綠色金融發(fā)展對碳排放的非線性效應研究
——基于金融生態(tài)環(huán)境視角

潘海英，仉 晨，嚴 翔

（河海大學 商學院，江蘇 南京 211000）

0 引言

以二氧化碳為主的溫室氣體排放所導致的氣候變暖是當前全球面臨的大氣環(huán)境問題之一，已深刻影響著人類的生活環(huán)境以及社會經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。為應對氣候變化，碳減排也成為世界各國共同面臨且迫切需要解決的任務。作為全球最大的發(fā)展中國家，近年來我國碳排放總量、強度均顯著高于世界平均水平，面臨的碳減排壓力尤為嚴峻。對此，我國政府積極踐行碳減排之大國責任，在發(fā)展戰(zhàn)略及目標設定、政策制定中始終踐行綠色發(fā)展、循環(huán)發(fā)展、低碳發(fā)展理念，如履行《聯(lián)合國氣候變化框架公約》《巴黎協(xié)定》等約定的減排任務，在聯(lián)合國大會上作出在2030年、2060年分別實現(xiàn)碳達峰、碳中和的承諾。由此，如何有效實現(xiàn)碳減排、如期達成“雙碳”目標成為迫切需要研究的現(xiàn)實問題。

低碳經(jīng)濟發(fā)展需要大量的資金投入，而財政資源僅能滿足其中的10%～15%。面臨如此巨大的降碳資金需求與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型壓力，綠色金融成為順應這一趨勢的必然選擇。綠色金融，又名“環(huán)境金融”或“低碳金融”，是為推動低碳經(jīng)濟發(fā)展提供的各種制度安排和金融服務。在我國碳排放形勢日益嚴峻的當下，綠色金融已成為“雙碳”目標實現(xiàn)的關鍵支撐和有效抓手。那么，綠色金融發(fā)展是否真正有助于減少碳排放？這一問題的研究無疑對“雙碳”目標實現(xiàn)和經(jīng)濟低碳轉(zhuǎn)型具有重要意義。

金融生態(tài)環(huán)境是金融運行的外部環(huán)境和一系列基礎條件，其對金融業(yè)的可持續(xù)發(fā)展起著至關重要的作用。健康的金融生態(tài)環(huán)境意味著擁有豐富的金融資源、完善的金融市場、高效的信息傳播環(huán)境以及健全的法律制度基礎等，能夠增強金融資源配置效率，有效防范金融市場風險，從而促進金融業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而綠色金融作為金融業(yè)發(fā)展的新方向，其對碳減排的作用效果不可避免地會受到金融生態(tài)環(huán)境的制約。與傳統(tǒng)金融業(yè)務不同，綠色金融作為環(huán)境正外部性的典型代表，突出強調(diào)金融服務的綠色屬性。從金融生態(tài)環(huán)境構(gòu)成要素來看，主要包含經(jīng)濟基礎、金融發(fā)展、政府治理以及法律制度環(huán)境等層面，而這些恰恰是綠色金融功能發(fā)揮的重要驅(qū)動力量，通過資金融通和資源優(yōu)化配置等功能的發(fā)揮，有助于形成資本洼地，引導社會富余資金流向，助力環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展，使得金融服務的綠色導向更為明顯，綠色金融的實施初衷得以遵循，進而推動綠色金融向縱深發(fā)展，成為支持碳減排的有效抓手。但回顧已有研究，學者們大多以微觀經(jīng)濟主體為研究對象，側(cè)重考察金融生態(tài)環(huán)境對企業(yè)研發(fā)投資 （郭景先等，2019）、經(jīng)營績效 （余珮等，2021）、負債融資（宮汝凱，2023）等的影響效應，鮮有文獻從宏觀角度出發(fā)探究其對國家政策推進效果的影響。因此，在國家大力出臺綠色金融政策助推經(jīng)濟低碳轉(zhuǎn)型的背景下，金融生態(tài)環(huán)境的良好運行是否有助于綠色金融發(fā)展碳減排效應的發(fā)揮，成為有待深入探究的問題。

鑒于此，本文將探究綠色金融發(fā)展對碳排放的影響效應，同時將金融生態(tài)環(huán)境引入分析框架，通過構(gòu)建面板門檻回歸模型重點考察綠色金融發(fā)展與碳排放的非線性關系。本文可能的貢獻在于：在傳統(tǒng)的綠色金融發(fā)展—碳減排分析框架中考慮金融運行的整體外部環(huán)境因素，將金融生態(tài)環(huán)境納入研究體系，運用面板門檻回歸模型探究其影響綠色金融發(fā)展碳減排效果的非線性特征?，F(xiàn)有研究大都著眼于綠色金融發(fā)展對碳排放的靜態(tài)、動態(tài)影響效應，以及空間溢出效應分析，對二者的非線性關系鮮有涉獵。因此，本文拓展了該領域研究的深度，為綠色金融發(fā)展的碳減排效應研究提供了文獻補充，并且從金融生態(tài)環(huán)境優(yōu)化的角度為助力“雙碳”目標的實現(xiàn)提供了新的思路。

1 文獻綜述

自從碳排放問題成為全球關注的焦點以來，學術界對之展開深入研究并取得豐富的成果。已有研究主要聚焦于碳排放的影響因素，并從經(jīng)濟增長（李在軍等，2022）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（張露等，2020）、能源結(jié)構(gòu)（Yin等，2021）、技術創(chuàng)新（Cheng等，2022）、FDI（尹慶民等，2020）等視角對影響碳排放的因素做出了不同解釋。與此同時，基于金融在綠色發(fā)展、低碳發(fā)展中的重要作用，學者們圍繞金融發(fā)展的碳排放效應開展了大量研究，但研究結(jié)論尚存在分歧。部分學者認為金融發(fā)展能夠通過加快技術革新（Shahbaz等，2013）、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級（吳振信等，2012）等途徑對碳排放起到抑制作用。也有學者認為金融發(fā)展有助于緩解企業(yè)融資約束（Sadorsky，2011）和消費者預算約束 （Sadorsky，2010），這將在一定程度上增加碳排放。另有學者指出金融發(fā)展對碳排放的影響具有非線性特征（嚴成樑等，2016）。

當下傳統(tǒng)金融發(fā)展已經(jīng)難以滿足碳減排的現(xiàn)實需求，日益嚴峻的碳排放問題迫使金融領域開拓創(chuàng)新，綠色金融應運而生，綠色金融的相關研究也逐漸豐富。前期研究主要集中在綠色金融的內(nèi)涵（Labatt等，2002）、發(fā)展的必要性（Scholtens等，2007）和指標體系構(gòu)建（馬駿，2015）等方面。隨著研究的不斷深入，近年來學者們開始關注綠色金融的經(jīng)濟效應。在宏觀層面，側(cè)重于以綠色金融工具或政策為研究對象，分析綠色金融對經(jīng)濟發(fā)展（王遙等，2016）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Wang等，2021）的影響效應。在微觀層面，以相關企業(yè)為研究對象，主要考察綠色金融對微觀經(jīng)濟主體的投資行為（王康仕等，2019a）、融資約束（王康仕等，2019b）、綠色創(chuàng)新（李戎等，2021）的作用效果。

與此同時，也有一些學者轉(zhuǎn)而關注綠色金融對碳排放的影響效應。何吾潔等（2019）基于動態(tài)視角研究發(fā)現(xiàn)綠色金融發(fā)展能夠抑制碳排放，且這一效應具有持續(xù)性。郭希宇（2022）從空間維度出發(fā)，研究認為綠色金融能夠促進低碳經(jīng)濟發(fā)展，且具有顯著的空間溢出效應。另有學者運用雙重差分法考察“碳排放權交易試點政策”的有效性，發(fā)現(xiàn)該政策對試點地區(qū)具有顯著的碳排放治理效果（杜莉等，2019）。劉鋒等（2022）進一步挖掘綠色金融影響碳排放的作用渠道，發(fā)現(xiàn)綠色金融能夠通過優(yōu)化能源消費結(jié)構(gòu)、促進實質(zhì)性綠色技術創(chuàng)新顯著抑制碳排放，而在策略型綠色技術創(chuàng)新這一路徑下并不具有碳減排效應。田嘉莉等（2022）打破現(xiàn)有文獻僅關注綠色金融碳減排效應的局限，從碳減排和碳移除兩個方面展開研究，發(fā)現(xiàn)綠色金融有助于實現(xiàn)碳減排和碳移除，進而能夠有效賦能碳中和。范德成等（2022）不同于以往研究側(cè)重綠色金融的宏觀效應，從微觀角度探究綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)的建立對高排放企業(yè)碳減排的影響，識別出綠色金融能夠通過倒逼企業(yè)加快技術革新和履行社會責任，從而推動高排放企業(yè)實現(xiàn)低碳發(fā)展。以上研究均得出綠色金融發(fā)展對碳排放具有抑制作用的結(jié)論。與此同時，綠色金融涵蓋綠色信貸、綠色債券、綠色投資等多個領域，故部分學者選取綠色金融的不同維度，尤其是從綠色信貸角度探究其碳減排效應。Xiu等（2015）采用門檻模型，研究認為在產(chǎn)業(yè)增長約束下綠色信貸規(guī)制措施有利于實現(xiàn)工業(yè)節(jié)能減排。梁福生等（2022）運用空間杜賓模型研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸對碳排放存在顯著的空間溢出效應，并且財政分權正向調(diào)節(jié)綠色信貸的碳減排效應，削弱了綠色信貸的碳排放治理效果。Hu等（2022）、李增福等（2022）、鄒薇等（2022）研究指出，綠色信貸主要通過能源結(jié)構(gòu)清潔化、綠色技術發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、要素結(jié)構(gòu)優(yōu)化等途徑抑制碳排放。然而，已有文獻并非完全支持綠色信貸有利于減少碳排放的結(jié)論，部分研究指出綠色信貸對碳排放的抑制效果并不顯著，甚至會導致碳排放的增加。如張秀生等（2009）運用動態(tài)博弈理論分析政府與商業(yè)銀行的利益沖突，指出受政績考核機制影響地方政府在環(huán)境保護方面存在監(jiān)管缺位，這會導致綠色信貸開展不力。王金濤等（2022）研究認為囿于信息不對稱等因素的影響，當環(huán)境規(guī)制程度較低時綠色信貸導致碳排放不減反增。此外，還有一些學者從綠色債券（田雪等，2018）、綠色風投（江紅莉等，2020）、綠色稅收中碳關稅征收（王軍，2010）等角度，發(fā)現(xiàn)他們未能顯現(xiàn)對碳排放的治理效果。

總體而言，學術界對金融發(fā)展與碳排放關系的問題已進行大量研究，但從綠色金融角度考察其對碳排放作用效果的研究較為缺乏，部分文獻從綠色信貸視角切入探究其對碳減排的影響效應但尚未得出一致結(jié)論。已有研究多關注綠色金融與碳排放的線性關系，未有文獻考慮金融生態(tài)環(huán)境對綠色金融發(fā)展碳減排效應的影響。基于此，本文以2008—2020年我國省級面板數(shù)據(jù)為研究樣本，考察綠色金融發(fā)展對碳排放的作用效果，重點從金融生態(tài)環(huán)境視角出發(fā)，探究隨著金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化，綠色金融發(fā)展對碳排放是否存在非線性效應，以期為我國碳減排實踐中外部環(huán)境的優(yōu)化提供理論依據(jù)，最大限度地發(fā)揮綠色金融發(fā)展的碳減排效應，進而為區(qū)域環(huán)境治理提供有益參考。

2 理論分析與研究假設

2.1 綠色金融發(fā)展對碳排放的影響機理

金融功能理論認為金融發(fā)展表現(xiàn)為金融功能的擴大、增強與提升。而綠色金融作為傳統(tǒng)金融的延伸和具化，更強調(diào)金融服務的綠色化，既是對傳統(tǒng)金融功能的結(jié)構(gòu)性補充，又是對傳統(tǒng)金融功能效率的提升。在金融功能理論框架下，綠色金融能夠通過發(fā)揮資金融通、資源配置、風險管理以及信息發(fā)現(xiàn)等功能，為實現(xiàn)經(jīng)濟低碳轉(zhuǎn)型提供助力。

首先，綠色金融通過發(fā)揮資金融通功能將社會閑散資金轉(zhuǎn)化為再生產(chǎn)資本，切實為碳減排提供充足的資金支持。低碳經(jīng)濟發(fā)展要求有源源不斷的資金投入到綠色低碳領域，充足的資金來源也因此成為低碳經(jīng)濟發(fā)展的重點和難點。綠色金融可以有效發(fā)揮金融杠桿的作用，通過綠色信貸、綠色保險等金融工具，抑或綠色貼息、免稅免息等激勵政策，撬動更多民間資本聚集于低碳領域（馬駿，2015），為減排降碳提供所需的資本要素，彌補經(jīng)濟低碳轉(zhuǎn)型存在的巨大資金缺口。其次，綠色金融通過發(fā)揮資金導向功能引導資金流向綠色低碳行業(yè)，形成優(yōu)化金融資源配置效應。與傳統(tǒng)金融相比，綠色金融資源配置功能的導向性更為明顯，需要金融機構(gòu)在進行投融資決策時綜合考量環(huán)境變化的成本與收益（劉華珂等，2021），通過對產(chǎn)業(yè)和項目的取舍，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，從而促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向綠色化調(diào)整。具體而言，綠色金融致力于為環(huán)保、節(jié)能、清潔能源等領域的項目投融資和風險管理提供金融服務（Ren等，2020），通過降低融資成本、打破資金壁壘引導資金集聚于綠色低碳行業(yè)，形成對該行業(yè)的融資激勵效應。同時，對于“兩高一?！毙袠I(yè)，綠色金融則具有融資懲罰效應，通過減少其有息債務融資和長期負債迫使該行業(yè)產(chǎn)能下降。再者，綠色金融通過發(fā)揮風險管理功能為綠色技術創(chuàng)新提供多元化的風險補償和擔保機制，驅(qū)動企業(yè)實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型。綠色技術創(chuàng)新是減少碳排放的有效手段，通過整合減碳、零碳和負碳技術，使碳排放與經(jīng)濟增長脫鉤成為可能。但綠色技術創(chuàng)新具有較大的不確定性，投資該類項目將面臨較高風險，傳統(tǒng)資本供給者大多不愿涉足（嚴金強等，2018）。而綠色金融可以通過綠色債券等金融產(chǎn)品綜合考量創(chuàng)新的風險和收益，吸引不同風險偏好投資者進入該領域，在滿足綠色技術創(chuàng)新資金需求的同時分散企業(yè)進行技術研發(fā)所面臨的風險，為實現(xiàn)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型和碳減排提供技術要素保障。最后，綠色金融通過發(fā)揮信息發(fā)現(xiàn)功能有利于降低投融資雙方的信息不對稱程度，有效甄選綠色低碳項目。新凱恩斯理論認為，信息不對稱會增加金融市場的不穩(wěn)定性。開展綠色金融業(yè)務的金融機構(gòu)會積極收集企業(yè)信息，對相關投資項目進行篩選，識別出最有投資價值的企業(yè)和項目。金融機構(gòu)搜集信息的過程具有單個投資者無法比擬的專業(yè)性和規(guī)模效益，有效降低相關交易成本（王遙等，2016），可以幫助投資者快速找到優(yōu)質(zhì)的投資項目，從而使更多資本精準流向綠色低碳領域?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O：

H1：綠色金融發(fā)展對碳排放具有顯著的抑制作用。

2.2 基于金融生態(tài)環(huán)境的非線性效應

20世紀20年代，Mckenzie首次將生態(tài)學與經(jīng)濟學理論相結(jié)合，而“生態(tài)經(jīng)濟學”則在20世紀60年代被正式提出，這一概念強調(diào)用生態(tài)學眼光看待經(jīng)濟運行狀況。周小川（2004）最早將生態(tài)學概念系統(tǒng)引申至金融領域，嘗試用生態(tài)學的方法考察金融發(fā)展問題。在此基礎上，國內(nèi)學者逐漸將研究視角轉(zhuǎn)向金融生態(tài)環(huán)境領域（于?；傅龋?007）。金融生態(tài)環(huán)境作為金融業(yè)運行的外部環(huán)境依托，不僅從外部為金融體系運轉(zhuǎn)創(chuàng)造條件，還能有效規(guī)范金融主體的行為，解決金融內(nèi)部運行存在的矛盾。這將在一定程度上影響綠色金融發(fā)展的實施功效，致使在不同的金融生態(tài)環(huán)境下，綠色金融發(fā)展的碳減排效應可能存在差異。

具體而言，良好的金融生態(tài)環(huán)境有利于更好地發(fā)揮綠色金融的資金融通功能，使得金融機構(gòu)的儲蓄動員能力增強，可以撬動更多的社會資金并將其轉(zhuǎn)化為再生產(chǎn)資本，加大對實體經(jīng)濟的支持力度，有效緩解企業(yè)面臨的融資約束問題（李竹梅等，2022），從而為碳減排提供更為充足的資金供給。與此同時，健康的金融生態(tài)環(huán)境能夠提高資本流轉(zhuǎn)速度、改善金融資源配置情況，通過提高高能耗項目的融資成本將更多的金融資源匹配到綠色低碳項目中。在金融生態(tài)環(huán)境作用下，關系機制、銀企關聯(lián)等非正式制度安排的作用逐漸弱化，資本市場自我調(diào)控能力提升，金融機構(gòu)業(yè)務運作保持較高的獨立性（謝盛紋等，2018），能夠有效避免因外部干預資源配置所導致的效率損失，有效引導金融資源流向綠色低碳領域。因此，優(yōu)越的金融生態(tài)環(huán)境有助于增強綠色金融的資源配置功能以及碳減排實施功效。此外，隨著金融生態(tài)環(huán)境的改善，在政府的引導下金融市場趨于穩(wěn)健、規(guī)范運行，這將有助于約束金融主體的交易行為，形成公平競爭的市場秩序，增強防御和抵抗金融風險的能力 （李曉西，2017）。金融生態(tài)環(huán)境的改善也意味著金融產(chǎn)品體系不斷健全，而金融市場中豐富的金融產(chǎn)品為有效分散企業(yè)技術創(chuàng)新所面臨的風險提供可能，這將進一步提高企業(yè)開展綠色技術創(chuàng)新、實施低碳轉(zhuǎn)型的意愿，增強碳減排所需的技術支持。最后，金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化有助于金融機構(gòu)搜集真實的企業(yè)信息，減少資金供求雙方的搜尋和核實成本，有效降低投融資雙方的信息不對稱程度 （謝盛紋等，2018），防止企業(yè)采取“漂綠”手段獲取投資人提供的金融支持，切實保護投資人的合法權益，使得綠色金融業(yè)務開展面臨的道德風險顯著降低，從而引導綠色金融資源更多匯聚于綠色低碳項目。綜上，在金融生態(tài)環(huán)境的作用下，綠色金融發(fā)展對碳排放存在非線性效應。基于此，本文提出以下假設：

H2：隨著金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化，綠色金融發(fā)展的碳減排效應將趨于增強。

3 研究設計

3.1 模型設定

為檢驗綠色金融發(fā)展是否能夠抑制碳排放，本文構(gòu)建的計量模型為

式中：CO2it為碳排放；GFit為綠色金融發(fā)展水平；Xit為一組影響碳排放的控制變量，包括經(jīng)濟發(fā)展水平（PGDP）、城鎮(zhèn)化率（UR）、人口規(guī)模（PEO）、能源消費結(jié)構(gòu)（ESTR）、工業(yè)化水平（IND）、政府支出（GOV）；μi為個體固定效應；λt為時間固定效應；εit為隨機誤差項。

基于前文理論分析，金融生態(tài)環(huán)境可能會影響綠色金融發(fā)展的碳減排效應，致使在不同金融生態(tài)環(huán)境下綠色金融發(fā)展對碳排放的影響效應存在差異?；诖?，本文借鑒Hansen（1999）的做法，在模型（1）的基礎上引入指示函數(shù)，構(gòu)建面板門檻模型，檢驗以金融生態(tài)環(huán)境為門檻變量的綠色金融發(fā)展對碳排放的門檻效應。

式中：FEEit為門檻變量，表示金融生態(tài)環(huán)境；γ1為特定的門檻值；I（·）為指示性函數(shù)，即當括號內(nèi)條件成立時，指示函數(shù)取值為1，否則，取值為0。

考慮到金融生態(tài)環(huán)境約束下綠色金融發(fā)展對碳排放的影響效應可能存在多個門檻值，進一步將單一門檻模型（2）擴展為多重門檻模型。

式中：γ1，γ2，…，γn為n個門檻值；α1，α2，…，αn＋1為各個門檻區(qū)間下的估計系數(shù)。

3.2 變量選取

1）被解釋變量：碳排放（CO2）。目前碳排放的官方數(shù)據(jù)尚未公布，本文參考聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會（IPCC）提出的方法對碳排放進行估算，同時借鑒朱東波等（2018）的研究，在實際測算中以煤炭、焦炭、煤油、柴油、汽油、燃料油、天然氣7種化石燃料的終端實物消費量為準，計算公式為

式中：Ej、CFj、CCj、COFj分別為第j種能源的實物消費量、平均低位發(fā)熱量、單位熱值含碳量以及碳氧化率；44／12為CO2與C的相對分子量的比值。

2）解釋變量：綠色金融發(fā)展（GF）。本文參考劉華珂等（2021）的研究，選取綠色信貸作為綠色金融發(fā)展的代理變量。目前，學術界衡量綠色信貸的指標主要有綠色信貸占比、節(jié)能環(huán)保項目貸款占比、工業(yè)污染治理投資包含的銀行貸款和高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占比?；趯?shù)據(jù)可得性和連續(xù)性的考慮，本文借鑒江紅莉等（2020）的研究，選取非六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占比來衡量綠色信貸水平。

3）門檻變量：金融生態(tài)環(huán)境 （FEE）?，F(xiàn)有研究對金融生態(tài)環(huán)境的構(gòu)成要素尚未達成一致意見，學術界大多采用建立評價指標體系的方法來測算金融生態(tài)環(huán)境水平。本文借鑒中國社會科學院金融研究所 “中國城市金融生態(tài)環(huán)境評價”課題組（2005）提出的金融生態(tài)環(huán)境評價體系，同時結(jié)合李楊 （2005）的相關研究，選取經(jīng)濟基礎（FEEa）、金融發(fā)展 （FEEb）、政府治理（FEEc）、制度與信用文化（FEEd）4個維度，并采用熵值法確定各項指標權重，測算各省份的金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)，在一定程度上避免主觀因素帶來的偏差。

4）控制變量。本文借鑒李增福等（2022）、朱東波等（2018）、王元彬等（2022）的研究，選取經(jīng)濟發(fā)展水平（PGDP）、城鎮(zhèn)化率（UR）、人口規(guī)模（PEO）、能源消費結(jié)構(gòu)（ESTR）、工業(yè)化水平（IND）以及政府支出（GOV）作為控制變量。此外，本文還控制省份固定效應（Province）和年度固定效應（Year）。

具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義Table 1 Definition of variables

3.3 數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計

考慮到2007年《關于落實環(huán)境保護政策法規(guī)防范信貸風險的意見》的出臺是我國推進綠色金融發(fā)展的標志性事件，同時基于對數(shù)據(jù)可得性的考量，本文選取2008—2020年我國30個省市（未包含西藏）的面板數(shù)據(jù)為研究樣本。樣本數(shù)據(jù)來源于我國各省市《統(tǒng)計年鑒》 《中國統(tǒng)計年鑒》 《中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒》《中國能源統(tǒng)計年鑒》、EPS數(shù)據(jù)庫等。對于部分缺失的數(shù)據(jù)，本文采用線性插值法予以補齊。

各變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。

表2 描述性統(tǒng)計Table 2 Descriptive statistics

4 實證結(jié)果與分析

4.1 基準回歸結(jié)果

由于F檢驗和Hausman檢驗均在1%的顯著性水平上拒絕原假設，故本文選用固定效應模型。表3為綠色金融發(fā)展對碳排放影響效應的回歸結(jié)果。由列（1）、列（2）可知，綠色金融發(fā)展的估計系數(shù)均在1%水平上顯著為負，表明綠色金融發(fā)展對碳排放具有顯著的負向影響。檢驗結(jié)果支持H1，即綠色金融發(fā)展顯著抑制碳排放。究其原因，綠色金融可以通過發(fā)揮資金融通、資源配置、風險管理和信息發(fā)現(xiàn)等功能阻斷高能耗行業(yè)的融資渠道，使金融資源能夠更多更有效率地進入低碳板塊，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，打造綠色低碳循環(huán)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系，加快綠色技術研發(fā)和創(chuàng)新，構(gòu)建市場導向的綠色技術創(chuàng)新體系，從而使得全社會的碳排放量顯著減少。

表3 基準回歸結(jié)果Table 3 Benchmark regression results

2015年9月中共中央、國務院發(fā)布《生態(tài)文明體制改革總體方案》，標志著綠色金融上升到國家戰(zhàn)略高度，2016年8月中國人民銀行等七部委聯(lián)合印發(fā)的《關于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》為綠色金融的全方位發(fā)展作出了總體規(guī)劃，此后我國綠色金融進入快速發(fā)展階段，截至2021年年末，我國本外幣綠色貸款余額達15.9萬億元，存量規(guī)模居全球第一位；2021年境內(nèi)綠色債券發(fā)行量超過6 000億元，同比增長180%。據(jù)此，我們推測在綠色金融發(fā)展不同階段綠色金融發(fā)展對碳排放的抑制效應可能存在差異與變化。根據(jù)我國綠色金融發(fā)展進程，本文選擇2016年為界限，將樣本分為兩組，即正常組（2008—2015年）、快速組（2016—2020年），分別檢驗綠色金融發(fā)展與碳排放之間關系的階段特征。根據(jù)表3中列（3）、列（4）給出的不同階段綠色金融發(fā)展對碳排放影響效應的回歸結(jié)果，無論是正常組還是快速組，綠色金融發(fā)展的估計系數(shù)均顯著為負，但快速組的綠色金融發(fā)展估計系數(shù)絕對值高于正常組，這表明不同演進階段綠色金融發(fā)展始終能夠抑制碳排放，但這一效應在快速發(fā)展階段更為顯著。綜上，檢驗結(jié)果進一步驗證了H1，即綠色金融發(fā)展對碳排放具有抑制效應且呈現(xiàn)明顯的階段特征。原因可能在于我國綠色金融起步較晚，2016年之前綠色金融整體規(guī)模偏小，在發(fā)展過程中存在路徑方案不明確、目標模糊不清等問題，且相關政策文件大多是原則性和綱領性文件，缺乏具體有效的落實舉措，綠色金融供給不能準確地與低碳經(jīng)濟發(fā)展需求相對應，導致此階段綠色金融發(fā)展對碳排放的抑制效果有限；而2016年之后綠色金融政策體系在不斷探索中逐漸完善，市場機制、信息披露制度、產(chǎn)品與服務體系也日益健全，加之前期實踐積累了大量經(jīng)驗，綠色金融市場得以快速擴容，在這一階段金融機構(gòu)能夠及時捕捉到碳減排催生的資金需求，并在資金供給的規(guī)模和流向上與碳減排需求形成匹配，從而使得綠色金融發(fā)展的碳減排效應顯著提升。

4.2 金融生態(tài)環(huán)境作為門檻變量的回歸結(jié)果

為檢驗綠色金融發(fā)展對碳排放是否存在金融生態(tài)環(huán)境的門檻效應，本文首先采用自抽樣法（Bootstrap）進行綠色金融發(fā)展與碳排放之間的門檻效應檢驗，結(jié)果如表4所示。根據(jù)表4，單一門檻和雙重門檻的檢驗結(jié)果均在5%的水平上顯著。因此，綠色金融發(fā)展與碳排放之間存在基于金融生態(tài)環(huán)境的雙重門檻效應，金融生態(tài)環(huán)境的第一、第二門檻值分別為0.393 1、0.597 2。

表4 門檻效應自抽樣檢驗Table 4 Self-sampling test for threshold effect

為進一步檢驗門檻估計值的真實性，根據(jù)表4門檻值估計結(jié)果，繪制如圖1所示的似然比函數(shù)圖。圖1顯示，金融生態(tài)環(huán)境的兩個門檻值所對應的似然比函數(shù)值均小于5%顯著性水平上的臨界值，表明上述門檻估計值是真實有效的。

圖1 金融生態(tài)環(huán)境的雙重門檻值和置信區(qū)間Fig.1 Dual threshold values and confidence range of financial eco-environment

基于以上分析，本文運用雙重門檻模型進行回歸，以檢驗綠色金融發(fā)展對碳排放的非線性效應，估計結(jié)果見表5。同時為了方便對比，表5還列示了固定效應模型的回歸結(jié)果。根據(jù)列（2），當金融生態(tài)環(huán)境未越過第一個門檻值0.393 1時，綠色金融發(fā)展對碳排放的影響系數(shù)并不顯著；當金融生態(tài)環(huán)境介于第一門檻值和第二門檻值之間時，綠色金融發(fā)展對碳排放影響系數(shù)的絕對值逐漸增大，同時顯著性水平也有所提升；當金融生態(tài)環(huán)境大于第二個門檻值0.597 2時，綠色金融發(fā)展的估計系數(shù)為-0.708 8，且在1%水平上顯著，綠色金融發(fā)展對碳排放的抑制作用進一步增強。隨著金融生態(tài)環(huán)境的不斷優(yōu)化，綠色金融發(fā)展對碳排放影響系數(shù)的絕對值逐步提高，檢驗結(jié)果印證了H2，即綠色金融發(fā)展對碳排放存在非線性效應，隨著金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化，綠色金融發(fā)展的碳減排效應被進一步激發(fā)。

表5 門檻效應回歸結(jié)果Table 5 Regression results of threshold effect

對于上述結(jié)果，我們認為金融生態(tài)環(huán)境是綠色金融效應發(fā)揮的環(huán)境依托，它不僅關乎金融體系的良性運作和金融風險的防范化解，還能有效改善金融資源配置狀況、避免金融功能錯位現(xiàn)象的發(fā)生，使得綠色金融發(fā)展的碳減排效果能夠最大限度地被釋放出來。具體來說，良好的金融生態(tài)環(huán)境有利于更好地發(fā)揮綠色金融的資金融通功能，形成資本洼地，吸引大量資本流入，從而為碳減排提供充足的資金供給；其次，健康的金融生態(tài)環(huán)境能夠提供多元化的融資渠道和低廉的融資成本，通過綠色金融資源配置功能的發(fā)揮使得綠色低碳行業(yè)獲得更多的商業(yè)信用和銀行貸款，成功解決了其面臨的融資難、融資貴等問題；再者，良好的金融生態(tài)環(huán)境使得金融機構(gòu)的風險管理功能得以充分發(fā)揮，為減碳、零碳和負碳技術的研發(fā)提供有效的風險分散機制，進而為“雙碳”愿景達成提供技術要素保障；最后，隨著金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化，金融機構(gòu)能夠有效收集并甄別企業(yè)的相關信息，有助于降低投資者的信息獲取成本和投融資雙方的信息不對稱程度，從而引導金融資源精準流向綠色低碳領域。此外，對比固定效應模型的回歸結(jié)果可知，當金融生態(tài)環(huán)境跨越第二個門檻值后，綠色金融發(fā)展對碳排放的抑制效果更優(yōu)，這也進一步證實金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化有助于促進綠色金融發(fā)展碳減排效應的發(fā)揮。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

為保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進行如下穩(wěn)健性檢驗。

1）遺漏變量問題。雖然在前述分析中加入了經(jīng)濟發(fā)展水平、城鎮(zhèn)化率、人口規(guī)模、能源消費結(jié)構(gòu)、工業(yè)化水平和政府支出等控制變量，但仍然可能遺漏了其他變量對碳排放的影響?；诖?，本文借鑒繆陸軍等（2022）、李增福等（2022）、王元彬等（2022）的研究，在門檻回歸中進一步控制能源消費量、外商直接投資和環(huán)境規(guī)制等變量，實證結(jié)果見表6列（1）。

表6 穩(wěn)健性檢驗的回歸結(jié)果Table 6 Regression results of stability test

2）反向因果問題。綠色金融發(fā)展與碳排放可能存在反向因果關系，致使估計結(jié)果可能產(chǎn)生偏誤。本文借鑒王金濤等（2022）的研究，采用滯后一期的綠色金融發(fā)展作為解釋變量進行回歸，檢驗結(jié)果見表6列（2）。

3）更換核心解釋變量。本文參考高錦杰等（2021）的方法，分別從綠色投資和政府支持角度選取環(huán)境污染治理投資占比、節(jié)能環(huán)保支出占比來衡量綠色金融發(fā)展水平，并基于面板門檻模型進行實證分析，結(jié)果如表6列（3）、列（4）所示。

由表6可知，綠色金融發(fā)展對碳排放的影響仍然存在金融生態(tài)環(huán)境的雙重門檻效應，隨著金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化，綠色金融發(fā)展對碳排放的抑制效應顯著增強，回歸結(jié)果與前文研究保持一致，印證了本文金融生態(tài)環(huán)境的門檻效應回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

5 異質(zhì)性分析

5.1 基于金融生態(tài)環(huán)境各維度的異質(zhì)性分析

前文研究證實綠色金融發(fā)展對碳排放的影響存在金融生態(tài)環(huán)境的雙重門檻效應，但金融生態(tài)環(huán)境整體水平可能掩蓋了各個子維度對綠色金融發(fā)展碳減排效應的影響差異。為進一步識別出制約和影響綠色金融發(fā)展碳減排效應的關鍵環(huán)境指標，本文選擇金融生態(tài)環(huán)境的4個子維度，即經(jīng)濟基礎（FEEa）、金融發(fā)展（FEEb）、政府治理（FEEc）、制度與信用文化（FEEd）作為門檻變量，進一步檢驗在不同維度作用下綠色金融發(fā)展對碳排放的門檻異質(zhì)性，從而為提高碳減排效果提供更為具體可行的政策路徑。根據(jù)表7金融生態(tài)環(huán)境不同維度的門檻效應檢驗結(jié)果：綠色金融發(fā)展與碳排放之間存在基于經(jīng)濟基礎、政府治理的單一門檻效應，門檻值分別為0.653 8、0.580 7；存在基于金融發(fā)展、制度與信用文化的雙重門檻效應，門檻值分別為0.493 9、0.309 5和0.802 9、0.215 2。

表7 分維度門檻效應自抽樣檢驗Table 7 Self-sampling test of dimensional threshold effect

表8為不同維度金融生態(tài)環(huán)境約束下綠色金融發(fā)展對碳排放的門檻回歸結(jié)果。列（1）顯示，當經(jīng)濟基礎小于門檻值0.653 8時，綠色金融發(fā)展對碳排放的影響系數(shù)為負，但沒有通過顯著性檢驗。針對這一現(xiàn)象的合理解釋是，當經(jīng)濟基礎較為薄弱時，在謀求經(jīng)濟發(fā)展過程中，可能會以犧牲生態(tài)環(huán)境為代價，這種粗放型經(jīng)濟發(fā)展方式會制約綠色金融發(fā)展碳減排功效的發(fā)揮，并且此時金融機構(gòu)對投資項目的選擇較為謹慎，從而催生了金融機構(gòu)的惜貸現(xiàn)象，致使其無法為碳減排提供充足的資金供給。當經(jīng)濟基礎跨越門檻值后，綠色金融發(fā)展的估計系數(shù)顯著為負，這一結(jié)果表明當經(jīng)濟發(fā)展到一定程度時，綠色金融發(fā)展對碳排放具有顯著的抑制效應。這主要是由于在穩(wěn)固的經(jīng)濟基礎之下，居民的可支配收入充裕，產(chǎn)生的投資和理財需求旺盛，傾向于將自有閑置資金存入金融機構(gòu)，而金融機構(gòu)通過發(fā)揮資金蓄水池的作用能夠更好地滿足綠色低碳行業(yè)的投融資需求。

表8 不同維度金融生態(tài)環(huán)境門檻模型估計結(jié)果Table 8 Estimated results of threshold model at dimensional financial eco-environment

根據(jù)表8列（2）、列（3）回歸結(jié)果，從金融發(fā)展和政府治理維度來看，在各個門檻區(qū)間內(nèi)，綠色金融發(fā)展對碳排放的作用效果均顯著為負，且綠色金融發(fā)展估計系數(shù)的絕對值均逐步提高，說明隨著金融發(fā)展和政府治理水平的提高，綠色金融發(fā)展對碳排放的抑制作用呈現(xiàn)出邊際遞增特征。這可能是由于較高的金融發(fā)展水平有利于提高金融資源配置效率，有效防范金融錯配現(xiàn)象的發(fā)生，引導金融資源集聚于綠色低碳行業(yè)，進而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向綠色化調(diào)整。同時，市場中豐富的金融產(chǎn)品不僅為企業(yè)多元化融資提供便利，而且能夠通過市場避險功能的發(fā)揮分散企業(yè)開展綠色技術創(chuàng)新面臨的風險，為實現(xiàn)碳減排提供技術要素支撐。而在高效的政府治理水平之下，政府不再過多地干涉金融機構(gòu)的業(yè)務運作，而向服務型政府職能轉(zhuǎn)變，在保證金融系統(tǒng)自身調(diào)節(jié)機制正常運轉(zhuǎn)的同時，積極出臺規(guī)范性的政策文件，約束金融市場主體的交易行為，維護公平競爭的市場秩序，為綠色金融業(yè)務的開展提供良好的政策環(huán)境。

從表8列（4）可以看出：當制度與信用文化小于第一個門檻值時，綠色金融發(fā)展的估計系數(shù)為-0.422 7，且在1%的水平上顯著；當制度與信用文化介于兩個門檻值之間時，綠色金融發(fā)展對碳排放的抑制效應趨于減弱，顯著性水平也有所下降，說明綠色金融發(fā)展的碳減排效應存在類似“中部塌陷”的反?，F(xiàn)象。對這一反?，F(xiàn)象的現(xiàn)實解釋是，當制度與信用文化體系較為健全時，企業(yè)的信用狀況較好，一方面，金融機構(gòu)可能會放松對企業(yè)的資質(zhì)審查，使得對綠色項目的識別不精準，導致企業(yè)通過包裝為非綠色項目騙取了大量資金支持；另一方面，金融機構(gòu)或政府監(jiān)管部門可能會放松對實際用款人和資金用途的監(jiān)管，對后續(xù)資金使用過程以及碳減排效果缺乏連續(xù)、有效的外部監(jiān)管措施，使得為綠色項目籌集的資金違規(guī)流入非綠色領域，從而弱化了綠色金融發(fā)展的碳減排功效。而當制度與信用文化跨越第二個門檻值后，綠色金融發(fā)展的碳減排效果有了大幅度提升。究其原因，可能是由于在高水平的制度與信用文化下投融資雙方的信息不對稱程度較低，投資人對資金運作的監(jiān)督能力較強，融資方采取“漂綠”手段騙取金融支持的代價較高，由此金融機構(gòu)開展綠色金融業(yè)務所面臨的道德風險較低，而這些都有助于金融資源能夠更多更有效率地進入低碳板塊，故此時綠色金融發(fā)展對碳排放的抑制效應顯著增強。

5.2 基于地區(qū)差異視角下的異質(zhì)性分析

由前文統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算的金融生態(tài)環(huán)境水平可知，中西部地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境均值低于東部地區(qū)，且大部分中西部省份均低于全國平均水平。我國金融生態(tài)環(huán)境呈現(xiàn)出地區(qū)發(fā)展不平衡的特征，可能導致不同地區(qū)綠色金融發(fā)展的碳排放效應存在差異?；诖?，本文進一步從地區(qū)差異視角出發(fā)，將30個省份劃分為東部和中西部地區(qū)，分別進行綠色金融發(fā)展對碳排放的非線性效應檢驗。根據(jù)表9分地區(qū)門檻效應檢驗結(jié)果，東部和中西部單一門檻效應分別在5%和10%的水平上顯著，表明無論是東部還是中西部，綠色金融發(fā)展與碳排放之間的關系均存在基于金融生態(tài)環(huán)境的單一門檻效應，門檻值分別為0.597 2、0.415 7。

表9 分區(qū)域門檻效應自抽樣檢驗Table 9 Self-sampling test of region-based threshold effect

由表10兩大地區(qū)綠色金融發(fā)展對碳排放的門檻回歸結(jié)果可知，在東部地區(qū)，當金融生態(tài)環(huán)境低于門檻值0.597 2時，綠色金融發(fā)展對碳排放的影響系數(shù)為-0.171 1，且在10%水平上顯著；當金融生態(tài)環(huán)境跨越門檻值后，綠色金融發(fā)展有著顯著的碳減排效果，且估計系數(shù)絕對值明顯提高，說明隨著金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化，東部地區(qū)綠色金融發(fā)展的碳減排效應顯著增強。這可能是由于東部地區(qū)良好的金融生態(tài)環(huán)境是綠色金融效應發(fā)揮的“助推劑”，能夠保證金融體系穩(wěn)健運行，提升金融資源配置效率，以較低的融資成本滿足綠色低碳行業(yè)多元化的融資需求，有效緩解其面臨的融資約束問題，從而使得綠色金融發(fā)展的碳減排功效得以充分釋放。而在中西部地區(qū)，隨著金融生態(tài)環(huán)境對門檻值0.415 7的跨越，綠色金融發(fā)展對碳排放的影響由正向轉(zhuǎn)變?yōu)樨撓?，但在統(tǒng)計意義上均不顯著。伴隨中西部地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化，綠色金融發(fā)展的碳減排效應逐漸顯現(xiàn)，但作用效果尚不突出。主要原因在于，無論是經(jīng)濟基礎、金融發(fā)展層面，還是政府治理、制度與信用文化層面，目前中西部地區(qū)的發(fā)展水平均遠遠落后于東部地區(qū)，由這4個方面構(gòu)成的金融生態(tài)環(huán)境相較于東部地區(qū)而言仍有較大的改善空間，致使該地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境目前為止尚未成為綠色金融發(fā)展碳減排效應發(fā)揮的“助推器”。

表10 不同地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境門檻模型估計結(jié)果Table10 Estimated results of threshold model of dimensional financial eco-environment in different regions

6 結(jié)論與建議

在碳排放形勢日益嚴峻的當下，綠色金融作為未來金融業(yè)發(fā)展的新方向，已經(jīng)成為“雙碳”目標實現(xiàn)和經(jīng)濟低碳轉(zhuǎn)型的關鍵支撐。金融生態(tài)環(huán)境作為綠色金融發(fā)展的環(huán)境依托，會深刻影響其碳減排功效的發(fā)揮?；?008—2020年我國30個省市的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板門檻模型，以金融生態(tài)環(huán)境為門檻變量，檢驗綠色金融發(fā)展對碳排放的非線性效應，并進一步探討分維度和分區(qū)域綠色金融發(fā)展碳減排效應的異質(zhì)性。

1）在不考慮金融外部環(huán)境約束的情況下，綠色金融發(fā)展能夠顯著抑制碳排放，且具有鮮明的階段特征。

2）綠色金融發(fā)展對碳排放的影響存在基于金融生態(tài)環(huán)境的雙重門檻效應，隨著金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化，綠色金融發(fā)展對碳排放的抑制效應顯著增強。

3）分維度來看，綠色金融發(fā)展與碳排放之間存在基于經(jīng)濟基礎、政府治理的單一門檻效應，以及基于金融發(fā)展、制度與信用文化的雙重門檻效應，隨著經(jīng)濟基礎、金融發(fā)展、政府治理水平逐步跨越門檻值，綠色金融發(fā)展對碳排放的抑制作用呈現(xiàn)邊際遞增特征；在制度與信用文化層面，綠色金融發(fā)展的碳減排效應存在類似“中部塌陷”的反常現(xiàn)象。分地區(qū)來看，東部和中西部地區(qū)綠色金融發(fā)展與碳排放之間均存在金融生態(tài)環(huán)境的單一門檻效應，隨著金融外部環(huán)境的改善，東部地區(qū)綠色金融發(fā)展的碳減排效應顯著增強，而中西部地區(qū)綠色金融發(fā)展的碳減排效應雖已顯現(xiàn)，但效果尚不顯著。

基于以上結(jié)論，提出以下政策建議：

1）大力發(fā)展綠色金融，為減少碳排放提供金融支持。一方面，完善綠色金融政策體系。加強綠色金融相關配套設施建設，建立健全綠色金融相關制度安排，尤其是提高綠色金融立法層次，以保障綠色金融政策順利落地，為綠色金融發(fā)展營造良好的秩序和環(huán)境。另一方面，加快綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新。不同類型的綠色金融產(chǎn)品能夠為投資者提供多樣化的交易選擇，以此實現(xiàn)金融產(chǎn)品和資金供給的有效對接，提高金融資源供給效率和配置效率。同時，鼓勵多元主體共同參與。為實現(xiàn)綠色金融可持續(xù)發(fā)展，需要調(diào)動包括政府、金融機構(gòu)、企業(yè)在內(nèi)的多元主體的積極性。政府要完善綠色金融激勵政策和金融監(jiān)管的頂層設計，金融機構(gòu)要將環(huán)境因素內(nèi)化于日常經(jīng)營活動當中，企業(yè)要主動履行環(huán)境信息披露義務并積極承擔社會責任。

2）優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，為綠色金融效應發(fā)揮提供環(huán)境依托。金融生態(tài)環(huán)境作為金融業(yè)運行的外部環(huán)境，能夠在一定程度上強化綠色金融發(fā)展的碳減排效應。因此，應當繼續(xù)加快金融生態(tài)環(huán)境建設，提高金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量。另外，金融生態(tài)環(huán)境是一項系統(tǒng)工程，在注重整體環(huán)境改善的同時，要從其構(gòu)成要素入手，致力于鞏固經(jīng)濟基礎、加快金融發(fā)展、加強政府治理、健全制度與信用文化體系，以此來減少金融摩擦，提高資源配置效率，進而使綠色金融能夠更好地發(fā)揮碳減排效應。

3）采取差異化的金融生態(tài)環(huán)境建設舉措，避免“一刀切”。中西部地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境狀況遠不及東部地區(qū)，這嚴重制約了綠色金融功效的發(fā)揮，致使該地區(qū)綠色金融發(fā)展的碳減排效果尚不顯著。因此，在保證東部地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境良性運行的同時，應采取強有力的措施持續(xù)改善中西部地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境，在資源供給和政策扶持方面都要適度向中西部地區(qū)傾斜，以盡早實現(xiàn)綠色金融發(fā)展顯著抑制碳排放的增加。