養(yǎng)老“3.0時代”襲來

譚保羅

2022年11月，個人養(yǎng)老金制度正式啟動。

2023年和2024年之交，是我國個人養(yǎng)老金制度啟動一周年之際。2023年12月，民政部、全國老齡辦發(fā)布了《2022年度國家老齡事業(yè)發(fā)展公報》（以下簡稱發(fā)展公報），對我國養(yǎng)老事業(yè)的諸多情況進(jìn)行了披露。發(fā)展公報顯示，個人養(yǎng)老金參加人數(shù)達(dá)到1954萬人，作為養(yǎng)老金體系的“第三支柱”，個人養(yǎng)老金體系正在穩(wěn)步發(fā)展。

養(yǎng)老是一件大事。截至2022年年底的數(shù)據(jù)，我國60周歲及以上的老年人，達(dá)到了2.8億，人口老齡化趨勢明顯。除了老年人基數(shù)巨大，還有老齡化加速的問題。

時間回溯到2021年，截至當(dāng)年年底，我國60歲及以上的老年人口為2.67億。也就是說，在一年時間內(nèi)，60歲及以上的老年人口增加了約1300萬。

一個值得注意的數(shù)據(jù)是，2022年，我國城鎮(zhèn)新增就業(yè)為1206萬人。在現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老金體系之下，老年人的數(shù)字增量超過了新增就業(yè)人口數(shù)字，無疑會引發(fā)一些關(guān)注和思考。

雖然以上數(shù)字并不意味著養(yǎng)老金的支付存在問題，但也不能否認(rèn)老年人口增速和新增就業(yè)的缺口，的確是觀察我國未來養(yǎng)老大格局一個富有信息量的切口。

目前，中國的養(yǎng)老金體系是健康、平穩(wěn)和可持續(xù)的。與此同時，我國正著力構(gòu)建三支柱的養(yǎng)老金體系，隨著一系列改革的推進(jìn)，養(yǎng)老體系的進(jìn)一步完善只是一個時間問題。

2022年，個人養(yǎng)老金制度的啟動，是我國養(yǎng)老金體系的里程碑式事件。它意味著我國的養(yǎng)老金體系在原來的兩大支柱（基本養(yǎng)老金和職業(yè)養(yǎng)老金）之外，有了第三支柱即個人養(yǎng)老金，形成了三支柱的格局。

所謂第一支柱，指的是基本養(yǎng)老金，上班族所謂的“交社?！被旧蠈儆谶@個范疇。基本養(yǎng)老金的繳納為國家強(qiáng)制，可以看成是“國家級養(yǎng)老金”。這一支柱中，包含了兩部分，一是城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險，二是城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險。截至2022年末，我國參加基本養(yǎng)老保險人數(shù)大約為10.53億，比上年末增加了2436萬人。在三大支柱中，它的覆蓋面最廣，保障人數(shù)最多。

顧名思義，基本養(yǎng)老金保障的只是退休人士的基本生活。因此，才有了作為補充的第二支柱即職業(yè)養(yǎng)老金。職業(yè)養(yǎng)老金的強(qiáng)制性低于基本養(yǎng)老金，它包含企業(yè)年金和職業(yè)年金兩類。通常來說，效益較好的企事業(yè)單位會給員工購買年金，其中的企業(yè)年金更是主要覆蓋高階管理人員。

目前，我國兩類年金的覆蓋人群剛超過7000萬，在總?cè)巳褐械恼急炔⒉桓摺＿@說明企事業(yè)單位在提升員工的待遇和福利方面，還有很大的空間可以開發(fā)。

第三支柱就是個人養(yǎng)老金。按照發(fā)展公報，我國的個人養(yǎng)老金參加人數(shù)為1954萬，繳費人數(shù)為613萬，總繳費金額為142億元?；谖覈薮蟮娜丝诨鶖?shù)，這三項數(shù)據(jù)都說明，作為我國養(yǎng)老體系的第三支柱，個人養(yǎng)老金的發(fā)展，未來還有非常大的空間。

養(yǎng)老金三大支柱的運營模式有一定的區(qū)別。從個人繳費的角度看，基本養(yǎng)老金和職業(yè)養(yǎng)老金都有企業(yè)和單位繳費的部分，但個人養(yǎng)老金則完全是個人繳納，凸顯了個人自愿的原則。

從養(yǎng)老金的運營模式來看，區(qū)別更大。目前，包括我國在內(nèi)，全球很多國家的基本養(yǎng)老金都采取現(xiàn)收現(xiàn)付制，簡化來理解，指的是勞動者繳納養(yǎng)老金（“現(xiàn)收”），然后當(dāng)期即支付給已退休的人員（“現(xiàn)付”）?，F(xiàn)收現(xiàn)付制的優(yōu)點再明顯不過，因為滾動支付之后，資金結(jié)余不多，所以它的運營成本較低，也可以避免通貨膨脹對養(yǎng)老金的過度侵蝕。

現(xiàn)收現(xiàn)付制的缺點也顯而易見，因為它沒有足夠的儲蓄功能。隨著老年人口的增速高于新增勞動力的增速，養(yǎng)老金未來兌付的可持續(xù)性，就會引起市場的關(guān)注。因此，現(xiàn)收現(xiàn)付制必須要求老年人口增加和社保繳納者的增加，要能夠盡量匹配，最好不要出現(xiàn)后者低于前者的較大缺口。

和現(xiàn)收現(xiàn)付制相對的，是儲蓄積累制養(yǎng)老金，即養(yǎng)老金并不當(dāng)期支付，而是儲蓄起來，進(jìn)入一個虛擬的“資金池”，然后通過投資機(jī)構(gòu)對資金進(jìn)行投資，實現(xiàn)保值增值。和基本養(yǎng)老金相比，職業(yè)年金和個人養(yǎng)老金的儲蓄積累色彩更重。

儲蓄積累制養(yǎng)老金也有缺點。它的保值增值和資本市場的走向密切相關(guān)，如果以上“資金池”的資金一部分配置到股票市場，那么股票的漲跌就會直接影響到養(yǎng)老金的價值。2023年下半年，一些投資者表示其個人養(yǎng)老金賬戶出現(xiàn)了“縮水”，就和資本市場的同期表現(xiàn)有一定關(guān)系。

當(dāng)然，賬戶資金的“縮水”可能只是暫時性的現(xiàn)象，資產(chǎn)價格的波動在任何市場都是存在的。今后，如果個人養(yǎng)老金所配置的底層資產(chǎn)出現(xiàn)價格上漲，那么“縮水”又會重新變成浮盈。這種動態(tài)的變化，也是儲蓄積累制養(yǎng)老金的“風(fēng)險”所在，也可以說是魅力所在。因此，在世界很多國家，儲蓄積累制養(yǎng)老金的繳納并非強(qiáng)制，而是企業(yè)和個人的自愿行為。

目前，我國三大養(yǎng)老支柱的建設(shè)正在快速推進(jìn)，它們將成為國民養(yǎng)老最核心的基礎(chǔ)設(shè)施。構(gòu)建和完善這個體系的過程中，也不能忽略兩個問題：首先是勞動人口和退休人口的匹配問題。同時，資本市場的收益率波動也是關(guān)鍵變量，它會對儲蓄積累制的職業(yè)養(yǎng)老金和個人養(yǎng)老金產(chǎn)生持續(xù)影響，進(jìn)而也會影響參保者的繳費積極性。

不過，這些是全球所有養(yǎng)老金體系都面臨的問題，并非中國才有。通過改革和創(chuàng)新，尤其是發(fā)揮好金融市場的跨期配置功能，更可以給很多問題提供可行的方案。

按照全球通行標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)一個國家或經(jīng)濟(jì)體60歲以上人口占總?cè)丝诒戎爻^10%，或65歲以上人口比重超過7%，這個國家或經(jīng)濟(jì)體就進(jìn)入輕度老齡化社會；如果這兩個指標(biāo)分別超過20%、14%，就進(jìn)入中度老齡化社會；分別超過30%、21%，則表示進(jìn)入重度老齡化社會。

根據(jù)民政部門的預(yù)測，到“十四五”的期末（2025年），我國可能會進(jìn)入中度老齡化社會，其中，60歲及以上老年人口規(guī)模將達(dá)到3億。這是一個不小的數(shù)字。但是，養(yǎng)老問題絕不應(yīng)該被視為經(jīng)濟(jì)和社會的負(fù)擔(dān)，而是應(yīng)該看作經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的一個成果，意味著人們更加健康長壽。

在三大支柱不斷完善的同時，一些作為補充的創(chuàng)新養(yǎng)老模式開始迅速發(fā)展，金融工具在其中扮演著極為關(guān)鍵的角色。

綜合很多研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計，中國家庭的資產(chǎn)60%～80%配置在房產(chǎn)，也就是說如果依靠資產(chǎn)養(yǎng)老，那么首先考慮的必然是房產(chǎn)。實際上，中國城鎮(zhèn)家庭，尤其是一二線城市的很多家庭，的確把房產(chǎn)視為了養(yǎng)老資金的主要來源之一。至少，很多老人會把房子作為“養(yǎng)兒女防老”的補充，甚至是前者的應(yīng)急替代。

房產(chǎn)養(yǎng)老有三個主要方式，一是賣房養(yǎng)老，比如賣掉城區(qū)的房子，租住更便宜的房子，用剩余資金來應(yīng)對醫(yī)療和養(yǎng)護(hù)費用，或者直接付費，進(jìn)入商業(yè)性的養(yǎng)老社區(qū)居住。二是出租養(yǎng)老，收取房屋租金，這種模式也很容易理解。

另外一種，則是一些金融機(jī)構(gòu)力推的“倒按揭”模式養(yǎng)老。在實際操作中，“倒按揭”可以看作類似于一種現(xiàn)金流的跨期互換，即金融機(jī)構(gòu)把房屋進(jìn)行估值，然后折現(xiàn)到房屋所有人退休后的每一個月，他們每月領(lǐng)取養(yǎng)老金，直到離世。之后，房屋產(chǎn)權(quán)歸于金融機(jī)構(gòu)。

“倒按揭”聽起來富有創(chuàng)新性，但在不少人看來，在國內(nèi)還缺乏足夠大的市場。原因在于，“倒按揭”最理想的場景是：現(xiàn)在的房屋價格較低，賣房和出租都不能籌集足夠的，足以支撐養(yǎng)老金支付的現(xiàn)金流，但金融機(jī)構(gòu)擁有大量的長期資金，可以長期持有房屋，等到房屋升值的那一天。于是，它以未來的高估值折現(xiàn)到現(xiàn)在，支付給產(chǎn)權(quán)擁有者足夠的養(yǎng)老金。

然而，基于房地產(chǎn)市場目前的現(xiàn)實，現(xiàn)在的低價房產(chǎn)要等待未來的高估值，還是有一定的不確定性。于是，金融機(jī)構(gòu)也更愿意持有那些高價值的一二線城市核心房產(chǎn)。然而，對于這些本來就估值較高的房產(chǎn)來說，“倒按揭”和賣房養(yǎng)老、出租養(yǎng)老并沒有本質(zhì)區(qū)別，只是估值的時點或者現(xiàn)金流發(fā)生的方向不同。相反，還會增加一些不必要的交易成本。實際上，國內(nèi)一些城市“倒按揭”養(yǎng)老模式的發(fā)展速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，也是基于這個原因。

也就是說，除了前現(xiàn)代的“養(yǎng)兒女防老”模式之外，無論是通過什么養(yǎng)老，本質(zhì)只有一條，就是底層資產(chǎn)要增值，否則養(yǎng)老金體系很容易進(jìn)入一種存量狀態(tài)。

以房養(yǎng)老中，無論是現(xiàn)房租售養(yǎng)老，還是“倒按揭”養(yǎng)老，都需要以房地產(chǎn)市場的持續(xù)穩(wěn)定和長期看漲為前提。而在養(yǎng)老金體系的三大支柱中，儲蓄積累色彩更重的職業(yè)養(yǎng)老金和個人養(yǎng)老金，同樣需要其配置資產(chǎn)的價格不斷走強(qiáng)，才能為養(yǎng)老金支付提供源源不斷的現(xiàn)金。

歐美發(fā)達(dá)國家比中國更早進(jìn)入老齡化。比如，早在1960年代，美國65歲以上的老齡人口數(shù)量就達(dá)到總?cè)丝诘?0%以上，并逐漸進(jìn)入了中度老齡化社會。在這一時期，美國的金融市場也開始迅猛發(fā)展。由于政府在稅收等方面的大力支持，作為基本養(yǎng)老金補充的儲蓄積累制養(yǎng)老金體系迅速發(fā)展，這些養(yǎng)老金（pension fund）逐漸崛起為金融市場的巨型機(jī)構(gòu)投資者。

儲蓄積累制養(yǎng)老金的前三大資產(chǎn)配置，一般是美國國債、美國股票和房地產(chǎn)信托基金。半個多世紀(jì)以來，美國國債幾乎沒有違約，收益不高，但穩(wěn)定。同時，美國股票市場盡管經(jīng)歷過多次股災(zāi)，但拉長時間來看，股市的確呈現(xiàn)長期上漲的勢頭。比如，道瓊斯指數(shù)在40年的時間跨度里，從不到1000點漲到了互聯(lián)網(wǎng)泡沫之前的1萬點以上。

美股也多次大漲大跌，給投資者造成了不小的損失。但是，在世界很多發(fā)達(dá)國家的養(yǎng)老金體系建設(shè)中，金融市場的作用的確不可或缺。金融市場的健康發(fā)展，特別是債市和股市提供穩(wěn)定的資產(chǎn)復(fù)合收益率，為儲蓄積累制的養(yǎng)老金的滾動壯大，提供了最直接的支撐，是一些發(fā)達(dá)國家銀發(fā)人士享受退休生活的物質(zhì)保證。

目前，中國經(jīng)濟(jì)正步入高質(zhì)量發(fā)展階段，實體經(jīng)濟(jì)的韌性在不斷凸顯，同時，資本市場的改革也在不斷推進(jìn)。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)不斷向前，穩(wěn)中向好，養(yǎng)老金體系的發(fā)展和完善得以同步推進(jìn)，就必將為“老有所養(yǎng)”提供愈發(fā)堅實的基礎(chǔ)。