名創(chuàng)優(yōu)品：6倍股押注北美市場

楊現(xiàn)華

名創(chuàng)優(yōu)品（MNSO.NY；9896.HK）有著線下拼多多之稱。在拼多多市值超越阿里巴巴，成為美股市值最大中概股之時，同樣有著“性價比+出?！眱?yōu)勢的名創(chuàng)優(yōu)品也越來越受到市場的關(guān)注。從2022年9月創(chuàng)下階段新低到一年后的2023年9月，名創(chuàng)優(yōu)品股價漲幅接近6倍。

背靠中國制造優(yōu)勢和對龐大供應(yīng)鏈的掌控，名創(chuàng)優(yōu)品在海外的生意勢如破竹。剛公布2023財年第一財報（截至2023年9月末）的名創(chuàng)優(yōu)品實控人葉國富表示，這是“公司歷史上迄今為止最好的一個季度”。

不斷增長的線下門店尤其是海外渠道的拓展是名創(chuàng)優(yōu)品業(yè)績增長的基礎(chǔ)，面對歐美持續(xù)的高通脹壓力，主打高性價比產(chǎn)品的公司迎來投資窗口期。

在沒有任何征兆的情況下，12月4日名創(chuàng)優(yōu)品在美股單日下跌了逾14%，之后港股市場跌幅也是超過了14%，高管大幅套現(xiàn)、門店擴(kuò)張不及預(yù)期等傳聞導(dǎo)致市場對公司前景看淡。

在隨后的電話會議上，名創(chuàng)優(yōu)品表示，公司執(zhí)行副總裁李敏信有減持100萬股的計劃，但實際賣出幾萬股后就停止了該計劃。名創(chuàng)優(yōu)品還公告表示，公司首席財務(wù)官兼副總裁張靖京、名創(chuàng)優(yōu)品海外代理市場總經(jīng)理兼副總裁黃錚與名創(chuàng)優(yōu)品中國運營總經(jīng)理兼副總裁姚建政計劃于未來一個月內(nèi)在公開市場購買若干股份。

實際上，就在風(fēng)波之前，名創(chuàng)優(yōu)品剛剛交出了一份公司“史上最佳”的季報。2023年7-9月，名創(chuàng)優(yōu)品實現(xiàn)營收37.91億元，同比增長36.7%；公司應(yīng)占凈利潤6.13億元，同比增長48.8%。

在渠道擴(kuò)張方面，名創(chuàng)優(yōu)品門店首次突破6000家達(dá)到6115家，其中中國門店數(shù)量為3802家，同比增長了533家；海外門店數(shù)量為2313家，同比增長了286家。公司另一品牌TOP TOY門店的數(shù)量也達(dá)到122家。

“這是公司歷史上迄今為止最好的一個季度、營收、利潤率和凈開門店數(shù)量都達(dá)到了歷史新高，”名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富的興奮溢于言表。此外，受益于海外市場和品牌升級，41.8%的毛利率也刷新了名創(chuàng)優(yōu)品的歷史新高。

實際上，這并不是名創(chuàng)優(yōu)品曇花一現(xiàn)的表現(xiàn)。原本連虧多年的名創(chuàng)優(yōu)品在2021年大幅扭虧為盈，并交出了一份業(yè)績翻倍增長2022年財報。以“性價比+海外”猛攻全球化的跨境公司正迎來收獲期。

成立于2013年的名創(chuàng)優(yōu)品距今正好10年，按照公司的介紹，名創(chuàng)優(yōu)品是一家“提供以IP設(shè)計為特色的豐富多樣的潮流生活家居產(chǎn)品的全球價值零售商”，簡單地說，名創(chuàng)優(yōu)品是一家主要銷售生活家居產(chǎn)品以及潮流玩具等為主的品牌零售商。

直至2020財年，名創(chuàng)優(yōu)品都處于虧損中，不過2021-2022財年，名創(chuàng)優(yōu)品不但迅速扭虧，而且盈利快速增長。

2021-2022財年，名創(chuàng)優(yōu)品分別實現(xiàn)公司應(yīng)占凈利潤6.38億元和17.69億元，2020財年公司虧損14.15億元，且公司盈利的增長并不是以收入的大幅增加為前提的。2018-2020財年，名創(chuàng)優(yōu)品的營收都在90億元左右，2021-2022財年分別為100.86億元和114.73億元。

與盈利翻倍增長相比，名創(chuàng)優(yōu)品收入并沒有亮眼表現(xiàn)，凈利潤大幅增長的一個主要原因是毛利率的改善。2022財年名創(chuàng)優(yōu)品的毛利率已經(jīng)達(dá)到38.73%，較2020財年的26.79%增加了近12個百分點，2023財年第一財季公司毛利率已經(jīng)突破了40%。

盈利更好的海外市場的快速增長是名創(chuàng)優(yōu)品利潤改善的動力。2022財年，名創(chuàng)優(yōu)品來自海外的收入為38.22億元，同比增長了44.6%，而中國市場的收入為76.51億元，漲幅只有2.8%；海外市場的營收占比33.3%。

從不同市場GMV的增長上也能看出一斑。2020-2022財年，中國的名創(chuàng)優(yōu)品門店實現(xiàn)的GMV分別為104.06億元、104億元和106.71億元，沒有明顯增長；海外市場名創(chuàng)優(yōu)品門店實現(xiàn)的GMV分別為48.6億元、64.14億元和90.72億元，與中國市場的差距正在快速縮小。

名創(chuàng)優(yōu)品的家居生活等用品設(shè)計上注重外觀的時尚和創(chuàng)意，且絕大部分產(chǎn)品都具有較低的單價，公司絕大多數(shù)產(chǎn)品的零售價都在50元以下。截至2022財年，公司每月推出約530個SKU，為消費者提供約9700個可選的核心SKU產(chǎn)品組合，與80個IP授權(quán)商建立了品牌聯(lián)名關(guān)系。

與一般企業(yè)發(fā)展多年后才發(fā)力的海外不同，名創(chuàng)優(yōu)品早早開始了全球化發(fā)展，2019財年公司在海外就已經(jīng)開設(shè)了1414家門店，2022財年達(dá)到2187家，2023財年第一財季也即2023年三季度末達(dá)到2313家，增長了近千家。

在海外市場的重點發(fā)展上，名創(chuàng)優(yōu)品也從亞洲轉(zhuǎn)向以美國為主的美洲市場。2019財年，除中國外的亞洲市場為名創(chuàng)優(yōu)品貢獻(xiàn)了17.38億元的收入，美洲營收為10.49億元。到了2022財年，除中國外的其他亞洲國家貢獻(xiàn)收入18.21億元，美洲為名創(chuàng)優(yōu)品帶來17.38億元的收入，兩者已經(jīng)不相上下。

在日前披露的最新財報中，名創(chuàng)優(yōu)品表示，2023年第三季度公司在北美市場收入增長了近160%。海外市場更追求性價比的消費習(xí)慣使得名創(chuàng)優(yōu)品受益明顯。

海外用戶對性價比的追求在拼多多超預(yù)期的財報面前表現(xiàn)得更為淋漓盡致。2023年第三季度，拼多多實現(xiàn)營收688.4億元，同比增長93.9%；實現(xiàn)凈利潤155.4億元，同比增長約47%。海外市場的崛起成為拼多多超預(yù)期的關(guān)鍵。

拼多多和名創(chuàng)優(yōu)品都能夠在全球化市場提供高性價比產(chǎn)品的基礎(chǔ)在于中國的供應(yīng)鏈優(yōu)勢。

在招股書中，名創(chuàng)優(yōu)品表示，公司背靠中國龐大的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，直接向滿足要求的供應(yīng)商采購，規(guī)模采購進(jìn)一步造就了公司的采購成本優(yōu)勢。截至2021年年底，名創(chuàng)優(yōu)品采購供應(yīng)商就超過了1000家。

無論是拼多多還是名創(chuàng)優(yōu)品，這些以性價比為優(yōu)勢的跨境企業(yè)充分釋放了中國供應(yīng)鏈的比較優(yōu)勢，使得相關(guān)企業(yè)能夠以成本優(yōu)勢提供差異化的產(chǎn)品。在歐美高通脹的背景下，這種比較優(yōu)勢進(jìn)一步放大。

零售市場是一個充分競爭的市場，當(dāng)下的“拼多多們”滿足了歐美市場對性價比的需求，海外市場強(qiáng)弱與否，決定未來業(yè)績增長的高低。

名創(chuàng)優(yōu)品的銷售以線下門店為主，目前公司在全球門店數(shù)量超過6000家，得益于旺盛需求，公司門店還遠(yuǎn)未飽和。疫情后，公司也加快了開店的步伐。截至2023年三季度末，名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)提前完成了全年國內(nèi)350-450家的門店凈增長目標(biāo)。

2022年年末，名創(chuàng)優(yōu)品在國內(nèi)的門店數(shù)量為3325家，2023年三季度末達(dá)到3802家，凈增加477家，公司預(yù)計2023年內(nèi)將再凈增加100-200家，公司在國內(nèi)的門店數(shù)量有望直逼4000家。

與國內(nèi)門店數(shù)量超預(yù)期增長不同，名創(chuàng)優(yōu)品增長主要引擎的海外市場渠道擴(kuò)張并不如預(yù)期。名創(chuàng)優(yōu)品在海外市場的門店凈增長目標(biāo)是350-450家，截至2023年三季度末，公司海外市場門店數(shù)量2313家，較年初的2115家增加了198家，僅剩一個季度，名創(chuàng)優(yōu)品需要至少凈增加152家海外門店，才能完成最低預(yù)期目標(biāo)。

從海外收入結(jié)構(gòu)來看，名創(chuàng)優(yōu)品海外收入增長基本依賴北美市場，其他海外市場并沒有太大變化。2019財年，除中國外的亞洲市場收入為17.38億元，2022財年為18.21億元，幾無變化；歐洲市場從1.25億元增長至1.51億元也沒有多少影響，只有美洲市場的收入從10.49億元增長至17.38億元，貢獻(xiàn)了明顯的收入增長。

名創(chuàng)優(yōu)品在北美的投入也越來越多。2021財年，名創(chuàng)優(yōu)品在美洲的非流動資產(chǎn)為1.91億元，2022財年已經(jīng)增長至5.12億元，增長了一倍有余。

疫情以來，美國的高通脹沖擊了消費者的消費熱情，低價和折扣商品受到追捧，這是拼多多和名創(chuàng)優(yōu)品等性價比產(chǎn)品暢銷的原因所在。目前美國的通脹已經(jīng)開始降溫，名創(chuàng)優(yōu)品的增長似乎也在降速。

名創(chuàng)優(yōu)品表示，2023年10月，公司海外業(yè)務(wù)GMV同比增長約30%，名創(chuàng)優(yōu)品平均單店GMV增長約11%。2023年7-9月，公司國內(nèi)和海外單店GMV均保持了約25%的增長。7-8月，公司海外業(yè)務(wù)GMV漲幅達(dá)到了約50%和45%以上。

2023年三季度，名創(chuàng)優(yōu)品在北美市場的收入同比增長了160%，“以北美為代表的新興市場業(yè)務(wù)發(fā)展令人鼓舞。”北美市場已成為名創(chuàng)優(yōu)品業(yè)績增長的關(guān)鍵，一旦這里的消費者轉(zhuǎn)向，名創(chuàng)優(yōu)品增長將失去主要動力。