向復(fù)雜性靠攏　迎接24個(gè)月內(nèi)四倍回報(bào)的巨大驚喜

杰伊·佩洛斯基

我們是大學(xué)和職業(yè)足球的忠實(shí)粉絲（杜克大學(xué)加油?。?。高水平足球賽所具有的復(fù)雜性對(duì)我們來(lái)說(shuō)吸引力越來(lái)越大。在職業(yè)賽場(chǎng)上，當(dāng)看到每一名球員和每一寸場(chǎng)地都變得活躍起來(lái)，我們感到非常興奮。雖然場(chǎng)地是固定的，但人員卻是靈活的，球員跑動(dòng)是為進(jìn)攻創(chuàng)造優(yōu)勢(shì)，并迫使防守方做出反應(yīng)的一個(gè)重要因素。所以，想要獲得好成績(jī)，需要每一個(gè)進(jìn)攻和防守的成員主動(dòng)向復(fù)雜性靠攏。

不是球迷的投資者會(huì)問(wèn)，這和投資有什么關(guān)系？其實(shí)相關(guān)性非常大。在投資中，我們也要不斷地提高速度和對(duì)復(fù)雜性的處理水平。在現(xiàn)實(shí)中，信息數(shù)量與日俱增，對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，得到這些消息更容易了，但這讓成功變得更難了。今年以來(lái)，只有40%左右的主動(dòng)型基金經(jīng)理實(shí)現(xiàn)了盈利。

向復(fù)雜性靠攏不是壞事，忽略復(fù)雜性有時(shí)候會(huì)犯錯(cuò)誤。許多大型機(jī)構(gòu)的分析師一直是經(jīng)濟(jì)衰退主義的宣揚(yáng)者，他們?cè)谝粋€(gè)非歷史時(shí)期一味地使用歷史模型，結(jié)果得到了一個(gè)錯(cuò)誤的結(jié)果。

但這是我們的游戲，我們喜歡它。對(duì)于2024 年，我們的預(yù)期是24 個(gè)月內(nèi)獲得四倍的巨大回報(bào)！

我們看好的理由在于：通脹率下降，美國(guó)耐用品通縮早于預(yù)期；生產(chǎn)率上升（美國(guó)第三季度非農(nóng)生產(chǎn)率終值為5.2%，為2009 年以來(lái)最佳成績(jī)）；宏觀穩(wěn)定回歸（金融條件放寬）。

然而，對(duì)于經(jīng)濟(jì)是否會(huì)衰退的爭(zhēng)論仍然存在，許多人否認(rèn)2024 年經(jīng)濟(jì)會(huì)回歸穩(wěn)定。以下是摩根大通銀行的代表性觀點(diǎn)：“我們預(yù)計(jì)2024 年的波動(dòng)指數(shù)將普遍高于2023 年，因?yàn)槔噬仙?、?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、股市嚴(yán)峻以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升。我們將采取低價(jià)策略?！?/p>

我們?nèi)匀豢春蔑L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在未來(lái)幾年和2024 年的表現(xiàn)。如今世事瞬息萬(wàn)變——自新冠出現(xiàn)以來(lái)，我們一直將“速度”作為投資理念。僅在過(guò)去一個(gè)月，我們就目睹了有史以來(lái)最快的商品交易顧問(wèn)（CTA）從賣方到買方的轉(zhuǎn)變（根據(jù)高盛集團(tuán)的數(shù)據(jù)），以及有史以來(lái)最快的從熊市到牛市的轉(zhuǎn)變（在美國(guó)散戶投資人情緒指數(shù)投資者調(diào)查中，熊市目前為2018 年以來(lái)最低水平）。在此對(duì)股票和債券市場(chǎng)進(jìn)行一些消化是完全有意義的。

目前，我們模型的技術(shù)圖形得到了很大改善，我們持有的絕大多數(shù)股票都回到了200dmav 以上。包括全球（除美國(guó)之外）股票指數(shù)（ACWX）和新興市場(chǎng)股票指數(shù)（EEM）在內(nèi)的全球大部分股票都回到了這一關(guān)鍵水平之上。

而跨資產(chǎn)方面，美國(guó)債券綜合指數(shù)正在徘徊于其200dmav 水平，而大宗商品指數(shù)（GSG）仍遠(yuǎn)低于其200dmav 水平，這是受石油拋售進(jìn)入第7 周的拖累（對(duì)沖凈空頭倉(cāng)位為6月以來(lái)最高水平）。由于債券延期和大宗商品售罄，在我們的全球多元資產(chǎn)（GMA）模型中，我們?cè)谶@兩個(gè)領(lǐng)域都沒(méi)有太多操作。

我們對(duì)2024 年的前景持樂(lè)觀態(tài)度，這促使我們?cè)跉W洲小盤股等領(lǐng)域增加了一些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)美國(guó)和歐盟小盤股都將受益于日益增長(zhǎng)的穩(wěn)定性、較低的利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善。

根據(jù)Barchart 的數(shù)據(jù)，美國(guó)科技股/小盤股的價(jià)差是有史以來(lái)最大的，甚至高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫繁榮時(shí)期，羅素2000 指數(shù)達(dá)到有史以來(lái)最極端的空頭水平。因此我們認(rèn)為大西洋兩岸的小盤股都有機(jī)會(huì)。

我們還決定調(diào)整對(duì)中國(guó)股票的投資——我們一直看好中國(guó)股票，并認(rèn)為中國(guó)股票是全球風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率最高的之一。我們?nèi)猿诌@一觀點(diǎn)（摩根士丹利資本國(guó)際指數(shù)中國(guó)指數(shù)已連續(xù)3 年下跌，估計(jì)不會(huì)超過(guò)4 年），但也必須認(rèn)識(shí)到，在上個(gè)月大多數(shù)板塊都保持震蕩時(shí)，中國(guó)指數(shù)卻大幅上揚(yáng)。

這不是一個(gè)好兆頭，這表明我們想要得到機(jī)會(huì)可能需要更長(zhǎng)時(shí)間才能出現(xiàn)——因此我們減少了我們的持倉(cāng)量。我們面臨的部分挑戰(zhàn)是，國(guó)內(nèi)投資者缺乏信心，而且外海外資金連續(xù)4 個(gè)月流出，創(chuàng)下歷史新高。為什么不干脆全部減倉(cāng)并承擔(dān)損失呢？

Barchart 解釋說(shuō)：“中國(guó)股票相對(duì)新興市場(chǎng)股票處于歷史低位，正如新興市場(chǎng)相對(duì)美國(guó)股市處于50 年低位一樣?！蔽覀儾淮_定自己是否能擇底，因此將規(guī)模調(diào)整到我們可以接受的范圍內(nèi)。

在我們的美國(guó)股票套利策略中，我們?cè)黾恿嘶A(chǔ)設(shè)施股票的倉(cāng)位。我們注意到布魯克菲爾德公共建設(shè)（BIP）剛剛關(guān)閉了其有史以來(lái)最大的基礎(chǔ)設(shè)施基金，規(guī)模約250 億美元。我們還在TPW20 模型中增加了云計(jì)算的頭寸，同時(shí)在全球多元資產(chǎn)（GMA）模型中新建了云計(jì)算頭寸。

隨后，我們欣喜地看到摩根士丹利的分析師對(duì)這一領(lǐng)域發(fā)表了積極的評(píng)論，并指出了我們?cè)诠ぷ髦袕?qiáng)調(diào)的“龐大基數(shù)”。我們認(rèn)為，半導(dǎo)體和云計(jì)算領(lǐng)域是人工智能時(shí)代兩個(gè)最直接的贏家。

這一龐大的基礎(chǔ)概念，在新興市場(chǎng)、主題、甚至科技領(lǐng)域均可追溯到2021 年，再加上我們對(duì)宏觀穩(wěn)定性的展望以及由此產(chǎn)生的萬(wàn)億美元回報(bào)，表明我們可能正處于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)的幾年中。未來(lái)科技與氣候基金也屬于同一陣營(yíng)；例如，ARK 的金融科技創(chuàng)新基金年度漲幅約為75%，但過(guò)去兩年下跌了40%。

為了抓住這樣的機(jī)會(huì)，我們要向復(fù)雜性靠攏。我們歡迎杜克大學(xué)的新任主教練曼尼·迪亞茲（Manny Diaz）加盟。我們與杜克酒店、杜倫魔鬼俱樂(lè)部（DDC）和TPW 咨詢公司攜手共贏...... 大學(xué)橄欖球和全球市場(chǎng)——誰(shuí)說(shuō)生活不美好？

（作者系美國(guó)TPW 咨詢公司首席投資官。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）