“市值考核”落地重塑保險股估值

楊千

自2023年7月中央政治局提出“活躍資本市場”以來，監(jiān)管部門持續(xù)為增量險資入市打開空間。隨著長期險資的逐步入市，投資組合的整體波動性將增加，疊加會計準(zhǔn)則的切換，凈利潤對權(quán)益市場的變動更為敏感。若權(quán)益市場回暖，險企能夠有效地管理股票市場的投資風(fēng)險并把握投資機會，投資收益的增加將顯著提升凈利潤。在“中特估”行情中，“市值考核”落地有望催化保險板塊估值提升，保險投資端也有望受益。

“將市值納入央企國企考核評價體系”正式落地后，中字頭板塊持續(xù)發(fā)力，保險板塊漲幅明顯。就險企自身估值而言，中國人壽、中國人保、中國太保和新華保險等都是央企或國企，本身就帶有低估值、高股息、高分紅的特征。

截至1月30日，保險板塊近12月股息率均值為3.75%，高于同期上證指數(shù)的3.27%，5家上市險企2022年分紅比例均超30%，其中，中國人壽高達(dá)43.17%，在資本市場波動下為投資者帶來相對穩(wěn)定的收益，投資價值凸顯，此次“市值考核”落地有望成為保險板塊估值重塑的重要催化劑。

以壽險為例，2023年實現(xiàn)復(fù)蘇回暖，分紅險更是迎來高速發(fā)展的機遇。從需求端看，新保業(yè)務(wù)較快增長推動NBV穩(wěn)增。

2023年壽險實現(xiàn)全面正增長，主要表現(xiàn)為預(yù)定利率為3.5%的保險產(chǎn)品掀起銷售熱潮。2023年4月，監(jiān)管部門陸續(xù)召集相關(guān)保險公司開會，要求新開發(fā)產(chǎn)品的定價利率從3.5%降至3%，在短期內(nèi)刺激二季度壽險銷售升溫；其中，6月單月同比增速提升最為顯著，中國人壽、平安壽險及健康險、太保壽險、新華保險、人保壽險及健康保費收入同比分別增長18.35%、21%、39.02%、24.21%、77.18%，環(huán)比增速分別為2.66、11.87、34.08、6.83、41.06個百分點，以增額終身壽險為代表的儲蓄險迎來銷售高潮，支撐新單保費快速增長。

8月，3.5%的保險時代正式謝幕，在產(chǎn)品利率切換、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，壽險銷售熱度降溫，單月銷售同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。2023年全年，中國人壽、平安壽險及健康險、太保壽險、新華保險、人保壽險及健康險累計保費收入同比分別增長4.28%、 5.82%、4.86%、1.72%、9.06%，全部實現(xiàn)正增長。

2023年，社會經(jīng)濟(jì)生活秩序加速恢復(fù)，險企把握宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展中的有利條件，務(wù)實推進(jìn)壽險深度改革，各險企一季度NBV增速全面扭負(fù)為正，尤其是新保業(yè)務(wù)較快增長推動NBV實現(xiàn)穩(wěn)增。

受3.5%利率產(chǎn)品停售預(yù)期與居民儲蓄意愿高企的影響，儲蓄型產(chǎn)品需求持續(xù)釋放，推動新單保費實現(xiàn)較快增長，2023年前三季度，平安、人保、新華、太保和國壽新單保費同比分別增長44.76%、15.12%、9.49%、13.06%和14.8%，帶動NBV穩(wěn)增。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，平安、太保與國壽NBV分別實現(xiàn)40.9%、36.83%和14%的增速，與上年相比呈現(xiàn)良好的復(fù)蘇態(tài)勢。2023年全年，平安壽險個人業(yè)務(wù)新單保費增長24.3%，太保代理人渠道新單保費增長29%，人保壽險期繳新單增長37.1%，預(yù)計將對2023年全年NBV形成較好的支撐。

從供給端看，代理人企穩(wěn)態(tài)勢鞏固，銀保渠道保費快速提升。近年來，隨著壽險改革的不斷深化，隊伍建設(shè)從“野蠻生長”向“精細(xì)化高質(zhì)量管理”轉(zhuǎn)變，各險企正加速代理人員清虛，從2019年年底到2022年， 保險公司進(jìn)行了執(zhí)業(yè)登記的銷售人員銳減超400萬人。截至2023年6月末，A 股上市險企代理人總?cè)藬?shù)為150萬人，較2022年年末下降10.79%，降幅較上期放緩。2023年三季度，中國太保代理人隊伍基盤企穩(wěn)；平安代理人為36萬人，環(huán)比下降3.74%，降幅環(huán)比收窄；國壽代理人環(huán)比僅下降0.15%。總體來看，各險企人力清虛活動已接近尾聲。

在代理人企穩(wěn)態(tài)勢鞏固的基礎(chǔ)上，代理人質(zhì)態(tài)持續(xù)優(yōu)化。伴隨著虛假人力與低產(chǎn)能人員的脫落，各險企正在加快建設(shè)高效能隊伍。長期以來，保險代理人的角色是產(chǎn)品售賣者，依賴熟人業(yè)務(wù)，缺乏專業(yè)性和長期性。粗放式的供給模式顯然已難以滿足當(dāng)下需求側(cè)的變化，“職業(yè)化、專業(yè)化、數(shù)字化”的供給側(cè)升級，無疑是壽險行業(yè)二次增長的關(guān)鍵。代理人隊伍發(fā)展模式正發(fā)生深度轉(zhuǎn)變，隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)優(yōu)化，隊伍產(chǎn)能大幅提升。

2023年前三季度，國壽個險板塊月人均首年期交保費同比提升28.6%；太保月均核心人力占比、績優(yōu)組織占比同比提升，核心人力月人均首年傭金收入、核心人力月人均稅前收入均同比大幅提升，個人壽險客戶13個月保單繼續(xù)率為95.5%，同比提升7.5個百分點；平安壽險人均新業(yè)務(wù)價值同比增長94.4%，高質(zhì)量代理人隊伍越來越成為險企業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。

近年來，由于代理人渠道清虛提質(zhì)改革轉(zhuǎn)型，客戶資源豐富、銷售網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)的銀保渠道獲得發(fā)展良機，各保險公司正在加強其在銀保渠道的布局和發(fā)力，深化拓寬銀行合作，實現(xiàn)銀保渠道保費快速提升。如平安壽險打造與平安銀行的獨家代理模式，重點完善銀?；爱a(chǎn)品+”體系；中國太保實施“長航行動”，秉持價值銀保定位。

中國保險業(yè)發(fā)展報告數(shù)據(jù)顯示，2022年，保險行業(yè)銀保渠道保費收入為11990億元，同比增長8.89%，壽險保費收入占比自2018年起逐年提升，2022年該比重接近50%。具體 來看，2023年上半年，平安壽險銀保渠道保費同比增速超60%，新華和人保銀保新單占總新單超70%。截至三季度末，新華銀保渠道實現(xiàn)總保費440.14億元，同比增長14.1%；其中，長期險首年期交保費119.09億元，同比增長82.9%；太保實現(xiàn)銀保渠道規(guī)模保費326.94億元，同比增長31.1%，其中，新保期繳規(guī)模保費82.84億元，同比大幅增長289.5%，銀保渠道逐步成為新單保費增長的重要支撐。

2023年以來，在監(jiān)管引導(dǎo)降利差、控費差的背景下，壽險產(chǎn)品在激烈的市場競爭中魅力不減。

在降利差方面，隨著3.5%預(yù)定利率時代的終結(jié)，分紅險或逐步成為壽險的主打產(chǎn)品。在10年期國債收益率已跌破2.5%、銀行存款利率持續(xù)調(diào)降、股票基金權(quán)益市場劇烈波動、房地產(chǎn)與城投等相關(guān)債券違約風(fēng)險加大的背景下，險企投資端正面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為防范利差損風(fēng)險，監(jiān)管部門引導(dǎo)險企將普通型人身險預(yù)定利率上限從3.5%下調(diào)至3%，在2023年7月31日這天，3.5%預(yù)定利率時代正式終結(jié)。

從短期來看，預(yù)定利率下調(diào)刺激儲蓄險需求提前釋放，利率正式下調(diào)后，消費者獲得產(chǎn)品收益減少，保險產(chǎn)品的競爭力相對有所下降，險企的保費收入短期承壓，但這并不意味著儲蓄險完全失去了吸引力。

從目前可選的保本產(chǎn)品與利率環(huán)境考慮，壽險產(chǎn)品長期需求趨勢不改。資管新規(guī)已正式實行兩年，穩(wěn)賺不賠的銀行理財產(chǎn)品已成為過去式，期間投資者難免擔(dān)憂凈值波動，在居民存款快速增長的大背景下，保險產(chǎn)品提供的剛兌特性在市場上仍具有一定的稀缺性。

數(shù)據(jù)來源：中國銀保監(jiān)會，東莞證券研究所

此外，2023年銀行存款利率已進(jìn)行三輪調(diào)降，3年期定期存款已跌破2%，5年期定期存款僅為2%，3%預(yù)定利率產(chǎn)品與之相比兼顧了保障性、收益性與長期儲蓄功能，具備明顯的相對優(yōu)勢。隨著人口老齡化等社會問題的加劇，作為一種重要的風(fēng)險管理工具，保險產(chǎn)品的長期需求趨勢不會改變。

從產(chǎn)品切換的角度考慮，分紅險或逐步成為壽險主打產(chǎn)品。預(yù)定利率下調(diào)后，保險產(chǎn)品可分為傳統(tǒng)保險和分紅險兩類，傳統(tǒng)保險是唯一一類可以保本保息的產(chǎn)品，分紅險正成為各險企的主流儲蓄險產(chǎn)品，如平安人壽推出了“盛世金越”分紅型終身壽險，預(yù)定利率為2.5%。目前主流的分紅險保底利率一般在2%-2.5%，雖然比增額終身壽險的3%低，但是保單持有人可以保單紅利的形式至少享有險企70%的可分配盈余，與險企共同分享經(jīng)營成果，若險企經(jīng)營與投資成果優(yōu)異，最終也有機會獲得高于3%的收益。分紅險是一個進(jìn)可攻、退可守的險種，兼顧了保險保障功能與投資增值功能，有望成為壽險的主打產(chǎn)品。

2022年，太保分紅型保險保費收入規(guī)模僅次于傳統(tǒng)型保險，在總保費收入中的占比為38%，在壽險前五大產(chǎn)品中，保險業(yè)務(wù)收入規(guī)模位居前二的產(chǎn)品均為分紅型產(chǎn)品。2023年上半年，人保的分紅型壽險占比為45.5%，超過普通型壽險，保費收入前二位均為分紅型壽險。

由此可見，在預(yù)定利率調(diào)降前，分紅險本就在新華、國壽、太保等險企中占據(jù)舉足輕重的地位。在產(chǎn)品切換后，各險企主推的分紅險有望代替增額終身壽險，成為保費增長的主力擔(dān)當(dāng)，有望支撐壽險收入增長。對險企自身而言，產(chǎn)品的切換有利于更好地應(yīng)對利率下行周期資產(chǎn)配置的壓力和投資收益波動，對分散部分利差損風(fēng)險也有積極意義。

除了下調(diào)預(yù)定利率進(jìn)行控制利差損風(fēng)險，監(jiān)管窗口指導(dǎo)要求壓降萬能險結(jié)算利率。自 2024年1月起，萬能險結(jié)算利率不得超過4%，6月起不得超過3.8%。實際上，由于投資收益下降，無法支撐現(xiàn)有的結(jié)算利率，多數(shù)萬能險的實際結(jié)算利率持續(xù)下行，Wind數(shù)據(jù)顯示，萬能險平均結(jié)算利率由2023年年初的3.85%降至2023年年末的3.31%。

此外，在316只公布了2023年12月結(jié)算利率的萬能險中，年化結(jié)算利率達(dá)到4%的僅有56只，占比不到18%。而2023年1月該占比為54%。與下調(diào)預(yù)定利率一樣，降低萬能險結(jié)算利率可以促進(jìn)保險業(yè)回歸“保險姓?！钡膬r值本源，引導(dǎo)行業(yè)更加注重風(fēng)險管理和產(chǎn)品 的質(zhì)量，同時降低險企的投資壓力，長期利好保險行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，3%以上的萬能險仍具備一定的吸引力。

在控費差方面，銀保渠道是壽險公司重要的業(yè)務(wù)銷售渠道之一，其保費收入占比接近 50%，但銀保渠道在高速增長的同時也積累了不少風(fēng)險和問題，“報行合一”有望重塑銀保合作生態(tài)。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，每個銀行網(wǎng)點只能代理至多3家保險公司產(chǎn)品，部分險企通過抬高手續(xù)費甚至是高額返還等不正當(dāng)手段爭取銀行的代銷名額，實際的費用往往高于產(chǎn)品報備時的水平，部分中小型險企在銀保渠道的費用投入狂熱激進(jìn)，負(fù)債端成本不斷被抬升，無法與投資端收益相匹配，大大提高了費差虧損風(fēng)險。費用高企不僅擾亂了市場秩序，也是虛假費用、虛假投保、虛假退保等問題的根源，更是滋生“代理黑產(chǎn)”的土壤，影響了行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

為了對“費率戰(zhàn)”搶占市場的行為進(jìn)行約束，從2023年8月金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀行代理渠道保險產(chǎn)品的通知》，到2023年10月發(fā)布《關(guān)于強化管理促進(jìn)人身險業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，再次強調(diào)“報行合一”；再到2024年1月發(fā)布《關(guān)于規(guī)范人身保險公司銀行代理渠道業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，監(jiān)管文件正式出臺。監(jiān)管部門不斷細(xì)化關(guān)于“報行合一”的監(jiān)管細(xì)則，文件要求列明附加費用率期限和嚴(yán)格規(guī)范傭金支付，險企向銀行代理渠道支付的傭金不得超過列示的傭金率上限。

在2023年三季度銀行業(yè)保險業(yè)數(shù)據(jù)信息新聞發(fā)布會上，人身險監(jiān)管工作相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“初步估算，銀保渠道的傭金費率較之前平均水平下降了約30%左右。”推行“報行合一”將使得保險公司的費用結(jié)算更加規(guī)范，避免了不必要的成本浪費，直接降低銷售費用，提升險企利潤水平。但“報行合一”的實施意味著需要壓降虛高的中介渠道費用，保險公司無法通過“小賬”來激勵銷售人員，或?qū)⑹沟娩N售人員的積極性下降，甚至導(dǎo)致部分營銷人員流失，再疊加產(chǎn)品性價比降低，保險業(yè)或?qū)⒚媾R短期陣痛。

從長期發(fā)展來看，“報行合一”有利于在激烈的競爭環(huán)境下重塑更加規(guī)范的銀保合作生態(tài)，強者恒強的競爭格局更加凸顯?！皥笮泻弦弧睂嵤┖?，保險公司無法再依賴“貼補手續(xù)費”等高返費策略來吸引消費者，行業(yè)競爭重點將切換到產(chǎn)品本身和服務(wù)質(zhì)量上，倒逼險企開發(fā)更具差異化的產(chǎn)品，以及探索銷售渠道的多元化。一些規(guī)模較小、短視激進(jìn)、沒有核心能力的保險公司的生存空間將率先被壓縮，甚至可能面臨被淘汰的風(fēng)險。而大型險企日常對成本管控嚴(yán)格，具有規(guī)模效應(yīng)、品牌影響力與完善的銷售渠道，議價能力相對較強，“報行合一”可能會為其帶來更大的競爭優(yōu)勢。

截至2023年三季度末，上市險企的投資規(guī)模穩(wěn)步增長，其中，國壽、平安、太保、新華投資資產(chǎn)規(guī)模為5.52萬億元、4.64萬億元、2.17萬億元、1.31萬億元，同比增速分別為12.11%、8.16%、10.69%、13.1%。

會計準(zhǔn)則切換疊加資本市場波動，險企凈利潤承壓。2023年第三季度，國內(nèi)債券利率低位波動，中樞進(jìn)一步下行，固定收益類資產(chǎn)配置壓力持續(xù)；股票市場延續(xù)低位震蕩，公開市場權(quán)益品種收益壓力進(jìn)一步加大。上市險企的凈投資收益承壓，平安、國壽、太保凈投資收益率分別為4%、3.81%、3%，總投資收益率分別為3.7%、2.81%、2.4%，實施新金融工具準(zhǔn)則疊加資本市場波動較大的影響，使得部分金融資產(chǎn)價值波動于當(dāng)期體現(xiàn)在公允價值變動損益中，各險企凈利潤的波動性加大。

以上市險企為例，2023年前三季度歸母凈利潤同比增速為：平安（-5.6%）、人保（-15.3%）、 新華（-15.5%）、太保（-24.4%）、國壽（-47.8%），第三季度單季歸母凈利潤同比增速為：新華（-120.7%）、國壽（-99.1%）、人保（-89.6%）、太保（-54.3%）、平安（-19.6%）。

證監(jiān)會表示，中長期資金不足仍是制約資本市場健康發(fā)展的突出問題，目前，中長期資金持股占比不足6%，遠(yuǎn)低于境外成熟市場普遍超過20%的水平。而作為資本市場長周期資金的重要組成部分，險資對權(quán)益資產(chǎn)的配置比例相對較低。

根據(jù)金融監(jiān)管總局公布的信息，截至2023年9月末，保險業(yè)資金運用余額為27.18萬億元；其中，銀行存款、債券、股票和證券投資基金投資占比分別為10.11%、43.98%、12.82%，與“險企配置權(quán)益類資產(chǎn)最高可占上季末總資產(chǎn)的45%”的監(jiān)管上限相比，險資未來提升入市規(guī)模和比重仍有較大空間。

監(jiān)管部門接續(xù)出臺政策給予險資入市更大空間，險企權(quán)益資產(chǎn)配置有望提升，投資端彈性增強。自2023年7月中央政治局提出“活躍資本市場”以來，監(jiān)管部門持續(xù)為增量險資入市打開空間，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

一是降低風(fēng)險因子。9月10日，金融監(jiān)管總局發(fā)布《國家金融監(jiān)管總局關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，其核心內(nèi)容是對于保險公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險因子從0.45調(diào)整為0.4。對于投資公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITS）中未穿透的，風(fēng)險因子從0.6調(diào)整為0.5。風(fēng)險因子是保險公司投資和經(jīng)營業(yè)務(wù)的資本占用，風(fēng)險因子越低，險企的資本使用效率越高。降低投資特定標(biāo)的風(fēng)險因子，將推動保險公司加大權(quán)益相關(guān)資產(chǎn)的配置，為增量險資入市進(jìn)一步打開空間，險資長線投資比例也有望提升。

二是加強投資收益長期考核，鼓勵險資長期價值投資。當(dāng)前，險企普遍實施一年為周期的投資收益考核，“短周期”的考核與險資“長周期、穩(wěn)定性高”的特點并不適配。一方面，由于股票、基金等權(quán)益類資產(chǎn)波動性較大，險企面臨較大的考核壓力，權(quán)益投資配置的積極性較低；另一方面，容易導(dǎo)致部分險企過分關(guān)注短期收益，并產(chǎn)生頻繁交易、追漲殺跌等短期行為，無法充分發(fā)揮長期資金的優(yōu)勢，不利于保險行業(yè)的長期穩(wěn)健發(fā)展。

10月30日，財政部發(fā)布通知稱將《商業(yè)保險公司績效評價辦法》中經(jīng)營效益類指標(biāo)的“凈資產(chǎn)收益率”由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式，3年周期指標(biāo)為“3年周期凈資產(chǎn)收益率（權(quán)重為50%）”，當(dāng)年度指標(biāo)為“當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率（權(quán)重為50%）”。給予險資更寬松的“長周期考核”，有利于險資堅守長期投資、價值投資、穩(wěn)健投資的投資風(fēng)格與理念，提高其配置股票、基金等權(quán)益類資產(chǎn)的積極性與穩(wěn)定性，同時對優(yōu)化保險資金資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、支持資本市場健康發(fā)展也具有積極意義。

三是險企共同設(shè)立私募基金投資權(quán)益市場。11月29日，中國人壽、新華保險同步公告擬各出資250億元共同發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金有限公司。中國人壽和新華保險聯(lián)合設(shè)立私募基金將使用長期股權(quán)投資權(quán)益法計量，預(yù)計更多計入FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）中，將有望降低權(quán)益投資波動，資產(chǎn)價格波動不直接影響上市公司凈利潤。

除此之外，通過共同設(shè)立基金形式長期投資于優(yōu)質(zhì)上市公司，可以發(fā)揮雙方投資優(yōu)勢，是進(jìn)一步提升資產(chǎn)負(fù)債管理、優(yōu)化投資方式的一種創(chuàng)新和嘗試。同時，這也有利于發(fā)揮好保險機構(gòu)投資者的積極作用，拓展保險資金參與資本市場的廣度、深度，實現(xiàn)保險資金與資本市場的良性互動、共同發(fā)展。

隨著活躍資本市場一攬子舉措的落地實施，險資入市后投資收益有望增厚凈利潤。隨著長期險資逐步入市，投資組合的整體波動性將增加，疊加會計準(zhǔn)則的切換，凈利潤對權(quán)益市場的變動更為敏感，險企投資端彈性將變得更大，同時對險企市場判斷能力與長期投資管理能力提出更高的要求。2024年，證監(jiān)會繼續(xù)著力增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，通過進(jìn)一步優(yōu)化融券機制、完善發(fā)行定價、量化交易等規(guī)則保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益，活躍資本市場。若權(quán)益市場回暖，險企能夠有效地管理股票市場的投資風(fēng)險并把握投資機會，投資收益的增加將顯著提升凈利潤。

監(jiān)管層再提“中特估”，央企上市公司市值管理考核全面推開。繼2022年11月，證監(jiān)會首次公開提出“探索建立具有中國特色的估值體系”后，2024年1月，證監(jiān)會再提“加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場”“大力提升上市公司質(zhì)量和投資價值，構(gòu)建中國特色上市公司估值體系”。國務(wù)院將對中央企業(yè)全面實施“一企一策”考核，全面推開上市公司市值管理考核，研究從信息披露等角度加大對低估值上市公司的約束。央國企在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著重要角色，這些企業(yè)通常具有較強的市場控制力、品牌影響力以及在關(guān)鍵行業(yè)的戰(zhàn)略地位，同時其盈利規(guī)模非常可觀。

1月24日，國務(wù)院新聞辦公室舉行發(fā)布會，國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)管理局負(fù)責(zé)人表示，將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報投資者。

然而在資本市場上，由于市場認(rèn)知差異、市場結(jié)構(gòu)等問題，其股價并沒有充分反映內(nèi)在價值。此次提起的“市值考核”概念正是為了夯實“中特估”的內(nèi)在基礎(chǔ)，引導(dǎo)企業(yè)更加重視上市公司的內(nèi)在價值和市場表現(xiàn)，傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，更好地回報投資者。

將市值管理納入央企考核正式落地后，“中特估”行情有望增厚險企投資收益。就險企投資端來看，其資產(chǎn)配置風(fēng)格為高股息的藍(lán)籌股，重點配置的行業(yè)以非銀金融、銀行和房地產(chǎn)為主，根據(jù)2023年三季度披露的數(shù)據(jù)，險資持有這三個行業(yè)的比例約為85%，“中特估”相關(guān)標(biāo)的含量高，因此，“中特估”行情的演繹有望增厚險企的投資收益，助力凈利潤增長。

從估值來看，截至1月30日，各上市險企PEV已回落至近幾年歷史底部區(qū)間，對下調(diào)預(yù)定利率、“報行合一”、資本市場波動等擔(dān)憂或已體現(xiàn)在股價中，安全邊際水平較高，“中特估”受益板塊配置價值凸顯。

如果市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核，將大大改變央企管理層不重視資本市場表現(xiàn)的局面，進(jìn)而大大改善市場活躍度。市值管理的手段一般有公開市場增持和減持、定向發(fā)行和非公開發(fā)行、分立分拆、盈余管理、利好/利空信息管理、公司回購/公開增發(fā)、杠桿比率調(diào)整等，這些手段將有效刺激市場股價表現(xiàn)，而且有效的市值管理還可能有利于險企基本面的改善。做大市值同樣需要關(guān)注公司凈利潤和長期質(zhì)地的提升。

近年來，壽險代理人渠道轉(zhuǎn)型、新單保費下滑、資本市場波動導(dǎo)致投資收益下滑等多種因素影響下，保險板塊大幅下跌。進(jìn)入2024年，申萬保險II指數(shù)再次跌到最低814.13點，目前反彈至898.17點，估值仍處于相對低位。

復(fù)盤行情可知，2023年，申萬保險指數(shù)下跌13.33%，跑輸滬深300指數(shù)1.95個百分點。具體到個股，新華保險表現(xiàn)較優(yōu)，2023年全年上漲3.49%，中國太保、中國人保、中國平安、中國人壽則分別下跌3.02%、7.28%、14.26%和23.63%。

從基本面來看，雖然行業(yè)還在探索新的增長模式和方向，但保險渠道轉(zhuǎn)型已到尾聲，多項指標(biāo)回暖，原保費收入累計增速不但轉(zhuǎn)正，且2023年11月已經(jīng)反彈至接近10%，說明保險行業(yè)可能正在走出低谷。同時鑒于幾乎所有成分股都將受益于市值管理的預(yù)期，預(yù)計保險板塊2024年表現(xiàn)大概率將超越大盤。

展望2024年，在降利差、控費差的監(jiān)管大方向下，預(yù)計短期內(nèi)將會對新單保費增長形成一定約束，再考慮到2023年下半年產(chǎn)品切換需求釋放的高基數(shù)下，預(yù)計2024年新單保費增速將有所放緩。從長期來看，供給端改革已接近尾聲，代理人企穩(wěn)態(tài)勢鞏固，高質(zhì)量代理人隊伍越來越成為險企業(yè)績增長的重要驅(qū)動力；在需求端，從目前可選的保本產(chǎn)品與利率環(huán)境考慮，3%的增額終身壽險魅力不減，進(jìn)可攻退可守的分紅險或逐步成為壽險主打產(chǎn)品。