深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資及政策研究

張鵬飛 李勇堅

近年來，科技公司一詞泛濫，幾乎所有的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初，都將自己定義為科技公司。這導(dǎo)致了科技公司的定義及其發(fā)展前景存在著一些爭議。有一部分人認(rèn)為，很多科技公司并沒有實質(zhì)性技術(shù)進(jìn)步，而是引進(jìn)了一種新的商業(yè)模式①Dealroom.co，2021: The year of Deep Tech ，https://dealroom.co/blog/2021-the-year-of-deep-tech。例如，以打車平臺優(yōu)步、民宿平臺愛彼迎為代表的顛覆平臺（Disruptor Platform），利用技術(shù)減少交易成本，降低市場進(jìn)入門檻，擴(kuò)大服務(wù)可及性，從而給消費者帶來了福利。但是，這種商業(yè)模式創(chuàng)新并沒有給人類所面臨的基礎(chǔ)性重大問題（如資源緊張、氣候變化、健康長壽）帶來實質(zhì)性影響。為了對后一類科技公司進(jìn)行深入分析與研究，海外的投資界使用了一個新的詞，即“深度技術(shù)”（Deep Tech）。西班牙畢爾巴鄂比斯開銀行（Banco Bilbao Vizcaya Argentaria）認(rèn)為，深度技術(shù)是2023年的重要技術(shù)趨勢。

“深度技術(shù)”一詞是由P r o p e l（x）的創(chuàng)始人S w a t i Chaturvedi于2015年創(chuàng)造的，她認(rèn)為，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一些具有前沿科學(xué)理論支撐、技術(shù)創(chuàng)新特色明顯、有商業(yè)前景的產(chǎn)業(yè)，其技術(shù)應(yīng)用對人類社會的發(fā)展和進(jìn)步具有重大影響，能夠解決人類社會當(dāng)前面臨的重大現(xiàn)實問題，甚至能以某種方式主導(dǎo)未來發(fā)展模式。正是這些特征，使深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)有的一些概念，如硬科技、高科技、黑科技等有著區(qū)別。在融資及金融支持政策方面需要有更多的創(chuàng)新，以推動這些技術(shù)持續(xù)發(fā)揮作用。

從國內(nèi)的研究現(xiàn)狀來看，對深度技術(shù)主要是在介紹層面，本文從深度技術(shù)的定義及其特征出發(fā)，對深度技術(shù)與其他相關(guān)常見的術(shù)語（如硬科技、高科技、黑科技等）進(jìn)行區(qū)分，并對深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的現(xiàn)狀及存在的問題進(jìn)行深入討論，并提出相應(yīng)的政策建議。

深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的定義

深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的定義仍存在一些爭議。Swati Chaturvedi在提出這個定義時，將其定義為“建立在科學(xué)發(fā)現(xiàn)或有意義的工程創(chuàng)新之上的產(chǎn)業(yè)”。例如，對抗癌癥的新醫(yī)療設(shè)備或技術(shù)，幫助農(nóng)民種植更多糧食的數(shù)據(jù)分析，或者試圖減少人類對氣候變化影響的清潔能源解決方案、自動駕駛汽車、飛行汽車或其他類似的變革性技術(shù)。

從這一定義上看，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)應(yīng)該包括三個基本要素：前沿的科學(xué)發(fā)現(xiàn)、可實施的工程創(chuàng)新、商業(yè)化的應(yīng)用前景。因此，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)并不是近年來增長最快的數(shù)字公司（如Facebook或Spotify），也不是基于創(chuàng)新的商業(yè)模式（如Airbnb），甚至不是直接面向消費者的科技公司。

近年來，波士頓咨詢集團(tuán)（BCG）對深度技術(shù)非常關(guān)注，出版了數(shù)份關(guān)于深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研究報告。他們對深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的定義更偏向于產(chǎn)業(yè)應(yīng)用層面，他們提出，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)是用以問題為導(dǎo)向的先進(jìn)技術(shù)應(yīng)用來解決大規(guī)模問題（the problem-driven application of advanced technologies to address large-scale issues）。這些產(chǎn)業(yè)的特征包括：一是直接面向重大問題，如可持續(xù)發(fā)展、健康長壽等。二是注重各種前沿技術(shù)的融合應(yīng)用。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，96%的深度科技企業(yè)使用至少兩種技術(shù)，66%的使用一種以上的先進(jìn)技術(shù)。大約70%的深度技術(shù)企業(yè)擁有技術(shù)專利。三是形成高科技的物理產(chǎn)品。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)基于新的科學(xué)發(fā)現(xiàn)與前沿技術(shù)，但其核心目標(biāo)是開發(fā)技術(shù)密集的物理產(chǎn)品，將知識產(chǎn)權(quán)、無形資產(chǎn)融合到有形產(chǎn)品中。四是產(chǎn)學(xué)研深度融合。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)已形成了一個包括多方主體參與的研究共同體。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，約有1500所大學(xué)和研究實驗室參與了深度技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用。

因此，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個融合性的產(chǎn)業(yè)。在方法上，需要將前沿科學(xué)、復(fù)雜工程和復(fù)合設(shè)計融合起來；在具體領(lǐng)域方面，深度技術(shù)將物質(zhì)和能量、計算和運動以及感覺和運動三個領(lǐng)域進(jìn)行結(jié)合；在具體推進(jìn)方法上，深度技術(shù)行業(yè)一般都使用“設(shè)計—構(gòu)建—測試—學(xué)習(xí)”（DBTL）周期循環(huán)和持續(xù)學(xué)習(xí)，以降低風(fēng)險、加快產(chǎn)品開發(fā)和商業(yè)化時間。筆者認(rèn)為，BCG對深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的定義更符合其本質(zhì)特征，本文也沿用這一定義進(jìn)行研究。

深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)與其他相關(guān)術(shù)語的區(qū)別。在深度技術(shù)這個術(shù)語出現(xiàn)之前及之后，有一些相似的概念也在投資界和研究界流行。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)和這些術(shù)語之間既有聯(lián)系，也有區(qū)別。

第一個概念是硬科技。在英文里面，硬科技有三個詞——硬科技（hard tech）、硬核科技（hard & core tech）、強科技（tough tech）。但在中文里，硬科技主要指解決現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)中的關(guān)鍵核心技術(shù)問題，與深度技術(shù)有本質(zhì)區(qū)別。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)要研發(fā)與制造出一種前所未有的產(chǎn)品；硬科技解決的是現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)中的一些深層次問題，主要與技術(shù)、工程相關(guān)，而深度科技是利用前沿科學(xué)發(fā)現(xiàn)，解決重大的社會經(jīng)濟(jì)問題。例如，中國的大飛機項目C919是硬科技項目，因為其解決了制造過程中的很多難題，但不是深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)；制造飛行汽車則屬于深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

第二個概念是黑科技。這個術(shù)語源于日本作家賀東招二創(chuàng)作的小說《全金屬狂潮》，原意指非人類研發(fā)，凌駕于人類現(xiàn)有科技之上的知識。在當(dāng)前的語境下，黑科技有兩個含義，一個是技術(shù)前沿，即剛出現(xiàn)苗頭的新興科技突破；一個是指在某一個產(chǎn)品中運用前人未能運用過的技術(shù)。對黑科技的第一個含義而言，這種技術(shù)要實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化仍需要較長的時間以及大量技術(shù)化、工程化的互補性突破，在商業(yè)化方面所需的時間更長。對黑科技的第二個含義而言，主要是在于對現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行質(zhì)的提升。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)比黑科技的第一個含義更接近商業(yè)化，而比其第二個含義更富有技術(shù)含量。例如，深海采礦在當(dāng)前屬于深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而火星或月球采礦仍屬于黑科技。又如，到目前為止，使用量子力學(xué)來重構(gòu)通用計算架構(gòu)的技術(shù)與產(chǎn)品仍屬于黑科技，但采用量子疊加原理的量子通信，如我國“墨子號”已實現(xiàn)中近距離的通信，具備了一定的產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)，屬于深度技術(shù)。

對這些概念進(jìn)行區(qū)分，主要是能夠進(jìn)一步分析深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資特征，并為優(yōu)化其融資政策提供進(jìn)一步的分析基礎(chǔ)。具體而言，硬科技的融資主要是來自市場化的風(fēng)險資金、天使基金等，而深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資金則應(yīng)包括市場化資金與政府部門的公共資金，黑科技的資金主要來自政府部門的研發(fā)投入。

深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的外延。由于深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)主要應(yīng)用前沿科學(xué)知識，因此，其外延是動態(tài)變化的。而且，基于不同的研究視角，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的外延也有區(qū)別。Chaturvedi在提出“深度技術(shù)”這個概念時，認(rèn)為應(yīng)該包括“生命科學(xué)、能源、控制技術(shù)、計算機科學(xué)、材料和化學(xué)領(lǐng)域的初創(chuàng)公司”。之后，BCG和Hello Tomorrow對全球的深度技術(shù)企業(yè)進(jìn)行了一個調(diào)查，調(diào)查涵蓋了70多個國家，包括航空航天、空氣質(zhì)量、美容與健康、人工智能和數(shù)據(jù)科學(xué)、能源、糧食和農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、工業(yè)4.0、運輸、水和廢物處理等，他們認(rèn)為，這些領(lǐng)域的前沿技術(shù)企業(yè)都可以視為“深度技術(shù)”企業(yè)。在具體的標(biāo)準(zhǔn)方面，要求這些企業(yè)使用前沿技術(shù)并創(chuàng)造出相應(yīng)的產(chǎn)品，以健康產(chǎn)業(yè)例，健康追蹤App、在線預(yù)約醫(yī)生等都不是深度技術(shù)企業(yè)，新藥物、醫(yī)療設(shè)備研發(fā)、新的診斷技術(shù)、成像技術(shù)以及基因技術(shù)等方面的創(chuàng)新企業(yè)才被視為深度技術(shù)企業(yè)。

深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略意義

由于深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有前沿性、重大性和顛覆性，對經(jīng)濟(jì)、科技、社會都具有重要的戰(zhàn)略意義。

解決國家以及人類社會發(fā)展所面臨的重大問題。近年來，數(shù)字技術(shù)在社會經(jīng)濟(jì)生活中快速滲透，帶來了消費體驗的提升與便利度的增加。然而，這些技術(shù)創(chuàng)新并沒有解決人類社會所面臨的重大問題，如能源、疾病、太空移民，甚至連饑餓問題、城市交通問題都沒有能夠很好地解決。深度技術(shù)企業(yè)都試圖利用變革性的技術(shù)解決人類所面臨的重大問題，具體包括生命科學(xué)、能源、清潔技術(shù)、計算機科學(xué)、材料和化學(xué)、太空旅行等領(lǐng)域。根據(jù)BCG的調(diào)查，97%的深度技術(shù)企業(yè)至少為聯(lián)合國的一個可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)作出了貢獻(xiàn)。

構(gòu)建長期經(jīng)濟(jì)競爭力的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)基于新的科學(xué)發(fā)現(xiàn)與前沿技術(shù)，開發(fā)了技術(shù)密集型物理產(chǎn)品，這些產(chǎn)品將知識產(chǎn)權(quán)、無形資產(chǎn)融合到差異化的產(chǎn)品中，具有較高的科技含量，從而形成了高的技術(shù)壁壘，能夠使經(jīng)濟(jì)獲得持久的競爭力。與使用現(xiàn)有成熟通用技術(shù)進(jìn)行商業(yè)模式和市場創(chuàng)新的科技公司不同，深度技術(shù)行業(yè)的前沿技術(shù)含量使其更有競爭力。依賴成熟通用技術(shù)的公司固然也可以進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展，但是總會局限于現(xiàn)有技術(shù)的邊界內(nèi)，其創(chuàng)新的空間有限，被超越的可能性大，并不能形成持久的競爭力。從數(shù)據(jù)上看②Antoine Gourévitch, Massimo Portincaso, Arnaud de la Tour, Nicolas Goeldel, and Usman Chaudhry，Deep Tech and the Great Wave of Innovation (bcg.com)https://www.bcg.com/publications/2021/deep-tech-innovation，在過去的幾十年里，77%的企業(yè)能夠?qū)⑵浼夹g(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢保持五年以上，而當(dāng)前依托數(shù)字技術(shù)進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)，只有44%能夠做到這一點。深度技術(shù)的應(yīng)用，必將使企業(yè)、產(chǎn)業(yè)的競爭力更為持久。

深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)主要生產(chǎn)有形產(chǎn)品，將有利于產(chǎn)業(yè)生態(tài)競爭力的形成。BCG調(diào)查發(fā)現(xiàn)，83%的深度科技企業(yè)都從事構(gòu)建物理產(chǎn)品。有形產(chǎn)品生產(chǎn)涉及工程設(shè)計、工藝流程、供應(yīng)鏈等復(fù)雜事項，意味著深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，將形成更加完善的產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)研發(fā)、工程設(shè)計、金融支持、基礎(chǔ)設(shè)施等方面的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，從而進(jìn)一步增強產(chǎn)業(yè)競爭力。

深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)本身會帶來巨大的經(jīng)濟(jì)價值，從而提升經(jīng)濟(jì)長期競爭力。Eric Redmond認(rèn)為③Eric Redmond，Deep Tech: Demystifying the Breakthrough Technologies That Will Revolutionize Everything，Deep Tech Press，2021，深度技術(shù)改變了整個經(jīng)濟(jì)運行模式，在未來十年內(nèi)其影響將達(dá)到100萬億美元。單純看清潔能源對傳統(tǒng)能源（包括能源、交通和建筑環(huán)境等領(lǐng)域）的替代，在未來十年內(nèi)也有2.7萬億美元的新增收入④https://www.bcg.com/publications/2021/how-european-corporations-becoming-deep-tech-investors awsPersonalize=true&awsPersonalizeView=standaloneArticle。

形成長期的科技競爭優(yōu)勢。深度技術(shù)注重各種前沿技術(shù)的融合應(yīng)用，有利于科技競爭優(yōu)勢的形成。在研發(fā)模式方面，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)直接利用科研機構(gòu)在研究的前沿技術(shù)并使其產(chǎn)業(yè)化，要求企業(yè)直接深入到產(chǎn)業(yè)前沿，具有產(chǎn)學(xué)研直接合作的特色。在研發(fā)基礎(chǔ)方面，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)面向最前沿的科技展開研發(fā)活動，大量使用云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等既有的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，重視數(shù)據(jù)的開放與共享，并構(gòu)建了大量標(biāo)準(zhǔn)、工具包和開放式創(chuàng)新方法，形成了大量的先進(jìn)技術(shù)研發(fā)平臺，從而加快了研發(fā)進(jìn)度，降低了研發(fā)成本。例如，Kebotix和VSParticle已成為先進(jìn)材料研發(fā)的重要基礎(chǔ)平臺。在研究方法上，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)采用任務(wù)或問題導(dǎo)向的啟發(fā)式研究方法，利用成熟的數(shù)字技術(shù)（如人工智能和云計算）和新興物理技術(shù)、化學(xué)技術(shù)、生命科技等融合進(jìn)行研發(fā)，能夠減少研發(fā)的復(fù)雜性、成本和時間。

深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)正在成為全球競爭的前沿。由于深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略意義，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)已成為全球競爭的重點。美國在深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)方面具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，在全球已定義的8000余家深度技術(shù)企業(yè)中，美國有4198家，而我國有746家⑤數(shù)據(jù)來源：轉(zhuǎn)引自，Benjamin Bathke (May 14, 2019).“Deep Tech startups: Next wave of global disruptors?”.Deutsche Welle.Retrieved?September 13, 2019.，位居全球第二，但僅相當(dāng)于美國的18%。如前所述，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)決定了一個國家未來十年乃至更長時期科技經(jīng)濟(jì)等方面的競爭力，因此，國家必須高度重視深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的障礙、現(xiàn)狀與渠道

深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的障礙。從投融資的視角看，值得關(guān)注的是深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的不確定性問題，這些不確定性正在成為深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的障礙。

一是創(chuàng)新的不確定性。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)基于前沿技術(shù)與新的科學(xué)發(fā)現(xiàn)，但又不是純科學(xué)研究。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，所依賴的科學(xué)發(fā)現(xiàn)是否可靠，能否突破科學(xué)發(fā)現(xiàn)后面的工程問題，形成可商業(yè)化的產(chǎn)品，都存在較大的不確定性，需要一個很長的研發(fā)周期以及大量的研發(fā)投入。

二是監(jiān)管的不確定性。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)往往會涉及新產(chǎn)品或新技術(shù)路線，涉及生命、國防、太空、先進(jìn)制造等領(lǐng)域，牽涉到國家戰(zhàn)略資源分配，以及國家之間的技術(shù)競爭，因而產(chǎn)生了大量的監(jiān)管問題；國家在監(jiān)管政策方面往往會面臨兩難選擇，一方面需要采取政策措施鼓勵深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，另一方面也面臨著其所帶來的倫理等問題。

三是市場的不確定性。雖然深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)致力于解決人類重大基礎(chǔ)問題，但是這些問題往往不是個體性的，而是群體性的，其市場拓展方式與傳統(tǒng)方式有較大的區(qū)別，尤其是在深度技術(shù)應(yīng)用早期，產(chǎn)品生產(chǎn)成本較高，種子用戶獲得很困難，市場拓展難度較大。從另一方面看，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶來了變革性的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的廣泛使用，可能會要求有新的基礎(chǔ)設(shè)施、新的互補產(chǎn)品進(jìn)行配套，這些消費生態(tài)如果不及時到位的話，也會影響深度技術(shù)產(chǎn)品的推廣應(yīng)用。

四是生產(chǎn)與供應(yīng)鏈的不確定性。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品往往具有顛覆性創(chuàng)新，這一類創(chuàng)新產(chǎn)品的供應(yīng)鏈要重構(gòu)，在這個過程中，供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性與可靠性、實際生產(chǎn)能力等方面都存在著不確定性。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)往往基于基礎(chǔ)研究與基礎(chǔ)創(chuàng)新，其產(chǎn)品主要是基于實驗室里的原型產(chǎn)品，要擴(kuò)大其生產(chǎn)規(guī)模，需要建立新的生產(chǎn)線，開發(fā)新的供應(yīng)鏈，持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)制造流程，這不但需要大量的前期投資和人力資本的積累，還需要工程和制造方面的專業(yè)知識，以及較強的成本控制能力。對依賴于基礎(chǔ)研究起家的深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)而言，可能已超出其能力要求。

五是與合作伙伴之間的不確定性。深度技術(shù)產(chǎn)品在開發(fā)之初，尚沒有明確的商業(yè)應(yīng)用，其最終產(chǎn)品的規(guī)格、標(biāo)準(zhǔn)、尺寸等不能一步到位，往往要不斷地優(yōu)化設(shè)計，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品迭代，這要求深度技術(shù)企業(yè)擁有一批長期合作的商業(yè)伙伴，提供工程、制造、設(shè)計等方面的深度合作與知識，以共同持續(xù)完善產(chǎn)品。調(diào)查數(shù)據(jù)表明，95%的深度技術(shù)初創(chuàng)公司希望發(fā)展長期的商業(yè)合作伙伴關(guān)系，但是，只有57%的企業(yè)找到了合適的商業(yè)伙伴⑥What Deep-Tech Startups Want from Corporate Partners (bcg.com)https://www.bcg.com/publications/2017/technology-digital-joint-ventures-alliances-what-deep-tech-startups-corporate-partners。這主要是因為深度技術(shù)的初創(chuàng)企業(yè)可能缺乏明確的價值主張、應(yīng)用場景和概念驗證模型，與合作伙伴之間難以就愿景、業(yè)務(wù)、知識和人力資源目標(biāo)達(dá)成一致。

總之，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)大多都利用前沿科學(xué)知識，創(chuàng)造出新的產(chǎn)品，其不確定性較高，在融資方面需要有更多的創(chuàng)新模式。

深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的現(xiàn)狀。有意思的是，雖然總體上深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)研發(fā)周期更長、不確定性更大，但其投資回報與其他創(chuàng)業(yè)公司相比并無差異⑦Dealroom.co，2021: The year of Deep Tech ，https://dealroom.co/blog/2021-the-year-of-deep-tech。近年來，投入深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資金快速增長。

BCG和Hello Tomorrow估計⑧Antoine Gourévitch, Massimo Portincaso, Arnaud de la Tour, Nicolas Goeldel, and Usman Chaudhry，Deep Tech and the Great Wave of Innovation (bcg.com)https://www.bcg.com/publications/2021/deep-tech-innovation，對深度科技的投資（包括私人投資、少數(shù)股權(quán)、并購和IPO）在五年內(nèi)翻了兩番多，從2016年的150億美元增加到2020年的600多億美元。每次私人投資事件的平均披露金額從2016年的1300萬美元增加到2020年的4400萬美元。對早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，2016—2019年，每次投資事件的金額從36萬美元增加到200萬美元。根據(jù)麻省理工學(xué)院的風(fēng)險投資公司The Engine的數(shù)據(jù)，在2021年的前八個月，風(fēng)險基金投入了77億美元用于先進(jìn)技術(shù)初創(chuàng)公司。以孵化數(shù)字技術(shù)應(yīng)用企業(yè)著稱的加速器Y Combinator，也加大了對深度技術(shù)企業(yè)的投資。在2016年孵化的192家初創(chuàng)公司中，有32家屬于深度技術(shù)企業(yè)（包括9家生物技術(shù)，4家無人機開發(fā)，3家先進(jìn)硬件）。同時，企業(yè)風(fēng)險投資（CVC）也加碼投資于深度技術(shù)企業(yè)。BCG的報告《企業(yè)風(fēng)險投資轉(zhuǎn)變方向》中指出，在七個行業(yè)的前30家公司中，使用CVC的公司比例從2010年的27%上升到2015年的40%。在同一時期，使用加速器和孵化器的公司比例從2%飆升至44%。

歐洲對深度技術(shù)企業(yè)的投資熱情高漲。2015—2020年，歐洲主要國家對深度技術(shù)的風(fēng)險投資達(dá)到350億歐元（見表1），在其風(fēng)險投資中占據(jù)四分之一⑨數(shù)據(jù)來源于參見，Dealroom.co，2021: The year of Deep Tech ，https://dealroom.co/blog/2021-the-year-of-deep-tech]。BCG和Natixis探索技術(shù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，90%的歐洲重要企業(yè)都有投資于深度技術(shù)，在新冠疫情發(fā)生之后，78%的公司維持或加快了對深度技術(shù)的投資，這與2008年金融危機后資本支出普遍下降形成鮮明對比（據(jù)法國外貿(mào)銀行估計，總體下降8%）。根據(jù)Dealroom提供的數(shù)據(jù)，歐洲深度技術(shù)公司現(xiàn)在的總估值為700億歐元。

表1 歐洲各國對深度技術(shù)的投資

深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的渠道。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用前沿科學(xué)知識，研發(fā)周期長，所需要的融資也來源于多個方面，包括親友資助、公共資金、大學(xué)資助、私人投資者、風(fēng)投、企業(yè)CVC等渠道（見圖1）。

圖1 深度技術(shù)的融資渠道調(diào)研結(jié)果

從圖1可以看出，不同的融資渠道對不同發(fā)展階段的深度技術(shù)企業(yè)的影響各不相同。在企業(yè)初創(chuàng)期，大部分企業(yè)從朋友和家人（40%）、公共部門（30%）、大學(xué)（20%）處獲得資金支持。然而，隨著企業(yè)的逐步成長，這些部門不再是企業(yè)融資的主要來源，僅有2%的企業(yè)會在第二輪融資時再去找朋友和家人。公共部門可能成為持續(xù)融資的來源，在首輪獲得公共資金的支持后，還有不少企業(yè)（20%）會繼續(xù)從公共部門獲得資金。

來自各個方面的投資方對深度技術(shù)企業(yè)融資具有重要意義，這些投資方既會為深度技術(shù)企業(yè)提供首輪的初始投資（21%），也能夠持續(xù)提供資金（25%）。而風(fēng)險投資一般較少提供首期投資（12%），但會持續(xù)為深度技術(shù)企業(yè)提供資金（24%）。企業(yè)風(fēng)投資金（CVC）既會在前期為深度技術(shù)企業(yè)提供資金（10%），也會為其持續(xù)提供資金（17%）。

從總體上看，由于深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有技術(shù)難度大、研發(fā)周期長、超額利益等特點，朋友和家人、公共部門、大學(xué)、投資方、風(fēng)投基金是深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)前期投資的主要來源，而投資方、風(fēng)投、大學(xué)、CVC是深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的資金來源。這是因為在前期，深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險較大，基于人際信任的朋友和家人、不追求回報的公共部門和大學(xué)，成為前期投資的主要來源。而到后期，各種追求財務(wù)收益和戰(zhàn)略利益的資金，如投資方、風(fēng)投、大學(xué)、CVC，成為深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的主要資金來源。

由于深度技術(shù)行業(yè)的特點，公共部門資金對深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要價值。在歐洲地區(qū)，58%的深度技術(shù)企業(yè)受益于項目的公共資金；公共資金一般很少，超過一半的人認(rèn)為公共資金占其項目資金的比例不到10%。

天使投資人對深度技術(shù)公司具有重要意義，除了提供資金之外，還可能作為深度技術(shù)企業(yè)家的導(dǎo)師和顧問，提供產(chǎn)品開發(fā)、市場拓展以及供應(yīng)鏈等方面的指導(dǎo)和支持。超過20%的深度技術(shù)初創(chuàng)公司表示受益于天使資本，25%的深度技術(shù)公司認(rèn)為天使投資人是其首選融資合作伙伴。

風(fēng)險投資在理論上是深度技術(shù)公司的重要融資渠道，然而，在實踐中，風(fēng)險投資與深度技術(shù)企業(yè)在融資過程中容易產(chǎn)生摩擦。35%的尚未獲得任何風(fēng)險投資的初創(chuàng)公司認(rèn)為，他們未能獲得風(fēng)投資金的重要原因是風(fēng)投基金不理解他們的愿景和目標(biāo)；在已經(jīng)獲得風(fēng)投的企業(yè)中，有20%認(rèn)為與風(fēng)投基金在愿景與目標(biāo)方面存在著摩擦。

政策建議

加強對深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)問題的研究。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個復(fù)合概念，包括不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的企業(yè)，這些企業(yè)所需要的金融支持完全不同。研究表明，對不同的資金而言，投資于深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的時間維度是有區(qū)別的。以風(fēng)投為例，太早介入和太晚介入都不會獲得良好的收益。因此，要通過大量的調(diào)研，結(jié)合對深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)的理論研究，建立起深度技術(shù)企業(yè)的特征、分類、識別等相關(guān)的指標(biāo)體系，從而將深度技術(shù)企業(yè)識別出來，并進(jìn)行科學(xué)分類，以實現(xiàn)對深度技術(shù)企業(yè)的精準(zhǔn)金融支持。

國家和地方政府建立投資于深度技術(shù)行業(yè)的專項資金。政府設(shè)立基金直接投資于深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)正在成為一種趨勢。例如，新加坡政府于2016年宣布投入33億美元設(shè)立新加坡創(chuàng)新機構(gòu)（SGInnovate），其重點就是支持醫(yī)療、金融及能源領(lǐng)域的深度技術(shù)企業(yè)。一是地方及國家層面的各類政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資基金以及國家主權(quán)財富基金，應(yīng)有一部分用于深度技術(shù)行業(yè)。國際上，不少國家主權(quán)財富基金都會投資深度技術(shù)企業(yè)。二是建立國家耐心資本基金。耐心資本（Patient Capital）是一種長期資本，這類資本一般由公共部門牽頭發(fā)起，不追求短期回報，而是重點支持一些具有長期價值的項目。2016年，英國政府宣布建立耐心資本制度，并由政府出資25億英鎊成立了不列顛耐心資本（British Patient Capital），由英國商業(yè)銀行的子公司管理。這一制度為英國的深度技術(shù)企業(yè)帶來了大量資金。我國可借鑒英國的經(jīng)驗，在國家層面成立耐心資本。三是以科研項目等方式，資助深度技術(shù)企業(yè)進(jìn)行早期研發(fā)。在國家科研基金中，應(yīng)有一部分支持深度技術(shù)企業(yè)進(jìn)行研究與開發(fā)。

鼓勵天使投資人、企業(yè)風(fēng)險基金（CVC）對深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。從國際經(jīng)驗來看，天使投資人對深度技術(shù)的資金支持效率最高，是解決深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)早期融資的重要方案。對CVC而言，通過投資于深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)，能夠使企業(yè)保持在前沿領(lǐng)域；而對深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)而言，引入CVC，能夠形成在產(chǎn)品設(shè)計、工程化、市場化等方面的長期合作關(guān)系，有利于更早實現(xiàn)成功。在政策上，要通過稅收減免等方式，支持天使投資人、CVC對深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。

鼓勵金融機構(gòu)支持建立深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的科研生態(tài)、產(chǎn)業(yè)生態(tài)。以金融手段支持云計算、人工智能、大數(shù)據(jù)等新型科研基礎(chǔ)設(shè)施共享，為深度技術(shù)行業(yè)的企業(yè)使用新型基礎(chǔ)設(shè)施提供補貼。鼓勵基礎(chǔ)科研機構(gòu)與企業(yè)界進(jìn)行深度合作，進(jìn)行跨學(xué)科研究和開放式創(chuàng)新實踐，推動政府公共研究機構(gòu)成果與產(chǎn)業(yè)界共享，形成良好的金融生態(tài)。支持建立有利于深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)要將前沿科技產(chǎn)業(yè)化，需要有工程化、工業(yè)流程、生產(chǎn)線和供應(yīng)鏈等方面的專業(yè)知識和合作伙伴，以形成良好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，金融支持要實現(xiàn)從單一企業(yè)支持向整個產(chǎn)業(yè)生態(tài)支持的轉(zhuǎn)變。在這個方面，天使投資、風(fēng)險基金、PE以及銀行信貸資金等可以在多個方面合作，以實現(xiàn)對深度技術(shù)產(chǎn)業(yè)全生態(tài)的金融支持。在需求方面，支持社會各界率先使用深度技術(shù)行業(yè)的產(chǎn)品，可將現(xiàn)有的“首臺套”政策全面應(yīng)用到深度技術(shù)行業(yè)。在政府采購方面，可對深度技術(shù)行業(yè)的產(chǎn)品給予一定的特殊政策支持。