梁杏
參考歷史,年末“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整有望落地,軍工新訂單有望密集簽署。長期來看,該板塊受益于國防建設(shè)規(guī)劃,疊加軍貿(mào)、民用大飛機、央國企改革等催化,布局機會顯著。截至12月28日,中證軍工指數(shù)PE估值為54.11倍,位于歷史12.74%分位,行業(yè)估值修復空間較大。估值低位疊加基本面或迎拐點,投資宜關(guān)注軍工ETF。
行業(yè)經(jīng)過過去近兩年時間較快增長,2023年迎來“十四五”規(guī)劃中間年,年內(nèi)板塊持續(xù)調(diào)整:截至12月28日中證軍工指數(shù)年初以來下跌12.21%,主要原因可能是受到中期調(diào)整等因素影響。
在國家各項“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整時間節(jié)點,為了軍工作戰(zhàn)效能提升以及成本不斷優(yōu)化,軍工行業(yè)訂單下達出現(xiàn)延后。
2023年前三季度,中證軍工指數(shù)的營收和歸母凈利潤同比分別增加7.37%和6.91%,一定程度低于市場預(yù)期。有多家上市公司在半年報明確提及,“下游客戶采購計劃的階段性調(diào)整”、“裝備采購計劃延期”、“客戶合同簽訂延遲”、“市場出現(xiàn)周期性波動”等因素對報告期內(nèi)營收利潤產(chǎn)生影響。
黨的二十大報告指出,如期實現(xiàn)建軍第一個百年奮斗目標,加快把人民軍隊建成世界一流軍隊,是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的戰(zhàn)略要求。受近年地緣事件影響,不少國家都在加大武器采購力度,因此中期調(diào)整也不會改變行業(yè)長期成長屬性。
隨著年底中期調(diào)整逐步落地,行業(yè)邊際改善趨勢明確。參考全軍武器裝備采購信息網(wǎng),該平臺是軍工部分結(jié)構(gòu)性需求的發(fā)布平臺,旨在為民營企業(yè)、裝備采購部門等實現(xiàn)需求信息的對接。
從歷史數(shù)據(jù)看,往年全軍武器裝備采購信息網(wǎng)四季度招標數(shù)量及占全年比重均較高,一般超過30%,2023年四季度以來招標信息同樣有所回暖,行業(yè)需求景氣或有一定提升。近期多個領(lǐng)域的軍工配套企業(yè)陸續(xù)披露訂單信息,采購及訂單下放或逐步恢復,行業(yè)反轉(zhuǎn)拐點或至。
軍費預(yù)算支撐行業(yè)需求增長。2023年我國軍費預(yù)算同比增速為7.2%,增速同比增長0.1個百分點,增速已連續(xù)3年保持環(huán)比增長。當前國際環(huán)境趨于緊張,國防投入提速具有合理性和緊迫性,我國國防實力與經(jīng)濟水平尚不匹配,軍工處于補償式發(fā)展階段。
2022年我國國防支出占當年GDP比重為1.20%,與美國存在差距?!笆奈濉币?guī)劃中明確指出“促進國防實力和經(jīng)濟實力同步提升”,展望“十四五”時期甚至到2027年“實現(xiàn)建軍百年奮斗目標”的節(jié)點上,我國國防支出增速或?qū)㈤L期高于GDP增速,國防支出占GDP比重有望進一步提升。
此外,俄烏沖突以及巴以沖突導致的世界安全局勢緊張,或?qū)е氯驀覈劳度脒M一步增加。根據(jù)SIPRI統(tǒng)計,2022年全球軍貿(mào)指數(shù)同比增長19.37%,全球軍貿(mào)市場進入快速發(fā)展期。我國軍貿(mào)市占率自2020年低點后呈現(xiàn)快速回升,2022年已超越2019年高點,達到6.31%,目前正處于自研新式武器裝備為主的發(fā)展階段,在全球軍貿(mào)體系中的實力不斷提高。
民用方面,上周中國國航宣布擬A股定增募資60億元,其中42億元用于引進17架飛機,包括6架C919及11架ARJ21。根據(jù)中國商飛數(shù)據(jù),預(yù)計到2040年中國將超過北美和歐洲成為全球客機需求規(guī)模最大的地區(qū),其中近六成交付新機為以C919代表的160座級單通道客機。預(yù)計C919大飛機的國內(nèi)配套企業(yè),將受益于后續(xù)國產(chǎn)替代的推進。
目前新一輪央國企改革處在推進過程中,2023年國資委對中央企業(yè)經(jīng)營指標體系進行了優(yōu)化調(diào)整,將“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”,增加凈資產(chǎn)收益率強調(diào)資產(chǎn)運營效率。2023年上半年共17家軍工企業(yè)推出股權(quán)激勵草案。部分核心軍工央國企推出長期股權(quán)激勵計劃,為后續(xù)發(fā)展注入持續(xù)動力。
2022年至今軍工行業(yè)上市公司重大資產(chǎn)重組與收并購事件也引發(fā)關(guān)注,包括中航電子吸收合并中航機電、中直股份擬發(fā)行股份收購哈飛及昌飛集團股權(quán)、成飛集團注入中航電測。目前大多數(shù)軍工集團證券化率較低,多數(shù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍未證券化,后續(xù)存在注入可能,相關(guān)事件也會帶來行情催化。(文中基金僅做舉例,不做買入推薦。)