“獨角獸”的創(chuàng)新邏輯與金融賦能

無論對區(qū)域、國家、城市維度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，“獨角獸”企業(yè)都已成為其中創(chuàng)新、科技、變革的象征，代表著強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿透偁幜?。如何更好地賦能獨角獸企業(yè)，是金融支持科技創(chuàng)新、助力高質(zhì)量發(fā)展的重要命題。

“獨角獸”一般指創(chuàng)立時間短、增長快、估值高（10億美元以上）、擁有核心競爭力的非上市企業(yè)。根據(jù)一項全球范圍內(nèi)的調(diào)查統(tǒng)計，過去10年間，全球獨角獸企業(yè)數(shù)量增長了約100倍，大量獨角獸已成長為具有全球影響力的頂尖企業(yè)。無論對區(qū)域、國家、城市維度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，獨角獸企業(yè)都已成為創(chuàng)新、科技、變革的象征，代表著強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿透偁幜?。如何更好地賦能獨角獸企業(yè)，是金融支持科技創(chuàng)新、助力高質(zhì)量發(fā)展的重要命題。

獨角獸與“破壞性創(chuàng)新”

創(chuàng)新是引領(lǐng)和推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心要素。經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特將創(chuàng)新解讀為“創(chuàng)造性破壞過程”，即創(chuàng)新不是簡單重復(fù)的數(shù)量積累，而是推動現(xiàn)有的生產(chǎn)函數(shù)發(fā)生變革，在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中引入新的生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件，形成新的生產(chǎn)組合。在此基礎(chǔ)上，學(xué)者克里斯滕森進(jìn)一步將創(chuàng)新分為“延續(xù)性創(chuàng)新”和“破壞性創(chuàng)新”兩類。其中，“延續(xù)性創(chuàng)新”是指在現(xiàn)有市場上使得現(xiàn)有產(chǎn)品或服務(wù)更好、更便宜的創(chuàng)新，是不斷改善企業(yè)狀態(tài)的漸進(jìn)式、小規(guī)模創(chuàng)新；而“破壞性創(chuàng)新”則改變了原有發(fā)展路徑，并將為企業(yè)帶來顛覆式、大規(guī)模的變化。

在獨角獸企業(yè)的成長過程中，“破壞性創(chuàng)新”是助力其實現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵要素。通過“破壞性創(chuàng)新”，獨角獸企業(yè)把關(guān)于生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新組合引入生產(chǎn)體系，能夠在較短的時間內(nèi)做強(qiáng)產(chǎn)品、做大市場、做優(yōu)管理，快速度過初創(chuàng)期與成長期，實現(xiàn)在生命周期曲線上的快速躍遷。結(jié)合理論分析和實踐觀察，獨角獸企業(yè)的“破壞性創(chuàng)新”有以下幾種典型路徑：

一是通過突破性的商業(yè)模式創(chuàng)新發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)生“新模式”獨角獸。此類創(chuàng)新較多出現(xiàn)在傳統(tǒng)線下零售、餐飲等行業(yè)，依托標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和連鎖化經(jīng)營，形成可復(fù)制、可推廣的組織管理模式，實現(xiàn)市場放大和成本控制，并借助品牌建設(shè)和口碑營銷，滿足日益高品質(zhì)、多元化的消費需求，獲取產(chǎn)品溢價。例如，近年來傳統(tǒng)線下茶飲行業(yè)中，即有多家企業(yè)通過經(jīng)營模式的顛覆式創(chuàng)新，成為在全國乃至全球范圍內(nèi)具有品牌影響力的獨角獸。

二是通過突破性的產(chǎn)品創(chuàng)新開拓新的市場，孕育“新產(chǎn)業(yè)”獨角獸。得益于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)的推廣應(yīng)用，信息可以在更廣的范圍內(nèi)生成、傳遞、交互和共享，數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，海量的互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù)帶動社交需求的旺盛。企業(yè)可以通過準(zhǔn)確挖掘用戶畫像和潛在需求，打造視頻分享、資訊新聞app等新型數(shù)字化產(chǎn)品，推動用戶體驗極致，實現(xiàn)產(chǎn)品用戶量爆發(fā)式增長，并進(jìn)一步通過收取傭金、會員費用等方式將流量變現(xiàn)。例如，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展而誕生的“短視頻”產(chǎn)業(yè)，已成為當(dāng)前全球科技巨頭競相爭奪的獨角獸新賽道。

三是通過突破性的渠道創(chuàng)新提升配置效率，出現(xiàn)“新業(yè)態(tài)”獨角獸。在數(shù)據(jù)要素助力下，傳統(tǒng)物理生產(chǎn)要素可以實現(xiàn)更有效、更精確的配置，減少在搜尋和匹配環(huán)節(jié)的效率損失。在積累的數(shù)據(jù)資源基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建平臺生態(tài)，促進(jìn)“線上+線下”渠道融合，推動生產(chǎn)資源的高效整合和匹配，實現(xiàn)價值創(chuàng)造。在此領(lǐng)域最為典型的案例即是近年來高速發(fā)展的各類互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，通過數(shù)字化提升要素配置效率，為居民日常生活提供更便捷的服務(wù)體驗，進(jìn)而搭建了具有高度客戶黏性的業(yè)務(wù)生態(tài)。

四是通過突破性的技術(shù)創(chuàng)新塑造技術(shù)壁壘，培育“新技術(shù)”獨角獸。先發(fā)優(yōu)勢理論認(rèn)為，顛覆性的技術(shù)和產(chǎn)品可帶來持久的競爭優(yōu)勢，能夠通過建立技術(shù)壁壘來遏制競爭對手，進(jìn)而獲取創(chuàng)新收益。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)最核心的驅(qū)動力，“硬核科技”在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中起著關(guān)鍵性、引領(lǐng)性的作用。通過聚焦“硬核科技”，推動關(guān)鍵技術(shù)突破，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，以技術(shù)優(yōu)勢提升市場競爭力，把握創(chuàng)新機(jī)遇。當(dāng)前，人工智能、醫(yī)療健康、新能源等領(lǐng)域受到越來越多的關(guān)注，市場需求空間廣闊，擁有核心技術(shù)的“硬獨角獸”正超越互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的“軟獨角獸”成為科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的新風(fēng)口。

獨角獸集中于“大國大城”

從區(qū)域分布看，獨角獸已成為大國之間開展創(chuàng)新競爭的前沿陣地。在2023年胡潤發(fā)布的全球1361家獨角獸企業(yè)中，美國以666家排名第一，中國以316家排名第二，中美兩國獨角獸企業(yè)數(shù)量占全球比例達(dá)到72%，占據(jù)絕對優(yōu)勢，排名第三及之后的國家與中美有數(shù)量級上的差距。在“大國”基礎(chǔ)上，獨角獸企業(yè)還有向“大城”聚集的趨勢。以中美兩國為例，中國北上廣深四大一線城市的獨角獸企業(yè)數(shù)量達(dá)到200家；美國僅舊金山和紐約兩座城市的獨角獸企業(yè)就有307家，其中，位于榜首的舊金山還通過大城市輻射效應(yīng)，帶動了周邊包括帕洛阿爾托、山景城、圣馬特奧、雷德伍德城等多座“科創(chuàng)小鎮(zhèn)”上榜，形成梯隊發(fā)展的良好局面。此外，如倫敦、班加羅爾、柏林、巴黎等擁有獨角獸企業(yè)較多的地區(qū)，也均為全球知名的大都市。

獨角獸企業(yè)集中于“大國大城”，背后邏輯在于“大國大城”可以為企業(yè)創(chuàng)新提供三方面的有力支撐。

一是足夠大的市場空間。透過獨角獸企業(yè)的成長路徑可以發(fā)現(xiàn)，以“破壞性創(chuàng)新”實現(xiàn)爆發(fā)式增長，需要以市場容量支撐為前提。全球獨角獸企業(yè)主要集中在“大國大城”，很大程度上是受市場規(guī)模帶動，容易形成支持創(chuàng)新的規(guī)模經(jīng)濟(jì)?！按髧蟪恰钡氖袌隽髁看蟆颖径?，有助于企業(yè)創(chuàng)新試錯，找準(zhǔn)用戶需求，并在短時間內(nèi)放大市場，以需求端牽引持續(xù)推動產(chǎn)品和管理的迭代升級，打造極致產(chǎn)品體驗和服務(wù)生態(tài)，形成口碑傳播與品牌效應(yīng)。

二是豐富的資源要素。獨角獸企業(yè)的成長擴(kuò)張節(jié)奏快，需要在短時間內(nèi)更新技術(shù)、籌集資金、完善管理，面臨很大的資源考驗，只有在要素資源富集的地區(qū)才能獲得充足的支撐?！按髧蟪恰逼毡槭菄H經(jīng)濟(jì)、金融、科創(chuàng)、貿(mào)易、航運中心，要素資源集聚，基礎(chǔ)設(shè)施完善，可以為獨角獸企業(yè)成長提供包括資金、技術(shù)、人才、品牌影響力等在內(nèi)的一系列關(guān)鍵資源，因此成為獨角獸企業(yè)孕育的“搖籃”。

三是穩(wěn)定的政策環(huán)境。獨角獸企業(yè)的發(fā)展不僅面臨技術(shù)、管理等創(chuàng)新迭代的潛在沖擊，也面臨著賽道中同業(yè)激烈的市場競爭。穩(wěn)健有效的政策可以提供良好的營商環(huán)境，也能為企業(yè)發(fā)展明確預(yù)期，堅定投資者的信心，有利于企業(yè)獲取長期的資本支持?！按髧蟪恰钡恼攮h(huán)境相對更加穩(wěn)定，并且多數(shù)出臺政策為獨角獸企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展厚植適宜的土壤，這也是投資者和創(chuàng)業(yè)者做出區(qū)位選擇的重要考慮因素。

現(xiàn)代金融賦能獨角獸發(fā)展

金融是獨角獸發(fā)展過程中不可或缺的要素，現(xiàn)代金融體系在獨角獸企業(yè)實現(xiàn)價值倍增、快速發(fā)展的過程中具有重要作用，不但能夠為其提供資金和管理支持、健全資本退出通道，還可通過合理估值和“信號”效應(yīng)提高企業(yè)的品牌價值和市場認(rèn)知度，增強(qiáng)獨角獸企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。

一是提供全生命周期的資金支持。在初創(chuàng)期和成長期，部分獨角獸企業(yè)需要經(jīng)歷高投入、低產(chǎn)出的“燒錢”階段，才能實現(xiàn)技術(shù)與市場積累，為后續(xù)規(guī)模的爆發(fā)式增長奠定基礎(chǔ)。在此過程中，偏好高風(fēng)險、高收益的股權(quán)類資金扮演著關(guān)鍵角色。在成長道路上，企業(yè)通常會經(jīng)過種子輪、天使輪、A輪、B輪、C輪、Pre-IPO輪等多輪次的融資，支持創(chuàng)新成果從局部試驗走向市場化應(yīng)用、產(chǎn)業(yè)化推廣。此后，上市、并購等多層次資本市場體系可續(xù)力支持企業(yè)發(fā)展和價值增值，也可為前期的股權(quán)投資提供退出通道，形成“募投管退”的良性循環(huán)。因此，完善的資本市場可為獨角獸企業(yè)提供覆蓋全生命周期的金融支持，特別是為初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)提供高效、穩(wěn)定的資金保障。

二是為企業(yè)提供合理的估值。一方面，傳統(tǒng)的企業(yè)估值是基于凈資產(chǎn)或現(xiàn)金流折現(xiàn)等方法，但對獨角獸企業(yè)，多數(shù)在成長階段處于虧損狀態(tài)。因此，對于獨角獸企業(yè)通常是基于客戶數(shù)量所蘊含的盈利能力和客戶價值進(jìn)行估值，這也是很多獨角獸企業(yè)雖然虧損，但估值很高的重要原因。另一方面，在融資環(huán)境寬松、資金面相對充裕的時期，風(fēng)險投資市場擴(kuò)張速度快，在熱門賽道往往會形成資本“扎堆”現(xiàn)象，推動獨角獸估值快速提升，進(jìn)而能為企業(yè)創(chuàng)新提供更有力的資本支持，并激勵企業(yè)家加大創(chuàng)新力度。例如，2020—2021年疫情期間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松政策推動巨額資金流向風(fēng)投市場，并進(jìn)一步流入創(chuàng)業(yè)公司。2021年，美國VC基金募資達(dá)到1.3萬億美元的頂峰，同比增長46%，同一時期，美國的獨角獸企業(yè)數(shù)量也出現(xiàn)大幅增長。

三是“賦能式”投資和產(chǎn)業(yè)資本助力企業(yè)發(fā)展。獨角獸企業(yè)通常憑借某一方面或者幾方面的優(yōu)勢受到市場認(rèn)可，但與成熟企業(yè)相比，獨角獸企業(yè)往往存在內(nèi)部管理不完善、持續(xù)增長不確定性較大等潛在問題。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)不僅能為創(chuàng)新企業(yè)提供資金支持，更重要的是能為企業(yè)引入市場資源和管理資源，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營管理模式，助力解決市場拓展、數(shù)字化運營等問題。同時，市場知名投資機(jī)構(gòu)的青睞還具有“信號效應(yīng)”，有助于企業(yè)快速獲得市場認(rèn)可，加快發(fā)展步伐。在專業(yè)投資機(jī)構(gòu)之外，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)和平臺企業(yè)也是孵化獨角獸的重要力量，以近年來國內(nèi)大型互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)為例，其設(shè)立的產(chǎn)業(yè)資本投資觸角不僅涵蓋電商產(chǎn)業(yè)鏈上下游，還涉及金融科技、企業(yè)服務(wù)、智能硬件等領(lǐng)域，已孵化出大量獨角獸企業(yè)。

支持“獨角獸”發(fā)展的幾點建議

當(dāng)前，獨角獸已成為我國企業(yè)推動創(chuàng)新發(fā)展、參與全球競爭的一張名片；同時，各國都在強(qiáng)化科技創(chuàng)新的資金投入和政策支持，我國獨角獸在全球市場中面臨“前有強(qiáng)敵、后有追兵”的競爭局面。為支持獨角獸企業(yè)發(fā)展，有必要進(jìn)一步發(fā)揮全國統(tǒng)一大市場的客戶規(guī)模優(yōu)勢，以更加穩(wěn)定的政策預(yù)期支持獨角獸企業(yè)發(fā)展，特別是要強(qiáng)化金融賦能，為獨角獸發(fā)展創(chuàng)造更有利的條件。

第一，拓展更多元化的股權(quán)投資資金來源，更好適配獨角獸企業(yè)融資需求。有必要培育更多具有專業(yè)視角的投資機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)更多社會資本參與投資。優(yōu)化政府引導(dǎo)基金投資，明確主管部門、引導(dǎo)基金和GP的權(quán)責(zé)邊界，減少不必要的行政干預(yù)，優(yōu)化決策流程和效率，提升資源引導(dǎo)和撬動效率。加快資產(chǎn)管理和財富管理創(chuàng)新聯(lián)動，實現(xiàn)居民投資需求與獨角獸企業(yè)融資需求的高效對接。

第二，發(fā)揮大型商業(yè)銀行作用，探索形成對獨角獸企業(yè)的綜合化金融服務(wù)模式。鼓勵商業(yè)銀行穩(wěn)步推動針對獨角獸企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富擔(dān)保和授信方式，成立專門服務(wù)于獨角獸企業(yè)的業(yè)務(wù)團(tuán)隊，提供全生命周期的多元化、接力式金融服務(wù)。引導(dǎo)大型商業(yè)銀行發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同作用，深化總分聯(lián)動、行司聯(lián)動、境內(nèi)外聯(lián)動，積極做好科技合作、場景共建、投貸聯(lián)動等全譜系立體式金融服務(wù)。

第三，為獨角獸企業(yè)的上市和并購交易提供更多便利措施。推動全面注冊制改革走深走實，打造更加高效的中國獨角獸企業(yè)股權(quán)定價、上市、交易環(huán)境，完善包容多元的上市條件，引導(dǎo)更多技術(shù)含量高、成長性好、創(chuàng)新能力強(qiáng)的獨角獸企業(yè)在國內(nèi)資本市場上市。

第四，健全針對獨角獸企業(yè)金融服務(wù)的風(fēng)險控制體系。搭建針對獨角獸企業(yè)的風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警機(jī)制，強(qiáng)化信息披露和金融機(jī)構(gòu)信息共享，提升風(fēng)險防控數(shù)字化水平。加強(qiáng)信息安全管理，建立健全數(shù)據(jù)安全管理制度，在與獨角獸企業(yè)合作過程中，重點關(guān)注信息收集、存儲和處理等環(huán)節(jié)所涉及用戶數(shù)據(jù)的安全、合規(guī)和保密性，嚴(yán)密防范數(shù)據(jù)泄露、濫用及數(shù)據(jù)跨境流動中可能出現(xiàn)的潛在安全風(fēng)險。

（楊赫為中國工商銀行現(xiàn)代金融研究院副院長、深改辦副主任。本文編輯/王茅）