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    風(fēng)險投資對企業(yè)創(chuàng)新影響的實證研究
    ——基于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

    2024-02-03 07:48:20牛涵朱銘豪王璐游灝銘繆園園
    商展經(jīng)濟 2024年3期
    關(guān)鍵詞:專利數(shù)量創(chuàng)新能力

    牛涵 朱銘豪 王璐 游灝銘 繆園園

    (上海立信會計金融學(xué)院 上海 201209)

    1 引言

    隨著互聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)的崛起,全球創(chuàng)新競爭不斷加劇。據(jù)統(tǒng)計,2021年我國研究與試驗發(fā)展(R&D)經(jīng)費投入總量為27956.3億元,比2020年增長14.6%,增速比2020年加快4.4個百分點(數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局《2021年全國科技經(jīng)費投入統(tǒng)計公報》,http://wap.stats.gov.cn/fb/202208/t20220831_1887773.html),創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展成績顯著。企業(yè)是我國創(chuàng)新活動的主要推動力,創(chuàng)新投入和產(chǎn)出至關(guān)重要。風(fēng)險投資(以下簡稱風(fēng)投)是投資者投資創(chuàng)新型企業(yè)的一種資本方式,許多企業(yè)在風(fēng)投的支持下取得了快速發(fā)展。因此,深入研究風(fēng)投在企業(yè)創(chuàng)新中的作用,有助于企業(yè)選擇最合適的融資方式,促進(jìn)我國經(jīng)濟實現(xiàn)創(chuàng)新性發(fā)展。

    2 文獻(xiàn)綜述與理論分析

    2.1 不同的影響渠道對企業(yè)創(chuàng)新有著不同的效果

    風(fēng)投機構(gòu)提供資源,以降低融資成本,并促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新,能夠顯著降低企業(yè)融資成本。風(fēng)投機構(gòu)參與投后管理,產(chǎn)生管理激勵效應(yīng),并采取監(jiān)督措施促進(jìn)創(chuàng)新。風(fēng)投機構(gòu)投資后,有助于企業(yè)獲得外部融資,有利于尋找戰(zhàn)略合作伙伴?;诖?,本文提出以下假設(shè):

    假設(shè)1:風(fēng)投機構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。

    2.2 風(fēng)投機構(gòu)特征影響企業(yè)創(chuàng)新

    聯(lián)合投資。一公司在同一輪融資中有多家風(fēng)投機構(gòu)參與稱為聯(lián)合投資。接受聯(lián)合投資的公司有更強的創(chuàng)新能力,且聯(lián)合投資機構(gòu)數(shù)量與被投資公司的創(chuàng)新能力呈正向關(guān)系。聯(lián)合投資使被投資企業(yè)獲得研發(fā)技術(shù)、創(chuàng)新人才等優(yōu)質(zhì)資源。基于此,本文提出以下假設(shè):

    假設(shè)2:聯(lián)合投資的企業(yè)創(chuàng)新績效更好。

    3 研究設(shè)計與初步結(jié)果

    3.1 樣本選取

    本文選取2009—2020年我國創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市企業(yè)作為研究對象,采用風(fēng)投數(shù)據(jù)、企業(yè)創(chuàng)新能力指標(biāo)及相關(guān)財務(wù)信息,并按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行初步篩選:(1)剔除ST公司;(2)以證監(jiān)會2012版行業(yè)分類剔除金融行業(yè)公司;(3)剔除數(shù)據(jù)有缺失的樣本。

    首先,通過篩查企業(yè)招股說明書來判定上市公司是否接受風(fēng)投。若企業(yè)股本結(jié)構(gòu)中前十大股東名稱或其主營業(yè)務(wù)中包含“風(fēng)險投資”或“創(chuàng)業(yè)投資”等字樣,則認(rèn)定為風(fēng)投機構(gòu)。最終本文得到1089個樣本數(shù)據(jù),其中273家企業(yè)屬于接受風(fēng)投的企業(yè)。

    其次,上市公司的專利數(shù)據(jù)源自智慧芽網(wǎng)站。

    最后,將所有公司的財務(wù)指標(biāo)加權(quán)平均,所有數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR),并使用Stata軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

    3.2 變量設(shè)計

    3.2.1 因變量

    本文擬使用企業(yè)專利數(shù)量和質(zhì)量作為衡量創(chuàng)新能力的代理變量,使用發(fā)明專利申請來衡量專利數(shù)量,使用獲得授權(quán)的發(fā)明專利來衡量專利質(zhì)量。本文對所有專利數(shù)據(jù)加1,取自然對數(shù)進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

    (1)專利數(shù)量(LnPatent):風(fēng)投資本進(jìn)入企業(yè)和退出企業(yè)各推遲一年期間企業(yè)發(fā)明申請的數(shù)量。

    (2)專利質(zhì)量(LnInvention):風(fēng)投資本進(jìn)入企業(yè)和退出企業(yè)各推遲一年期間企業(yè)授權(quán)發(fā)明的數(shù)量。

    3.2.2 自變量

    (1)風(fēng)投介入(VC):啞變量,當(dāng)一家企業(yè)當(dāng)年有風(fēng)投進(jìn)入時取值為1;反之則為0。

    (2)聯(lián)合風(fēng)投(Syndication):啞變量,當(dāng)一家企業(yè)在一輪融資內(nèi)有至少兩家風(fēng)投公司進(jìn)行投資時為1;反之則為0。

    (3)風(fēng)投持股時長(t):由風(fēng)投公司的資本在企業(yè)的退出時間減去進(jìn)入時間來計量。

    (4)風(fēng)投投資比例:由風(fēng)投公司所注入資本占公司股本的比例進(jìn)行計量。

    3.2.3 控制變量

    本文擬選取企業(yè)規(guī)模(Size)、總資產(chǎn)報酬率(ROA)、營業(yè)利潤率(ROS)、流動比率(Cr)等作為控制變量(見表1)。

    表1 變量的定義與說明

    3.2.4 模型設(shè)定

    本文擬構(gòu)建多元線性回歸模型來檢驗提出的理論假設(shè)。模型1(假設(shè)1):

    模型2(假設(shè)2和假設(shè)3):

    4 實證分析

    4.1 描述性分析

    表2表現(xiàn)了全樣本中主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果,可知VC平均值為0.256,表示獲得風(fēng)投注入的企業(yè)占比25.6%;Syndication平均值為0.089,獲得風(fēng)投注入的企業(yè)中,大約有35.6%的企業(yè)在同一時間段接受多家風(fēng)投的支持。

    表2 變量描述性統(tǒng)計

    4.2 回歸分析

    由表3列(1)可知,企業(yè)是否有風(fēng)投機構(gòu)介入與專利數(shù)量呈1%顯著正相關(guān),VC系數(shù)為0.197,表明風(fēng)投機構(gòu)積極促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力提高。由表3列(2)可知,聯(lián)合投資與專利數(shù)量在1%的水平上顯著正相關(guān),聯(lián)合投資系數(shù)為0.54。當(dāng)多家風(fēng)投機構(gòu)聯(lián)合投資時,它們能夠為被投企業(yè)提供不同的資源,顯著提高了被投企業(yè)的創(chuàng)新能力。

    表3 風(fēng)投、聯(lián)合投資、投資期限與企業(yè)創(chuàng)新能力的回歸結(jié)果

    4.3 穩(wěn)健性檢驗

    本文將因變量的專利數(shù)量更換為專利質(zhì)量來驗證以上實證研究的穩(wěn)健性。由表4列(1)和列(2)可以看出,VC前的系數(shù)顯著正向,且在1%的置信水平上顯著;由列(3)和列(4)可以看出,聯(lián)合投資系數(shù)為正值,且分別在1%和10%的置信水平上顯著,表明風(fēng)投尤其是聯(lián)合投資促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量的提高。

    表4 穩(wěn)健性檢驗:更換因變量專利質(zhì)量

    4.4 異質(zhì)性檢驗

    企業(yè)規(guī)模對企業(yè)創(chuàng)新活動有顯著影響。本文通過企業(yè)規(guī)模將現(xiàn)有樣本劃分為兩組,并分別進(jìn)行異質(zhì)性分析,總資產(chǎn)在15億元以上的企業(yè)為一組,其余為一組。

    如表5所示,在企業(yè)規(guī)模較小的情況下,風(fēng)投對企業(yè)創(chuàng)新活動沒有明顯的積極作用,說明風(fēng)投的主要目標(biāo)是追求短期經(jīng)濟回報,不注重創(chuàng)新活動;而較大規(guī)模的企業(yè)通常已上市,而且面臨發(fā)展瓶頸,需要通過風(fēng)投促進(jìn)創(chuàng)新,實現(xiàn)更大的效益增長。該結(jié)果間接證明了規(guī)模較大的企業(yè)更能從風(fēng)投中受益。

    表5 異質(zhì)性檢驗——企業(yè)規(guī)模大小

    5 結(jié)語

    5.1 研究結(jié)論

    本文研究表明:風(fēng)投的參與,有效促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出;相較單個風(fēng)投機構(gòu),聯(lián)合投資機構(gòu)更能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

    5.2 政策建議

    根據(jù)研究成果本文提出以下建議:各級政府應(yīng)當(dāng)積極發(fā)揮經(jīng)濟職能,加速引導(dǎo)基金建設(shè),提高資金利用效率。采取稅收優(yōu)惠等輔助措施吸引風(fēng)投機構(gòu)投資創(chuàng)新型企業(yè),強化引導(dǎo)、管理和監(jiān)督。創(chuàng)新型企業(yè)可考慮采用聯(lián)合風(fēng)投,以最大程度地開發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新潛力。

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