià)值。綜上所述，我國(guó)的專業(yè)人才儲(chǔ)備不足是導(dǎo)致我國(guó)私募股權(quán)發(fā)展緩慢的原因之一。

（二）募資渠道窄

私募股權(quán)的融資特點(diǎn)決定了其是一種信息較為不對(duì)稱的投資方式，買(mǎi)賣(mài)雙方的信息不對(duì)稱將直接影響投資的質(zhì)量，投資者對(duì)于被投資單位不了解，就會(huì)在投資時(shí)產(chǎn)生錯(cuò)誤的認(rèn)知，并且由于投資渠道窄，被投資方有可能會(huì)傳遞一種錯(cuò)誤的信號(hào)，惡性循環(huán)導(dǎo)致市場(chǎng)中的私募股權(quán)投資的數(shù)量與質(zhì)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這主要是由于，一方面，受外部大環(huán)境的影響，政府積極引導(dǎo)的私募股權(quán)投資存在較多的門(mén)檻設(shè)置，既要保證投資的健康發(fā)展，還要保證資金的安全性，許多投資方和被投資方會(huì)因?yàn)闂l件的設(shè)置而選擇退出，使得投融資的難度增大。另一方面，通過(guò)信托公司、證券公司等渠道進(jìn)行私募股權(quán)交易時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)較高的交易成本，或是一些行業(yè)的限制使得一些信托公司不愿意去開(kāi)設(shè)私募股權(quán)投資的項(xiàng)目，進(jìn)一步提升了募資的難度。所以，私募股權(quán)的募資渠道窄，限制了其本身的發(fā)展。

（三）投資領(lǐng)域分布不合理

私募股權(quán)投資在很大程度上是幫助創(chuàng)新型行業(yè)實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展的一種投資方式，對(duì)比國(guó)外私募股權(quán)的投資方向，我國(guó)的私募股權(quán)投資方向出現(xiàn)了較為明顯的偏差，主要呈現(xiàn)為傳統(tǒng)行業(yè)成為私募股權(quán)投資的熱門(mén)行業(yè)。主要原因是，一方面我國(guó)國(guó)人在投資風(fēng)險(xiǎn)上的偏好屬于較為保守型，對(duì)比創(chuàng)新型的高新技術(shù)行業(yè)，國(guó)人更加傾向于能夠帶來(lái)一定預(yù)期的行業(yè)。其次，我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系發(fā)展還不夠完善，人們對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)意識(shí)不足，使得高價(jià)值的知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)不了其應(yīng)有的預(yù)期價(jià)值。這樣一來(lái)，私募股權(quán)投資不但不能幫助我國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展，還失去了私募股權(quán)投資存在的意義，后期發(fā)展也將會(huì)受到制約。

（四）相關(guān)法規(guī)不完善，海外資金占比較重

我國(guó)現(xiàn)行的關(guān)于私募股權(quán)的法律法規(guī)實(shí)施細(xì)則不夠完善，并且我國(guó)私募股權(quán)投資資金中的大部分來(lái)自海外投資者。一方面，我國(guó)出臺(tái)了《公司法》《信托法》等一些保障私募股權(quán)投資發(fā)展的法律法規(guī)，為私募股權(quán)的發(fā)展起到了一定的幫助作用，但是也存在一些缺陷，其中的實(shí)施細(xì)則還不夠完善，例如關(guān)于募集與繳納稅金等方面還存在一些實(shí)施上的問(wèn)題，阻礙了私募股權(quán)的進(jìn)一步發(fā)展。另一方面，在我國(guó)，私募股權(quán)的來(lái)源主要是公司、個(gè)人以及政府，這樣的來(lái)源結(jié)構(gòu)是不合理的，不能保障投資資金的安全性和靈活性，如我國(guó)大部分的私募股權(quán)投資資金來(lái)自保險(xiǎn)公司等，這種資金的靈活性差，受到來(lái)自各方的約束，不利于被投資單位的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，所以目前我國(guó)私募股權(quán)投資中，海外資金占比較大，不利于我國(guó)私募股權(quán)的發(fā)展。

五、對(duì)策及建議

（一）培養(yǎng)具有專業(yè)素質(zhì)的投資型人才

我國(guó)在私募股權(quán)上仍然缺乏專業(yè)型人才的儲(chǔ)備，許多私募股權(quán)投資都帶有一定的投機(jī)性，還存在許多的低價(jià)買(mǎi)入高價(jià)賣(mài)出的行為，十分不利于私募股權(quán)的發(fā)展。私募股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)發(fā)揮其真正的作用，調(diào)節(jié)市場(chǎng)中的閑置資金，并且以專業(yè)的角度為社會(huì)輸入更多具有發(fā)展?jié)摿Φ募夹g(shù)型企業(yè)，幫助經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展，這就需要培養(yǎng)更多具有專業(yè)素質(zhì)的人才，為私募股權(quán)投資發(fā)展注入更多的發(fā)展動(dòng)力。因此，我國(guó)應(yīng)當(dāng)注重人才的培養(yǎng)與專業(yè)團(tuán)隊(duì)的組建。

（二）積極拓寬融資渠道

由政府引導(dǎo)的資金在運(yùn)作過(guò)程中會(huì)有所約束和限制，法律法規(guī)對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資行為的要求較為嚴(yán)格，私募股權(quán)基金的融資渠道較為單一。目前私募股權(quán)的融資主要是面向少數(shù)具有充沛資金的投資者，這類(lèi)投資者往往會(huì)要求較高的回報(bào)率，對(duì)企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)較為長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展并不是非?？粗?，這與私募股權(quán)的投資初衷相違背，并且這類(lèi)資金所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力也要大于其他方式所募集的資金，應(yīng)當(dāng)通過(guò)建立更為完整的投融資體系，面向更多的群體募集資金，拓寬融資渠道，減緩企業(yè)的融資壓力。

（三）健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系

私募股權(quán)的投資者更加傾向于對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的投入，所以擁有高新技術(shù)的企業(yè)在通過(guò)私募股權(quán)的方式籌資時(shí)更加具有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)國(guó)外資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系完善的市場(chǎng)，其創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展就越好，創(chuàng)新能力也會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。高新技術(shù)行業(yè)的有效發(fā)展能夠帶動(dòng)私募股權(quán)的進(jìn)一步發(fā)展，所以，我國(guó)應(yīng)當(dāng)完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，大力打擊破壞市場(chǎng)規(guī)則的不法分子，使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)得到一定的發(fā)展，使得私募股權(quán)與高新技術(shù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)共同的發(fā)展。

（四）完善市場(chǎng)，合理限制海外投資

推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)的發(fā)展需要進(jìn)一步完善相關(guān)的法律法規(guī)，并且還需要對(duì)來(lái)源于海外的投資進(jìn)行合理的限制。首先，金融市場(chǎng)中的市場(chǎng)誠(chéng)信是一種保護(hù)雙方利益的契約，應(yīng)當(dāng)加大力度完善市場(chǎng)誠(chéng)信體制，打擊不良的融資者，加強(qiáng)整個(gè)市場(chǎng)的信用體系建設(shè)。其次，就實(shí)施細(xì)則進(jìn)行進(jìn)一步的完善，明確現(xiàn)存市場(chǎng)上存在的問(wèn)題，并針對(duì)問(wèn)題進(jìn)行進(jìn)一步的完善，建立更加完善的實(shí)施細(xì)則。再次，對(duì)我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)管理，使得其更具責(zé)任意識(shí)，提高整個(gè)市場(chǎng)的公開(kāi)度與透明度。最后，針對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資海外占比較高的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的買(mǎi)賣(mài)雙方進(jìn)行合理的引導(dǎo)，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資，并且對(duì)海外的投資進(jìn)行較為嚴(yán)格的管理，保證投資資金的安全性，并且合理限制海外投資。幫助我國(guó)的私募股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。

結(jié)語(yǔ)：

私募股權(quán)能夠豐富我國(guó)的資本市場(chǎng)，拓寬投資渠道，使得我國(guó)企業(yè)的融資與投資方式更加多樣化，并且能夠幫助我國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)得到更好地發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)高新技術(shù)行業(yè)的發(fā)展。我國(guó)私募股權(quán)發(fā)展的時(shí)間較短，并且國(guó)人的投資理念還較為保守，我國(guó)的私募股權(quán)投資還存在專業(yè)人才儲(chǔ)備不足、募資渠道過(guò)窄、投資發(fā)布不合理、法律法規(guī)不健全和海外投資占比較高等問(wèn)題。因此，我國(guó)可以通過(guò)培養(yǎng)具有專業(yè)素質(zhì)的投資性人才、積極拓寬融資渠道、健全知識(shí)保護(hù)體系、完善市場(chǎng)，合理限制海外投資、完善退出機(jī)制等相關(guān)措施，化解私募股權(quán)投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)投資的穩(wěn)健發(fā)展。