FTX當(dāng)時(shí)并未真正破產(chǎn)

伊恩·艾爾斯 約翰·多諾霍

去年11月，F(xiàn)TX創(chuàng)始人薩姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）備受關(guān)注的刑事審判，以七項(xiàng)欺詐和共謀罪名成立而告終。根據(jù)檢方的說(shuō)法，班克曼-弗里德“純粹出于貪婪”而從該加密貨幣交易所的客戶那里，竊取了“數(shù)十億美元”。

有一個(gè)關(guān)鍵問題是：FTX的客戶究竟損失了多少錢？在審判過(guò)程中，檢方及其證人反復(fù)—實(shí)際上是97次—將這一數(shù)字定在80億美元。但這個(gè)數(shù)字具有誤導(dǎo)性。這80億美元不是損失金額，而是反映了在FTX的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手于2022年11月引發(fā)FTX擠兌后，為滿足FTX客戶剩余贖回請(qǐng)求所需的現(xiàn)金和其他流動(dòng)資產(chǎn)的暫時(shí)短缺額。

辯方認(rèn)為，班克曼-弗里德從FTX崩潰到將控制權(quán)交給破產(chǎn)律師約翰·J. 雷伊三世之前的短短一段時(shí)間內(nèi)，其實(shí)都擁有足夠資產(chǎn)去覆蓋客戶應(yīng)付款。

聯(lián)邦上訴法院不久前做出的一項(xiàng)裁決，要求在FTX破產(chǎn)案中任命一名獨(dú)立審計(jì)師，以提供“亟須的澄清”。比如，最近發(fā)布的一份報(bào)告就對(duì)行業(yè)領(lǐng)先的比特幣礦商Anthropic（班克曼-弗里德的人工智能投資項(xiàng)目之一）給出了184億美元的估值，這將使FTX的遺留資產(chǎn)增加約25億美元。而這只是冰山一角。從破產(chǎn)律師雷伊在2023年9月提交給債權(quán)人的報(bào)告中的數(shù)字推斷，目前遺留下的資產(chǎn)足以償付所有債權(quán)人，包括客戶、貸款方和投資者。

那份報(bào)告中，雷伊對(duì)遺留資產(chǎn)估值為67億美元，同時(shí)對(duì)其負(fù)債的估值為106億美元，以此體現(xiàn)FTX已經(jīng)資不抵債。但這顯示破產(chǎn)團(tuán)隊(duì)只計(jì)算FTX持有的流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)—如現(xiàn)金和比特幣等大牌加密貨幣—的決定。他們忽視了邁克爾·劉易斯在一本關(guān)于班克曼-弗里德的書中所描述的由這位FTX創(chuàng)始人收集的猶如“龍宮寶藏”般龐大的高價(jià)值資產(chǎn)。

雷伊及其團(tuán)隊(duì)未能計(jì)入的許多資產(chǎn)，包括FTX涵蓋416個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資組合，F(xiàn)TX持有的1300種流動(dòng)性較差的代幣（雷伊僅僅對(duì)其中前20種代幣的估值就達(dá)10億美元），以及其他各種代幣和FTX斥資13億美元買入的各類非債務(wù)人資產(chǎn)。

如果計(jì)入這些資產(chǎn)，估值就將增加數(shù)十億美元。自去年8月以來(lái)，F(xiàn)TX所持有的加密貨幣的市值增長(zhǎng)了約50億美元。這在很大程度上是由于Solana幣（FTX是其最大持有者）的市值增長(zhǎng)了五倍，以及其剩余的前十大代幣幣值上漲了50%。事實(shí)上，一些FTX賬戶持有人現(xiàn)在正反對(duì)一項(xiàng)擬議的債權(quán)定價(jià)，因?yàn)樵摱▋r(jià)是基于FTX在2022年11月申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)較低的加密貨幣美元價(jià)值。

無(wú)論關(guān)于班克曼-弗里德的其他說(shuō)法如何，他都是一位才華橫溢的商人。他在短短四年里，白手起家創(chuàng)建了兩家市值合共300億～400億美元、年收入超過(guò)10億美元的公司。如果沒有流動(dòng)性危機(jī)和法律團(tuán)隊(duì)關(guān)閉FTX兩家交易所的決定，在加密貨幣市場(chǎng)的復(fù)蘇之下，這些公司當(dāng)前的價(jià)值可能是上述市值的兩倍。

到目前為止，在財(cái)務(wù)方面最大的贏家是代表FTX的律師和財(cái)務(wù)顧問—到2023年底他們的總服務(wù)費(fèi)用已經(jīng)超過(guò)4億美元。這一事實(shí)可能解釋了資產(chǎn)分配不力的原因。僅沙利文·克倫威爾律師事務(wù)所就以平均1230美元/小時(shí)的費(fèi)率，向FTX遺留資產(chǎn)開出了至少1.8億美元賬單。

如果公眾意識(shí)到FTX擁有足夠的資產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)其客戶和其他債權(quán)人的損失，那他們對(duì)班克曼-弗里德就會(huì)有非常不同的看法。檢察官們肯定也明白這一點(diǎn)，這就解釋了他們?yōu)楹尾贿z余力而又喋喋不休地嘗試讓陪審團(tuán)確信FTX的客戶損失了80億美元，并阻止辯方提出證據(jù)來(lái)反駁這一說(shuō)法。

伊恩·艾爾斯，耶魯大學(xué)法學(xué)教授；約翰·多諾霍，斯坦福大學(xué)法學(xué)教授、美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局研究員。本文已獲Project Syndicate授權(quán)。