基于Z-score模型的物流企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析
——以S快遞為例

文/宋如意

1.引言

S快遞是物流行業(yè)中的典型企業(yè)，但S快遞2021年的歸屬凈利潤出現(xiàn)了9億元的虧損。本文選取在國內(nèi)上市的四家物流企業(yè)之一的S快遞進(jìn)行案例分析，基于2017-2021年的數(shù)據(jù)運(yùn)用Z分值模型研究其財(cái)務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)S快遞的財(cái)務(wù)狀況近年來呈不穩(wěn)定狀態(tài)，并據(jù)此提出建議，希望能對企業(yè)有所幫助。

2.S快遞概況及財(cái)務(wù)狀況分析

2.1 S快遞概況

S快遞1993年成立，17年后在深交所上市，市值總額有166.2億，行業(yè)排名第十五名，凈資產(chǎn)有81.17億，在行業(yè)內(nèi)也屬于較高水平。目前，S國際業(yè)務(wù)已經(jīng)拓展至國外十五個(gè)國家。

2.2 S快遞財(cái)務(wù)狀況分析

本文對S快遞2017-2021年的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行初步分析，其2017-2021年資產(chǎn)負(fù)債表及利潤表主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表1所示。

表1 S快遞2017-2021年資產(chǎn)負(fù)債表及利潤表主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

從上表可以看出，S快遞從2017-2021年的資產(chǎn)總額和負(fù)債總額都在逐年增加；2020年之前營業(yè)收入逐漸增加，從該年以后營業(yè)收入減少，2021年收入又有所上升，營業(yè)成本與營業(yè)收入的增長減少變動趨勢一致，但是2019年后，S快遞的凈利潤下降幅度非常大，在2021年甚至出現(xiàn)了虧損。

3.Z-score財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型

本文運(yùn)用Z-score模型對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。Z-score模型是由Edw ard Altm an教授在1968年提出的，它是基于一種多變量的統(tǒng)計(jì)方法來確定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的總體水平，并根據(jù)加權(quán)的最終得分來預(yù)測判斷財(cái)務(wù)失敗或者破產(chǎn)的概率[1]。

Z-score模型的判別函數(shù)為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中，X1=(流動資產(chǎn)-流動負(fù)債)/總資產(chǎn)，反映企業(yè)的變現(xiàn)能力和營運(yùn)資產(chǎn)規(guī)模；X2=留存收益/總資產(chǎn)，留存收益=未分配利潤+盈余公積，反映企業(yè)的獲利能力；X2越大,代表企業(yè)籌資和再投資能力越強(qiáng)，創(chuàng)新能力越強(qiáng)，核心競爭力越突出[2]。X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)，息稅前利潤=稅前利潤+財(cái)務(wù)費(fèi)用，反映企業(yè)的資產(chǎn)的盈利能力。X4=優(yōu)先股和普通股市值/總負(fù)債，反映企業(yè)的償債能力。X5=主營業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)，反映企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)情況即營運(yùn)能力；該指標(biāo)越小，說明公司營運(yùn)能力越差。將最終風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)轉(zhuǎn)換而來的Z值,與下表中的臨界值展開對比，以判斷企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的情況如何。

Z值的判斷標(biāo)準(zhǔn)如下表2所示：

表2 Z值判斷標(biāo)準(zhǔn)對應(yīng)表

將S快遞各數(shù)值指標(biāo)代入公式，計(jì)算得出相應(yīng)z值，列示如下表：

表3 S快遞財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z-score計(jì)算表

可以看出，2017-2021年的S快遞Z-score分別為5.59、4.02、6.50、3.18、2.20，前四年處于安全區(qū)，2021年處于灰色區(qū)。可以看出，S快遞的財(cái)務(wù)狀況自2020年起不太穩(wěn)定，有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.基于Z-score模型的財(cái)務(wù)分析

本文接下來將從以下三個(gè)方面的能力來進(jìn)一步分析S快遞的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與狀況。

4.1償債能力

本文對S快遞2017至2021年的償債能力數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理，如表4所示：

表4 S快遞2017-2021年償債能力指標(biāo)分析

由表4所列數(shù)據(jù)可知，2017-2021年，S快遞的流動比率在0.85至2.92之間變動，但是在2018年以后2流動比率逐漸降低，2021年流動比率甚至低于1。速動比率的變化與流動比率保持相同的下降趨勢。通常情況下，流動比率在2以上較為適宜，流動比率與公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力呈正向的變動趨勢，比率越高則變現(xiàn)能力愈強(qiáng)。物流行業(yè)流動比率的普遍值為2，2021年，Z快遞分別以1.44、1.43居于行業(yè)首位，S快遞分別以0.85、0.85居于行業(yè)末位，主要是貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)下降嚴(yán)重而短期借款同比增長55.04%至36.72億元所致；現(xiàn)金比率過高表明企業(yè)未能合理利用流動負(fù)債，從這五年的數(shù)據(jù)來看，S快遞的資金利用效率逐年提高，這也是貨幣資金減少所帶來的壓力導(dǎo)致。三個(gè)長期償債能力指標(biāo)在五年期間內(nèi)變動都較大，資產(chǎn)負(fù)債率在五年內(nèi)增長了30個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)逐年上漲。一般情況下，資產(chǎn)負(fù)債率值為50%比較適宜，物流行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值在25%～45%這個(gè)區(qū)間。2021年Z快遞以22.06%居于行業(yè)首位，而S快遞的指標(biāo)在2017-2020年處于正常水平，2021年以58.03%居于行業(yè)末位，主要是商譽(yù)減值、貨幣資金減少所致；權(quán)益乘數(shù)越大，說明企業(yè)的負(fù)債程度越高，可以看到S快遞的權(quán)益乘數(shù)從1.3增加到2.38，翻了將近一倍?？偟膩碚f，可以看出公司的長短期債務(wù)償還壓力逐年增大。

4.2營運(yùn)能力

關(guān)于企業(yè)的營運(yùn)能力一般用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率來分析。表5展示了S快遞近五年的營運(yùn)能力指標(biāo)數(shù)據(jù)。

由表5數(shù)據(jù)可知，S快遞的存貨周轉(zhuǎn)率近五年均在300次以上，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在1.5天上下浮動。存貨周轉(zhuǎn)率反映存貨的周轉(zhuǎn)情況與存貨持有周期，S快遞的存貨周轉(zhuǎn)率維持在300次以上，在2018、2019年居于行業(yè)首位，另三年僅次于圓通快遞，存貨的周轉(zhuǎn)速度較快，在同行業(yè)處于相對領(lǐng)先水平，存貨管理水平較高，耗用較快，存貨的資金周轉(zhuǎn)快，占用少。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)情況，S快遞的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年增高，由14.63次增加到27.93次，其資金的利用效率有一定程度的提高，應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力還算不錯(cuò)，但與其他三家企業(yè)相比，其資金回籠效果亟待提高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量公司凈資產(chǎn)流動狀況的指標(biāo),該指標(biāo)越大說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率高，經(jīng)營水平高，營運(yùn)能力強(qiáng)。物流行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的行業(yè)均值在1.6-1.7之間，S快遞近兩年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略低于行業(yè)平均值，資產(chǎn)的利用效率有待提高?？偟膩碚f，減少資金、存貨、資產(chǎn)占用的成本，更加有利于企業(yè)后續(xù)整體的運(yùn)營發(fā)展。

表5 S快遞2017-2021年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)分析

4.3盈利能力

盈利能力衡量一個(gè)公司的獲取利潤能力，常用于分析經(jīng)營業(yè)績與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系[3]。

近幾年快遞行業(yè)由于價(jià)格戰(zhàn)原因?qū)е旅?、凈利率持續(xù)下滑。2021年，Z快遞分別以21.67%、15.46%的毛利率與凈利率居于行業(yè)首位，主要?dú)w因于“同建共享”機(jī)制、規(guī)模效應(yīng)和中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)自營比例大；與此同時(shí)，S快遞分別以2.33%、-3.61%的毛利率與凈利率居于行業(yè)末位，主要原因是加速轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營化、控費(fèi)能力相對不足，每股收益也從近五年內(nèi)最高的1.34元降低為-0.60元，出現(xiàn)負(fù)數(shù)。S快遞近兩年凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)也低于同業(yè)，主要原因是：（1）單票收入下降明顯，成本管控能力相對不足；（2）轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營化轉(zhuǎn)型；（3）融資使得財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。另外，從資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)來看，S快遞的資產(chǎn)報(bào)酬率逐年降低，2021年甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)。總體上看，該公司2021年盈利狀況欠佳。

表6 S快遞2017-2021年盈利能力指標(biāo)分析

5.總結(jié)

從2017-2021年S快遞的財(cái)務(wù)報(bào)表中可以看出，S快遞財(cái)務(wù)狀況近年來有所下降，有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，首先得保持企業(yè)的盈利，企業(yè)應(yīng)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，往國際化物流深入發(fā)展，為企業(yè)創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。另外，企業(yè)要加強(qiáng)債務(wù)管理，要重視負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)管理，優(yōu)化成本控制，提升資產(chǎn)的使用效率。最后，要重視科技和人才的培養(yǎng)，完善智慧物流體系。

引用出處

[1]曹晶潔.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范研究——以優(yōu)酷土豆并購案為例[J].現(xiàn)代商業(yè),2019(05):133-136.

[2]向德偉.運(yùn)用“Z記分法”評價(jià)上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究[J].會計(jì)研究,2002(11):53-57.

[3]錢麗華,周洲.Z-score體系下的物流企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究——以順豐控股為例[J].物流工程與管理,2022,44(08):133-135+129.