馮宇坤 龍素英
○西南林業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 ○西南林業(yè)大學(xué)審計(jì)處
在中國(guó)全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化的新階段,高質(zhì)量發(fā)展成為國(guó)家各個(gè)層面的共同目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展取決于企業(yè)更加有效率和可持續(xù)的發(fā)展?;诖耍陙?lái)ESG理念在中國(guó)開始推廣,受到了政府、企業(yè)、投資者和社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。ESG理念是指企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí),也要考慮對(duì)環(huán)境、社會(huì)和公司治理的影響,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展。ESG理念在企業(yè)社會(huì)責(zé)任的基礎(chǔ)上增加了環(huán)境和公司治理相關(guān)內(nèi)容,強(qiáng)調(diào)了企業(yè)在現(xiàn)有制度環(huán)境下實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的基本前提。
目前,關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的研究主要集中在企業(yè)ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間所存在的關(guān)系。實(shí)際上,在特定的制度環(huán)境下企業(yè)需要平衡企業(yè)所擁有的資源、產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益以及產(chǎn)生的社會(huì)效益。企業(yè)對(duì)于ESG的投入不僅具有內(nèi)生性,還受到許多外部因素的影響。不同資本市場(chǎng)的制度環(huán)境存在差異,對(duì)于企業(yè)ESG表現(xiàn)的要求也不同。目前中國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制在企業(yè)履行ESG與所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)績(jī)效之間發(fā)揮著什么作用,值得深入研究。因此,研究企業(yè)在中國(guó)的制度環(huán)境下ESG表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系具有現(xiàn)實(shí)意義,有利于促進(jìn)中國(guó)制造業(yè)企業(yè)可持續(xù)、高質(zhì)量地發(fā)展。
本文通過(guò)對(duì)中外文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn),對(duì)于ESG的具體定義,國(guó)內(nèi)外學(xué)者在不同研究視角中有不同的界定。有些國(guó)外學(xué)者認(rèn)為,ESG履行是企業(yè)為了獲得合法性,對(duì)社會(huì)公眾在環(huán)境、社會(huì)、公司治理方面的期待做出的反應(yīng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者錢玉東[1]認(rèn)為ESG研究的基礎(chǔ)是可持續(xù)發(fā)展理論、經(jīng)濟(jì)外部理論和企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論,這些理論為ESG研究以及構(gòu)成ESG研究的完整體系提供了理論基礎(chǔ)。企業(yè)ESG表現(xiàn)反映了企業(yè)對(duì)自然資源、社會(huì)利益和公司治理的責(zé)任和貢獻(xiàn)。
企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系是近些年來(lái)的熱門話題,但目前并沒(méi)有一致的結(jié)論。二者之間存在正向關(guān)系的觀點(diǎn)認(rèn)為:由于ESG投入會(huì)提高企業(yè)的聲譽(yù)、競(jìng)爭(zhēng)力等,因此企業(yè)通過(guò)履行ESG責(zé)任可以向投資者、消費(fèi)者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等傳遞積極的信號(hào),表明企業(yè)具有良好的治理結(jié)構(gòu)、社會(huì)責(zé)任感和長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略,從而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。Friede et al[2]綜合了2200多篇關(guān)于ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)性的研究,發(fā)現(xiàn)90%的文獻(xiàn)證明了二者之間的非負(fù)相關(guān)。任紫嫻等[3]以2015—2019年中證800指數(shù)成份股公司為樣本,以經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo),以環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理為ESG指標(biāo),運(yùn)用面板模型實(shí)證分析了ESG表現(xiàn)與EVA之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)二者呈顯著正相關(guān)關(guān)系。二者之間存在負(fù)向關(guān)系的觀點(diǎn)認(rèn)為:①企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者之間存在利益沖突,經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)利用ESG投入來(lái)追求自身的聲譽(yù)、權(quán)力或其他私利,而犧牲所有者的利益。②企業(yè)對(duì)于ESG投入會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本和約束,降低企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。溫素彬和方苑[4]以利益相關(guān)的視角進(jìn)行面板數(shù)據(jù)分析得出結(jié)論,企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行對(duì)于短期財(cái)務(wù)績(jī)效的作用為負(fù),但從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有促進(jìn)作用。Ruan和Liu[5]等以中國(guó)滬深A(yù) 股上市公司為研究樣本,以企業(yè)的ESG指數(shù)和財(cái)務(wù)績(jī)效為研究變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)得出結(jié)論,企業(yè) ESG 表現(xiàn)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著的負(fù)向作用。Friede et al[2]對(duì)2015年以前發(fā)表的2000多篇關(guān)于ESG與財(cái)務(wù)績(jī)效的實(shí)證研究進(jìn)行了分析,將這些研究分為企業(yè)層面和投資層面兩類,他們發(fā)現(xiàn)在企業(yè)層面,ESG與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在8%的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即ESG表現(xiàn)越好,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)或股票表現(xiàn)越差。他們認(rèn)為這可能是因?yàn)橐恍┢髽I(yè)過(guò)度投入ESG,導(dǎo)致資源的浪費(fèi)或錯(cuò)配。基于此,本文做出假設(shè)1:
H1:企業(yè)ESG投入可以提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。
制度環(huán)境是指一系列用來(lái)建立生產(chǎn)、交換與分配基礎(chǔ)的政治、社會(huì)和法律的基礎(chǔ)規(guī)則,這些規(guī)則對(duì)治理范圍內(nèi)的個(gè)人以及經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。企業(yè)既是單獨(dú)的經(jīng)濟(jì)個(gè)體,也是整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的組成部分,企業(yè)同樣受到制度環(huán)境的約束。中國(guó)一直在進(jìn)行市場(chǎng)化改革,十八大以來(lái)中國(guó)大力反腐也是在逐步規(guī)范市場(chǎng)結(jié)構(gòu),使企業(yè)可以健康良好地發(fā)展,同時(shí)為中國(guó)企業(yè)提供積極公平的營(yíng)商環(huán)境,保護(hù)企業(yè)的合法權(quán)益,維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序,促進(jìn)合同履行和交易安全。良好的制度環(huán)境也可以為企業(yè)提供優(yōu)化的營(yíng)商環(huán)境,增強(qiáng)市場(chǎng)的活力、創(chuàng)造力和競(jìng)爭(zhēng)力,為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供更多機(jī)遇。
隨著市場(chǎng)制度的不斷完善,資本市場(chǎng)和社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)ESG的履行情況的重視程度也不斷提高。然而從管理學(xué)角度出發(fā),制度可以分為正式制度和非正式制度,那么法律、法規(guī)、政策等正式制度的發(fā)展是否對(duì)原有的習(xí)慣性的非正式制度產(chǎn)生沖擊,從而影響企業(yè)的發(fā)展?鄒國(guó)慶和倪昌虹[6]等對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的研究中得出結(jié)論,制度質(zhì)量對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響,即制度質(zhì)量越高,企業(yè)績(jī)效越高。這說(shuō)明制度質(zhì)量可以為企業(yè)提供更好的外部環(huán)境,降低交易成本,保護(hù)產(chǎn)權(quán);同時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),制度環(huán)境對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行和財(cái)務(wù)績(jī)效起到正向促進(jìn)作用。雒京華和趙博雅[7]以2016-2019年中國(guó)A股非金融類上市公司為樣本的研究發(fā)現(xiàn),制度環(huán)境對(duì)于企業(yè)ESG表現(xiàn)與短期財(cái)務(wù)績(jī)效有負(fù)向調(diào)節(jié)作用,即制度環(huán)境越好,ESG表現(xiàn)對(duì)短期財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)效果越弱。制度環(huán)境對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)和財(cái)務(wù)績(jī)效都有重要的影響。一方面,制度環(huán)境可以通過(guò)法律法規(guī)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)機(jī)制等方式規(guī)范和激勵(lì)企業(yè)履行ESG責(zé)任,提高ESG水平;另一方面,制度環(huán)境也可以通過(guò)稅收政策、補(bǔ)貼政策、信用政策等方式影響企業(yè)的成本收益結(jié)構(gòu),改變財(cái)務(wù)績(jī)效。因此,制度環(huán)境可能是調(diào)節(jié)ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系的重要變量?;诖?,本文做出假設(shè)2、3:
H2:制度環(huán)境對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效起到正向促進(jìn)作用
H3:制度環(huán)境在企業(yè)ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系中起正向調(diào)節(jié)作用
本文選擇2015—2020年滬深A(yù)股所有制造業(yè)上市公司為研究樣本,其中:剔除ST 類和ST*類上市公司,剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和ESG履行情況缺失的樣本數(shù)據(jù),同時(shí)在回歸前對(duì)主變量在 1%和 99%的百分位進(jìn)行縮尾處理,以此來(lái)剔除極端值,最終得到11 831個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來(lái)源:①企業(yè)ESG表現(xiàn)采用華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù);②制度環(huán)境數(shù)據(jù)來(lái)源于王小魯?shù)萚8]編著的《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告(2021)》;③其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。
1.企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)
通常的量化方法有第三方評(píng)級(jí)法、根據(jù)企業(yè)披露情況手動(dòng)評(píng)級(jí)等方法,本研究主要采用第三方評(píng)級(jí)來(lái)衡量企業(yè)ESG履行情況。在國(guó)內(nèi)外有很多第三方機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí),例如國(guó)外明晟、彭博等;國(guó)內(nèi)有華證、商道融綠等。本文選取華證的ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)制造業(yè)企業(yè)的ESG表現(xiàn)。華證ESG評(píng)價(jià)共分為從低到高C-AAA九個(gè)等級(jí),本文對(duì)該評(píng)級(jí)進(jìn)行1-9的賦值,從而對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)行量化。
2.財(cái)務(wù)績(jī)效(ROA)
中國(guó)學(xué)者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的量化方法主要有:財(cái)務(wù)指標(biāo)法、經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)法以及平衡記分卡法等方法。本文參考雒京華和趙博雅[7]關(guān)于財(cái)務(wù)績(jī)效的研究方法,采用會(huì)計(jì)指標(biāo)ROA值對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行衡量,采用托賓Q值進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
3.制度環(huán)境(MARKET)
本文采用王小魯?shù)萚8]編著的《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告(2021)》中構(gòu)建的市場(chǎng)化指標(biāo),即由“政府與市場(chǎng)的關(guān)系”“非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展”“產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)育程度”“要素市場(chǎng)的發(fā)育程度”和“市場(chǎng)中介組織的發(fā)育和法制環(huán)境”等五方面綜合而形成的可以立體反映企業(yè)所在省份制度環(huán)境的指標(biāo),作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)所在地區(qū)的制度環(huán)境的衡量指標(biāo)。由于著作中所提供的數(shù)據(jù)僅到2019年,因此本文參考楊興權(quán)等[9]的做法對(duì)2020年的市場(chǎng)化指標(biāo)進(jìn)行估算。
4.控制變量
根據(jù)文獻(xiàn)研究及回歸結(jié)果分析,對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度以及企業(yè)所有制進(jìn)行控制,并且產(chǎn)生虛擬變量。
各變量定義如表1所示。
表1 變量定義表
為檢驗(yàn)假設(shè)1、假設(shè)2,構(gòu)建回歸模型(1)、(2):
ROA=β0+β1ESG+∑Controls+∑year+∑Ind+ε
(1)
ROA=β0+β1MARKET+∑Controls+∑year+∑Ind+ε
(2)
其中:Controls代表控制變量;∑year代表時(shí)間固定效應(yīng);∑Ind代表行業(yè)固定效應(yīng);ε代表殘差項(xiàng)。
為檢驗(yàn)假設(shè)3制度環(huán)境對(duì)ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)績(jī)效的調(diào)節(jié)作用,考慮到交互項(xiàng)的多重共線性問(wèn)題,對(duì)自變量和調(diào)節(jié)變量進(jìn)行中心化再形成交互項(xiàng),構(gòu)建回歸模型(3):
ROA=β0+β1ESG+β2MARKET+β3ESG×MARKET+∑Controls+∑year+∑Ind+ε
(3)
根據(jù)表2中的主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以分析得出,制造業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效水平相對(duì)穩(wěn)定。企業(yè)ESG表現(xiàn)平均值為5.907,標(biāo)準(zhǔn)差為1.818,總體較穩(wěn)定,但個(gè)體差異較大,說(shuō)明制造業(yè)企業(yè)之間對(duì)于ESG投入存在一定差異,許多企業(yè)還未意識(shí)到ESG投入對(duì)企業(yè)的意義。各省份的制度環(huán)境情況表現(xiàn)為均值較高,標(biāo)準(zhǔn)差不大,但極值差距很大。造成這樣的原因可能是,中國(guó)各省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差距較大,上市公司的注冊(cè)地均在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)。
表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)表
表3是變量的相關(guān)性分析結(jié)果。如表3所示,主變量?jī)蓛芍g的Pearson系數(shù)都小于0.001,說(shuō)明變量之間幾乎不存在多重共線性。同時(shí),再對(duì)模型的vif進(jìn)行檢驗(yàn),其均值為1.19<10,說(shuō)明變量之間不存在多重共線性。
表3 相關(guān)性分析表
回歸結(jié)果如表4所示。在表4中,模型(1)的回歸結(jié)果為,企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響系數(shù)為0.043且在1%的水平上顯著,假設(shè)1得到了驗(yàn)證,說(shuō)明企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好,財(cái)務(wù)績(jī)效也越好;模型(2)的回歸結(jié)果為,制度環(huán)境對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響系數(shù)為0.001且在1%的水平上顯著,假設(shè)2得到驗(yàn)證,說(shuō)明企業(yè)所處省份的制度環(huán)境與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈顯著正相關(guān),制度環(huán)境越好企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效越好;模型(3)制度環(huán)境對(duì)ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)績(jī)效的調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果為,如表4第三列所示,ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響系數(shù)為0.043,在1%的水平下顯著。同時(shí),ESG與制度環(huán)境的交互項(xiàng)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響系數(shù)為0.005,在5%水平下顯著,說(shuō)明制度環(huán)境起到了調(diào)節(jié)作用且是正向調(diào)節(jié),假設(shè)3得到驗(yàn)證。良好的制度環(huán)境有利于企業(yè)的ESG的投入,投資市場(chǎng)以及社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)ESG的投入更加認(rèn)可。
表4 多元回歸結(jié)果
為了回歸檢驗(yàn)的結(jié)果更加穩(wěn)健,本文將被解釋變量換為代表長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的托賓Q值進(jìn)行驗(yàn)證,進(jìn)行回歸后的結(jié)果與原變量的結(jié)果相同。企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向促進(jìn)作用,以及制度環(huán)境對(duì)二者的調(diào)節(jié)作用再次得到了驗(yàn)證。
制造業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的重要基石,也是我國(guó)綠色發(fā)展的主力軍。因此本文以滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司2015—2020年數(shù)據(jù)為研究樣本探究企業(yè)ESG表現(xiàn)情況與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系,以及制度環(huán)境在其中起到的調(diào)節(jié)作用。本文的主要研究結(jié)果如下:第一,企業(yè)ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在正向的相關(guān)性,即ESG水平越高,財(cái)務(wù)績(jī)效越好;第二,制度環(huán)境在ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間起到了顯著的調(diào)節(jié)作用,即制度環(huán)境越健全,ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響越強(qiáng)。因此得出結(jié)論:企業(yè)ESG表現(xiàn)不僅是企業(yè)社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn),也是企業(yè)提升財(cái)務(wù)績(jī)效的重要途徑。企業(yè)應(yīng)該重視ESG的管理和改進(jìn),以提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)性。同時(shí),制度環(huán)境對(duì)于ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系有著重要的影響,制度環(huán)境越完善,ESG表現(xiàn)越能夠轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。
隨著疫情過(guò)后經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇以及全球范圍內(nèi)對(duì)綠色發(fā)展的追求,中國(guó)企業(yè)不應(yīng)一味追求眼前利益,應(yīng)注重在ESG方面的投入從而促進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。在我國(guó)企業(yè)層面:①在企業(yè)內(nèi)部應(yīng)建立和完善ESG戰(zhàn)略規(guī)劃和目標(biāo),將ESG納入企業(yè)的核心價(jià)值觀和使命愿景,明確ESG的責(zé)任主體和分工,制定ESG的行動(dòng)計(jì)劃和指標(biāo)體系。②加強(qiáng)ESG的內(nèi)部管理和監(jiān)督,建立健全ESG的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制機(jī)制,定期進(jìn)行ESG的內(nèi)部審計(jì)和評(píng)估,及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正ESG的不足和問(wèn)題。③提升ESG的外部溝通和合作,對(duì)公眾發(fā)布高質(zhì)量的ESG報(bào)告,積極響應(yīng)國(guó)家的政策,了解利益相關(guān)者的訴求,與ESG相關(guān)的組織和機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系。此外,正如本文中得出的實(shí)證研究結(jié)果,制度環(huán)境對(duì)企業(yè)ESG履行情況也有影響,因此政府應(yīng)該平衡市場(chǎng)的關(guān)系,積極引導(dǎo)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行。在政府層面:①制定和實(shí)施ESG相關(guān)的法律法規(guī)和政策措施,明確ESG相關(guān)的權(quán)利義務(wù)和責(zé)任主體,設(shè)立ESG相關(guān)的監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu),加強(qiáng)ESG相關(guān)的執(zhí)法監(jiān)督和問(wèn)責(zé)。②提供ESG相關(guān)的公共服務(wù)和支持,為企業(yè)提供ESG相關(guān)的培訓(xùn)、咨詢、指導(dǎo)、認(rèn)證等服務(wù),為企業(yè)提供ESG相關(guān)的財(cái)政、稅收、信貸等優(yōu)惠政策,為企業(yè)提供ESG相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)、表彰、推廣等激勵(lì)機(jī)制。③營(yíng)造出充分考慮企業(yè)訴求的市場(chǎng)制度環(huán)境,促進(jìn)我國(guó)制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展,從而推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。