基于杜邦分析體系的天潤乳業(yè)盈利能力分析

米鵬霞

蘭州財經(jīng)大學(xué)，甘肅蘭州 730101

0 引言

奶業(yè)是保障國民健康、提升民族體質(zhì)的重要產(chǎn)業(yè)。乳制品是人們獲取優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)和鈣質(zhì)的重要來源。隨著我國居民消費水平和健康意識的提高，居民對乳制品品質(zhì)和種類需求不斷提高。國家相繼出臺多項政策推動乳制品行業(yè)發(fā)展。2018年國務(wù)院辦公廳印發(fā)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推進奶業(yè)振興保障乳品質(zhì)量安全的意見》，指出要大力推進奶業(yè)現(xiàn)代化，做大做強民族奶業(yè)。2020年國家市場監(jiān)督管理總局制定《乳制品質(zhì)量安全提升行動方案》，指出要提升乳制品質(zhì)量安全水平，推動乳制品產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。中國乳制品工業(yè)協(xié)會“十四五”發(fā)展思路中提出要轉(zhuǎn)變發(fā)展模式、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、開展國內(nèi)國際聯(lián)合與協(xié)作，推動行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展[1]。2022年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《“十四五”奶業(yè)競爭力提升行動方案》，提出提升奶業(yè)競爭力，保障奶類供給安全。隨著居民消費觀念和購物行為的轉(zhuǎn)變，大家越來越傾向選擇更健康、更高品質(zhì)的乳制品[1]。為適應(yīng)新消費趨勢，乳品企業(yè)不斷研發(fā)新產(chǎn)品，從上游奶源到生產(chǎn)加工再到物流儲存和銷售，形成全產(chǎn)業(yè)鏈質(zhì)量監(jiān)督與把控，打造蛋白質(zhì)含量更高、營養(yǎng)物質(zhì)更豐富、奶源更優(yōu)質(zhì)的高端產(chǎn)品，以滿足消費者需求。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年全國乳制品產(chǎn)量3 117.7 萬t，較上年增長2.84%，延續(xù)增長態(tài)勢。自2017年以來，全國乳制品行業(yè)形成穩(wěn)固的雙寡頭競爭、中小乳品企業(yè)差異化突圍格局[2]。根據(jù)我國乳品企業(yè)經(jīng)營范圍、渠道覆蓋程度及規(guī)模，可大致分為三大梯隊：第一梯隊是以伊利股份和蒙牛乳業(yè)為代表的全國性乳品企業(yè)，規(guī)模龐大，銷售渠道完善、網(wǎng)點遍布全國，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，品牌影響力強，長期處于行業(yè)龍頭地位，占據(jù)近一半的國內(nèi)市場份額。第二梯隊是以光明乳業(yè)等為代表的區(qū)域性乳品企業(yè)，在重點經(jīng)營區(qū)域內(nèi)具有較高市場占有率、品牌知名度、消費者忠誠度及較完善的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)。第三梯隊是以新疆天潤乳業(yè)股份有限公司（簡稱“天潤乳業(yè)”）為代表的地方性乳品企業(yè)，規(guī)模相對較小，經(jīng)營區(qū)域僅為部分省內(nèi)及周邊地區(qū)，在經(jīng)營區(qū)域內(nèi)具備一定知名度[3]。隨著乳制品行業(yè)競爭壓力越來越大，區(qū)域性和地方性乳品企業(yè)已不再局限本區(qū)域發(fā)展，越來越多的企業(yè)正通過跨區(qū)域打通銷售渠道，尋求新的增長空間。在乳制品市場增速放緩，消費者對乳制品需求差異化的背景下，新疆奶以其優(yōu)質(zhì)奶源、獨特風味、高品質(zhì)贏得消費者青睞，越來越多的新疆乳品企業(yè)被消費者熟知。典型代表是天潤乳業(yè)，在激烈競爭中，選擇向疆外市場開拓，打出“用新疆資源做全國市場”口號，以“冰淇淋化了”系列低溫酸奶、天潤桶裝酸奶等差異化產(chǎn)品為代表，逐漸進入內(nèi)地消費者視野。

1 天潤乳業(yè)盈利能力分析

1.1 天潤乳業(yè)概況

天潤乳業(yè)成立于2002年，由新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團第十二師控股，是國家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)和自治區(qū)高新技術(shù)企業(yè)，也是科技創(chuàng)新百強企業(yè)。天潤乳業(yè)集飼草種植、奶牛養(yǎng)殖、乳制品生產(chǎn)、科研開發(fā)、市場營銷于一體，是新疆乳制品生產(chǎn)制造的領(lǐng)軍企業(yè)。天潤乳業(yè)的主要業(yè)務(wù)是乳制品制造和畜牧生產(chǎn)，營業(yè)收入和營業(yè)利潤主要來源于乳制品銷售。天潤乳業(yè)擁有獨立完整的奶牛養(yǎng)殖、乳制品研發(fā)、采購、生產(chǎn)和銷售體系，堅持“圍繞市場建工廠、圍繞工廠建牧場”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方針，不斷加大產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，疆內(nèi)的萬頭規(guī)?；膛Ｊ痉赌翀鲰椖亢徒馓鞚欭R源乳品有限公司乳品的加工項目建設(shè)正式投產(chǎn)，形成較完備的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。天潤乳業(yè)根據(jù)自身實際情況，按照市場規(guī)則和運作機制，獨立開展經(jīng)營，堅持以市場為導(dǎo)向，以原始創(chuàng)新為主體，堅持差異化原則，持續(xù)加大新產(chǎn)品科技研發(fā)投入，不斷推出新產(chǎn)品，以優(yōu)質(zhì)口感、健康理念、新穎包裝持續(xù)提高市場份額。目前，天潤乳業(yè)全面聚焦市場，鞏固疆內(nèi)市場地位，提升疆內(nèi)市場占有率；同時，加大疆外市場開拓力度，動態(tài)調(diào)整疆外市場管理架構(gòu)，扎實做好渠道滲透下沉，逐步推進全國性業(yè)務(wù)布局。

1.2 研究方法

杜邦分析法是從財務(wù)角度對公司經(jīng)營業(yè)績進行評估的一種方法?；舅悸肥前压镜膬糍Y產(chǎn)回報率層層分解成幾個財務(wù)指標，以便對公司經(jīng)營績效進行全面分析和比較[4]。主要公式如下：

1.3 基于杜邦分析法的天潤乳業(yè)盈利能力分析

本文將以天潤乳業(yè)2018—2022年的年度報告中的財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，并以4 個數(shù)據(jù)指標作為標準，綜合分析天潤乳業(yè)的盈利能力。

1.3.1 凈資產(chǎn)收益率分析

凈資產(chǎn)收益率，也稱為股東權(quán)益收益率，是凈利潤與所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）的比率。凈資產(chǎn)收益率還可以通過杜邦分析進一步分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，以揭示影響該指標的具體因素。由表1可知，天潤乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率近五年總體呈現(xiàn)波動下降趨勢，其中2019—2021年下降幅度較大，下降幅度在2%～3%，主要是受新冠疫情影響，全國各行業(yè)處于慢速發(fā)展或停滯狀態(tài)。同時，原奶成本大幅上升，壓縮利潤空間，公司銷售凈利率小幅度下滑。此外，隨著天潤乳業(yè)規(guī)模擴大，所有者權(quán)益的比重不斷增加，負債比重逐漸降低，資產(chǎn)負債率下降，企業(yè)償債能力增強，財務(wù)杠桿降低，資本結(jié)構(gòu)更穩(wěn)健。到2022年，凈資產(chǎn)收益率有所回升，這主要得益于銷售凈利率，其原因可能是銷售模式改變擴大了銷售渠道，增加了銷售收入。因此，天潤乳業(yè)凈資產(chǎn)收益率近五年的波動主要受銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)的影響，雖然總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也呈下降趨勢，但其波動幅度對凈資產(chǎn)收益率的影響較小。

表1 天潤乳業(yè)2018—2022年凈資產(chǎn)收益率因素分解表

1.3.2 銷售凈利率分析

銷售凈利率是企業(yè)凈利潤與銷售收入的比率。一般該指標越大，說明企業(yè)盈利能力越強[5]。天潤乳業(yè)的銷售凈利率從2018年的8.07%上漲至2019年的8.73%，但隨后幾年呈下降趨勢。由表2可知，天潤乳業(yè)的營業(yè)收入近五年持續(xù)增長，但營業(yè)成本和費用波動幅度大于營業(yè)收入波動幅度，導(dǎo)致凈利潤增長出現(xiàn)較大波動，從而導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率變化較大，其原因可能是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和原奶價格波動影響了成本變動。值得關(guān)注的是，2022年外購原奶價格回落使成本降低，常溫產(chǎn)品銷售量增加，總的營業(yè)成本仍然增長。2022年凈利潤較大幅度增長，營業(yè)收入增長速度放緩，表明公司盈利水平得到一定程度改善。

表2 天潤乳業(yè)2018—2022年成本費用環(huán)比變動比率 單位：%

1.3.3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)銷售收入與平均總資產(chǎn)的比率，是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標。一般總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，銷售能力越強[5]。天潤乳業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2018—2022年呈逐年下降趨勢，2022年降至0.65，這表明天潤乳業(yè)的資產(chǎn)管理質(zhì)量和利用效率逐年降低。為探究近五年資產(chǎn)運營效率變動原因，將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率再分解。由表3可知，天潤乳業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降。根據(jù)天潤乳業(yè)2022 年度報告，為適應(yīng)市場擴張需要，天潤乳業(yè)的原材料數(shù)量不斷上漲，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，一定程度上拖累了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體呈先下降后上升的趨勢，銷售回款能力相對削弱，2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況逐漸好轉(zhuǎn)。天潤乳業(yè)是新疆地區(qū)“哺育工程”營養(yǎng)奶供應(yīng)企業(yè)之一，也是烏魯木齊市民生建設(shè)“哺育工程”合格奶源基地。2022年應(yīng)收賬款增加主要由于學(xué)生奶、“哺育工程”奶銷售欠款增加所致。以上情況可能加大應(yīng)收賬款回收難度，使壞賬風險上升。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體也呈先下降后上升的趨勢，2020年達到五年中的最低值，前三年天潤乳業(yè)的固定資產(chǎn)管理水平相對較低，然而近兩年該指標逐漸上升，到2022年上升至1.84，天潤乳業(yè)在固定資產(chǎn)上的資金利用效率逐漸變好?？傮w看，天潤乳業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低是由于存貨數(shù)量較高所致，這導(dǎo)致公司的整體營運效率下降。

1.3.4 權(quán)益乘數(shù)分析

權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)總額相當于股東權(quán)益總額的倍數(shù)，表示企業(yè)的負債程度。一般權(quán)益乘數(shù)越大，表明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占比重越小，企業(yè)負債程度越高。2018—2022年天潤乳業(yè)的權(quán)益乘數(shù)呈波動變化趨勢，2020年降到近五年的最低值。由表4可知，天潤乳業(yè)資產(chǎn)負債率總體呈下降趨勢，逐漸減少了負債占資產(chǎn)的比重，財務(wù)風險逐漸降低。2021年開始權(quán)益乘數(shù)又逐漸上升，但基本穩(wěn)定在1.51左右。2021年開始多次股票配股、股票增發(fā)募集資金用于補充現(xiàn)金流，同時2022年短期借款增加，天潤乳業(yè)承擔財務(wù)風險越來越大，投入資本占全部資產(chǎn)的比重減少，企業(yè)負債及承擔風險的可能性增大。

表4 天潤乳業(yè)2018—2022年權(quán)益乘數(shù)

2 天潤乳業(yè)盈利能力存在的問題

2.1 成本費用較高

隨著乳制品需求增長，乳制品行業(yè)監(jiān)管力度持續(xù)加強，法律法規(guī)監(jiān)管體系逐步完善。相關(guān)監(jiān)管部門先后出臺《乳品質(zhì)量安全監(jiān)督管理條例》《企業(yè)生產(chǎn)乳制品許可條件審查細則》等規(guī)章制度，提高乳制品行業(yè)的質(zhì)量監(jiān)管要求和行業(yè)準入門檻。天潤乳業(yè)為滿足不斷提高的質(zhì)量監(jiān)管要求，高度重視產(chǎn)品質(zhì)量，不斷加大產(chǎn)品質(zhì)量隱患排查和技術(shù)設(shè)施改造力度，提升產(chǎn)品質(zhì)量檢測和風險評估能力，積極建立產(chǎn)品質(zhì)量事前預(yù)防、事中管控的有效預(yù)防體系，不斷完善企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量管理體系。同時，在原奶采購環(huán)節(jié)，天潤乳業(yè)不斷加大投入，建立自有牧場，陸續(xù)收購新疆其他乳業(yè)公司和牧場，并建立以自有養(yǎng)殖基地為主體的奶源體系。對自有奶源基地進行技術(shù)升級改造，不斷提升標準化養(yǎng)殖水平，從源頭控制奶源品質(zhì)，保證奶源產(chǎn)量穩(wěn)定，生產(chǎn)高品質(zhì)乳品。這使得天潤乳業(yè)在質(zhì)量控制等方面投入的費用持續(xù)增加，影響了企業(yè)的利潤。

天潤乳業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中，不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模，開拓疆外市場，成功將銷售區(qū)域從疆內(nèi)擴大到全國范圍。由于天潤乳業(yè)主要產(chǎn)品為低溫乳制品，需全程冷鏈保存，使得運輸成本和保鮮成本較高。同時，由于飼草料成本上漲，導(dǎo)致牧場奶牛養(yǎng)殖成本提高，使原料奶成本上漲[6]。2022年，天潤乳業(yè)采取了積極的營銷策略，通過加大對廣告營銷的投入力度來擴大其品牌知名度，策劃并實施促銷活動，有效提升了產(chǎn)品的曝光度。這些措施不僅促進了銷售量的顯著提升，也導(dǎo)致了銷售費用的相應(yīng)增加，從而對整體成本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了一定的影響。

2.2 資產(chǎn)管理水平有待提高

近年來，天潤乳業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢。研究發(fā)現(xiàn)，平均存貨的增長速度高于主營業(yè)務(wù)成本的增長速度，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增長和存貨周轉(zhuǎn)率下降。在存貨構(gòu)成中，草飼料和消耗性生物資產(chǎn)占較高比例，其中草飼料占70%左右、消耗性生物資產(chǎn)占10%左右。由于這兩種資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度相對較慢，導(dǎo)致公司的總體存貨周轉(zhuǎn)率處于較低水平。另外，為提升奶源自給率，天潤乳業(yè)在新疆地區(qū)積極布局牧場，目前已擁有18 個規(guī)模化牧場和7 個奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，奶牛存欄量近4.4 萬頭，平均單產(chǎn)達10.5 t，原料奶質(zhì)量合格率達100%，自給率維持在65%以上，在行業(yè)中處于較高水平。公司通過飼料、養(yǎng)殖、加工及貿(mào)易銷售等一系列環(huán)節(jié)，構(gòu)建一條完整產(chǎn)業(yè)鏈。然而，這種高自給率的全產(chǎn)業(yè)鏈布局一定程度上降低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，并影響企業(yè)的資產(chǎn)管理水平。

2018—2022年，天潤乳業(yè)積極探索建設(shè)乳制品加工工廠，成立銷售公司，實現(xiàn)產(chǎn)銷分離，強化和完善疆外銷售渠道，成立事業(yè)部和專賣店項目組，以便對重點產(chǎn)品和渠道進行專項突破，不斷提高渠道質(zhì)量，擴大銷售區(qū)域，并提高銷售額。在銷售過程中，采取直銷與經(jīng)銷相結(jié)合的銷售模式，成功實現(xiàn)營業(yè)收入的持續(xù)增長，但大部分收入來源于其下設(shè)的銷售公司和分銷商，而天潤乳業(yè)為提高銷量，給予旗下銷售公司和分銷商更長的賬期，使應(yīng)收賬款的回收時間延長。綜合來看，天潤乳業(yè)在資產(chǎn)管理方面仍有較大的提升空間。

3 提升天潤乳業(yè)盈利能力的建議

3.1 加強成本費用控制

鑒于當前所面臨的問題，有望通過以下幾方面來優(yōu)化天潤乳業(yè)的成本費用結(jié)構(gòu)。在銷售方面，天潤乳業(yè)為進一步開拓疆外市場，緩解自身生產(chǎn)壓力并降低運輸成本，決定與山東齊河縣合作，投資設(shè)立天潤齊源乳品有限公司。疆外工廠建成投產(chǎn)后，不僅將有效提升天潤乳業(yè)整體產(chǎn)能，還能顯著縮短運輸和配送距離，降低物流成本。同時，天潤乳業(yè)能將產(chǎn)品銷售范圍擴大到京津冀等地區(qū)，顯著增加銷量。在運營方面，天潤乳業(yè)應(yīng)密切關(guān)注原材料需求變化及原材料價格波動趨勢，及時調(diào)整戰(zhàn)略決策。天潤乳業(yè)還應(yīng)加強電商平臺運營管理，優(yōu)化售后服務(wù)體系，積極回應(yīng)消費者需求，及時解決消費者問題，提高消費者滿意度。最后，考慮線下終端門店的運營成本增加，天潤乳業(yè)應(yīng)積極開展線上宣傳，通過線上營銷活動吸引消費者，引導(dǎo)線下消費，這將有助于提升產(chǎn)品普及度，擴大市場占有率[7]。

3.2 提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率

存貨管理方面，天潤乳業(yè)應(yīng)根據(jù)實際需求和經(jīng)濟效益，合理確定原材料庫存和產(chǎn)品庫存。同時，定期對存貨進行盤點，實時監(jiān)控庫存變化情況，及時調(diào)整存貨，以避免存貨積壓或不足，提高存貨周轉(zhuǎn)速度。應(yīng)收賬款管理方面，天潤乳業(yè)在制定營銷政策時，需將產(chǎn)品銷售與資金回籠緊密結(jié)合[7]。為此，銷售人員需對經(jīng)銷商信用進行評估和分析，強化回款意識。此外，天潤乳業(yè)還應(yīng)制定科學(xué)合理的應(yīng)收賬款管理政策，針對不同企業(yè)和客戶制定不同的信用政策，加快應(yīng)收賬款的回款速度。

4 小結(jié)

天潤乳業(yè)的凈資產(chǎn)收益率近五年呈波動下降趨勢，主要受營業(yè)成本費用持續(xù)增加和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。本文結(jié)合天潤乳業(yè)的實際情況提出加強成本費用控制、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率等建議，為天潤乳業(yè)提高盈利能力提供思路，也為乳制品行業(yè)其他企業(yè)提供借鑒。